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1、1,第六章,证券投资业务,2,第一节 商业银行证券投资概述,一、商业银行证券投资的目的与功能 商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为。因此，证券投资指银行的自营业务（相对于委托理财而言）。证券投资包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险成正比，期限则影响着投资的收益率与风险组合差异，因此也制约着商业银行对不同环境、不同收益率、不同风险的证券投资的选择。银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收入最大化。,3,商业银行证券投资具有以下几个主要功能：获取收益从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的首要目标。商业银行证券投资的收益包括利息收益和
2、资本收益。利息收益是指银行购买一定量的有价证券后，依证券发行时确定的利率从发行者那里取得的利益。资本收益是指银行购入证券后，在出售或偿还时收到的本金高于购进价格的余额。,第一节 商业银行证券投资概述,4,分散风险:银行证券投资在分散风险方面有特殊的功效和作用:证券投资为银行资产分散提供了一种选择。证券投资风险比贷款风险小，更有利于资金运用。证券投资比较灵活，可以根据需要随时买进卖出。,第一节 商业银行证券投资概述,5,保持流动性:在现金作为第一准备使用后，银行仍然需要有二级准备(指银行的短期证券投资)作为补充。此外，银行购入的中长期证券也可在一定程度上满足流动性要求，只是相对短期证券其流动性要
3、差一些。合理避税：国外的情形：地方政府债券往往具有税收优惠，故银行可以利用证券组合达到避税的目的，使收益进一步提高。,第一节 商业银行证券投资概述,6,二、商业银行证券投资的主要种类,1.政府债券的分类三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。1)中央政府债券（又称国家债券）是指由中央政府的财政部发行的借款凭证。按其发行对象分为公开销售债券和指定销售债券。公开销售债券：向社会公众销售，可以自由交易；指定销售债券：向指定机构销售,不能自由交易和转移。商业银行投资的政府债券一般是公开销售债券。,7,国家债券与其它证券相比具有以下几个特点：(1)安全性高(2)流动性强,二、商业银行证券投资
4、的主要种类,8,国家债券按期限长短可分为短期和中长期国家债券。短期国家债券:通常称为国库券；国库券是期限为1年以内的、所筹资金主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。在中国，短期国债匮乏，主要是央行票据。中长期国家债券:通常称为公债券,是政府发行的中长期债务凭证，210年为中期国家债券，10年以上为长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。,二、商业银行证券投资的主要种类,9,2)政府机构债券政府机构债券:指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等。政府机构债券特点与中央政府债券十分相似，违约风险很小。故在二级市场
5、上的交易亦十分活跃。,二、商业银行证券投资的主要种类,10,政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。政府机构债券通常要交纳中央所得税，不用缴纳地方政府所得税，税后收益率比较高。,二、商业银行证券投资的主要种类,11,3)地方政府债券地方政府债券:是中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证。地方政府债券（市政债券）有两种基本类型，即普通债券和收益债券。普通债券:一般用于提供基本的政府服务，如教育等，由地方政府的税收作担保，债券本息全部从税收收入中支付，因此安全性高。收益债券:用于政府所
