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1、投资学,西安交大 经金学院沈 悦2012.7,投资学 学什么？,请看两个不同的编写大纲投资学1.兹威.博迪.doc请思考：几个问题.doc建议：1.看场电影：Wall street:money never sleeps.2.听个故事：,故事中的金融-金融市场由来,从前，有两个朋友结伴沿着百老汇街赶往证券交易所，在快要到华尔街的地方，其中一个问另一位：“老兄，你对市场有什么看法？”那位耸耸肩，用手指着特里尼提教堂墓地，说道：“这令我想起那里。”这位很疑惑，说道：“难道你是说市场如此安静？”“哦，不是，我的意思是，市场就像墓地，里面的人出不去，外面的人却终究要进来。”你知道这是什么意思吗？,在欧洲
2、的大航海时代，很多人知道靠帆船做海外贸易能赚很多钱，但最初只有国王或贵族才能负担得起。很多老百姓也想来分一杯羹，碰到的第一个问题就是：很少有人能独自负担得起一艘船的费用，另外，即使能负担得起，万一船要是沉了或被海盗打劫，那就倾家荡产了。于是想到大家合伙投资远洋贸易，每个人都可以入股，这算是股票思想的雏形，但其实即使这样也不保险。,1602年，荷兰联合东印度公司成立，荷兰人把所有有钱的商人联合起来，同时为了筹措更多的资金还面向全社会融资，每个人只要手头有闲钱，都可以跑去东印度公司，在小本子上记下自己出了多少钱，公司则承诺有收益就给大家分红。于是，即使是一个女仆都成了东印度公司的股东之一，同时，荷
3、兰政府也是公司的大股东，换句话说，在股票的创立之初就已经是类似于现在中国的全民炒股了，炒的公司还竟是国有企业。东印度公司由于自身的规模，使得不确定性大大降低，即使有那么几艘船沉没，也不会有任何一位股东因此倾家荡产。,接下来的问题是，假设某个小股东突然家里急需要钱怎么办？他不可能立马跑去东印度公司说要拿回自己的钱，事实上东印度公司最初十年都几乎没有盈利，钱都花在造船和做准备之上了，公司也不可能拿出钱给他。于是大家就想出一个办法，成立了最初的股票交易所，每个人都可以随时在公开市场上卖出手里的股票，每个人也可以随时买入，通过这种方式给资本创造了流动性。这是破天荒头一遭，此前人们不管是投资什么，几乎都
4、是覆水难收，要么成功要么失败，你想中途掉转方向是不可能的。,另一个棘手问题是，总不可能每个人都跑去交易所交易吧，人太多不说，很多人根本就不懂如何交易，于是就有了专职的场内交易员和经纪人负责给自己的客户提供交易服务。前者就是一般人想象中的“红马甲”，他们站成一圈大喊大叫，同时手里还拿着一个小本子记着什么，随着交易电子化的推广，相信这类镜头将越来越少。如果说交易员主要活动场所在交易所之内（即场内）的话，那后者经纪人的活动范围就广多了，在英文里经纪人（Broker）最早也有皮条客的意思，实际上两者做的事情非常类似，都是在场外不停的吸引新客户，撮合交易，从中获利。,数年之后，另一家名为“荷兰联合西印度
5、”的公司也成立并上市了。顾名思义，前者往东方做贸易，后者往西方做贸易。由于都是靠做贸易赚钱，自然而然就需要找大宗货物的买家，一艘船从出海到回航至少好几个月，经理们总不可能先在家睡上几个月的觉，等到船靠岸了再开始找货物的买家，他肯定必须在这空闲的时间内就把买家找到，但此时他手里并没有货，他是在卖手里没有却预期会有的东西。于是期货交易市场便诞生了。这段时间内，他要找到下家并确认以下这些内容：货物种类、数量、交割地点、交割日期、付款条件，同时再收取一些保证金。我们看到，这些内容正好就是一张现代标准期货合同的所有条件，也就是说当年的期货交易市场和现在并无多大分别。,荷兰联合西印度公司去美洲做贸易的时候
6、发现了一处天然良港，于是在此建立了一座城市，叫做“新阿姆斯特丹”。当时的美洲根本就是一块无主之地，谁都可以来争抢，荷兰担心到手的地盘让人夺了去，于是就在“新阿姆斯特丹”周围建立了城墙。荷兰人的担心果然应验，不久后英国人来进攻，只可惜英国人从水路进攻，城墙没有发挥半点用处。城市被攻克之后更名为“新约克郡（New York）”，也就是我们所熟知的纽约。城墙之后30米的地方不能建任何建筑，当初是为了调动军队用，随着城市的扩大城墙最终被拆除，但那块空地却被保留了下来成为了一条主要街道，由于毗邻城墙，故被称为“墙街”（Wall Street），也就是华尔街。纽约这座城市继承了荷兰人的商业精神，因此华尔街
