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1、“证券业从业资格考试”考前辅导,证券市场基础知识,第五章 金融衍生工具,本章的主要内容金融衍生工具概述金融远期、期货与互换金融期权与期权类金融衍生产品其他衍生工具简介,学习要求：了解金融衍生工具的产生和发展。掌握主要金融衍生工具的概念、基本特征、以及各种金融衍生工具的功能和交易。熟悉金融衍生工具的分类，以及金融衍生工具的理论价格和影响因素。,第一节 金融衍生工具概述,本节的知识要点一、金融衍生工具的概念和特征二、金融衍生工具的分类三、金融衍生工具的产生与发展趋势,金融衍生工具：又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）
2、变动的派生金融产品。P136基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等），也包括金融衍生工具。金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。,金融衍生工具的基本特征 P137跨期性。（未来某一时间）杠杆性。（支付少量保证金或权利金）联动性。（价值与基础产品或变量紧密联系）不确定性或高风险性。取决于对基础工具（变量）未来价格（数量）的预测或判断对方违约，不履行承诺造成损失的信用风险；资产或指数价格不利可能带来损失的市场风险；因缺乏交易对手，无法平仓或变现带来的流动性风险；对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；因人为错误或系统故障、控制
3、失灵造成的运作风险；合约不符法律，无法履行或条款遗漏及模糊导致的法律风险。,二、金融衍生工具的分类 P138139可以按照基础工具的种类、风险-收益特性、自身交易方法进行分类按照产品形态分类1.独立衍生工具2.嵌入式衍生工具按照交易场所分类交易所交易的衍生工具；（在有组织的交易所上市交易的衍生工具，如股票期权、各类期货合约等）OTC交易的衍生工具。（不通过交易所进行的分散的、一对一交易的衍生工具，如互换交易和信用衍生品交易）,按照基础工具分类 P139股权类产品的衍生工具（以股票或股票指数为基础工具，如股票期货、股票指数期货等）货币衍生工具（以各种货币为基础工具，如远期外汇合约、货币期货、货币
4、互换等）利率衍生工具（以利率或利率的载体为基础工具，如远期利率协议、利率期货、期权等）信用衍生工具（以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量，用于转移或防范信用风险，如信用互换、信用联结票据等）其他衍生工具（在非金融变量基础上开发的，如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等）,按金融衍生工具自身交易的方法及特点分类 P140金融远期合约（在未来日期按固定价格买卖基础金融资产的合约。规定了交割的资产、日期、价格和数量；包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约）金融期货（买卖双方在交易所公开竞价，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。包括货币期货、利率期货、股票指数期货、股票期货
5、）金融期权（买方向卖方支付一定费用，在约定日期内享有按事先约定的价格向卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权）金融互换（两个或两个以上当事人按商定条件，在约定时间内定期交换现金流的金融交易。分货币互换、利率互换、股权互换等）以上四种是最简单和最基础的金融衍生工具，常称为建构模块工具结构化金融衍生工具（利用以上四种金融衍生工具结构化特性，能开发设计出更多具复杂性金融衍生品。如：股票交易所的各类结构化票据、商业银行外汇结构化理财产品）,三、金融衍生工具的产生与发展趋势金融衍生工具产生与发展的原因：P140143金融衍生工具的最基本原因是避险。20世纪80年代以来的金融自由化进一步
6、推动了金融衍生工具的发展。金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质与手段。,金融衍生工具的新发展金融创新（狭义概念）通常指金融工具的创新。风险管理型创新。（是最主要的一类，80年代围绕市场风险管理的风险转移型金融创新最为流行，典型代表就是期货、期权和互换工具，以及用它们构造出的各种复杂的产品组合；90年代后，以转移信用风险为核心的信用衍生工具成为新热点，如信用违约互换、总收益互换、信用价差互换、信用挂钩票据等。）增强流动型创新。（资产证券化-债务成本管理）信用创造型创新。（垃圾债券、可转换债券）股权创造型创新。（商业银行是主要
7、需求者和使用者）,考点分析：金融衍生工具产生的最基本的原因是规避风险，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生金融产品，是与基础金融产品相对应的一个概念。金融衍生工具具有跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性。掌握按不同标准可以对金融衍生工具进行的分类。了解金融衍生工具的新发展。,第二节 金融远期、期货与互换,本节的知识要点一、现货交易、远期交易与期货交易二、金融远期合约与远期合约市场三、金融期货合约与金融期货市场四、金融互换交易,现货交易的特征是“一手交钱，一手交货”，即以现款买现货的方式进行交易。P143 远期交易:是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确
