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1、第六章 投资理论,对应教材章节：第七章 长期投资概论第八章 内部长期投资第九章 外部长期投资,1.企业投资的意义,企业投资是实现财务管理目标的基本前提。企业投资是发展生产的必要手段。企业投资是降低风险的重要方法。,一、企业投资概述,2.企业投资的分类（掌握）,直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资,3.企业投资基本原则,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。,4.企业投资环境分析（自学）,国内外的政治、经济、军事、法律、文化教育等案例
2、P283 HN集团应该放弃建厂的计划吗？,二、对外证券投资（自学）,重点了解我国证券投资中的相关概念，如蓝筹股、绩优股、股指P371（上证指数、恒生指数等）P345 证券的种类：债券、股票、投资基金 P245 证券投资组合理论,1.证券的种类P345,债券 政府债券 金融债券 公司债券股票 蓝筹股股票 成长性股票 周期性股票 防守性股票 投机性股票投资基金 契约型投资基金与公司型投资基金 封闭式投资基金与开放式投资基金 股权式投资基金与证券投资基金 固定式投资基金与管理式投资基金,2.现代证券投资组合理论的形成与发展,20世纪50年代初，美国经济学家哈里马科威茨等人创立现代投资组合理论。投资者
3、都是理性的，进行投资时总是追求自身效用最大化。在所有可能的投资组合中，对于理性的投资者，会遵循两个原则:（1）对于同样风险的投资组合选择预期收益较大的组合（2）对于同样预期收益的组合选择风险较小的组合。同时满足这两个条件的组合形成有效集。,证券投资组合理论就是探索如何通过有效的方法降低投资风险和提高投资收益。该理论首先利用数学工具对证券投资组合的收益和风险进行数量化分析，然后根据投资者厌恶风险和追求投资收益最大化的行为特征，阐述如何进行最优投资组合的选择。,投资者的效用无差异曲线,最优投资组合的确定,是最优投资组合点,3.证券投资组合的类型,（1）保守型证券投资组合尽量模拟证券市场的某种市场指
4、数，以求分散掉全部可分散的风险。如选择沪市30指数，上证180成份股，沪深300样本股，深证100成份股（2）进取型证券投资组合以资本升值为主要目标，尽量选择一些成长性比较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票，也成为冒险型投资组合。（3）收入型证券投资组合又叫稳健型投资组合。追求低风险、稳定收益，比较适用于老年投资者、需要负担生活费用或子女教育费用的投资者。,1.固定资产的种类,三、内部投资决策指标,投资决策指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。长期投资决策的指标很多，总的概括为贴现现金流量和非贴现现金流量指标两类 思考：投资决策中使用现金流量的原因P295,1.现金流量,（1）现金流
5、量的构成,初始现金流量固定资产上的投资流动资产上的投资其它投资费用原有固定资产的变价收入,营业现金流量现金流入一般是指营业现金收入现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,每年净现金流量（NCF）净利润折旧,每年净现金流量（NCF）,每年营业收入,付现成本,所得税,非付现成本,净利润=？,固定资产的残值或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回,终结现金流量,P293例8-1：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲乙方案可选择，（1）甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线折旧法，5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年付现成本2000 元（2）乙方案需投资12000元
6、，采用直线折旧法，使用寿命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售收入8000元，付现成本第一年3000元，以后每年增加400元修理费用，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40，计算两方案的现金流量。,为计算现金流量必须先计算两个方案的折旧额,甲方案每年折旧额：,乙方案每年折旧额：,甲,投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,乙方案,投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,乙,投资决策指标,静态指标：投资回收期 PP平均报酬率ARR 动态指标：净现值 NPV获利指数 PI内部收益率IRR,2.非贴现现金流量指标,（1）投资回收期（PP）指回收初始投资所需的时间。本书假设不包括建设期
7、,a.如果每年的营业净现金流量（NCF）相等,b 如果每年的营业净现金流量（NCF）不等,投资回收期的计算根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,决策依据：投资项目的投资回收期指标基准投资回收期互斥项目选择投资回收期最短的项目。,例：据前例大华公司资料，分别计算甲乙两个方案的投资回收期。,甲方案投资回收期=100003200=3.125（年）,乙方案投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）,决策依据：投资项目的投资回收期指标基准投资回收期互斥项目选择投资回收期最短的项目。优缺点：优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单。缺点:(1)没有考虑资金时间价值因素，(
8、2)只考察回收期前的现金流量，而不考虑回收期满后继续发生的现金流量，因此不能正确反映投资方式不同对项目的影响。,（2）平均报酬率（ARR）平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。,根据前例大华公司资料，分别计算甲乙两个方案的平均报酬率。,甲方案ARR320010000100 32,决策依据：投资项目平均报酬率指标必要平均报酬率 互斥项目选择平均报酬率最高的项目。优缺点：优：计算简单。考虑了全部投资期的现金流量。缺：仍然没有考虑货币的时间价值,3.贴现现金流量指标,（1）净现值（NPV）：净现金流量的现值的缩写 投资项目投入使用后的净现金流量按资本成本或企业要求达到
