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1、2009717,财务报表分析,1,9 盈余操纵分析,主讲教师：王京芳,财务报表分析,2,2009717,章节议题与目的,盈余操纵问题概述盈余操纵的基本手段与发现盈余操纵的基本方法以增加收入为目的之操纵以减少费用为目的之操纵以增加费用为目的之操纵综合案例本章小结,目的；学会观察企业损益之变化，检查企业是否存在盈余操纵问题,财务报表分析,3,2009717,91盈余操纵问题概述,由朱总理题词看会计诚信问题盈余操作导致会计信息失真的结果为什么企业要操作利润利益冲突：引发企业盈余操纵动机预测企业利润/评估企业价值前的工作,财务报表分析,4,2009717,91盈余操纵问题概述,朱镕基总理为北京国家会计
2、学院题词“诚信为本，操守为重，坚持原则，不做假账”,WHY?我国对投资者保护的重视企业在提供会计信息过程中存在问题会计诚信问题，在各个国家都是一个很严重的问题,由朱总理题词看会计诚信问题,财务报表分析,5,2009717,二、盈余操纵导致会计信息失真的结果,股东受损利益相关者受损/员工最受伤害的利益群体国家经济受损以美国为例,财务报表分析,6,2009717,美国经济上的“9.11”安然公司、世通公司的会计做假丑闻,表9.1 会计丑闻爆发前后公司股票市场价值对比(单位：$亿),财务报表分析,7,2009717,美国境内的反恐战争：“萨-奥法案”要求提高公司治理与内部控制,财务报表分析,8,20
3、09717,三、企业为什么要操纵利润？,考虑损益表企业财富的分配顺序？,第一优先权：员工材料或服务的供应商第二优先权银行等企业债权人第三优先权政府最后获得者股东,现代企业治理制度授予股东对企业的所有权，其不得不牺牲财富分配顺序上的优先等级剩余索取者。收入不足以支付时，股东要以累积财富支付。,股东有可能有操纵企业财务信息，以利于自身取得更多财富的动机。,财务报表分析,9,2009717,91盈余操纵问题概述,事实：现代经济中，股东实际上是企业盈余操纵的最大受害者，而不只是害人者Why？企业所有权和经营权（控制权）的分离。现代上市企业股东群体基本分散，不存在一个有能力监督控制经理层的大股东，经理层
4、实质上取得了企业的控制权。传统企业往往存在1若干个大股东可任命企业的经理层，还可监督其日常运作，甚或直接参与其经营所有权与经营权是一体的，股东与经理层利益也是不分离的,财务报表分析,10,2009717,四.利益冲突：引发企业操纵利润动机,股东和员工利益分配中的冲突低报利润股东与债权人之间的冲突选高风险项目股东与政府之间的冲突制造低利假象股东与经理层薪酬的冲突虚报利润大股东与中小股东间冲突关联交易/占款 盘剥其他股东在企业的利益,财务报表分析,11,2009717,五、预测企业利润/评估企业价值前的工作,发现报表中的盈余操纵影响及虚假信息适当调整其披露的信息：还其经营真面目 盈余预测和价值评估
5、,财务报表分析,12,2009717,92盈余操纵的基本手段与 发现盈余操纵的基本方法概述,股东关心：企业内在价值与经济盈余盈余操纵的定义盈余操纵的基本手段发现盈余操纵的基本方法,财务报表分析,13,2009717,一、股东关心：企业内在价值与经济盈余,内在价值某时点上企业股东权益的内在价值=市场价值经济盈余一个会计期间内（两个时点之间）股东权益内在价值的变化问题：非上市公司无市价；股市不充分有效，市值内在价值解决办法：发展出一套会计计量和回报体系会计准则体系，近似计量和回报企业的内在价值与经济盈余。新问题：会计账面价值和盈余与其要衡量值间有差异需要价值评估。,财务报表分析,14,200971
