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1、,单位名称,融资融券介绍以及投资策略,报告人：李 锴,2023年8月24日,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,2,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,3,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影
2、响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,4,融资融券业务（1/6）,引入卖空机制，实现双边交易融资融券的定义融资融券，又称证券信用交易，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。简而言之，融资指买空，融券指卖空。融资买入是指投资者以保证金作抵押，融入一定的资金，来买进证券，而后在规定的时间内偿还资金。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向会员偿还融入资金融券卖出是指投资者融入证券卖出，以保证金作为抵
3、押，在规定的时间内，再以证券归还。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的法规,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,5,融资融券业务（2/6）,杠杆性借钱买证券和借证券卖证券。只需交纳一定的保证金即可交易，信用交易的杠杆效应。资金疏通性货币市场和资本市场作为金融市场的两个有机组成部分，市场间的资金流动必须保持顺畅状态，它是货币市场和资本市场之间重要的资金通道，具有资金疏通性。信用双重性证券融资融券交易中存在双重信用关系。在融资信用交易中，投资者仅支付部分价款就可买
4、进证券，不足的价款由经纪人垫付，一方面，经纪人垫付部分差价款，是以日后投资者能偿还这部分价款及支付相应利息为前提；另一方面，经纪人所垫付的差价款，按一般的作法，来源于券商的自有资金、客户保证金、银行借款或在货币市场融资。这称为转融通，包括资金转融通和证券转融通。做空机制,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的法规,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,6,融资融券业务（3/6）,裸卖空（naked short selling）裸卖空是指卖空者在本身不持有股票，也没有借入股票，只须缴纳一定的保证金并在规定的T+3 时间内借入股票并交付
5、给买入者，这种卖空形式称为裸卖空报升规则（up-tick rule）报升规则，又称为上涨抛空，即卖空的价格必须高于最新的成交价，该项规则起初是为了防止金融危机中的空头打压导致暴跌。保证金规则信用保证金有初始最低保证金和维持保证金。投资者在开立证券信用交易账户时，须存入初始保证金。,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的法规,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,7,融资融券业务（4/6）,套期保值证券市场上存在风险性事件与不确定性事件两种类型事件，对于前者往往可以采用资产组合等方法来规避，而对于后一种事件只有通过套期保值来规避稳定市
6、场引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性，有助于市场内在的价格稳定机制的形成价格发现卖空机制的存在会使价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，反应证券的内在价值提供流动性体现价格分歧，创造更多交易对手，活跃交易,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的法规,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,8,融资融券业务（5/6）,证券公司融资融券试点管理办法融资融券交易试点实施细则中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则融资融券合同必备条款融资融券交易风险揭示书必备条款证券公司风险控制指标管理办法关于进一步规范证券营
7、业网点若干问题的通知证券公司分公司监管规定证券公司监督管理条例 证券公司风险处置条例,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的交易规定,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,9,融资融券业务（6/6）,融券专用证券账户融资专用资金账户信用交易证券交收账户用于客户融资融券交易的证券结算；信用交易资金交收账户用于客户融资融券交易的资金结算；信用交易担保资金账户用于存放客户交存的，担保证券公司因向客户融资融券所生债权的资金；信用交易担保证券账户用于记录客户委托证券公司持有、担保证券公司因向客户融资融券所生债权的证券信用证券账户信用资金账户是