6、属企业或公益事业单位的特定功用事业项目，安全性不如普通债券。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃。,二、商业银行证券投资的主要种类,12,2.公司债券公司债券:是公司为筹措资金而发行的债务凭证，发行债券的公司向债券持有者作出承诺，在指定的时间按票面金额还本付息。公司债券可分为两类：抵押债券:指公司以不动产或动产做抵押而发行的债券，如果债券到期公司不能还本付息，债权人就可以依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债务人；信用债券:指公司仅凭其信用发行债券。只有信誉卓著的大公司才有资格发行这类债券，因为大公司实力雄厚，信用度高，容易被投资者所接受；,二、商业银行证券投资的主要种类,13,商业银行
7、对公司债券的投资一般比较有限，其主要原因是：公司债券的收益一般要缴纳中央和地方所得税，税后收益比其它债券低；公司做为私人企业，其破产倒闭的可能性比政府和地方机构大，因此公司债券的风险很大；由于公司债券的税后收益率比较低，风险又比较高，所以公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。,二、商业银行证券投资的主要种类,14,3.股票股票是股份公司发给股东证明其投资并凭以领取股息的凭证，是金融市场上的长期投资工具。股票的投资者即为股份公司的股东，股东在法律上有参加企业管理的权利，有权分享公司的利益，同时也要分担公司的责任和风险，但是无权向公司要求退回投资的股金。由于工商企业股票的风险比较大，因而大多数
8、西方国家在法律上都禁止商业银行投资非金融机构股票。德国等大陆法国家的银行可以投资股票（全能银行）。,二、商业银行证券投资的主要种类,15,三、我国商业银行的证券投资业务,总结我国金融市场尚处于初级阶段，证券种类发展不完善。目前我国商业银行证券投资可供选择的品种有国库券、重点建设债券、财政债券和国家建设债券、基本建设债券、特种国债、保值公债和金融债券、国家重点企业债券和地方企业债券、其他金融机构股权等。,16,第二节 商业银行投资风险与收益,一、商业银行的投资收益 投资收益率的计算投资收益率的计算方法主要有以下几种：1)票面的收益率（也叫名义收益率）是指证券票面收益与票面额的比率。附有息票的债券
9、，其名义收益率也是息票率。息票率=息票利息额/债券面值100%2)当前收益率这是债券到期前按当前市场价格出售或购买时的收益率。它体现出债券市场价格对债券收益率的影响。当前收益率等于债券票面收益除以当前市场价格。,17,3)到期收益率是指持券人一直将债券持有到最终期限时的实际收益率，是票面收益率、市场利率、票面价格、购买价格及购买成本等因素综合作用而得到的收益率。计算方法是：面值票面收益率+（收回金额市场价格）/期限 到期收益率=（面值+市场价格）/2,二、商业银行证券投资的主要种类,18,4)到期税后收益率在有些国家，投资者购买债券的利息收入也要缴纳所得税，纳税后的收益才是净收益或实际收益。因
10、此，在计算到期收益率时应把资本盈利的差别税率考虑进去，作为一个负因素予以扣除。,二、商业银行证券投资的主要种类,19,一般来说，发行证券的人都愿意以最低的利率发行更多证券，而证券购买者即投资人则愿意购入的任何证券都有较高的收益率。随着证券需求量（即证券发行量）增加，证券利率会相应降低；反过来，随着证券需求量减少，证券利率会逐步提高。这种变动规律用数学语言表述就是证券投资收益曲线（IR），见下图6-1,二、商业银行证券投资的主要种类,20,利率 IR 0 Q发行量 图6-1证券投资的收益曲线,二、商业银行证券投资的主要种类,21,证券投资收益曲线IR一般向右下方倾斜，如果证券信用较好或市场广大，
11、倾斜度会小些；如果证券信用较差或市场狭小，倾斜度就要大一些。有的证券如国库券，有相当广阔的市场，信用很好，任何人都不可能通过其购买数量影响其利率。这种证券可保持最低利率水平，同时这种利率往往不受证券发行规模影响。这种证券的收益曲线就是水平趋势，典型的与横轴完全平行，美国政府发行的国库券就是这种情形。见上图6-1。,二、商业银行证券投资的主要种类,22,证券投资收益曲线可以为投资选择提供依据。由于不同证券有不同的收益曲线，投资决策时需要将不同证券的收益曲线综合起来考虑。若有一家银行准备有三种证券，即Ia、Ib、Ic，它们的收益曲线分别为IRa、IRb、IRc。将这三条曲线画在一张图上，就可得到银