6、7,一、股东关心：企业内在价值与经济盈余,会计准则体系准则盈余要求企业以会计准则规定的方法确认会计要素。尽管其不是准确的计量，但它在顾及会计信息的价值相关性的同时，还兼顾到了会计信息的可靠性，避免企业随意汇报会计信息。一种人为制造的汇报方法，只是可能的汇报方法的一种，但是公认的和政府强制的。,财务报表分析,15,2009717,二、盈余操纵的定义：两个层面,企业实际汇报盈余不同于准则盈余其对会计要素的确认未完全执行准则的规定绝大多数的盈余操纵。世通公司将设备维护支出资产化，虚增利润属此类。“山还是那座山”式的操纵企业盈余计量和汇报符合会计准则的规定，但在当时的特定情况下，其会计盈余严重违背了汇
7、报经济盈余的目标表面上严格执行了准则，事实上虚假汇报业绩。安然公司的特殊目的实体安排符合会计准则规定，不用合并其会计报表。但隐藏了高额负债，虚增了利润。“山已不是那座山”式的操纵,财务报表分析,16,2009717,二、盈余操纵的定义：判断要求,结合动机（如：车祸）,无谋害动机：交通事故,有谋害动机：故意伤害,财务报表分析,17,2009717,二、盈余操纵的定义：现象解析,习惯称盈余操纵操纵会计信息代名词投资者关注损益表不止操纵损益表操纵资产负债表结果影响损益表,如安然,财务报表分析,18,2009717,三、盈余操纵的基本手段,选择和会计准则规定不一致的方法会计期间内预设出一些原本不需要的
8、业务,如：会计准则未规定企业应该提取多少应收账款多少百分点作为坏帐费用，企业可在一定范围内选择。企业故意少提，则为盈余操纵。需估计的科目很多，其应用十分普遍。世通属于此类。,如：手段1达不到目的时，刻意制造本来不会发生的业务或事件：本期收入大幅下滑改变销售政策，降低销售标准，卖产品给很可能发生坏账的客户；或找亲朋买产品，会计期间结束后允许退货：基于实际业务的操纵。安然属于此类。,财务报表分析,19,2009717,四、发现盈余操纵的基本方法,为什么？基于报表数据的基本分析：低成本投入更多的人力与资源深入分析,投资者提前预测盈余操纵，很可能影响企业内在价值。尤其操纵手段2,基本原理：会计信息间有
9、正常关系，非常态如人体疾病，有操纵之嫌*,如警察在调查案件的时候不可能对每一个人都进行深入调查，而是要先判断罪犯的典型特征，然后对具有这些特征的人进行深入调查涉及警力。证券分析师也不可能对每一家上市公司都深入分析其是否操纵了利润，而是通过简单的分析，先判断其是否有操纵特征，然后进行深入分析。,财务报表分析,20,2009717,93以增加收入为目的之操纵,案例分析CA公司施乐公司结论盈余操纵在任何时候都会导致误导投资者，虚增股票价格。其效应在市场有泡沫的时候被大幅度放大，给操纵者带来的好处也远大于其他时候。泡沫与操纵是火种与火药的关系。,财务报表分析,21,2009717,CA公司案例简介,曾
10、经是全球四大软件供应商，IC企业成功的代表客户使用其软件产品有一定授权使用期，如3年，期间提供产品支持服务。假定其客户付款方式：第一年确认$360万元，其中$300万第一年付，随后23年各付款$30万。每年平均确认$120万元.一般选，因其制造成本几乎是零，后续支持服务才是产品义务的核心。CA选，但其现金流的增加却小于收入和利润的增加。此外，其每年新增客户上年，加之第一种收入确认方式，进一步推动了其收入的增长率。但2000年-2002年出现问题。美国证监会对其进行了调查。2002年王嘉廉被迫辞职Sanjiay Kumar 被判刑12年，罚款800万美元。现该公司尚存。,财务报表分析,22,20
11、09717,CA公司财务指标变化：图9.1,财务报表分析,23,2009717,图9-1延伸：收入下降,财务报表分析,24,2009717,CA公司可比股票价格变化：图9.2,财务报表分析,25,2009717,CA公司可比股票价格变化：图9.2,随着股价的大幅度上升，CA公司的股票成了十分有价值的收购手段。CA公司开始收购其他软件公司，然后把收购到的软件公司的客户作为自己的新客户处理。维持其收入继续高增长的局面，随之推动股价上涨，可支持更多的收购。收入利润股价间建立了“良性循环。”但2000年后则无法再施,财务报表分析,26,2009717,施乐公司案例简介,施乐公司（Xerox）全球具有行
