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1、玉米市场分析,第一节、前 言第二节、供求篇第三节、相关篇第四节、行情篇第五节、策略篇,目 录,第一节 前 言,前言,2011/2012年度，玉米的供需关系、未来走势、机会风险、采购策略，成为饲料企业关注的重大问题。由于当前及中期宏观经济金融充满严重不确定性，我们深感责任重大，反复思考，反复权衡，谨提出本报告。分析判断要点如下。一、基本面 1、供应面：2011/2012年度，根据有关资讯，预计中国玉米将增产500-1200万吨；国储收购、拍卖影响阶段供应，进口数量决定供应增量；南美产量、新年度中国、美国玉米产量，是中期变量，可能利空。2、需求面：正常情况下，玉米需求将继续增长。由于小麦替代玉米，
2、由于深加工政策不确定性带来需求不确定性，由于宏观经济不确定性，需求存在不确定性。,前言,3、从供求关系静态看，2011/2012年度，国内玉米产需仍然属于紧平衡。二、宏观面 1、欧债危机的演变，欧美经济的疲软，中国高利贷危机、房地产泡沫破裂的可能，可能导致全球经济疲软、萧条，玉米需求面临重大不确定性。2、由于玉米价格具有能源属性与金融属性，在经济金融严重不确定时期，价格可能脱离商品的供求属性而大幅波动。三、政策面 1、防通胀依然是货币政策的首要任务。2、收购政策与深加工政策有待明朗，总体上可能中性。,前言,四、资金面 资金供应总体偏紧，有利于控制抢购、囤积，有利于控制市场价格,不利于价格上涨。
3、五、心态面 1、农民多数根据去年行情决定今年策略，惜售是必然的；惜售拉长了供应的周期，也拉后了采购行动的时间。2、9月中旬以来，全球金融市场、商品市场的大幅波动，2008年金融危机的惨痛，连续上涨三年、涨幅1100元的价格，采购主体谨慎、观望心态近期有所加强。六、行情面 1、在正常情况下，可能高位区间振荡。,前言,2、如果金融、经济出现恶化，如果南美、中国、美国新年度玉米产量增加，价格可能中期振荡下跌，进入熊市循环。七、策略选择 1、建议实施稳健采购策略，分批采购与波段采购相结合。2、10-11月分批采购，11-12月考量分批采购或波段采购1-3月用量，1-4月考量分批采购或波段采购4-9月用
4、量。八、策略调整 根据宏观面、基本面的变化，调整行情判断，调整采购策略。（备注：鉴于资讯获取及时间原因，部分数据有待修订）,第二节 供求篇,一、中国供求,中国玉米供需平衡表,中国玉米供需平衡表（上海汇易）,中国玉米供需平衡表（美国农业部111012）,中国玉米收储统计,中国玉米拍卖统计,中国DDGS进口,中国小麦供需平衡表（上海汇易1110）,中国饲料产量汇总（根据饲料办数据汇总，吨）,中国月度生猪和能繁母猪存栏量（农业部）,中国生猪出栏存栏猪肉产量统计,二、世界供求,世界玉米供需平衡表（美国农业部111012）,美国玉米供需平衡表（美国农业部111012）,美国燃料乙醇耗用玉米(USDA11
5、1012),三、供求综述,供求综述,一、供应方面（一）中国玉米产量增加1、国家粮油信息中心10月报告：预计产量18450万吨，增产725万吨；2、上海汇易咨询公司10月报告：预计产量16550万吨，增产1221万吨；3、美国农业部10月报告：预计产量18200万吨，增产475万吨。中国玉米播种面积增加，天气良好，单产好，业内人士普遍预计增产500-1200万吨。（二）美国玉米产量减少2011/2012年度，美国玉米播种面积增加，由于高温、干旱，导致单产下降，产量预计31581万吨，减产35万吨。,供求综述,（三）预期南美玉米产量增加由于当前国际市场玉米大豆比价高，目前南美玉米正在播种，美国及南