12、行全部投资的收益曲线。如下图62。,二、商业银行证券投资的主要种类,23,R利率,图62 银行投资的全部收益曲线,HC,E,IRa,IRb,IRc,数量Q,二、商业银行证券投资的主要种类,24,如果仅从证券投资收益角度考虑，该银行投资的分配，首先是投入OA于Ia、然后再投入OB于Ib，最后如有剩余，就投入Ic。这里，投入Ia的不能大于OA，否则IRaIRb，即这时的银行在Ia上的投资取得的收益小于这时Ib上可能取得的收益，失去了获得更多收益的机会。同理，投入Ib的不能大于OB，否则也会影响银行收益。但是如果不单独考虑盈利，还要兼顾证券安全性和流动性需要，则应对上述选择作一定修正，很可能对Ic
13、这种利率稳定证券多投些资，这里不在展开分析。,二、商业银行证券投资的主要种类,25,三、商业银行的投资风险,一般证券投资的收益与风险之间，存在某种函数关系，即证券投资的风险越大，其收益就越高。而风险越小，收益也越小。这就是所谓的证券投资风险收益同增规律。,26,商业银行投资所面临的风险类型：信用风险信用风险是指由于证券发行人到期不能付息而使投资人遭受损失的可能性。这种风险主要受证券发行人的经营能力、资本额大小、事业的前途和事业的稳定性等影响。一般说来政府债券信用风险小，特别是中央政府债券，无信用风险可言。对公司债券和股票，国外有专门的资信评级机构，对公司发行的证券进行评判并分为不同级别。,三、
14、商业银行的投资风险,27,2.市场风险市场风险是指由空头和多头等市场条件所引起的投资总收益变动中的相应部分。多头市场：当证券指数从某个较低点（波谷）持续稳定上升时，这种上升趋势称为多头市场（牛市Bull Market）。空头市场（熊市Bear Market）：则是市场指数从较高点一直呈下降趋势至某个较低点。从这个点开始，证券市场又进入多头市场，多头市场和空头市场的这种交替，导致市场收益发生变动，进而引起市场风险。,三、商业银行的投资风险,28,3.利率风险利率风险是指市场利率的变动影响证券的市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市场利率与证券价格呈反方向变化：当市场利率上涨时，证券价格必然下跌
15、；反之，当市场利率下跌时，证券价格必然上升。另一方面，利率风险对持有不同期限的投资者有不同的影响。,三、商业银行的投资风险,29,4.通货膨胀风险是指因物价水平发生变化导致投资资本收益的不确定性而造成的损失。物价水平连续上涨后，货币购买力随之下降，致使货币持有者无形中受损。当然，也使投资者承担通货膨胀的损失。在进行购买力风险的分析时，应将名义收益率与通货膨胀率进行比较。名义收益即投资的货币收益。对投资者来说，更重要的是实际收益率。它是根据通货膨胀调整的收益率。实际收益率=名义收益率通货膨胀率,三、商业银行的投资风险,30,5.流动性风险它又称流动能力风险或变现能力风险。是指将持有证券变卖为现款
16、的速度快慢,因此越易变现,就表示流动能力风险越小；反之，流动能力风险就越大。在进行流动能力风险的分析时，应注意上市股票有热门股与冷门股之分，前者交易频繁，极易变现，可谓无流动性风险，后者在几个月内难以流动一次，流动性风险就大。,三、商业银行的投资风险,31,三、收益与风险的关系,1.证券投资的收益与风险同增关系一般来说，证券投资的预期收益高，承受投资的风险也就大。反过来，风险程度低的证券，其投资收益也小。二者的关系可用图（6-3）表示：,32,收益 投资曲线 80 60 40 20 1 2 3 4 5 6 7 风险 图（6-3）收益与风险的关系,三、商业银行的投资风险,33,如图所示，收益在两
17、个单位以下是无风险投资区域。以后，收益增加，风险也相应增加。投资曲线在收益与风险关系图上是一条向上倾斜的直线。显而易见，要取得高收益，同时也必须承担高风险。,三、商业银行的投资风险,34,2.证券投资收益与风险的交替原理证券投资收益与风险的交替原理认为：收益与风险存在着一种相互替代的关系，也就是说，风险增加可造成收益减少，而风险减少会带来收益增加。风险与收益的交替关系可以简单表示为：风险增加=收入减少风险减少=收益增加但要注意上述风险增加或减少所带来的收益减少或增加并非指实际的收益变化，而只是指风险变动引起的投资者主观估计上的收益变动。,三、商业银行的投资风险,35,3.处理收益与风险关系的一