12、业领先地位办公用品提供商。2007年在财富500强里排名145位，公司规模165亿美元。2002年美证监会对其会计政策调查。其汇报了过去5年的财务报告，原报告高报收入60亿。被罚1000万美元。诱因：努力达到或超过分析师的收益预测,财务报表分析,27,2009717,施乐1997年-1999年操纵每股净收益,财务报表分析,28,2009717,施乐公司操纵收入与利润的手段,出租大型打印设备，将经营租赁改为融资租赁。如租期5年，每年租金500万美元，当年确认收入500万。当满足一定条件时改为融资租赁，视同销售，在租期第一年即确认未来所有的现金流作为收入，即2500万美元，即高报收入2000万美元
13、任何收入的确认，都要以实际交易和销售合同为依据，虚假收入容易被识破而受到惩罚,财务报表分析,29,2009717,图9.3 施乐公司1990-2006可比股价变化,该公司股价一直上升，97年腾飞至$26.66，99年股价升至$58.26,翻了一番多。90年代末期的盈余操纵，使股价虚增两倍，$20美元左右应该是合理的估计。在该价格区间购入者损失惨重。结论：泡沫（火种）与操纵（火药）交互作用。操纵效应在泡沫时被大幅度放大，给其带来的好处也大于其他时候。,财务报表分析,30,2009717,94以减少费用为目的之操纵,为什么低报成本操纵现象更普遍？以我国提取应收账款坏账费用为例,成本费用的确认在会计
14、准则允许的范围内需要企业本身做出估计必然存在不确定性。审计师和监管机构因此掌握的信息不如企业充分，较难挑战企业所做估计，为企业低报成本费用创造了逃避惩罚的条件。,操纵行为解析我国2000-2002年上市公司提取坏账情况的统计数据长期坏账给上市公司造成的损失及其对投资者的影响由某上市公司坏账费用计提历史看其操纵行为,财务报表分析,31,2009717,举例：应收账款提取坏账费用的操纵,惯例：企业赊销当期应估计可能发生的坏账，并提取坏账费用。操纵：出于提高利润的动机，可能低估坏账费用，虚增当期利润。国外：对1年以上应收账款基本上都全部注销即提取100%的坏账费用我国：存在大量超过1年以上的应收账款
15、，甚至5年以上,财务报表分析,32,2009717,我国2000-2002年 2416家上市公司提取坏账的数据,一年以内到期的占69%，1-2年内到期占12%，2-3年占6%，3年以上到期占12%。一年以内坏账提费用12%,一年以上提27%，2年以上提38%，3年以上提48%。显然低报费用,表9-4 平均应收账款179.43百万元，乘以相应年份坏账费用提取比例后的面值为第三列，折线率8%,应收账款面值（假设最后全部收回）是54.73百万元，长期拖欠，其现值是43.51百万元已损失1100万元。在样本期间内，上市公司的平均总资产1089百万元，平均股东权益1002百万元。因长期持有应收账款，即使
16、全部收回，保守估计，企业因此损失的资产回报率0.54%,损失的股东权益汇报率1.12%.而2002年我国上市公司平均资产汇报率2.4%,平均股东权益回报率2.2%被高估。,财务报表分析,34,2009717,表9.5 上市公司低报坏账费用对投资者的影响,该表按2年以上应收账款坏账提取占应收账款余额的比率把上市公司分成10组，观察这些组合之间盈利能力和股票回报率之间的关系。提取比率越低，当年费用越低，利润率越高。反之亦然。提取最低组与最高组ROA相差-2.5%ROE相差-2.9%。投资者依此估计未来利润，很可能高估其盈利能力。在未来3年中，坏账提取低的公司回报率比提取高的公司回报率低6.7%、7
