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1、第八章：投资项目决策与风险分析,8.1投资项目决策概述8.2投资项目决策的基本原理和方法8.3投资风险分析,8.1投资项目决策概述,一、投资项目决策的意义1.投资项目决策是产生较好的投资经济效益的保证2.投资项目决策是合理控制建设规模，保持社会经济稳定、持续、协调发展的重要途径3.投资项目决策是调整社会生产结构的有效手段4.投资项目决策是社会实现扩大再生产的基本手段,二、投资项目决策的原则1.投资的价值最大化原则2.投资决策的科学性原则3.系统性原则4.时效性原则,三、投资项目决策的程序1.提出项目建议书2.编制可行性研究报告（1）机会研究（2）初步可行性研究（3）技术经济可行性研究（4）评价
2、和决策,3.编制计划任务书4.项目评估5.项目的审批,8.2投资项目决策的基本原理和方法,一、净现值法计算投资项目的净现值，再根据净现值的大小进行决策的方法。1.资金的时间价值因时间的变化而引起的资金价值量的变化。确定资金的时间价值的关键是计算利息。单利与复利,2.现金流与现金流图资金的流入流出称为现金流。现金流图把资金的流动作为时间的函数，用图形和数字来表示。注意数字的正负。,3.现值与净现值把投资资金的未来各期收益换算成现时价值，称为投资的现值（PV）。现值的计算公式为：期末收入的现值期末收入贴现因子贴现因子1（1贴现率）举例 PVC1/（1+r）+C2/（1+r）2+Cn/（1+r）n=
3、？,补充1,终值（未来值）：与现值等价的未来某时点上的资金价值（本利和）。复利终值的计算：F=P（1+i）n（1+i）n 称为一次支付终值系数，一般表示为（F/P，i，n），可通过复利终值系数表查到。F=P（F/P，i，n）例：某人将100元存入银行，年利率为10，3年后共有本利和为多少？,补充2,复利现值的计算：P=F/（1+i）n1/（1+i）n称为一次支付现值系数，表示为：（P/F，i，n），可通过复利现值系数表查到。P=F（P/F，i，n）例：某人计划10年后取得1000元存款，如果银行利率为10，现需存款多少？,补充3,等额系列现值系数（等额分付值通常称为年金）（1）年金终值公式：F
4、=？年金终值系数，用（F/A，i，n）表示，可通过年金（等额系列）终值系数表查到。F=A（F/A，i，n）例：从现在起每年末存入10000元，年利率为10，问5年后共有存款多少？,（2）年金现值公式P？年金现值系数，用（P/A，i，n）表示，可通过年金（等额系列）现值系数表查到。P=A（P/A，i，n）,投资的净现值是投资收入的现值与投资资金的差，用NPV表示。若投资额为C0，则NPV C0 PV举例：某项投资初始投入为5万元，年终可获3万元收益，此后连续4年每年可获3万元净收入，然后失去价值，若贴现率为12，求该投资的净现值。,4.投资决策的净现值法以投资项目的净现值大小来决定是否进行投资的
5、方法。举例：有两项投资A、B，现金流如下，贴现率为10，应选哪一项投资？,5.净现值法的实际应用（1）应该以发展的、全面的观点来看待资金收益的状况。（2）沉淀成本问题已经使用掉而无法回收到资金称为沉淀成本。（3）通货膨胀问题名义利率r、实际利率k、通货膨胀h之间的关系为：,（1r）（1k）*（1h）或 k（1r）/（1h）1在计算投资项目的净现值时，对通货膨胀的处理方法一般是用名义利率计算贴现，而所有现金流均按照通货膨胀后的价格计算。,例如，某项目投资的预测现金流如下（不变价格，单位：万元），投资名义贴现率15，通货膨胀率10，计算投资的净现值。,解：考虑通货膨胀后，各期现金流为：c1401.