9、的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值,式中 NPV 净现值；NCFt 第t年的现金流量；k 贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）；n 项目预计使用年限；C 初始投资额；,净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值。又可分为三步：将每年的营业净现金流量折算成现值 将终结现金流量折算成现值 计算未来报酬的总现值第三步：计算净现值。净现值=未来报酬的总现值-初始投资,净现值法的决策规则,在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。,两个方案的净现值均大于零
10、，都是可取的。但甲方案的净现值大于乙方案，故应采用甲方案。,例：根据前例大华公司资料，假设资金成本为10%，分别计算甲乙两个方案的净现值，并比较两个方案的优劣。,甲方案NPV3200PVIFA10%,5-10000=3200*3.791-10000=2131元乙方案NPV3800PVIF,10%,1+3560*PVIF 10%,2+3320*PVIF 10%,3+3080*PVIF 10%,4+7849*PVIF 10%,5-15000=861元,净现值法的优缺点,优：（1）考虑了资金时间价值（2）考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险,缺：无法直接反映投资项目的实际收益率水平,【练习】某
11、企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线折旧，寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产，预计每年产生净利润10万。假设该项目行业基准折现率为10%，求净现值。思考：净现金流量NCF的判断 若残值为10万呢,若残值为0NPV=20 PAIFA10%,10-100=22.89 若残值为10万时，NPV=19 PAIFA10%,10+10 PAIFA10%,10-100或=19 PAIFA10%,9+29 PAIFA10%,10-100=20.60,NCF=净利润+折旧=10+10=20若残值为10，则NCF1-9=19，NCF10=29,（2）内部报酬率（IRR）,又称内含报酬率是使投资项目
12、的净现值等于零的贴现率 内部报酬率实现上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为（与净现值公式相比较）,式中 NCFt 第t年的现金流量；r 内部报酬率；n 项目预计使用年限；C 初始投资额；,内部报酬率的计算过程如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数 第二步：查年金现值系数表，在相同的期限内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。,如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算（逐步测算）第一步：先预估
13、一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。,内部报酬率法的决策规则,采用内部报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案互斥选择决策中，选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,例：根据前例大华公司资料，计算甲乙两个方案的内部报酬率P301,甲方案的内部报酬率=18%+0.03%=18.03%乙方案的内部报酬率=12%+0.16%=11.995%从以上计算两个方案的内部报酬率可以看出,甲方案的内部报酬率较
14、高,故甲方案效益比乙方案好。,内部报酬率法的优缺点（1）考虑了资金的时间价值（2）反映了投资项目的真实报酬率(3)不受基准收益率的影响，比较客观（4）概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要多次测算,（3）获利指数（PI）,获利指数又称现值指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（与净现值相比较）获利指数的计算公式为：,式中 PI 获利指数；NCFt 第t年的现金流量；i 贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）；n 项目预计使用年限；C 初始投资额；,获利指数的计算过程 第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。第二
15、步：计算获利指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。获利指数法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。,甲方案的获利指数 PI12131/10000=1.21 乙方案的获利指数 PI15861/15000=1.06 甲、乙两个方案的获利指数都大于1，故两个方案都可进行投资，但因甲方案的获利指数更大，故应采用甲方案。,例：根据前例大华公司资料，计算甲乙两个方案 的获利指数。,获利指数法的优缺点,获利指数法的优点是考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程
16、度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。获利指数法的缺点是：获利指数这一概念不便于理解。同样无法了解项目的实际收益情况,4.投资决策指标的比较,各种指标在投资决策中应用的变化趋势 从70年代开始，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。,动态指标间比较：1、相同点都考虑了资金时间的价值；都考虑了项目计算期全部的现金流量；都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；在评价方案可行与否的时候，结论一致；都是正指标。,5.投资决策指标应用（了解）,固定资产更新决策 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法 新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法 年均净现值法资本限量决策 使用获利指数法的步骤 使用净现值法的步骤投资开发时机决策投资期决策 使用差量分析法的情况 不使用差量分析法的情况,投资小结,了解投资的分类掌握投资决策的指标计算及其优缺点与第二章货币的时间价值相结合,练习,P334 表8-31,作 业,P 333二、练习题 第（3）题 比较各投资决策指标的优缺点,