17、.7%、2.3%,财务报表分析,35,2009717,表9.6 某国内上市公司应收账款坏账费用计提历史（单位：千元）,2003年以前基本未提坏账费用，2003年增至1.94%。2004年突然提取54.44%巨额坏账费用导致巨亏。05-06年又盈利,财务报表分析,36,2009717,95以增加费用为目的之操纵（洗大澡）,什么是“洗大澡”基本原理案例：美国希尔斯百货公司CFO的行为,将未来费用提前至本期确认，涉及科目：应收账款、长期资产、固定资产、存货等汇报减值,财务报表分析,37,2009717,二、“洗大澡”操作原理盈余水平原本是直线发展，中间操纵，巨亏后盈余增长良好,财务报表分析,38,2
18、009717,案例：希尔斯百货公司简介,美国著名的百货连锁店,有声望1988年-1991年经营业绩下滑。总资产净利率由1.86降至1.20%;总资产经营现金流由10.89%降至7.31%.原CFO被提升为董事长兼总经理，92年巨亏，93年扭亏为盈，3年后该公司总资产净利率提升至5.44%.可疑吗？,财务报表分析,39,2009717,图9.4 新任者在位的业绩变化,可疑之处（1）92年公司大幅度亏损39亿美元。（2）改善的只是盈余，经营活动产生的现金流量为改善，继续下滑继续,财务报表分析,40,2009717,案例原因解析,该百货公司收入和盈余的大部分不是来自百货。95年分析师分析，72%的经
19、营利润和55%的净利润来自信用卡业务。又不是金融机构。其信用卡部形成的应收账款构成其资产的很大一部分。1996年高达238亿。新领导92年新增坏账准备20亿和其他类似会计处理一起共同形成39亿的亏损91年底股价$37.8/股;93年底增至$52.8/股;95年底回落至$39/股,财务报表分析,41,2009717,96 综合案例,“美国在线”操纵财务回报的经典案例 低报收入+洗大澡+高报费用相关公司及其收购合并简介相关会计数据对照Why？相关公司市值比较结果分析操纵者的结局与手段美国在线每股盈余实际与预测之比较,财务报表分析,42,2009717,“美国在线”简介,创办于1985年，其主要业务
20、是为成员提供网上互动交流服务及相关服务和技术，主要收入来源是注册成员（客户）月费和广告收入。其操纵盈余的行为使公司业绩增长了多年，并带动股价超长增长，并最终利用高价股票收购了时代华纳公司。,财务报表分析,43,2009717,“时代华纳”简介,前身是创建于1922年的时代公司。1923年，时代杂志创刊；1927年，华纳兄弟公司行了第一步同声电影；30年代又创办了财富杂志（Fortune）和生活杂志（Life）。随后的几十年通过发展和收购，演变成时代华纳。90年代末成为世界最大媒体、娱乐及信息传输公司之一业务包含：影视制作、电视传播级网络、杂志与图书出版、音乐制作与发行和有线电视传输。,财务报表
21、分析,44,2009717,“美国在线”&“时代华纳”收购合并介绍,美国在线2000年1月10日宣布收购时代华纳，是美国历史上最大的收购之一。一个还不到15岁的“新经济”企业收购了一个存活近80年的巨大的“旧经济”企业帝国。其是以股票进行的非现金收购，涉及的股票市值高达1560亿。收购后组建新公司属于合并，原在线股东占55%，后者为45%。收购达成一致仅用了71天。2001年1月11日，获美国联邦通讯委员会批准，双方正式合并为“美国在线-时代华纳”（AOL Time Warner Inc.）,财务报表分析,45,2009717,图9.7时代华纳与美国在线1999年会计数据比较,解析：时代华纳的
22、报表数据与指标均占优势，总资产是美国在线的5倍；所有者权益是1.5倍；负债比率虽高出其5.7倍，但假使有相同的负债比率，其总资产也只有334亿美元。同时两者负债比率的差别不代表风险更大，因两家公司所在行业的负债比率的平均水平与其接近。总收入是4.8倍，调整后也高出2.8倍。EBITDA是其5.5倍，营业现金流是2.4倍；自由现金流后者为负值；筹资活动后者融入，前者分配。,筹资活动,无形资产摊销前的盈余,财务报表分析,46,2009717,Why？业绩差的公司反而收购了业绩好的公司,相关公司市值比较,答案：业绩虽差，但股市表现好！利用了高昂的股价和庞大市值。,美国在线,财务报表分析,47,200