18、般原则：在承担既定风险的条件下争取尽可能高的收益，或在取得同样收益的情况下承担尽可能少的风险。这也是证券投资中的最佳组合原则。根据这个原则，调整头寸通常可以做两个方向的比较：一是横比二是纵比,三、商业银行的投资风险,36,风险与收益的变动不外乎以下三种情况：1）风险不变，收益变动这时收益有增加和减少两种可能，银行应设法避免后者，争取前者；2）收益不变，风险变动此时风险有增加和减少两种可能。银行应尽量设法避免前者，争取后者；3）收益和风险同时变动上述两种情况只是收益与风险关系中的特例，现实生活中大量存在的还是收益与风险的同时变动。,三、商业银行的投资风险,37,收益和风险同时变动可分为四种情况：
19、风险和收益同时增加这里又因两者增长幅度不同可分为两种情形：风险增长快于收益增长风险增长慢于收益增长风险与收益同时减少这也分为两种情况：风险减少快于收益减少收益减少快于风险减少风险减少，收益增加风险增加，收益减少,三、商业银行的投资风险,38,第三节 证券投资组合分析,在证券投资业务中，需要采取一系列的投资策略和方法，以求尽量减少风险和增加收益。商业银行的证券投资活动，应尽可能使投资收益最大化，并尽力使投资风险降低到最低限度。这里主要介绍几种常见的证券投资组合方法。,39,一、分散投资法,实行分散投资的意义就在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。因为一旦一种证券不景气时另一种证券的收益可能会
20、上升，这样各种证券的收益和风险在相互抵消后，仍然能获得较好的投资收益。证券分散投资包括四个方面：,40,1.对象分散法对象分散法就是商业银行在证券投资时，应将其投资的资金广泛分布于各种不同种类的投资对象上。在证券对象上，、在行业对象上，应避免将资金集中投放在一个行业上，而应分散投资在各种行业上。,一、分散投资法,41,2.时机分散法由于证券市场瞬息万变，人们很难准确把握证券行市的变化，有时甚至会出现失误，为此在投资时机上要分散进行。即商业银行在购买证券时可以慢慢投入，经过几个月或更长时间完成投资。这样可避免由于投资时机过于集中或者把握不准时机而带来的风险。,一、分散投资法,42,3.地域分散法
21、是指商业银行不仅仅持有某一地区的证券，而应购买国内各个地区乃至于国际金融市场上发行的各国证券。这样做的好处是可以避免由于某一地区政治、经济的动荡而可能出现的投资损失。,一、分散投资法,43,4.期限分散法市场利率变化是影响证券行市的重要因素。由于不同时期市场利率的变化方向和变动幅度不同，从而导致不同期限的证券市场的变动方向和变动幅度也大不一样。实行期限分散化，购买不同期限的证券，就可以减少利率变动对商业银行所持有证券行市的影响，降低利率风险。,一、分散投资法,44,二、有效组合法,有效组合法就是根据上述处理收益与风险关系的一般原则，在证券投资总额一定的情况下，坚持以下两种组合形式：风险相同，预
22、期收益较高的证券组合；预期收益相同，风险较低的组合。,45,三、梯形投资法,梯形投资法又称“梯形期限”方式，是指银行将全部投资资金平均放在各种期限的证券上的一种保证证券头寸的证券组合方式。目的是使银行持有的各种期限的证券数量相等。,46,三、梯形投资法,具体的做法是：商业银行先用资金购入市场上各种期限的证券，并且每种证券的数量相等。当期限最短的证券到期收回投资资金后，银行再将资金用于购买最长期限的证券。如此循环往复，使商业银行每时每刻都有到期日不同的各种证券，且每种期限的证券数量相等。,47,数量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 期限,三、梯形投资法,48,这种方法的优点是：简便易行
23、，容易操作。不需要考虑市场变化，省去市场预测的麻烦。可以保证银行获得各种证券的平均收益率。,三、梯形投资法,49,这种方法的缺点是：形式僵化，缺少灵活。当机会到来时，不能把握，错失良机。在满足银行的流动性需要方面有明显的局限性。按照此法，一旦银行面临较高的流动性需要，短期证券变现不足，银行就不得不低价出售长期债券，从而使银行遭受损失。,三、梯形投资法,50,鉴于梯型投资的上述缺陷，一些银行在运用此法时也采取了比较灵活的态度。如当短期市场利率上升，短期证券价格下跌时，银行把从到期证券收回的资金不是投入到长期证券上，而是用于购买短期证券，而当短期利率下降，短期证券价格上升时，再抛出短期证券，购买长