7、也成了此后数百年的世界金融中心。（未完，展开）,第一章 投资环境,学完本章内容后你将应当理解：什么是金融市场.什么是金融自由化、全球化以及资产证券化。储蓄投资转化机制和金融市场的关系。金融市场的构成与分类。金融市场的参与者。金融市场的功能。金融市场的发展趋势。,什么是金融市场？,在各种各样的市场中，金融市场也许是最惊心动魄的了。参与者个个精力充沛、生龙活虎，他们目的明确，且大多受过良好的教育。有人曾将金融市场比为战场，实不为过。但是，金融市场同时还有另一重空间，那就是，市场的的风云变幻就如人的情绪一样，换句话说，金融市场和我们凡人一样，有着自己的喜怒哀乐。你听过印第安人过冬的故事码？学习这门课
8、的目的是什么？,第一节 储蓄、投资与金融市场,脑力激荡：假设你散步时在路边突然发现一个装有100亿美元的宝箱，问：a.这是实物资产还是金融资产?b.社会财富会因此而增加吗?c.你会更富有吗？d.你能解释并回答b和c是的矛盾吗？有没有人会因为这个发现而受损？如果你捡到这笔钱会怎样处理？,一、金融市场的概念,金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制。这里，金融资产是指一切代表未来收
9、益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。,一类是债务性证券(Debt Securities)，代表其发行者在某一特定时期中要按约定条件支付一定的回报给持有人的承诺，如债券、存款单等。另一类为权益性证券(Equities)，要求发行者在支付债务性证券后按收益对权益性证券的所有者进行支付，其中最典型的是普通股。随着金融市场的不断发展，更多金融衍生工具不断出现，成为金融市场发展的主流。也成为此次华尔街金融危机发生的源头。,案例分析,在当今科技水平飞速发展的世界里，谁掌握了最先进的技术，就等于谁获得了赚取最大利润的机会。A（“海龟”）掌握太阳能生产技术和许可证。这种技术在全球目前处于最先进水平
10、。产品生产出来将会在市场上大受欢迎。但是，要进行这项投资，至少需要50000万购买工厂和设备，而A目前只是一个刚刚完成学业不久的年轻人，没有能力筹集到任何资金。在这种情况下，A要完成这项投资活动只有借助于其他途径了。请设想会有哪些筹资途径？,B是一个公司职员，10年前某高校财经类专业毕业，近年来靠职业优势和炒股赚了不少钱。除了买几套房子、提高生活质量、旅游等外，还有不少闲钱。为此，与家人合计，拟进行投资。请问他有哪些投资渠道可以考虑？,假定两人相遇，能达成什么投资协议？谁进行的将是实物投资，谁进行的是金融投资？作业：请根据本节/本门课讲述的内容，发挥你们的想象力，设计出两个人可以合作的方案。,
11、二、国民经济中的储蓄和投资,在一个开放经济条件下，宏观经济存在着如下恒等关系式：C+S+T+M=C+I+G+X(1.1)其中，C为消费，S为储蓄，T为税收，M为进口，I为投资，G为政府支出，X指出口。该等式涉及到四个部门，即居民部门、企业部门、政府部门和国外部门。将等式作一下变换，则有(S-I)+(T-G)=X-M(1.2)上式表示当私人部门(包括居民部门和企业部门)和政府部门(合称国内部门)均出现顺差时，进出口一定也是顺差。相反，当前者均为逆差，或者私人部门的顺差不足以弥补政府部门的逆差时，进出口一定是逆差。因此，该等式实际上表达了四大部门收支差额之间的相互关系，也反映了总储蓄和总投资的事后
12、恒等关系。如果政府收支平衡，进出口平衡，则：S=I,(一)国民经济中的储蓄,从宏观经济运行的角度来看，储蓄实质上是社会资本的聚集和形成过程。它提供一国经济在一定时期内可运用的总资本增量。具体地说，储蓄包括以下四个来源：1、居民储蓄2、企业储蓄3、政府储蓄4、国外储蓄,(二)国民经济中的投资,国民经济中的投资一般指为获得资本品而进行的资金运用。如用于厂房和设备的支出、购买原材料、存货所占用的资金等。具体包括：1、居民投资居民投资指的是居民部门的资本性项目支出，主要包括居民用于住宅的投资支出。这与通常所说的居民通过购买股票、债券和在银行存款等活动进行投资是有区别的。2、企业投资3、政府投资,三、储
