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1、第五章 项目投资管理,投资 VS 回报,第一节 项目投资需考虑的主要因素,一、现金流量,现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。,(一)概念,投资决策不以净利润而以现金流 量作为标准的原因,1.利润是权责发生制，不考虑资金收付的时间，NCF是投资项目寿命期内各年的现金流量。（收付实现制）2.利润计算的随意性大，受折旧、存货计价、成本计算方法的影响，而NCF的分布不受这些因素的影响。3.在投资分析中，现金流动比盈亏更重要。项目能否维持，不取决于盈利，
2、而取决于有无现金用于各种支付。利润反映的是“应计”的现金流量，不是实际的现金流量。有利润的年份，不一定有多余的资金用于各种支付。,(二)现金流量构成,(1)营业现金流入量:(2)回收固定资产余值(3)回收流动资金:收回原垫付的流动资金。(4)其他现金流入量,1.现金流入量,（1）固定资产投资。（2）流动资产垫支。（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费、（4）产品生产和销售过程中所发生的材料、人工、维修费等营运成本（折旧除外）（5）税金。,2.现金流出量,3、净现金流量的确定,每年税后营业现金净流量=（营业收入营业成本）（1所得税率）+折旧=营业收入（付现成本+折旧）（
3、1所得税率）+折旧=营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧+折旧*税率+折旧=营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）+折旧*税率（1）,每年税后营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税（2）=营业收入（营业成本折旧）所得税=税后净利+折旧（3）,正确计算投资方案的增量现金流量要注意以下四个问题：,1、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、对净营运资金的影响,机会成本：在投资决策中，因为选择最优方案而放弃次优方案所丧失的潜在收益,某投资项目(建设期1年)原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产垫支50万元，全部
4、资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元，直线法折旧。预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元，所得税率25%。计算：各年现金净流量,举例,二、资本成本,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。,概念,资本成本的内容,筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用。,用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。,资本成本的作用,1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。,资本成本的计算,综合（加权）资金成本,边际资金成
5、本,个别资金成本,银行借款成本,债券成本,优先股成本,资金成本,留存收益成本,普通股成本,个别资本成本,1、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。,概念,公式,K1=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f),K1为银行借款成本；I为银行借款年利息,L为银行借款筹资总额；T为所得税税率,i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率,注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，可以忽略不计，则公式可以简化为：K1=I(1-T),2、债券成本,公式,概念,指债券利息和筹资费用,Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f),Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息,B为债券
6、面值；f为债券筹资费率,B0为债券筹资额；i为债券票面利息率,3、优先股成本,公式,KP=D/P0(1-f),KP为优先股成本；D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。,4、普通股成本,公式,Ks=D1/V0(1-f)+g,Ks为普通股成本；D1为第一年的股利,V0为普通股金额；按发行价计算；f为普通股筹资费率。,5、留存收益成本,公式,Ke=D1/V0+g,Ke为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。,综合(加权)资本成本,概念,公式,企业全部资金的总成本。,KW=WJKJ,KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总资金的比重；KJ为第j种资金的成本。,
7、边际资本成本,概念,指资金每增加一个单位而增加的成本。,步骤,1计算筹资突破点,2、计算边际资金成本,筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重,三.货币时间价值,四.风险,一、投资决策评价指标的分类,第二节 投资项目评价的基本方法,二、非折现的分析评价指标,1、投资回收期法：投资回收期:收回全部投资所需要的以年表示的时间。A：每年现金净流量相等 B：每年现金净流量不相等,缺点,a.没有考虑时间价值.b.优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案；C.没考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。,优点,1.计算简单，易为人所理解；2.直观反映原始
8、投资的返本期限；。适用范围:作为辅助方法使用，测定方案的流动性而非盈利性。,2、投资利润率(报酬率)法,投资报酬率=年平均净收益/投资额*100%。缺点：没有考虑时间价值；无法直接利用净现金流量信息；分子分母的时间特征不同。优点：计算简单，易为人所理解,(一)净现值法,1.净现值=未来现金流入现值-现金流出现值2.净现值的计算,二、折现的分析评价指标,优点：考虑了资金时间价值运用了现金流量考虑了风险大小缺点：不能动态反映实际收益水平(绝对数指标)现金流量与折现率确定有一定困难,(二)现值指数法(获利指数PI)=营业期现金流量现值/投资总现值优点：1.可以动态反映资金投入与总产出之间的关系 2.
9、可以在投资额不同方案之间比较缺点：无法直接反映项目实际收益率,PI与NPV的联系,1.本质相同。若NPV0,则一定有PI1,2.均着眼于NCF及资金时间价值，需确定NPV,3.投资额不同的方案选择时，一般应看PI，资金充裕时，可看NPV,4.NPV不能比较投资额不同的项目，PI可以。,使投资项目净现值为零的折现率未来现金流入现值=未来现金流出现值求出的IRR是项目的实际收益率评价IRR基准收益率(资金成本，期望收益率)方案可行几个方案投资额相等，均大于基准收益率最大者为优几个方案投资额不等，投资额X(IRR-资金成本),(三)内含报酬率(IRR),练习,1.公司于X1年1月1日购入设备一台，价
10、款1500万元，预计使用3年，无残值，采用直线法按3年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来3年销售收入分别增长1200万，2000万和1500万，经营成本分别增加400万，1000万和600万，购置资金通过发行债券筹集，债券面值1500万，票面利率8%，每年末付息，按面值发行，发行费率2%，公司所得税率33%。要求的投资报酬率为10%.要求：1.计算债券资金成本 2.预测未来3年增加的净利润 3.计算项目各年NCF 4.计算项目净现值,NPVR,PI,PP,练习(解答),债券资金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47%(1)年折旧额=1500/3=500(万元)(2)每
11、年利息=1500X8%=120(万元)(3)各年增加净利：x1年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(万元)x2年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6(万元)x3年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6(万元),NCF0=-1500NCF1=120.6+500+120=740.6NCF2=254.6+500+120=874.6NCF3=187.6+500+120=807.6净现值=(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500=2002.8-1500=502.80
12、(万元)PI=2002.8/1500=1.335回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年)NPVR=1.335-1=0.335,(一)单一项目的评价折现指标与非折现指标均可行，则项目可行折现指标与非折现指标均不可行，则项目不可行折现指标与非折现指标矛盾时，以折现指标为准NPV,NPVR,PI,IRR评价结论相同,三.各项指标的应用,(二)互斥方案的比较原始投资额相同，项目计算期相等,适用于净现值法和净现值率法原始投资额不同，项目计算期不等,适用于差额投资内部收益率法,(三)组合方案的评价资金总量不受限制，按净现值大小排队资金总量受限制，按净现值大小排队，结合净现值进行组合,选NPV最大的最优组合,假定兴华公司有甲、乙、丙三种固定资产投资方案。甲乙两方案所需的一次投资额均为300000元，有效使用期限为5年，但是甲方案期末有残值10000元，乙的为5000元。丙方案一次投资额为200000元，有效使用期限为4年，期末无残值。又假设资本成本为14%，各方案有关的营业现金流量的资料如下表所示。单位：元,作业：,要求：分别用投资回收期法、投资报酬率法、净现值法、现值指数法确定哪个方案较优。,