23、9717,二、结果分析,市场泡沫与盈余操纵共同运作的结果操纵者的结局收购协议签署不久，时代华纳经理层3人辞职1年后原时代华纳总裁辞职3年后原美国在线创办者及领导人辞去董事局主席。操纵者的手段1996年前将招揽注册客户的大量支出资产化，增加了利润。其EPS=$0.47/每股；如果费用化，则亏损-$0.90/每股。1997年变更会计政策。将资产负债表上与招揽客户有关的长期资产$3.8亿作为减值注销掉，并开始费用化支出。,财务报表分析,48,2009717,二、结果分析,操纵行为的结果：一举两得将未来期间要承担的大量折旧费冲销，减轻了成本压力未来费用化的支出小于本应计提的折旧费，净效果是提高了盈余,
24、财务报表分析,49,2009717,综合案例：表9.8 每股盈余预测与汇报的比较,除93年与97年之外，美国在线总是达到或超过分析师的预测。93年网络泡沫刚刚兴起，未达到分析师预测影响较小，97年是会计政策变更年度可以不考虑，由此示其没有经营问题。投资者一般也顺此思路考虑问题，对一次性损失不予重大惩罚，,财务报表分析,50,2009717,97 企业盈余操纵小结,一、盈余操纵知识归纳动机：利益冲突5个方面后果：股东及其利益相关者受损基本方法：与准则不一致；设定不需要的活动识别盈余操纵的基本方法：发现疑点，还原信息二、注意问题三、引发的思考,财务报表分析,51,2009717,二、注意问题,识别
25、盈余操纵方法关键是低成本发现疑点，有的放矢的避免重大损失。虽很难确定操纵的影响额度并精确调整数据。投资者只有基于自己对被分析企业的深入了解，考虑盈余操纵的具体情况来判断其影响后调整会计信息，并采取措施。,财务报表分析,52,2009717,三、引发的思考,盈余操纵比较严重影响我国证券市场的发展、对投资者群体、对公司股东造成很大伤害。Why股市历史短、发展快，制度建设和监管措施在不断建立和完善之中，因此对利润操纵者的惩罚力度较薄弱上市公司与投资者保护投资者利益的意识都较弱，同时，一些制度性的原因也导致上市公司有盈余操纵的动机。,财务报表分析,53,2009717,制度原因导致的操纵动机,特殊处理
26、政策（ST）直接原因：最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值后果：被ST期间，股价的驲跌涨幅限制在5，下年度不能取得盈利，其股票将面临被退市的风险，且不能从市场融资给公司与股东都带来巨大损失公司行为：为不被ST，可能操纵利润避免亏损1%现象。此外，为取得增发、配股等再融资利润水平要求而进行盈余操纵6%/10%现象；更甚者，通过关联交易的操纵，包括资产收购、出售、置换，股权收购、出售、置换，债务重组等操纵盈余。对此应高度警惕。,财务报表分析,54,2009717,中美公司ROE的比较,由股东权益概率分布图的比较可以看出，美国公司也存在追求微利、避免亏损的倾向。盈利水平的分布在从亏损到利润的
27、临界点附近由一个跳跃。其样本中有0.8%左右的微亏公司（零点左侧第一个柱状图），而微利公司年度有1.4%.左右。以前研究表明这些公司主要是看重利润对于亏损的名誉效应故若能避免微亏，也会尽力做到，包括用操纵手段。因此微利公司显著大于微亏公司年度数目。我国不仅存在类似的临界点附近的跳跃，且其幅度远大于美国，是10倍以上。其样本中左侧有0.4%左右的微亏公司年度，而微利公司年度则有6.8%左右,接近于正态分布,与正态分布的预期相差甚远,财务报表分析,55,2009717,中美公司ROE的比较结论,我国公司有更强的动机操纵盈余，从而达到微利两国盈利水平分布模式差别在于中国公司亏损面对被ST处理，而美国公司不意味着有重大后果.临界点左侧任何一个区间段我国都少于美国表明不仅微亏公司，且亏损较严重的公司：5左右，都可能操纵盈余。,财务报表分析,56,2009717,作业：P157,EXCEL作业章节报告作业,