8、证券公司客户信用交易担保资金账户的二级账户，用于记载客户交存的担保资金的明细数据。,融资融券的概念,融资融券的特点,融资融券的规则,融资融券的功能,融资融券的法规,融资融券的账户,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,10,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,11,融资融券模式分析（1/6）,美国模式-分散授信模式（市场化模式）,银行,
9、非银行金融机构,证券公司,回购协议,投资者,交易所,清算公司,证券,保证金,现金贷款,证券证券抵押,现金,证券,融资融券,保证金,交易指令,撮合交易,清算交割,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,12,融资融券模式分析（2/6）,日本模式-单轨制集中信用模式,银行,非银行金融机构,证券公司,中央平准基金,投资者,交易所,清算公司,融券,短期拆借,资券转融通长期贷款,抵押债券保证金,融资融券,保证金,交易指令,撮合交易,清算交割,长期贷款,证券金融公司,货币市场,银行,回购融资,贷款,资本金,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,13,融资融券模式分析（3/6）,台湾模式-
10、双轨制集中信用模式（专业化模式）,银行,无许可证证券公司,投资者,融资融券,抵押担保,贷款,证券金融公司,货币市场,股东,短期融资,资本金,有许可证证券公司,代理,融资融券,抵押担保,资金转融通,抵押担保,短期融资,中长期贷款,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,14,融资融券模式分析（4/6）,世界融资融券主要模式对比,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,15,融资融券模式分析（5/6）,起源于美国，是发达国家通行的交易制度。,1994,1951,1934年,日本于1951年推出保证金交易制度，1954年日本通过了证券交易法,中国台湾市场出现了融资融券,中国香港市场，
11、融资融券机制正式出台。,世界融资融券的进程,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,16,融资融券模式分析（6/6）,证监会发布证券公司融资融券试点管理办法,2010年1月,2006年6月,交易所发布融资融券交易试点实施细则,获批融资融券,国务院发布证券公司监督管理条例和证券公司风险处置条例,经国务院同意，证监会宣布将启动融资融券试点,中证登发布中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则,证券业协会发布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款,中国融资融券的进程,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,17,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账
12、户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,18,融资融券的制度设计,制度设计,执行主体,合约风险控制措施,证券公司的选择,目标投资者确定,法律制度的完善,交易流程的设计,运作模式的设计,交易保证金,集中管理、集中授信,权益处理,标的证券的选择,担保物管理,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,19,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我
13、国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,20,对证券公司的影响,增加利息收入,增加中间业务收入,增加佣金收入,扩大客户源和市场占有率,融资融券利息收入是稳定的利润来源，香港和美国的历史经验表明，融资融券会成为佣金、资产管理以外的第三大业务收入来源。,融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，直接增加市场的交易量，这一过程直接为券商带来经纪业务的额外收益。,借款费借券费咨询服务费,证券公司融资融券业务试点管理办法规定有限资
14、格的券商经纪业务新老客户向优质券商集中趋势豪门盛宴,对证券公司影响,融资融券的影响（1/5）,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,21,对商业银行的影响,增加资金存管和代理清算业务,扩大客户范围促进理财业务的拓展,证券公司融资融券业务试点管理办法规定,证券公司经营融资融券业务,应当以自已的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。,银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议，尤其是开立实名信用资金帐户等途径拓展客户范围，有利于银行理财业务的扩张。,提供新的业务机会和利润增长点,商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资