13、蓄投资转化机制和金融市场,储蓄-投资的转化机制从其方式上看，可以划分为直接转化机制和间接转化机制。直接转化机制，指储蓄主体将自身的储蓄资源直接进行投资的过程，储蓄者和投资者是二位一体的。这种储蓄向投资的转化方式已不是现代经济的主流。另一种转化机制即间接转化机制，是指储蓄者通过购买各种金融产品的方式将储蓄转移到投资者手中，由投资者完成投资的过程。与直接转化方式相比，间接转化方式具有如下优点：一是它有利于小额储蓄的积累，从而形成足够规模的资金集合，为规模投资提供合适的资本支持；二是它能缓解储蓄规模与投资需求在空间和时间上的不一致，有利于充分调动社会储蓄资源，更好地发挥其效用；三是间接转化一般要通过
14、某种中介机制来进行，在转化过程中，如果形成合适的制约机制的话，将有利于储蓄资源的优化配置。,储蓄向投资转化的间接转化机制主要有财政和金融两个渠道。储蓄者和投资者之间在金融市场上的资金融通活动有两种方式：一种为直接融资方式，即资金短缺者或借款者通过在金融市场上出售证券，直接从资金盈余者手中获取资金；另一种为间接融资方式，资金盈余者先将资金的使用权转让给银行和其他金融机构，并获得一种代表其权益的金融资产，由金融机构再将资金贷给资金需求者或购买某种直接证券。,什么机制？,S=I，即通过金融市场使储蓄顺利转化为实体投资的机制。首先看S：本来是各种社会储蓄。但2008年华尔街金融危机后无形之中多增加了4
15、万亿。再看I：4万亿投放后的行走路线图。,结论,这次跑路风波的背后反映的是2008年为应对金融危机传染，政府4万亿救市以来我国经济金融发展过程中潜伏着的深层次结构性矛盾。“跑路潮”反映的不是民营经济和民间金融本身有什么问题，而是在二元经济发展结构下，制度安排的不合理导致储蓄转化为投资的通道不畅，效率不高。,4万亿投下去的负效应是什么？,通货膨胀有两个阶段：在第一阶段，首先表现出来的是货币增多，人们手里的钱多了（幸福感提高了），企业也因销售收入增加而利润增加。到了第二阶段后，就进入通货膨胀时代了。在这个时代，除了货币发行我们可以控制外，比如资产价格上涨以及劳动力价格上涨都是中国经济发展从量变到质
16、变的必经阶段，无法控制。,如今，可怕的是欧美债务危机的发生给世界制造了一个奇怪的现象：发达国家几乎都有债务危机，都缺钱；而发展中国家几乎都流动性过剩。这背后的原因是什么？什么是流动性过剩？当出现流动性过剩后，会有什么经济效应？,三个概念,“流动性”指整个宏观经济的流动性，即在经济体系中货币的投放量的多少。“流动性过剩”即指有过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了过度投资，经济过热等现象，以及通货膨胀危险。“流动性陷阱”是凯恩斯提出的一种假说，是指当一段时间内即使利率降低到很低水平，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都
17、会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策都无法改变市场利率，从而货币政策失效。,脑力激荡,你们是否已经设计出A、B、C三人的合作方案？下面的方案你是否已经想到了呢？1、A可以先以自有资金注册一个公司，然后，向B和C直接融资，由B和C各自根据自身的资金实力对其进行投资，三人按照金融市场利率商定好一个利率，由A定期向B和C支付利息。2、A、B和C共同成立一家股份公司，其中A以技术入股，B和C以资金入股，风险共担，收益共享。3、A先成立一家公司，向B和C发行企业债券。,请问除以上融资方式外，您还想到了哪些融资方式？金融市场就是为筹资者和投资者提供各种融资活动的场所。,第二节 金融市场的构