6、美有关机构预计，2011/2012年度，阿根廷、巴西玉米播种面积增加，产量增加（前提是天气基本正常）。美国农业部10月报告预计：阿根廷产量2750万吨，增产500万吨；巴西产量6100万吨，增产350万吨。（四）中国进口1、国家粮油信息中心预计中国进口250万吨，美国农业部预计进口200万吨，美国谷物协会10月4日预计进口800-1000万吨。2、南美玉米产量增加，强化与美国的出口竞争，抑制美国借中国进口玉米的炒作，有利于中国进口。,供求综述,3、10月13日报道，中国国储近期进口美国玉米90万吨。进口成本：10月14日美盘12月玉米640美分，12月期进口成本2545元/吨。根据当前CBOT
7、玉米价格运行态势及可能演变，假设后期美盘在500-700美分波动，按人民币汇率6.3计算，则广州口岸进口成本区间约为：2110-2690元/吨。,供求综述,二、需求方面1、中国饲料需求将增加当前养殖效益好，母猪、生猪存栏增加，预计2012年饲料需求将增加，玉米需求将增加。国家粮油信息中心预计饲料玉米需求增加500万吨至11200万吨，玉米总需求18161万吨；美国农业部预计中国饲料玉米需求增加750万吨至13150万吨，玉米总需求18200万吨。2、小麦替代减少玉米用量六和、新希望等大型企业，小麦较大比例替代玉米。9月份，六和小麦替代玉米75%（玉米小麦配方用量达到15%：45%左右）；正邦小
8、麦替代玉米比例达到30%。考虑后期玉米价格回调与小麦价格上涨因素，后期替代量可能减少。中国玉米市场网9月调研预计：4-10月替代玉米增量在500-600万吨，如此，则将冲减饲料玉米需求增量。,供求综述,3、中国国储收购、拍卖2009年-2011年，国家收购玉米约4460万吨，拍卖划转共约5500万吨，库存减少约1040万吨。在本年度，预计国家将通过收购、进口补充库存。收购数量、价格及其拍卖，将影响市场阶段供应量和市场价格。我们倾向于，在市场供求基本平衡、价格基本合理的情况下，国家收储、拍卖总量大致持平，主要通过进口增加储备库存；如果价格大幅下跌，则国家将通过收储稳定市场价格。4、美国燃料乙醇玉
9、米需求石油价格高低、美国燃料乙醇补贴政策，是影响美国燃料乙醇耗用玉米数量的两个重要因素。今年5月以来，美国石油价格大幅下跌，运行区间115-75美元。如果经济出现衰退，则石油价格还将走低。,供求综述,10月8日消息，摩根士丹利在报告中表示，如果发达国家出现经济衰退，则布伦特原油期货价格可能在2012年上半年下跌至每桶60美元左右。10月9日，中国宏观经济学会秘书长王建指出，现在与2008年很象，但全球经济与大宗商品调整时间会长些、空间会窄些。他预计，全球经济至少要下调到2013年才能启稳。大宗商品将连跌三年，其间会有震荡调整。国际石油将跌至40美元上下见底。目前80美元的国际油价将腰斩。如果石
10、油价格大幅下跌，则美国燃料乙醇玉米需求将大幅减少，玉米供求格局将较大改变，进口成本则可能较大下降。三、供求综述1、供应：中国玉米丰收，普遍预计增产500万吨-1200万吨；国储收购、拍卖影响阶段供应；进口数量决定供应增量；,供求综述,南美产量、中美新年度产量，是供应方面的中期变量。如果美国玉米单产达到趋势单产，则供应将增加1000-1300万吨。2、需求：正常情况下，玉米需求将继续增长。由于小麦替代玉米，由于深加工政策不确定性带来需求不确定性，由于宏观经济不确定性，需求存在不确定性。3、总体上看，2011/2012年度，国内玉米产需仍然紧平衡。国家粮油信息中心预计产需结余329万吨，中国汇易预