8、定的价格进行交易。期货交易:是在交易所进行的标准化的远期交易。（交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。）互换:是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定时间内定期交换现金流的金融交易。金融远期合约:（是最基础的金融衍生产品。）是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（“远期合约”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。,根据基础资产划分，常见的金融远期合约包括四个大类：P144145股权类资产的远期合约（包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约）债权类资产的远期合约（包括定期存款单、短期债券、长期债券
9、、商业票据等固定收益证券的远期合约）远期利率协议（按约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。）远期汇率协议（按约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。）,我国金融远期交易是全国银行间债券市场的债券远期交易。P145该交易从2005年6月15日开始在全国银行间同业拆借中心进行。债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元，交易期限最短为2天，最长为365天。不得展期。为降低远期债券交易的违约风险，还部分引进了期货的交易制度，允许交易双方协商缴纳一定数量的保证金。国内主要外汇银行均开设远期结售汇业务；同时在新加坡
10、、我国香港等地，还存在着不交割的人民币远期交易（人民币NDFs）。这些工具为证券市场上从事跨境交易提供了规避汇率风险的有效手段。,三、金融期货合约与金融期货市场 P146156金融期货是期货交易的一种。期货交易:是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。期货合约:是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货:是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。金融期货合约:是由期货交易所设计的一种对指定金融工具的种类、规格、数量、交收月份、交收地点都作出统一规定的标准化书面协议。金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或
11、金融变量），如外汇，债券、股票、股价指数等。,金融现货&金融期货,金融期货交易&普通远期交易,金融期货的套期保值功能是为不愿承担价格风险的生产经营者提供稳定成本的条件，从而保证生产经营活动的正常进行。“价格发现”功能：金融期货的交易价格也是交易过程中形成的，但这一交易价格是对金融现货未来价格的预期，这相当于在交易的同时发现了金融现货基础工具（或金融变量）的未来价格。从这个意义上讲，期货交易过程也就是未来价格的发现过程。,金融期货的主要交易制度 P148集中交易制度。（在交易所进行集中交易；交易所实行会员制；撮合成交方式分为做市商方式（报价驱动方式）和竞价方式（指令驱动方式）二种；遵循“公开、公
12、平、公正”原则。）标准化的期货合约和对冲机制。保证金及杠杆作用。（保证金主要目的是交易者出现亏损时能及时制止，防止不能偿付的现象）结算所和无负债结算制度。限仓制度。大户报告制度。每日价格波动限制及断路器规则,期货合约:是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。对冲机制:期货合约设计成标准化的合约是为便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交割。保证金:是买卖双方履行其在期货合约中就承担义务的财力担保，起履约保证作用。双方成交时缴纳的保证金叫初始保证金。保证金必须保持一个最低的水平，称为维持保证金。保证金杠杆作用:一般初始保证金的比率为期货合约价值的5%1
13、0%。由于保证金比率很低，因此具有高度的杠杆作用，也是期货市场具有吸引力的重要原因。这一杠杆使套期保值者能用少量的资金为价值量很大的现货资产找到回避价格风险的手段，也为投资者提供了用少量资金获取盈利的机会。,结算所:是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。通常也采用会员制。无负债的每日结算制度（逐日盯市制度），是以每种合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员帐户的浮动盈亏，进行随市清算。限仓制度:是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。大户报告制