18、成与分类,按照标的物的不同，金融市场可以被划分为：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场货币市场：期限在1年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。资本市场：期限在1年以上的金融资产交易的市场。外汇市场黄金市场,按照金融中介的特征，金融市场可以被划分为：直接金融市场与间接金融市场按照金融资产的发行和流通特征，金融市场可以被划分为：一级市场、二级市场、第三市场和第四市场按照成交与定价的方式不同，金融市场可以被划分为：公开市场与议价市场,按照有无固定交易场所，金融市场可以被划分为：有形市场与无形市场按成交与交割方式不同，金融市场可以被划分为：现货市场与衍生市场按市场发展的地域不同，金融市场可以被
19、划分为：国内金融市场和国际金融市场,第三节 金融市场的参与者,投资者(投机者)：筹资者：套期保值者：指利用金融市场转嫁自己所承担风险的主体。套利者：套利者则是利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。监管者：指对金融市场实施宏观调控和监管的中央银行和其它金融监管机构。,一、政府部门,在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，他们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是拿融市场上的经济行为主体之一。,二、工商企业,工商企业既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加赢
20、利，又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。,三、居民个人,个人一般是金融市场上的主要资金供应者。,四、存款性金融机构,(一)商业银行现代意义上的商业银行已经成为金融领域中业务最广泛、资金规模最雄厚的存款性金融机构。商业银行既是资金的供应者，又是资金的需求者，几乎参与了金融市场的全部活动。作为资金的需求者，商业银行利用其可开支票转账的特殊性，大量吸收居民及企业和政府部门暂时闲置不用的资金，还可以发行金融债券、参与同业拆借等。作为资金的供应者，商业银行主要通过贷款和投资来提供资金。,(二)储蓄机构,在西方国家有一种专门以吸收
21、储蓄存款作为资金来源的金融机构，这就是储蓄机构。如美国的储蓄贷款协会、互助储蓄银行。英国是信托储蓄银行、房屋互助协会。,(三)信用合作社,信用合作社是由某些具有共同利益的人们组织起来的、互助性质的会员组织。其资金来源主要是会员的存款，也可以来自于非会员。其资金运用则是对会员提供短期贷款、消费信贷、票据贴现及从事证券投资，也有部分资金用于同业拆借和转存款等。信用合作社在经济生活中起着广泛动员社会资金的作用，它们遍布大银行难以顾及的每一个角落，进一步促进了社会闲散资金的汇聚和利用。由于金融竞争的影响及金融创新的发展，信用合作社的业务有拓宽的趋势。其资金来源及运用都从原有的以会员为主逐渐转向多元化，
22、因而其在金融市场上的作用也越来越大。,五、非存款性金融机构,(一)保险公司(二)养老基金(三)投资银行(四)投资基金,六、中央银行、其它金融监管机构、自律性组织,第四节 金融市场的功能,聚敛功能配置功能：资源的配置、富的再分配、风险的再分配调节功能反映功能,第五节 金融市场的发展趋势,一、金融自由化：在经济学界是一个使用频率较高的名词。在西方金融理论中，金融自由化不但使用广泛，而且其外延和内涵都十分明确。主要指通过消除信贷管制、利率市场化、银行部门自律、金融业进出自由、民营化及资本流动自由化等，实现成功的金融增长。随着理论的不断完善，经济、金融全球化趋势的日渐明显，金融自由化涵盖的主要内容正在
23、不断丰富。,金融自由化：是否尽善尽美？,二、金融全球化：金融全球化=双刃剑？,三、资产证券化：,狭义的资产证券化(Asset Securitization)，是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等，通过商业银行或投资银行予以集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,资产证券化（广义）,广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：实体资产证券化：即以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行贷款、企业的应收帐款等）经过