11、计产不足需419万吨，美国农业部预计产不足需400万吨。进口数量多少决定供应松紧程度。,第三节 相关篇,相关篇,一、宏观面1、国际货币基金组织（IMF）：在10月5日发布的报告中警告称，其对欧洲经济前景的信心已经下降，对主权债务的担忧正在加深。IMF预测称，明年很可能出现全球范围的大萧条。2、前美联储(FED)主席格林斯潘(AlanGreenspan)周五(10月7日)表示，美国经济及股票市场面临来自于欧洲金融危机的巨大影响，若没有大规模的债务重组，上述问题无法依靠自身的力量得到解决。3、有“末日博士”之称的纽约大学商学院教授、鲁比尼全球经济咨询公司创始人努里尔鲁比尼9月27日说：世界经济现在
12、面临的问题不是会否陷入衰退，而是衰退程度的强弱，而决定衰退程度的关键在于欧元区的表现。如果欧洲不能采取有效措施控制债务问题，造成的后果要比2008年雷曼兄弟公司破产“严重”。,相关篇,4、美银美林：中国正酝酿四个潜在的系统风险（2011年10月03日新浪财经）：10月3日消息，据香港媒体报道，美银美林发表报告称，中国正酝酿四个潜在的系统风险，预计在未来3个月至3年浮现。这四大系统风险包括高利贷市场、楼价大跌、银行撇帐而进行再融资以及资金撤走。5、中新社香港10月2日电 香港特区财政司司长曾俊华2日在其网志撰文讨论当前的经济形势。他认为，欧美经济的问题并非一朝一夕可以解决，未来全球经济前景仍会有
13、很多隐忧。而从过去几个月外围环境的急剧恶化看来，金融海啸出现另一波的风险正与日俱增。,相关篇,6、巴曙松：全球经济或二次探底 金融市场已感寒意（2011年9月27日）：二次探底的趋势已经越来越明显了，一个直接的推动力就是主要经济体，欧美发达国家应对危机之后，这个刺激政策力度很难再加码，美国经济增长比较弱，欧洲是最大的不确定性，它的整个债权债务压力在年底之前越来越有出现违约的这种可能性，所以再加上新兴经济体，在危机时期原来属于增长比较快的，现在因为面临通胀压力也在紧缩，速度也在放缓，所以这一轮是全球经济增长同步放缓，使得二次探底的压力在加大。7、新华社：三重压力下四季度房价或将迎深度回落（201
14、1年10月03日）：新华社发文认为，在成交低、存货增、资金少三重压力下，房价拐点已近在眼前。8、牛刀：中国经济形态正在发生裂变（2011-10-13）：2012年一年，房价的下降幅度会超过50%，大量的开发商破产倒闭，宣告泡沫破灭。,相关篇,9、许小年逐条反驳伯南克讲话要点（2011年09月09日证券时报网）针对美联储主席伯南克8日对经济前景的讲话，著名经济学家、中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年在微博对其讲话要点逐条反驳。8日，美联储主席伯南克发表讲话，要点是：1、美联储有更多货币刺激政策；2、联储已准备好适时采取货币政策工具；3、政策制定者不能忽视经济脆弱性；4、严重的财政政策收紧将
15、伤害经济复苏；5、经济进一步下滑的风险加剧；6、未来数季通胀将是温和的。对此，许小年逐条反驳，他称：“1、黔驴技穷还在虚张声势；2、继续用QE3忽悠；3、废话；4、恭喜你，答错了。财政刺激无助经济复苏，财政紧缩倒可能是更好的政策，看看日本的过去和欧洲的今天就知为什么；5、经济下滑不是风险而是确定的现实；6、是的，因为QE无效，实体经济持续疲软，以及通胀输出到别的国家了。,相关篇,二、政策面（一）宏观政策1、“防通胀”仍然是货币政策的首要任务。9月底，央行货币政策委员会2011年第三季度例会在北京召开。会上指出，我国的通胀压力有所缓解但仍处在高位，继续实施好稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏
16、观调控的首要任务。2、9月CPI仍然处于6.1%的高位。著名经济学家韩志国表示，CPI同比上涨6.1%，PPI同比上涨6.5%，表明中国目前的通胀水平仍处于高位。在此背景下，贷币政策在四季度没有放松的可能。韩志国认为，四季度加息刻不容缓。（二）收储政策1、国家调控粮价政策取向没有改变。9月21日，国家粮食局追加安排中央储备玉米轮换计划370余万吨，以增加市场供给，满足市场需求。,相关篇,2、收购数量：玉米市场网人士认为：国家战略储备玉米数量近几年维持在1500万吨左右，目前只有1000万吨左右，国储将逐步、伺机恢复玉米储备，目前进口未到订单约200多万吨。3、收储价格：据9月报道，国家发改委农
17、村经济司副司长方言讲：玉米收购价格会提高几分钱。根据小麦提价7分/斤的情况，假如玉米提价7分/斤，则长春三等玉米干粮收购价格1960元/吨。（三）深加工政策1、目前，深加工利润较好的主要是淀粉糖、赖氨酸，淀粉、味精加工利润差，估计深加工需求可能有所下降。2、深加工产品出口政策：赖氨酸、淀粉出口政策不明，或适当提高出口增值税限制出口。,相关篇,3、燃料乙醇：减少、取消燃料乙醇补贴呼声较高。三、资金面1、收购资金：在货币政策依然从紧的背景下，在信贷额度紧张的情况下，在控制抢购的考量下，预计农发行收购资金发放将会适度偏紧或节奏偏缓。2、企业资金：贷款难，利率高，半数饲料企业资金偏紧。3、如果收购资金
18、、贸易商及玉米消费主体资金偏紧，将影响收购进度，避免集中抢购、囤积。,相关篇,四、心态面1、粮农：由于2010/2011年度玉米单边上涨，由于种植成本普遍增加，粮农普遍存在惜售心理，粮农玉米销售节奏将延缓。大连交易所考察团报告：大多数表示在春节前仅售一半粮，剩余一半留到春节后至5月新作种植前出售，甚至有少数农民表示全部留到春节后出售，只有个别农户表示因急需钱用会在新粮上市之初便大量售粮。2、收购主体：由于9月以来欧债危机等影响下国际国内商品期货大幅下跌的影响，由于2008年金融危机下商品暴跌的惨痛记忆，市场人士普遍趋于谨慎，观望、分批入市心理增加。,大连交易所会员考察团9月16-21日考察报告
19、111009,通过调研我们非常清晰地感受到农户售粮习惯的变化，惜售心理的增强。调研过程中80%以上受访农户存有惜售心理，大多数表示在春节前仅售一半粮，剩余一半留到春节后至5月新作种植前出售，甚至有少数农民表示全部留到春节后出售，只有个别农户表示因急需钱用会在新粮上市之初便大量售粮。综合分析农民售粮习惯改变的原因，大致有下面几点：1.农民生活水平逐年提高，急需在新粮上市之初便卖粮变现者不断减少；2.新粮上市之初价格偏低促使农民存粮意愿增强；3.存储条件的改善使较长时间存粮具有现实可行性；4.2010/11年度玉米价格的持续走高是影响农民延期卖粮最主要的因素。六、收购主体收购价格预估及采购心态 2
20、010/11年度玉米收购价格的一路走高、今年玉米种植成本的大幅上升使包括贸易商和用粮企业在内的市场收购主体对新粮开秤价形成了高开的预判，但基于今年玉米丰收及国家政策调控因素的考虑，市场看跌后市的声音不在少数。本次吉林收获期考察过程中我们也对收购主体进行了拜访调研，调研中受访者表示认为今季新粮或将高开在19502100元/吨之间(干粮价)，而后随着市场上量的增多及国家政策的调控等因素作用的影响，后期价格延续今年大涨行情可能不大，或将出现回落行情。同时认为市场上继续出现抢粮局面的可能性不大，其原因主要有：,大连交易所会员考察团9月16-21日考察报告111009,1.新粮上市伊始，农户、贸易商、用