14、度:是建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易状况的风险控制制度。限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。,金融期货的种类 P149外汇期货（又称货币期货）。利率期货（分为债券期货、主要参考利率期货）股权期货 分为股票价格指数期货、单只股票期货、股票组合的期货。外汇期货:是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种。外汇风险:是指由于外汇市场汇率的不确定性而使人们遭受损失的可能性。可分为商业性汇率风险
15、（国际贸易）和金融性汇率风险（债权债务和储备风险）。利率期货的基础资产是各类固定收益金融工具。,金融期货的基本功能 P153156套期保值功能。价格发现功能。投机功能。套利功能。,套期保值:是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。套期保值应用：若同时在现货和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。套期保值基本类型有二种：多头套期保值、空头套期保值。价格发现功能:是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。套利功能:是指利用一个合约在不同市场上
16、可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。是“跨市场套利”。,买入（多头）套期保值案例：,广东某一铝型厂的主要原料是铝锭，1994年3月铝锭的现货价格为12900元/吨。该厂根据市场供求关系的变化，认为两个月后铝锭的现货价格要上涨。为避免两个月后购进600吨铝锭时价格上涨的风险，该厂决定进行买入套期保值。3月初，以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约。到5月初，该厂在现货市场上买铝锭时价格已上涨至15000元/吨，而此时期货价格亦已涨至15200元/吨。这样，该铝型厂的经营状况如下表所示：,买入套期保值实例1,买入套期保值实例2假如5月初铝锭的价格不涨反跌，现货、期货的价
17、格都下跌了500元/吨，则该厂经营结果如下：,卖出（空头）套期保值案例,东北某一农垦公司主要种植大豆，1996年9月初，因中国饲料工业的发展对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季导致了现货价格一直在3300元/吨左右价位上下波动，此时1997年1月份到期的期货合约的价格也在3400元/吨的价格徘徊。该厂经过充分市场调查，认为1996年底或1997年初，大豆市场因价格一直过高而导致种植面积增加，同时大豆产区天气状况良好，将使本年度的大豆产量剧增，预计日后的大豆价格将下跌。为回避日后大豆现货市场下跌风险，该厂决定为其即将收获的5万吨新豆进行保值。该方案如下表所示：,卖出套期保值
18、案例1,卖出套期保值实例2假如1996年底1997年初大豆的价格不跌反涨，平均起来，现货、期货的价格都上涨了200元/吨，则该厂经营结果如下：,金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。期货价格=现货价格+持有成本。购买现货并持有的机会成本=买价（当前现货价格）+持有期的资金利息-持有现货金融工具获得的利息或红利以及再投资收益；购买期货并持有的机会成本=买价（当前期货价格）影响金融期货价格的因素：现货价格；要求的收益率或贴现率；时间长短；现货金融工具的付息情况；交割选择权。,互换:是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定时间内定期交换现金流的金融
19、交易。P156可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换。按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。人民币利率互换:是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构，从而规避相应的风险。,第三节 金融期权与期权类金融衍生产品,本节的知识要点一、金融期权的定义和特征二、金融期权的分类三、金融期权的基本功能四、权证五、可转换债券,期权又称选择权，是指持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。P159金融期权
20、:是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式。具体而言，购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。买方可以选择行使他所拥有的权利，但没有必须履行期权的义务；卖方收取期权费后，就承担着在规定时间内履行合约的义务。,金融期货&金融期权的区别,金融期权的分类 P162163根据选择权的性质划分买入期权（看涨期权或认购权）：期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利。买入原因是预期这种金融工具价格在合约期内会上涨。卖