15、回报,并实现资产和负债的合理匹配。,融资融券的影响（2/5）,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,22,对基金和保险、养老金等长期投资者的影响,增加投资者收入,Text in here,参与转融通,对基金的影响,对保险和养老金影响,丰富基金设计产品,促使基金具有做大做强的动能,增加对场内基金的需求,对于长期持有证券的保险机构和养老基金而言，由于投资理念的原因，大量资金和证券处于闲置状态，参与资金和证券的借贷可以增加投资者的收入，而且风险较低。,长期来看，对基金的影响是深远的，但是目前来看有限。,注：此处基金指公募基金和私募基金,融资融券的影响（3/5）,支持无缝切换的移动终端TCP
16、/IP的设计和实现,23,融资融券对证券市场的影响,对股指期货定价效率的影响,对市场流动性影响,借鉴香港市场的经验，推出融资融券后，期货定价的偏差在逐步缩小，市场的套利空间逐步缩小。恒生指数期货在卖空机制推出后，市场的有效性明显增强。,对于无股指期货先期推出融资融券而言，融资融券能够增加交易量和换手率，增强市场的流动性。,融资融券的“价格发现”机制一方面抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被低估的信号，两方面的作用使得股票价格回归到真实投资价值上来，发挥了稳定市场的作用。,对市场波动性影响,融资融券的影响（4/5）,支持无缝切换的移动终端TCP/
17、IP的设计和实现,24,中国初期的融资融券展望,对市场影响,融资会大于融券规模,融资融券推出初期对股市影响积极,受限于证券公司自有资金规模,养老金和保险的融券没有开展,融券杠杆比融资杠杆低,券商进行融券交易，面临风险大，动力不足,融资融券的影响（5/5）,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,25,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,2
18、6,对冲个股的风险,对于所持组合中股票全部为融资融券标的，融券卖空即可；对于组合中股票部分为融资融券标的，构建成指数组合，卖空指数或。卖空所有组合中为融券标的的股票；对于组合中全部非标的，将融券标的证券构建成与组合相关性较高的组合,并融券卖出这个组合。,如果是可以卖空的标的证券，为了对冲该只股票下跌的风险,投资者只要融券卖出相同数量的股票即可。如果不是，融券卖出与其相关性较高的可以卖空的标的证券。,套期保值策略,对冲组合的风险,用权证对冲风险,融资融券与权证配合使用的模式主要是买入权证、融券卖空股票,以此来对冲融券的风险或买入权证的风险。由于目前国内权证与基础证券之间走势相关度不高,策略可行性
19、不大。,融资融券下的投资策略（1/8）,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,27,融资融券下的投资策略（2/8）,杠杆趋势投机策略,卖空策略,募集资金全部买入指数组合，以此组合作为保证金融资买入更多的指数组合。,构建反向杠杆型基金,构建正向杠杆型基金,募集资金可以买入国债等固定收益类资产，以现金或债券作为保证金融券卖空指数组合,如果认为近期有利空，选取的策略往往是倒手砸盘，再低位买回。由于卖空机制要求报升规则，一般做法是拉高出货，进而进行底部吸筹。,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,28,融资融券下的投资策略（3/8）,130/30 策略的定义,130/30 策略的简
20、单实施,为什么是130/30 策略？,扩大客户源和市场占有率,130/30 策略是指组合中持有130的多头仓位及30的空头仓位。利用投资杠杆，但因多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（=1）。在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha,卖空限制是具有好的选股能力的基金经理提高组合绩效的主要阻碍之一，但同时，大多数情况下，30%比例的卖空就可以在允许100%卖空的情况下贡献90%的收益。一般空头部分不会超过50%，总的头寸不得超过200%,1.对股票池股票的进行排序；2.按照一定比例卖空排名靠后的股票；3.用卖空所得买入排名靠前的股票。,130/30
21、 基金可以看做是共同基金和对冲基金之间的产品，保持了与市场风险基本一致的风险暴露，又能更加有效地利用研究资源，既可以象传统基金从股票上涨中获利，又能从股票下跌中获取收益，在某种程度上可看作是积极投资组合的延伸,130/30 策略,130/30 套利策略,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,29,融资融券下的投资策略（4/8）,市场中性套利策略,市场中性策略的定义,市场中性之统计套利策略,市场中性策略的好处,市场中性之基本面套利策略,市场中性策略投资理念是利用不同证券之间Alpha 差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益，也被称为相对价值策略,统计套利策