21、粮企业均存在观望情绪，农民看涨、收购主体看跌，双方均存在一定观望情绪，而农民种植成本的大幅上涨及陈粮价格的高位运行注定了新粮的高开行情，高价开秤可能导致收购主体谨慎入场。2.今年玉米丰收基本已经定型，而去年国储所收玉米亦可供应未来市场，即便明年国内供应出现缺口，进口玉米仍然可以缓解国内阶段性供应偏紧情况。3在今年国内玉米价格大幅上涨的前提下，新粮上市后乃至明年，国家对玉米市场价格的调控不可能放松，政策面因素不支持明年粮价大幅上涨。4.饲料行业的小麦替代、国家对玉米深加工企业的调控将会在一定程度上削减明年国内玉米需求量。综合以上四点，供应充足、需求走弱、政策调控三方力量共同作用于玉米市场，今年新
22、粮高开后走低的可能性较大，因此未来市场收购主体的采购活动也会随着市场行情的变化随时调整，随用随采可能成为诸多收购主体的应对之策。,大连交易所会员考察团9月16-21日考察报告111009,七、小结 在为期6天的考察中我们对吉林新季玉米的单产、产量、种植成本、新粮开秤价格预期等情况进行了细致深入的调研，综合调研所获信息得出如下结论：第一，调研地区新季玉米整体单产及产量较去年有所增加，丰产基本定型。第二，受物价水平整体上涨影响，调研地区种植成本较去年明显上涨，涨幅多在15%-20%左右。高种植成本又推动农民对新季玉米价格的高开预期，农户对开秤价格的心理预期多集中在1950-2100元/吨之间，较去
23、年上涨明显。第三，高价加剧市场风险，市场收购主体对新粮开秤价格预估值多在1950-2100元/吨之间，且部分人士看跌后市价格，采购行为会较为谨慎。,第四节 行情篇,行情篇,一、行情走势回顾1、2008年12月以来，在国储收购托市影响下，大连玉米平仓价，从1400元/吨启动，在2009年玉米大减产影响下，在美国玉米大涨导致进口成本上涨1000多元/吨的影响下，大连玉米平仓价达到2500元/吨，波段上涨1100元/吨。2、大连玉米期价，2011年2月14日见顶以来振荡回调；美国玉米期货，8月30日见顶后大幅回落。3、国内玉米现货，9月下旬大连平仓价最高2500元/吨，目前陈玉米2430元/吨左右，
24、新玉米2310元/吨左右。,行情篇,二、未来走势预计根据宏观面、基本面的演变，未来可能有三种走势（我们根据玉米的季节性波段的一般规律，做价格描述）。1、高位振荡由于玉米丰收，由于当前经济金融不确定性，玉米高开低走，大连平仓价在11月-12月见底2250元/吨左右，春节前后（12月-4月），如果全球经济基本正常，在市场主体季节性采购增加的推动下，逐步振荡上扬，展开季节性上升行情。如果南美产量丰收，如果新年度中国、美国播种面积、单产基本正常，则国内玉米难于走出大幅上涨再创新高的行情。预计区间:（11-12月，2250-2300）（12月-4月，2350-2400）（5-6月，2300-2350）（
25、7-9月，2400-2450）？,行情篇,2、顶部调整由于玉米丰收，由于当前经济金融不确定性，玉米高开低走，大连平仓价在11月-12月见底2250元/吨左右，春节前后（12月-4月），在市场采购增加的推动下，振荡反弹。如果南美产量增加，如果新年度中国、美国播种面积、单产基本正常，如果全球经济疲软，国内玉米跟随国际市场展开中期下跌。预计区间：（11-12月，2200-2250）（12月-4月，2300-2350）（5月-9月，2100-1900）？,行情篇,3、牛市运行由于玉米丰收，由于当前经济金融不确定性，玉米高开低走，大连平仓价在10月-11月见底2250-2300元/吨左右，春节前后（12