6、1044，c2501.10260.5c3301.10339.9净现值NPV-10044/1.1560.5/1.15239.9/1.15310.24万元,二、其他投资决策方法1.内部收益率法以投资内部收益率的大小来决定是否进行该项投资的一种方法。常用IRR表示，满足下列公式：通常用试错法来估计IRR的范围。,例如，Ct20万元/年，n7年，C0-120万元，求IRR。在利用内部收益率作投资决策时，若IRR大于资本成本（如贷款利率），即可进行该项投资，否则，应该放弃该项目。,2.现值指数法现值指数是指未来收益的现值与原始投资的比值。计算公式为：pPV/Cp1表示？p1表示？在同等净现值的两个项目中
7、，应该取现值指数较大的一个。,3.回收期法回收期是指收回初始投资所需的时间（年数）。缺点：,三、约束条件下的投资决策方法在投资能力有限而投资机会很多的情况下进行投资决策，即属于资源约束条件下的投资决策问题。资源约束条件下投资决策的任务是：合理安排组合各项投资项目，使投资组合的净现值最大。,1.现值指数排列法例题：某企业有5个投资项目可供选择，各项目的现值指数和投资额如下表所列。若企业只有60万元资金可供利用，试找出最佳投资组合。,2.净现值分析法例题：某企业每年都只有50万元资金可供投资，现有4个投资项目，3个是今年投资的，1个明年投资。各项投资的现金流和净现值情况如下。试找出最佳投资组合。,
8、3.线形规划法是用线性规划来寻求约束条件下的最佳投资组合的方法。把约束条件以规划方程组的形式列出，然后解此整数规划方程组得出所要的投资组合。,8.3投资风险分析,一、风险的测量1.期望利润该项投资利润概率分布的期望值。计算公式,2.方差对风险的测量,二、投资组合和风险分散将不同投资项目放在一起的总投资，就叫做投资组合。投资组合的风险分散效应,1.协方差cov（x，y）=E（xy）-ExEycov（x，y）0，正相关cov（x，y）0，负相关cov（x，y）=0，不相关,2.相关系数：R（x，y）cov（x，y）R（x，y）=-(x)(y)-1R 1R=1,完全正相关R=-1,完全负相关R=0,
9、不相关,3.风险分散原理投资组合可使风险大的项目把风险分散到组合中的其它项目上，而且除了正相关情形外，风险还将大为降低。,三、风险决策方法1.期望收益标准差决策法（1）最大期望收益法（2）期望标准差法E（A）E（B）且（A）（B）E（A）E（B）且（A）（B）,2.风险间接调整法（1）折算率法选取适当的折算率来计算净现值的方法。风险大，折算率小；风险小，折算率大。（2）调整贴现率法对贴现率进行风险调整，用调整后的贴现率计算现值和净现值的方法。风险越高，就用越高的贴现率，调整后的净现值就越小。,例如，某投资项目初始投资为10万元，此后十年中每年收益5万元或15万元的概率各为50。若无风险贴现率为
10、5，则风险调整前的净现值计算如下：？现在公司认为风险的承担必须用5的收益作为补偿，则应把贴现率调整为10，调整后的净现值则为：？,3.决策树法当不稳定性存在而且投资涉及到一系列决策时，用决策树法可使思路清晰而简洁。所谓一系列决策的问题是指某一阶段采取的行动有赖于前一阶段采取的行动。举例说明,某项目有A、B两个投资方案，有效期均为2年。A方案需投资10万元，B方案需投资8万元，社会贴现率为0.1。A方案在第一年获利10万元的概率为0.7，获利为-4万元的概率为0.3；若第一年获利10万元，则第二年获利15万元的概率为0.8，获利-3万元的概率为0.2；若第一年获利-4万元，则第二年获利15万元的概率为0.4，获利-3万元的概率为0.6。B方案在第一年获利7.5万元的概率为0.7，获利4万元的概率为0.3；若第一年获利7.5万元，则第二年获利8万元和3万元的概率分别为0.8和0.2；若第一年获利4万元，则第二年获利8万元和3万元的概率分别为0.4和0.6。,