24、重组形成资产池，并以此为基础发行证券。,证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。,资产证券化最早起源于美国。最初是储蓄银行、储蓄贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证券化，接着商业银行也纷纷仿效，对其债权实行证券化，以增强资产的流动性和市场性。从20世纪80年代后期开始，证券化已成为国际金融市场的一个显著特点，传统的以银行为中心的融资借贷活动开始发生了新的变化。,资产证券化的程序,(一)资产证券化的内容(二)资产证券化的原因1金融管制的放松和金融创
25、新的发展 70年代以来，西方世界出现了一种经济自由化的思潮，强调市场机制的作用。2国际债务危机的出现3现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件,(三)资产证券化的影响对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资。对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，特别是对原有呆账债权的转换，对其资金周转效率的提高是一个很大的促进。对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。,美国次级债危机的影响,次级债指的是次级住房抵押贷
26、款支持的债券，也就是把一部分资信不佳的贷款人申请的住房抵押贷款进行证券化。所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为了三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。,从“911”以后，美国为了刺激经济增长，连续13次降低利率，房地产市场受到激励开始迅速膨胀，炒房投资盛极一时。美国平均房价2003年-2006年四年涨幅超过50%，1995年-2006年房价翻了一番多。受到利益驱动，一些收入不高、有不良信用记录的人也申请贷款买房。,银行为了获取较高贷款利率，降低了住房贷款门槛。即使借款人还不起贷款，也可以变卖其房屋，由于房价迅速上涨，炒房者和银行依然有利可图。就
27、这样，次级贷款和次级债规模像滚雪球一样迅速膨胀。但谁也没有料到，2006年底美国房地产市场开始衰退，三季度至今房价又下跌超过10%。房价下跌，炒房者利益链条断裂，贷款还不上，变卖房产又面临损失，次级贷款风险开始暴露。,2008年金融危机发生后，虽然“中国之谜”令西方困惑，但因房价过度波动引起的系统性风险加大正在成为经济运行中的最大风险（李稻葵，2012）。那么，如何识别因房价过度波动引起的系统性风险产生的动力源？怎样防范系统性风险进一步加大？,理论上讲，由于房地产行业“牵一发而动全局”的特殊性，使得房价的变化不仅涉及房地产商品本身的生产、流通、交换和消费等环节，也受居民收入水平、城市发展规划、
28、土地政策、人口政策、货币政策、财税政策以及其它相关政策等影响，还受建筑材料市场、银行信贷市场、劳动力市场等相关要素市场的影响。如果任一环节出现问题，系统性风险就有可能累积爆发扩散，最后导致金融危机。从现实看，房价变化的背后实际上反映的是各市场参与主体相互之间形成的多重动态博弈关系，一旦出现“多米诺骨牌效应”就有可能产生难以想象的系统性金融风险并引发金融危机。由此可见，要科学解答上述问题需要开辟新的研究空间。,思考与练习,1如果你有1000万人民币，你将如何安排这笔资金？如果你想在金融市场上进行投资，会安排几种投资方案？2结合实际经济生活把握金融市场的三大发展趋势：资产证券化、金融全球化和金融自由化。,