26、月-4月），在市场采购增加的推动下，振荡反弹。如果美国4季度推出QE3，如果全球经济继续复苏，如果新年度中国、美国玉米播种、生长不利，产量欠收，则玉米展开创新高的升浪。预计区间：（10-11月，2250-2300）（12-4月，2450-2500）（5-6月，2400-2450）（7-9月，2600-2650）？,行情篇,三、行情判断1、中粮期货：2011年10月14日，农产品牛市破裂摘要：从对美国农业部10月报告数据的解读看，我们认为从报告可以得到四个判断，一是农产品的牛市格局基本结束，总体来说10月份的报告，坚定了我们对9月份供需报告的理解；二是后期各品种之间的分化会加大，豆类表现的略微偏
27、强，谷物会偏弱，尤其是小麦；三是消费结构在转变；四是从当日的盘面走势看，短期可能利空出尽。从整个供需格局的角度，我们认为农产品步入熊市的可能性更大。1、全球谷物库存增长，农产品牛市神话破灭。如果回顾2010年以来市场形成的农产品牛市格局的强烈预期，应该说主要是因为谷物的因素导致的，就豆类本身来说，并没有太大的牛市基础，因为大豆的产量和消费总体来说还是匹配的，但是谷物却不同，由于生物能源的因素，导致了玉米消费旺盛，消费增长的速度大于供应增长的速度，同时全球粗粮供应也偏紧，,行情篇,导致玉米的可替代性减弱，强化了牛市格局，总体来说这次形成牛市格局的强烈和粗粮的供应连续下降使玉米和小麦在饲料中的不可
28、替代性增强导致的。但是从9月和10月份的供需报告中可以看出，全球谷物和粗略期末库存出现了较大的增长，尤其是10月份供需报告中上调了谷物期末库存将近1650万吨，其中粗略贡献了将近600万吨。谷物库存的大幅增长，给农产品的牛市格局带来了很大的压力，尤其是粗粮的增长主要是美国国内，这减轻了玉米和小麦的供应必须增长的压力。2、美国农产品出口大幅下滑。从本份报告看，无论是美国大豆、玉米还是小麦，都再次呈现下调的趋势，玉米出口从9月份的16.5亿蒲，下调到16亿蒲，比上个年度下调了2.35亿蒲；小麦出口从10.25亿蒲，下调到了9.75亿蒲的水平，比上年度下调了3.14亿蒲；可见美国农产品出口面临着较大
29、的竞争压力。,行情篇,2、我们预计：由于当前宏观面总体偏空，基本面并无重大利多，技术面走势偏弱，由于新年度播种产量的不确定性，我们非常难于判断，总体上我们倾向于稳健、谨慎。,第五节 策略篇,策略篇,一、策略考量1、保守：宏观面严重不确定，基本面无大利多并可能中期多转空，技术面弱势，机会可能小或没有，风险可能大或较大，分批采购，放弃收储。利弊：可能回避了风险，也可能失去了机会。2、积极：大量收储。利弊：可能抓住了较好的机会，但也可能抓住了较大的风险。3、稳健：避险采购与机会采购相结合，分批采购、波段采购。利弊：回避可能风险，也适当抓住机会。,策略篇,二、策略选择1、建议实施稳健采购策略由于宏观经济金融充满较大不确定性，从当前看，机会总体上不大，风险难于估计，建议实施稳健的采购策略。2、实施步骤10月-11月，由于欧债危机不确定，由于新粮上市供应充足，由于市场人士观望期，价格总体上可能偏弱探底为主，采取分批采购策略。11月-12月：根据宏观面、市场面情况，考量实施分批采购还是波段采购1-3月用量。1月-4月：根据宏观面、市场面情况，考量是否波段采购4-9月用量。,策略篇,三、策略调整市场多变，我们将根据欧债危机、宏观经济、国储政策、南美播种等宏观面、政策面、基本面等市场因素的变化，调整行情判断，调整采购策略。,市场分析，仅供参考市场多变，以变应变谢谢！,以人为本 以正兴邦,