21、出期权（看跌期权或认沽权）按合约规定的履约时间不同欧式期权（期权到期日执行）美式期权（到期日或之前任一营业日执行）修正的美式期权（百慕大期权或大西洋期权）可在期权到期日之前的一系列规定日期执行,按照金融期权基础资产性质的不同股权类期权（单只股票期权、股票组合期权、股价指数期权）利率期权货币期权（又称外币期权、外汇期权）金融期货合约期权互换期权奇异型期权金融期权的基本功能：P163 金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。,权证:是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发
22、行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。P164权证是一种期权类金融衍生品。权证与交易所交易期权的主要区别在于：交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间多个期权形成期权系列进行交易。权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。,权证分类：P164165按基础资产分类：股权类权证、债权类权证以及其他权证；（我国证券市场权证为股权类权证）按基础资产的来源分类：认股权证、备兑权证；按持有人权利分类：认购权证、认沽权证；按行权的时间分类：美式权证、欧式权证、百慕大权证；按权证的内在价值分类：平价权证、价内权证、价
23、外权证。认股权证也称股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。备兑权证:通常由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，是已在市场上流通的股票，不会增加股份公司的股本。,权证要素：P165权证类别；（属认购或认沽权证）标的；行权价格；（若标的物证券在发行后有除权、除息等事项，通常要对认股权证的认股价格进行调整）存续时间；（沪深交易所规定，权证自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下）行权日期；行权结算方式；（分为证券给付结算和现金结算方式）行权比例。（沪深交易所规定，标的物发生除权的，行权比例应作相应调整，除息时不作调整）,沪深交易所对权证
24、发行、上市和交易的规定：P165166权证的发行。由标的证券发行人以外的第三人发行并上市的权证，发行人应按照下列规定之一，提供履约担保：通过专门帐户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保；履约担保的标的证券数量=权证上市数量X行权比例X担保系数 履约担保的现金金额=权证上市数量X行权比例X担保系数提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。权证的上市和交易。目前权证交易实行T+0回转交易。,招商银行认沽权证简单介绍,可转换债券:是指持有人可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。按照发行时证券的性质，可分为可转换债券和可转换优先股。可转换债券
25、的特征：P166167是一种附有转股权的债券。转换前是公司债券，具备债券的一切特征，体现债权、债务关系；转换成股票后，变成了股票，具备股票的一般特征，体现所有权关系。具有双重选择的特征。一方面，投资者可自行选择是否转股；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权。,可转换债券的要素 P167168有效期限和转换期限。（我国可转换公司债券管理办法规定，可转换公司债券的期限最短3年，最长5年，自发行之日起6个月后可转换成公司股票。）票面利率或股息率。转换比例或转换价格。转换比例=可转换债券面值/转换价格；转换价格=可转换债券面值/转换比例。赎回条款与回售条款。赎回:是指发行人在发行一段时间后
26、，要提前赎回未到期的发行在外的可转换债券。回售:是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。转换价格修正条款。,可转换债券的价值和价格 可转换债券的转换价值。（转换价值=每股普通股的市价X转换比例）可转换债券的理论价值。投资价值；（视为一般债券或优先股具有的价值）理论价值。（未来一系列债息收入与转换价值的现值）可转换债券的市场价格。（以理论价值为基础并受供求关系的影响）市场价格与转换价值相同时，称为转换平价；市场价格高于理论价值时，称为转换升水；市场价格低于转换价值时，称为转换贴水。,可转换债券&附权证的可分离公司债券,第四节
27、 其他衍生工具简介,本节的知识要点一、存托凭证二、资产证券化与证券化产品三、结构化金融衍生产品,存托凭证(DR)，也称预托凭证，是指在一国证券市场流通的代表外国有价证券的可转让凭证。P169存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。美国存托凭证（ADR）；全球存托凭证（GDR）；国际存托凭证（IDR）；中国存托凭证（CDR）。美国存托凭证的有关业务机构：P171存券银行；（作为ADR发行人和ADR的市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务）托管银行；中央存托公司。,ADR的种类：无担保的ADR、有担保的ADR。存托凭证的优点：P173市场容量大、筹资能力强；上市手续简单、发行成本低。避开
