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1、第四章 证券投资,第一节 证券投资概述,一、证券投资的定义 P118二、证券投资的种类 P118-119到期日长短：短期证券投资和长期证券投资发行主体：政府证券投资、金融证券和公司（企业）证券投资收益状况：固定收益证券投资和变动收益证券投资权益关系：股权投资和债权投资收益的决定因素：原生证券投资和衍生证券投资三、证券投资的目的获取投资收益实现战略控制,四、证券投资的影响因素,五、证券投资的风险,（一）投资风险的含义由于不确定因素的存在导致投资收益偏离预期收益，使得收益的实现发生风险（二）投资风险的类型 P123、137-1381.系统风险是指由于某种全局性因素引起的投资收益发生变动的可能性又称
2、为不可分散风险包括内容市场风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动，从而影响投资收益的实现。如影响实物投资的成本和证券投资的收益等,利率风险。利率变动影响证券价格从而影响证券投资收益作用结果：利率与证券价格呈反方向变化作用原理:一是改变资金流向。利率上升，储蓄等增加，证券需求减少，从而价格下降。二是影响公司融资成本。其他条件不变时，影响公司盈利水平并进而影响股票价格作用源头：央行购买力风险。指通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险偶然事件风险。自然灾害、政治风险等,2.非系统风险是指只对某个企业产生影响的风险又称为可分散风险包括内容经营风险。来自政府的产业政策调整
3、、竞争对手的实力变化和企业内部的决策失误或管理不善财务风险。起因于企业的筹资决策。资本结构不当，债务负担过重，不能按期还本付息，面临诉讼、破产等威胁信用风险。又称违约风险。可归属于财务风险,六、证券投资的收益,（一）表达方式常用相对数（二）计算公式实际投资收益率的计算不考虑货币时间价值 考虑货币时间价值 证券投资收益率就是计算其内含报酬率预期投资收益率如何计算？,（三）证券投资组合收益的度量,是资产组合中所有资产期望收益率的加权平均数。用公式表示为,wi表示第i项资产在投资组合中所占的比重 表示第i项资产的期望收益率,第二节 证券投资决策,决策标准：是否有投资价值比较内在价值与目前的市价内在价
4、值含义：又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格（投资者）表明了投资者为取得未来的收益所愿意投入资金的最高数额如果内在价值大于或等于购入价格（发行价格或市场价格），则表明投资可行类别一、债券投资决策二、股票投资决策,一、债券投资决策,（一）债券投资决策方法1.比较内在价值与市价，确定投资的可行性当内在价值市场价格（买价）时，值得购买2.根据收益率确定计算债券的内在收益率（即内含报酬率）再与企业的必要投资收益率进行比较确定当债券的内在收益率必要投资收益率时，值得投资,（二）债券内在价值的计算1.计算通式：债券内在价值=面值的现值+各期利息的现值影响债券价值的因素：现金流量；贴现率；期限常见估
5、价模型 P129-130每年年末付息；到期还本的债券每年付息多次；到期还本的债券到期一次性还本付息的债券贴现债券：即零息债券与折价发行的有息债券是不同的,例题,某公司拟计划以92,000元购入100张面值1,000元的企业债券，该债券票面利率为10%，每年年末付息一次到期还本，期限为5年。当时的市场利率为12%。试问该项投资计划是否可行？解：PV=100000*10%*PVIFA(12%,5)+100000*PVIF(12%,5)=10000*3.6048+100000*0.5674=92791(元)9279192000，所以，投资可行。说明其实际收益率肯定12%，但收益率到底是多少呢？即求I
6、RR92000=100000*10%*PVIFA(i,5)+100000*PVIF(i,5)运用逐步测算法，12%92791X 92000 X=12.237%12%13%89448,（三）债券投资的优缺点 P131债券投资收益稳定债券投资风险较小债券投资的购买力风险较大债券投资无经营管理权,二、股票投资决策,（一）股票投资的目的控制争夺公司控制权，更注重长远利益获利（二）股票投资的优缺点 P136期望收益高拥有经营控制权购买力风险较低违约风险较大收益波动较大,（三）股票投资决策的程序1.以控制为目的股票投资决策 计算股票的内在价值即股票投资者预期能得到的未来现金流量的现值现金流量构成股票投资本
7、身带来的收益：股利；未来出售的收入因控制权的获得所带来的相关经济利益：廉价原材料的取得；资产转让和重组的收入等将内在价值与市场价值进行比较，予以决策2.以获利为目的的股票投资决策一般比较内在价值与市场价值现金流量构成只包括股票投资本身带来的收益股利未来出售的收入,（四）常见估价模型1.永久持有、股利固定的股票价值估价：股票的内在投资价值是股利的永续年金的现值 2.长期持有，股利不固定且未来准备出售的股票价值估价股票内在价值等于持有期间收到股利的现值与股票出售贴现价值之和3.永久持有、股利固定增长的股票价值估价股票内在价值=预计股票第1年股利（资本成本-股利增长率）注意变公式换使用，如求发行者的
8、成本K股票内在价值的其他估价方法市盈率市盈率股票市价/每股盈余反映投资者愿意为股份公司的盈利水平付出多大的代价可以大致反映股价的高低，是市场对该股票的评估,举例说明,参见书本：例：A公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。求A公司股票价值,答案,第一、先计算高速增长阶段预期股利现值 t 第t年股利 系数 股利现值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.132=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.133=2.02 0.658 1.3292
9、4.057 第二、再计算第三年末至未来的股票内在价值第三、将上述两步计算结果相加，就是A公司股票内在价值 P0=.05696+17.7775=21.83元,第三节 证券投资组合,证券投资组合的风险：系统风险P137非系统风险P138股票的相关关系r=-1-1r0r=00r1r=1,贝塔系数分析,单个股票的贝塔系数用SML来解释；b1：该只股票大于市场平均风险b=1：该只股票具有市场平均风险b1：该只股票小于市场平均风险寻找贝塔投资组合的贝塔系数用加权的概念来解释；,#Stocks in Portfolio,102030 40 股票数,Company Specific(Diversifiable
10、)Risk,Market Risk,20 0,组合的总风险,p,p(%),35,组合的总风险图示：,资本资产定价模型,依照证券市场线（SML）来计算这计算的是该种股票的要求回报率；市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出；关键是公司股票的贝塔值，难以确知。,假设无风险利率为8%，市场风险为12%，该只股票的贝塔为2,图解,SML的斜率是（KM-KRF），即市场风险溢价，它随投资人的风险厌恶程度的不同而不同，若该溢价为零，则SML水平；公司股票的要求报酬率受b影响，而b则会受公司的资本结构，资产结构，外部竞争等种种因素的影响。,.,.,与市场波动相反的股票,.,被高估的股票：X,国债,.,被低估的股票：Y,kM=12 kRF=8,-1 0 1 2,.,要求的:ki=kRF+(RPM)bi 预期的:ki=D1/P0+g,ki(%),Risk,bi,Market,要求预期，如X，高估，卖，价格降，要求=预期要求预期，如Y，低估，买，价格升，要求=预期,思考题,股票X市价30元，D0=2.8571，股利增长率g=5%，贝塔b=2，无风险利率为8%，风险溢价报酬率为4%，问该股票价格如何变动？,思考题,讨论题,公司收益的波动性越大表明该公司的风险就越大吗？公司股价的波动性越大表明该公司的风险就越大吗？购买一只股票，其报酬率可以补偿它的所有风险吗？,
