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1、2023/8/1,第八章 证券估价,第八章 证券估价,第一节 债券的特征及估价第二节 股票的特征及估价,证券估价,当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题。,2023/8/1,第一节 债券的特征及估价,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务
2、通过债券契约固定下来。,2023/8/1,2023/8/1,1、平息债券的估价,债券的价值=每年付息额的现值+面值的现值,例：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,2023/8/1,例,例：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%。求该债券的公平价格。,2023/8/1,2.3.1 债券的特征及估价,例,例：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时
3、，投资者才会购买？,2023/8/1,2、纯贴现债券（零息债券）的估价,例：n=6，i=8%，面值=1000元。若债券的价格=955.14元，求到期收益率。r=8%债券的价格=1000 r=?债券的价格=955.14设r=10%债券的价格=912.89（r-8%）/（10%-8%）=（955.14-1000）/（912.89-1000）r=8%+（-44.86）/（-87.11）2%r=9%,2023/8/1,3、求到期收益率（插值法）,第二节 股票的特征及估价,股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称,2023/8/1,如果优先股每年支付股
4、利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：,2023/8/1,1、优先股的估值,优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：,多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：,2023/8/1,优先股的估值,例,B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：,普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票
5、估值公式：,2023/8/1,2、普通股的估值,股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为,2023/8/1,普通股的估值,在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：,2023/8/1,（1）股利零增长（稳定不变）,例：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬率为16%，则：P0=D/R=1.50/16%=9.38（元）当市价为10元，则不投资；当市价为8元，则投资。,2023/8/1,例,如果
6、一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：,2023/8/1,（2）股利固定增长,或者,P0=D1/(r-g),例,2023/8/1,例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：,（3）股利非稳定增长,假定股利在可预见的将来以不同比率增长，然后再以固定比率一直增长。对不同增长的股票进行估价需要:估计可预见未来的股利。估计股票成为稳定增长股票时的股票价格 以适合的贴现率计算估计的未来股利与未来股票价格
7、的总现值。,例,例：公司刚刚派发每股2元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。（1）如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？（2）如果预期接下来3年的股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？,答案,（1）P0=D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=2(1+8%)/(16%-8%)=27（元）5年后的股利：2（1+8%）5=2*1.4693=2.9386（元）P5=2.9386（1+8%）/（16%-8%）=39.67（元）（2）D1=2（1+20%）1=2.4（元）D2=2（1+20%）
8、2=2.88（元）D3=2（1+20%）3=3.456（元）P3=3.456（1+8%）/（16%-8%）=46.656（元）？P0=36.32（元）,（4）贴现率从何而来？,R=股利收益率+资本利得收益率股利收益率（预期现金股利除以当前股价）资本利得收益率（股利增长的速度也就是股价增长的速度，因此也称为资本利得收益率或投资价值增长率）,例,例：一只20元出售的股票，下一期的股利是每股1元，股利将以10%的速度无限期增长，股票的报酬是多少？R=D1/P0+g R=1/20+10%=5%+10%=15%P1=D1(1+g)/(R-g)=1（1+10%）/(15%-10%)=22R=1/20+2/20=5%+10%=15%,2023/8/1,谢谢大家,