22、略是指，如果不同证券价格之间存在某种稳定关系，一旦实际数值偏离这种关系达到一定程度，通过套利来获取收益,基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合，买入行业内低估股票卖出行业内高估股票。只要投资者对于股票相对强弱走势判断正确，投资者就可以赚钱。,市场中性策略,市场中性策略意味着基金不承担市场风险，因此也就无法获得市场风险的回报。在牛市中，市场中性策略表现并不突出，在熊市中，市场中性策略更容易发挥其优势,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,30,融资融券下的投资策略（5/8）,与股指期货配合进行期限套利,股指期货套利情况,股指期货正向套利,股指期货产品定价,股指期货反向套利,股指期货的
23、理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间，投资者就能在期货市场与现货市场上通过低买高卖获取利润，这就是股指期货的期现套利,当股指期货价格高于期货理论价格的无套利区间上界时，期价被高估，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股该套利行为就是所谓的正向套利，即买进股票现货+卖出股指期货。,在股指期货价格低于无套利区间下界时，买进期货，卖空相应数量比例的成份股，就是所谓的反向套利。这是融券（卖空现货）起到了作用。,与股指期货配合套利策略,股票指数期货的价格由现货指数价格与净持有成本来决定。但实际上股指期货的价格会受到诸多其他因素的影响，如此股票指数
24、期货价格未必等于理论价格。但鉴于特殊的合约设计，股指期货在到交割日时，其结算价会收敛于现货指数。,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,31,融资融券下的投资策略（6/8）,与基金配合使用的套利策略,为什么可以使用基金套利？,与基金配合套利注意事项,与基金配合套利的实施,与基金配合套利目前情况,由于场内基金可以做为融资融券标的证券，其中折算率相对比较高，ETF基金为90，封闭式基金和LOF 基金为80%。鉴于目前封闭式基金折价比较多，可以借助融资融券交易实施套利活动,由于融券的最长期限不能超过6 个月，因此该操作只能选择距离到期日在6 个月左右的封闭式基金来运作,由于目前所有的封闭式
25、基金的剩余期限均超过了2 年，因此，这一套利策略短期来说，暂时不可行，不过，若认为封闭式基金在融券期内向单位净值回归，则可以使用该套利策略,选取折价封闭式构建组合，计算出其相对标的指数的 值，选取可融券标的股票构建 值等于基金组合 值；买进所构造基金组合，同时融券卖出所构造组合；持有封闭式基金至到期日或转开放时刻，赎回或卖出基金并买券平仓,与基金配合套利策略,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,32,融资融券下的投资策略（7/8）,与可转债配合使用的套利策略,套利策略的前提假设,与基金配合套利注意事项,套利策略实施,溢价时价值回归分析,前提假设条件是可转债价格向可转换债券的价值回归
26、,由于融券的最长期限不能超过6 个月,因此这种操作只能选择距离提前赎回或到期赎回在6 个月内的转债来操作。,转债溢价情况下，转债向转换价值回归只能有两种方式：要么转债的下跌幅度超过正股，要么正股的上涨幅度超过转债。一般来说，转债在赎回时具有向转换价值回归的属性。,当转债出现较大幅度折价时，投资者可以买入转债，同时融券卖出转债的标的股票，并快速将转债转换成股票，用于归还借券，从而赚取收益。当转债出现较大幅度溢价时，投资者可以融资买入标的股票，同时融券卖出转债。,与基金配合套利策略,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,33,融资融券下的投资策略（8/8）,与权证配合使用的套利策略,什么
27、情况下套利,与权证配合套利注意事项,与权证配合套利的实施,权证历史和目前情况,当权证出现折价时，融资融券和权证配合使用,可以进行套利。（中国权证市场目前无认沽权证）,由于融券的最长期限不能超过6 个月,因此这种操作只能选择距离到期日在6 个月内的权证来操作,在我国权证历史上，有很多权证在到期前6 个月内出现了较大幅度的折价目前权证市场交易清淡,即正股价格-(每份股票权证价格+行权价)大于0 时,融券卖出正股,同时买入权证,持有该组合直至权证到期,然后行权买入正股归还证券，套利收益为正股价格-（每份股票权证价格+行权价）。,与基金配合套利策略,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,34
28、,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,35,融资融券下的风险,市场风险融资融券是杠杆式的投资工具，是一把“双刃剑”，放大了效益，也必然放大风险。投资者在将股票作为担保品进行融资时,，既需要承担原有的股票变化带来的风险，又得承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息。另外，融资融券交易的复杂程度较高，更可能判断失误或操作不当，投资者的亏损可能比在