28、直接发行股票与债券的法律要求。存托凭证在中国的发展：P174我国公司发行的存托凭证。（一是发行一级存托凭证；二是发行第二级存托凭证；三是发行三级存托凭证、144A私募存托凭证）我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征。19931995年，中国企业在美国发行存托凭证。19961998年，基础设施类存托凭证渐成主流。20002001年，高科技公司及大型国有企业成功上市。2002年以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象。,资产证券化:是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式资产证券化产品:是在资产证券化过程中发行的以资产为基础的证券。P176资产证券化的种类与范围：P176根据基
29、础资产分类：不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化；按资产证券化的地域分类：境内资产证券化和离岸资产证券化。（SPV：特殊目的机构）在国际市场以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内SPV在境内市场融资称为境内资产证券化。按证券化产品的属性分类：股权型证券化、债权型证券化、混合型证券化。按揭支持证券（MBS）；资产支持证券(ABS)；用CDOS概念代指证券化产品。,资产证券化的有关当事人：P177发起人（原始权益人-金融机构或大型工商企业）；特定目的机构或特定目的受托人（SPV）（要满足“破产隔离”-发起人破产
30、对其不产生影响）；资金和资产存管机构；信用增级机构；（提升证券化产品的信用等级）信用评级机构；承销人；证券化产品投资者（持有人）。,中国资产证券化的发展：P1801821992年，三亚市开发建设总公司以三亚高丹州小区800亩土地为发行标的物，预售地产开发后的销售权益，首开房地产证券化这先河。2005年4月，中国银监会发布信贷资产证券化试点管理办法，将信贷资产证券化明确定义为“银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动”。2005年12月，中国建行和国开行分别以个人住房抵押贷
31、款和信贷资产为支持，在银行间市场发行了第一期资产证券化产品。2005年12月21日，内地第一只房地产投资信托基金（REITs）-广州越秀房地产投资信托基金正式在港交所上市交易。,结构化金融衍生产品:是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。P182结构化金融衍生产品的类别：P182按联结的基础产品分类：股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品。按收益保障性分类：收益保证性和非收益保证型。按发行方式分类：公开募集与私募结构化产品。按嵌入式衍生产品分类。中国结构性衍生品的发展前景：我国内地目前尚无交易所交易的结构化产品；很多商业银行
32、均通过柜台销售各类利率、汇率、黄金甚至股票价格指数、能源价格指数联结型外汇理财产品和人民币理财产品。中国证券市场全面开发结构化金融衍生品的时间不会太长。,本章小结（考纲要求）,掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基础工具的种类、交易形式及交易方法等不同的分类方法。了解金融衍生工具产生和发展的原因、金融衍生工具最新的发展趋势。掌握现货，远期，期货与互换交易的定义、基本特征和主要区别；了解现阶段银行间债券市场远期交易、外汇远期交易、以及境外人民币NDF的基本情况。掌握金融期货合约的主要类别，了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则。掌握金融期货的套期保值功能和价格发现功能。掌握金融期货的集中交易
33、制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度，每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度。了解金融期货的理论价格及影响价格的主要因素。了解互换交易的主要类别和交易特征。了解人民币利率互换的业务内容；了解信用违约互换(CDS)的含义和主要风险。,掌握金融期权的定义和特征。掌握金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别。了解金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质划分的主要种类。了解金融期权的主要功能。掌握期权的内在价值和时间价值，了解期权价格的主要影响因素。掌握权证的定义，分类
34、，要素，发行、上市与交易，了解权证与标准期权产品的异同。掌握可转换债券的定义和特征，掌握可转换债券的主要因素。掌握可转换债券的理论价值、转换价值，并能熟练运用有关公式计算可转换证券的理论价值和转换价值。了解可转换债券的市场价格及转换升贴水。掌握附权证的可分离公司债券的概念和特点。,掌握存托凭证的定义，了解美国存托凭证种类以及美国存托凭证的发行和交易相关的机构，了解存托凭证的优点，了解推出中国存托凭证相关建议的含义。掌握资产证券化的含义、机制以及证券化资产的主要种类。了解目前中国银行业信贷资产证券化和房地产信托单位的现状与发展趋势。掌握结构化衍生产品的含义，了解中国结构化金融产品的发展趋势。,第
