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1、对冲量化投资组合的优化策略,王志刚博士、量化分析师中期资产管理有限公司2012年9月1日,2,主要内容,基本理念策略类型发展前景优化策略,3,战胜市场vs绝对收益,2011年，股票型基金中绩效排名榜首的博时主题行业，年收益为-9.7%，显著好于大盘的-21.7%。跑赢了市场却依然亏钱，因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。“追求绝对收益”已成为国内资产管理市场未来发展的大势所趋。,4,收益vs收益,经典的资本资产定价理论（CAPM）告诉我们，投资组合的期望收益由两部分组成：E(R-Rf)=+(Rm-Rf)收益为投资组合超越市场的超额收益；收益为投资组合暴露于系统风险而获得的市场收益；假设博时主
2、题行业基金2011年的 系数为0.8，则其收益为7.7%左右。,股指期货的推出为实现系统风险的对冲提供了条件。,基金经理有能力通过选股、择时获得正的，但无法控制市场下跌的系统风险能否摒弃不可控的收益而只求收益？,5,量化对冲,使用股指期货来对冲组合的系统风险是一种最为典型的量化对冲策略，或称之为 对冲。本质上讲，量化对冲是一种包含各种风险和收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，要确保通过使用投资及风险管理技术获得利润（Goldman Sachs&Co.）。,6,量化对冲的策略类型,按照S&P对冲基金索引的分类标准，量化对冲交易策略通常可归为三大类型：相对价值套利事件驱动策
3、略方向性策略,7,相对价值套利,方向性策略,事件驱动策略,股票市场(beta)中性策略 Alpha对冲 成对交易（Pairs Trading）新股长期弱势表现可转化债券套利统计套利：股指与ETF期现套利、跨期套利,量化对冲的策略类型,兼并重组等特殊境况套利买入被兼并公司同时卖空实施兼并公司的股票困境投资买入ST公司股票同时卖空同行业可比公司股票,股票多空头（Equity Long/Short）融资融券、杠杆交易、期权、选股能力管理期货（Managed Futures）CTAs、趋势、全球分散化、程序化交易、模型同质全球宏观对冲：索罗斯、量子基金,8,量化对冲策略的一个显著特征是其收益与股票、债
4、券等基础资产的相关性很低。,资料参考：国泰君安证券研究所,Commodity Trading Advisors(CTAs)：通过提供商品期货、期权等衍生品的买卖建议或直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式，又被称为管理期货(managed futures)。据Barclay Hedge,Inc.报告，截至2011年底，全球CTA产业管理的资产已超3,000亿美元；1980年-2011年，Barclay CTA Index（巴克莱商品交顾问指数，CTA绩效的标杆指数）的年均回报率为11.16%，夏普率为0.40，最大回撤率仅为15.66%。该指数与S&P 500、US Bonds等指
5、数的相关系数几乎为零。,9,量化对冲的发展前景,过去10年间，全球对冲基金资产规模年复合增长率超过15%，对冲基金数量年复合增长率近10%。根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research,Inc.,HFR)报告，截止2011年底，全球对冲基金数量达9,523家，管理的总资产规模达2.02万亿美元。,自2008年金融危机以来，全球对冲基金的年化收益率为4.1%，波动率为8.5%；而全球股市只有0.4%的年化收益率，但波动率却高达20.4%。,10,量化对冲的发展前景,2011年底，国内阳光私募基金中量化对冲类产品不超过100亿元，券商集合理财的量化对冲产品规模不足50亿元。对冲工具
6、缺乏、融资融券渠道限制、政策监管严格、准入门槛过高等市场现状是阻碍国内对冲基金发展的主要因素。,11,根据证监会发布的基金、券商和信托从事股指期货交易的相关指引：基金只能从事套保交易，且买入合约价值不得超过基金净资产的10%，卖出合约价 值不得超过基金持有股票总市值的20%。券商大集合理财业务只能以套保为目的，投资比例也限于10%和20%，定向、限额等小集合资管业务可不限于套保交易，专项资产管理业务原则上不得从事股指期货交易。信托公司的集合信托业务可以从事套保和套利交易，投资比例也限于10%和20%，单一信托业务还可以从事单边投机交易。,按照证监会关于融资融券的现行管理办法，融券业务仅限于券商
7、自有证券，因此规模有限，即将推出的转融通业务才会真正降低市场卖空约束。,12,量化对冲的发展前景,2012年5月券商创新大会之后，证监会推出一系列新政，券商、基金资产管理业务的监管政策大松绑，期货公司资管业务也将开放，保监会也陆续推出13条新规以促进保险资管机构的转型。各种金融衍生工具的推出、市场准入门槛的降低、投资范围的扩大、投资渠道的多样化等等，都将为量化对冲的蓬勃发展提供历史性机遇。,13,Alpha对冲策略,根据资产定价模型，选择Alpha显著为正的股票，构造等权重的Alpha组合；Alpha组合：是过去一段时间定价偏低的股票，在未来的总体表现应好于市场；Alpha对冲策略：持有Alp
8、ha组合，同时卖空一定数量的股指期货合约以对冲其系统风险，卖空合约的数量可通过估计最优套保比来测算。,14,Alpha对冲策略策略类型：Alpha对冲数据频率：沪深300成分股以及沪深300股指期货IFLX0合约的日收盘价样本区间：20100416-20110721，最后60个交易日作为样本外检验窗口 样本内数据用于筛选alpha股票(17/300)组合并估计其最优套保比,优化方法：更稳健的Alpha？市值风险？动态调整股票组合成本？期货合约的换仓成本？,15,股指期货跨期套利策略,IFLX1-IFLX0的1min价差,策略原理：均值回复量化方法：协整回归,16,股指期货跨期套利策略策略类型：统计套利数据频率：1min数据，用于协整回归和识别交易信号 样本区间：20110919-20111108,优化方法：对价滑点？单腿成交？,17,白糖-棉花风险对冲策略策略类型：CTAs，商品期货风险对冲（7手白糖vs2手棉花）数据频率：15min数据样本区间：20060109-20110930,优化方法：趋势还是回复？进场、出场？止损、止损,18,王志刚 金融投资与金融工程博士中期资产管理公司 量化分析师,谢 谢！,