24、期证券，这样在总体上还是一个梯型结构。,三、梯形投资法,51,四、杠铃投资法,杠铃投资法又称杠铃投资战略。就是指银行将投资资金主要集中在短期证券和长期证券上的一种证券头寸的方法。使用这种方式投资反映在图上，就形成一个两头大中间小的杠铃，因此而得名。在这种投资法中，长短期证券的选择由每个银行自己决定，当然这种方法并不是排除中长期证券，而只是为数极少而已，主要集中在长短期两头。但长短期也不是平均分配，而是根据市场形式由银行自己作出决定。,52,这种投资法与梯形投资法相比有显而易见的好处：形式灵活，可根据市场利率的变化，证券行情的涨跌而经常进行调整。可为银行提供较高的流动性。杠铃投资法是一种灵活有效
25、的投资方法。但客观上对商业银行提出了更高的要求，增加了银行投资管理的难度。,四、杠铃投资法,53,五、计划投资法,计划投资法:是指商业银行根据对证券价格变动趋势的把握，按计划的模式进行投资。此法多用于股票投资，并且遵循高价抛出，低价买进的原则。,54,五、计划投资法,具体有以下几种计划法：分级投资计划法当投资人选择普通股为投资对象时，采用这种方法的第一步，就是要确定股价变动的某一等级或幅度（如确定为上升或下跌1元、2元或3元为一个等级）。当股价每下跌一级时，便购进一个单元数量的股票，而当股价每上升一级时，便卖出一个单位数量的股票。这样，投资人就可使他的平均买进价格低于出售价格。,55,采用这种
26、方法的好处在于：1)可以防止交易过量2)可以减少损失这种方法的缺点：当市场为持续上升的多头市场，投资人由于分次出售而失去本来可以得到的更大的利润。当市场为持续下跌的空头市场，则投资人不得不连续不断的加码购买，可能失去出售的机会，不得不终止计划执行。,五、计划投资法,56,2.固定资金计划法这种方法实际上是把股票的投资金额固定在一定的数量上。严格遵循上升时卖出，下跌时买进的原则。具体操作的步骤是：投资人分别购买股票和债券。把投资于股票的资金确定在某一个固定的金额上，并不断地维持这个金额。在固定金额的基础上确定一个百分比，当股价上升使所购的股票价格总额超过确定的百分比时，就可以出售股票的增值部分来
27、购进债券，同时确定另一个百分比，当股价下跌使股票市价总低于这个百分比时，就出售债券来购买股票，以弥补不足部分。,五、计划投资法,57,这种方法的优点：方法简单;正常情况下，股价变动要比债券价格变动大，而固定金额投资法以股票价格为操作目标，遵循“逢低进，逢高出”的原则，不断循环操作。可使投资人获得较多的收益。,五、计划投资法,58,这种方法的不足之处是：如果购买的股票价格持续上涨，当上升到所预定的百分比时，投资人就出售股票来购买债券，可能失去更多的收益机会;如果购买的股票价格持续下跌，投资人要不断的出售债券来购买股票，那也会造成不良后果。,五、计划投资法,59,3.固定比率计划法固定比率计划法:
28、是指银行将投资资金分别投放于股票和债券，并使股票金额保持固定比率的一种投资方法。固定比率计划法也是一种投资组合法。它把投资组合的构成简单地分为两个部分：一是防御性部分，主要由价格相对稳定的债券组成；二是进取性部分，主要由普通股票组成。两部分在投资总额中各占多少比率，最终由投资者根据自己的目标决定。,五、计划投资法,60,4.变动比率计划法变动比率计划法:是银行随着某种股票价格的平均数变动，而相应调整投资总额中股票和债券各自所占比率的一种投资方法。具体操作过程：当某种股价的平均数上升到一定幅度时，便相应的卖出一定数额的股票，从而使得股票在投资总额中的比率减少；反之，当某种股价的平均数下降到一定幅
29、度时，则相应买入一定数额的股票，使得股票在投资总额中的比率增大。,五、计划投资法,61,六、趋势投资法,趋势投资法又称道氏理论。在股市的行情上，一种趋势一旦确立，一般要保持一个相对稳定的时期。所以趋势投资法所关心的是市场的主要趋势或者长期趋势。,62,六、趋势投资法,道氏理论将趋势分成三种：主要趋势：是指长期的上升趋势，或者长期的下降趋势；次要趋势：是指上升的市场中所发生的急剧下降，或者下降的市场中发生的急剧上升；日常趋势：则是指股票价格的日常波动。,63,按照趋势投资法，当整个股市的主要趋势是上升时，投资人可以购买并持有股票，待到市场出现看跌的信号，即主要趋势开始转变向下时，投资人就出售其持有的股票，转变他的投资地位，持有现金伺机而动。,六、趋势投资法,64,但趋势投资法也有缺点：若投资人错误地估计了股市的发展趋势，将给投资者带来灾难性的损失。即使投资者正确地估计了市场发展的趋势，但如果投资者拒绝进行证券组合的调整，短期的股市波动也会给投资人带来相当的损失，显然不利于投资者获得最佳利益。,六、趋势投资法,