35、六章 证券市场运行,本章的主要内容发行市场和交易市场证券价格指数证券投资的收益与风险,学习要求：熟悉证券发行市场与交易市场的概念及两者关系；掌握证券交易所的定义、特征、职能；掌握股票价格平均数和股票价格指数的概念和功能，了解其编制步骤和方法；掌握证券投资系统风险和非系统风险的含义，熟悉其来源、作用机制、影响因素和收益与风险的关系。,第一节 发行市场和交易市场,本节的知识要点一、证券发行市场二、证券交易市场,证券市场:是证券买卖交易的场所，也是资金的供求的中心。P186根据市场功能划分为：证券发行市场（一级市场、初级市场）、证券交易市场（二级市场、次级市场）证券发行市场是交易市场的基础和前提，交
36、易市场是发行市场得以持续扩大的必要条件。P186证券的发行、交易活动必须实行公开、公平、公正的原则。证券发行、交易活动的当事人具有平等的法律地位，应当遵守自愿、有偿、诚实信用原则。,证券发行市场:是发行人向投资者出售证券的市场。通常是一个无形的市场。P187证券市场的作用：为资金需求者提供筹措资金的渠道；为资金供应者提供投资和获利的机会，实现储蓄向投资转化；形成资金流向的收益导向机制，促进资源配置的不断优化。证券发行市场的构成：证券发行人；证券投资者；证券中介机构。,证券发行与承销制度：P188189证券发行制度注册制；（实行公开管理制度，实质上是一种发行公司的财务公布制度。）核准制。（实行实
37、质管理原则，证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适合于发行的实质条件。）实行核准制的目的在于，证券监管部门能尽法律赋予的职能，保证发行的证券符合公众利益和证券稳定发展的需要。证券法规定，公开发行股票、公司债券和国务院认定的其他证券，必须依法报经国务院证券监督管理机构或国务院授权部门核准。公开发行:是指向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计超过200人的以及法律、行政法规规定的其他发行行为。,非公开发行:是指上市公司采用非公开方式向特定对象发行证券的行为。我国股票发行实行核准制配之以发行审核制度和保荐制度。（由“发审委”进行审核）上市公司申请公开发
38、行证券或者非公开发行新股，应当由保荐人保荐，并向中国证监会申报。保荐人及其保荐代表人应当遵循勤勉尽责、诚实守信的原则，认真履行审慎审核和辅导义务，并对其所出具的发行保荐书的真实性、准确性、完整性负责。,证券发行方式P189190股票发行方式 首次公开发行股票（IPO）和上市后向社会公开募集股份（公募增发）采取对公众投资者上网发行和对机构投资者配售相结合的发行方式。债券发行方式定向发行；承购包销；招标发行。（荷兰式招标和美式招标）证券承销方式包销。（全额包销、余额包销）代销。,证券法规定，发行人向不特定对象发行的证券，应当由证券公司承销，应当同证券公司签订承销协议；发行证券票面总值超过5000万
39、元，应有承销团承销。证券发行价格 P191192股票发行价格（协商定价方式、一般询价方式、累计投票询价方式、上网竞价方式，我国现行做法是首次公开发行的股票以询价方式确定股票发行价格）股票发行价格可以等于票面金额，也可超过，但不得低于票面金额。超过票面的溢价款列入资本公积金。询价分为初步询价和累计投标询价二个阶段。,债券发行价格（平价发行、折价发行、溢价发行）债券的发行的定价方式以公开招标最为典型。按招标标的分类：价格招标、收益率招标；按价格决定方式分类：美式招标和荷兰式招标；荷兰式招标:是以募满发行额为止所有投标者的最低中标价格作为最后中标价，全体中标者的中标价是单一的。美式招标:是以募满发行
40、额为止中标者各自的投标价格作为各中标者的最终中标价，各中标者的认购价格是不相同的。,证券交易市场:是为已经发行的证券提供流通转让机会的市场。（常分为证券交易所市场和场外交易市场）证券交易所:是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的场所，是整个证券市场的核心。P193证券法规定，证交所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。证交所的的特征：P193有固定的交易场所和交易时间；参加交易者为具备会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制。交易对象限于合乎一定标准的上市证券；通过公开竞价方式决定交易价格；具有较高的成交速度和成交率；实行“公开、公平
41、、公正”原则，对证券交易严格管理。,证交所的职能：P193提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；接受上市申请、安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员进行监管；对上市公司进行监管；设立证券登记结算机构；管理和公布市场信息；中国证监会许可的其他职能。证券交易所的组织形式：P193194 分为二大类：公司制和会员制。,上交所于1990年11月26日成立，当年12月19日正式营业；深交所于1989年11月15日筹建，1991年4月11日成立，7月3日正式营业。二家证交所均按会员制方式组成，是非营利性事业法人。组织机构由会员大会、理事会、监察委员会和其他专门委员会、总经理及其他职能部门组