29、现金交易方式下更为严重。对融资者而言，如果股价深跌，投资者所投入的资金便可能会全部化为乌有。保证金追加风险融资融券类似于期货交易模式，投资者在交易过程中需要全程监控担保比率水平，以保证其不低于所要求的维持保证金比例。融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点,就使得投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类似期货交易的“逼仓”现象。因此,融资融券交易将使得投资者的行为更加短期化，市场博弈也更加激烈，对投资者的流动性管理要求也更高。3.流动性风险融资融券针对的是个股，而个股时常会发生涨跌停或停牌，此种情形下，融资购券或卖券还款、融券卖出或买券还券可能都会因此受阻，产生较大的流动性风险。4.内
30、幕交易风险融资融券也有可能加剧内幕交易。当获得利好或利空的内幕信息时，由于融资融券的杠杆性及做空机制，内幕交易者会立马进行融资或融券以获取高额收益，从而加剧市场的波动性，起到了助涨杀跌的作用。,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,36,主要内容,业务基础概念特点规则功能法规账户模式分析欧美模式日本模式台湾模式国外进程我国进程制度设计,融资融券的影响对证券公司的影响对银行业的影响对基金、保险和养老金的影响对市场的影响初期展望投资策略套期保值趋势投资套利风险与股指期货的关系,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,37,融资融券与股指期货的关系（1/4）,观点认为：股指期货与融
31、资融券业务本质上都是资本市场各种交易工具中较为基本的交易工具理由如下：两者无好坏优劣,推出时间也不应有先后主次，在没有融资融券制度的条件下,先推出股指期货也不影响股指期货功能和效率的发挥,观点认为：股票卖空机制的限制会阻碍股票现货市场和股指期货市场之间套利过程的实现理由如下：我国股票市场不能融券，没有卖空机制，股指期货交易功能难以发挥，建立股票市场卖空机制是开设股指期货交易的前提条件,融资融券推出时机与股指期货推出的先后顺序,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,38,融资融券与股指期货的关系（2/4）,无融资融券，股指期货的价格发现将受到抑制无融资融券，卖空机制的缺失将导致反向套利
32、难以实现，进而影响到股指期货的定价效率，同时会增加市场不对称性，进而影响市场的稳定性一方面，在指数期货或指数期权价格被低估由于套利者不能自由地卖空现货，买进指数期货或指数期权进行指数套利，因此将导致指数期权或指数期货价格被持续性低估，没有价格回归功能。另一方面，在指数期货或指数期权做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，其风险完全裸露如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头将抛出指数期货，同时现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌，从而自此引发上述过程。这种市场不对称机制有导致股市崩盘的内在惯性,历史经验表明首先推出融资融券更合理,先推出融资融券更符合我国实际情况,股指期货套利机制
33、需要融资融券,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,39,融资融券与股指期货的关系（3/4）,从全球主要资本市场来看，大部分国家都在股指期货推出前建立了融资融券机制这一点对于发达国家尤为明显。从发达国家证券市场的发展历史来看，各种金融创新都需要做空机制。一些国家在股指期货推出前尽管没有建立卖空机制，但是推出了具备类似卖空功能的指数看跌期权这在很大程度上弥补了融资融券的缺失，缓解了对股指期货造成的不利影响。一些国家尽管股指期货推出前既没有卖空机制，也没有看跌期权，但随后很快便推出了卖空机制。这表明股指期货的推出让市场更加意识到建立卖空机制的迫切性。一些国家在股指期货推出后，没有及时建立
34、融资融券机制致使资本市场出现了剧烈震荡。其中较为典型的例子便是香港1987 年发生的股灾。,历史经验表明首先推出融资融券更合理,先推出融资融券更符合我国实际情况,股指期货套利机制需要融资融券,支持无缝切换的移动终端TCP/IP的设计和实现,40,融资融券与股指期货的关系（4/4）,为股指期货退出打下基础与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间。因此，先行推出证券融资融券交易更符合我国股市的实际，将为股指期货等金融衍生品的推出打提前量。股票现货市场是股票期货市场的基础，而有卖空交易制度的股票现货市场是股票期货市场稳定的基础只有在建立起卖空机制的情况下，期货市场和现货市场的套利交易才能成功，两市场的平价关系才能建立起来，市场才能均衡而有效。现货市场的发展与完善是发展期货市场不可或缺的重要环节。如果在股票现货市场不发达之前，匆忙开辟股指期货市场，那么不完善的买卖策略就会使得两个市场割裂开来，影响市场的有效性并有可能引发风险。,历史经验表明首先推出融资融券更合理,先推出融资融券更符合我国实际情况,股指期货套利机制需要融资融券,