42、成。会员大会是证交所最高权力机构，具有以下职权：制定和修改证交所章程；选举和罢免会员理事；审议和通过理事会、总经理的工作报告；审议和通过证交所的财务预算、决算报告；决定证交所的其他重大事项。,理事会是证交所的决策机构，主要职责是：执行会员大会的决议；制定、修改证交所的业务规则；审定总经理提出的工作计划；审定总经理提出的财务预算、决算方案；审定对会员的接纳；审定对会员的处分；根据需要决定专门委员会的设置；会员大会授予的其他职责。证交所设总经理一人，由证监会任免。,证券上市:是指已公开发行的证券经过证交所批准在交易所内公开挂牌买卖，又称交易上市。股份有限公司申请股票上市应当符合下列条件：经证监会核
43、准已向社会公开发行；股本总额不少于人民币3000万元；公开发行股份要达到股份总数的25%以上；总股本超过4亿元的，公开发行比例为10%以上；最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假；申请公司债券上市交易，应符合以下条件：期限为1年以上；实际发行额不少于人民币5000万元；申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。,公司上市资格不是永久的，不能满足上市条件时，证监会和证交所将对该股票实行特别处理、退市风险警示、暂停上市、终止上市。暂停上市的情形：股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；不按规定公开财务状况，或对财务会计报告弄虚作假记载，可能误导投资者。公司有重大违法行为；公司最近三年连
44、续亏损；证交所上市规则规定的其他情形。,股票终止上市交易的情形：股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证交所规定期限内仍不能达到上市条件；不按规定公开财务状况，或对财务会计报告弄虚作假记载，可能误导投资者。公司最近三年连续亏损，在其后一个年度未能恢复；公司解散或被宣告破产；证交所上市规则规定的其他情形。债券暂停上市交易的情形：公司有重大违法行为；公司情况发生重大变化不符合公司债券上市条件；所募集的资金不按核准用途使用；未按公司债券募集办法履行义务；最近二年连续亏损。,证交所的运作系统：P196交易系统；结算系统；信息系统；监察系统；（行情监控、交易监控、证券监控、资金监控）交易原则和
45、交易规则：P200交易原则（价格优先、时间优先）交易规则（交易时间、交易单位（手）、价位、报价方式、价格决定、涨跌幅限制、大宗交易（收盘后限定时间进行交易、价格限制、成交价由交易双方协商确定、成交价不作为收盘价、不计入指数，但成交量计入成交总量）,中小企业板块：P2012022005年4月，在深交所主板市场设立中小企业板块。中小板块总体设计“两个不变”、“四个独立”。“二个不变”遵循的法律法规和规章与主板相同；符合主板发行上市条件和信息披露要求。“四个独立”：运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。建立初期，相应的制度安排：发行制度；交易及监察制度；（改进开盘和收盘价确定方式；完善交易信息公开
46、制度；完善交易异常波动停牌制度）公司监察制度。（资金使用定期审计；建立年度报告说明会制度；股东持股分布；公司及中介诚信管理系统；建立退市股票转移至股份代办转让系统交易机制）,上市公司非流通股转让 上市公司股份转让必须在证交所内进行，由证交所和登记结算公司集中统一办理；转让双方可通过公开股份转让信息达成非流通股转让协议，也可通过非公开方式达成协议。持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于总股本的1%，不足1%持有人提出出让申请时，应全部转让给单一受让人。总股本在10亿元以上的，经证交所同意，比例可适当降低。,场外交易市场:是证交所以外的证券交易市场的总称。P204场外交易市场的特征：场外交
47、易市场是一个分散的无形市场；场外交易市场的组织方式采取做市商制（投资者直接与证券商进行交易）；场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证交所批准上市的股票和债券为主；场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；场外交易市场的管理比证交所宽松。场外交易市场的功能：是证券发行的主要场所；为政府、金融、企业债券及按有关规定公开发行而不能或一时不能到证交所上市股票提供了流通转让场所。是证交所的必要补充。,我国银行间债券市场依托中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心进行交易。交易中心为中国人民银行直属事业单位。P205债券交易方式包括现券买卖和回购交易二部分。主要职能
48、：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人行批准的其他业务。组织构架。总部设在上海，备份中心建在北京，目前在18个中心城市设有分中心。发展过程。（交易中心于1994年4月成立）人民币债券交易。（人民银行为银行同业拆借市场的主管部门；交易方式为现券买卖与回购交易；品种为国债和政策性金融债券）,代办股份转让系统:又称三板，是一个以证券公司及相关当事人的契约为基础，依托证券交易所和登记结算公司的技术系统，以证券公司代理买卖挂牌公司股份
49、为核心的股份转让平台。P207代办股份转让系统由中国证券业协会负责自律性管理，以契约明确参与各方的权利、义务和责任。证券公司依据契约，对股份转让公司信息披露行为进行监管、指导和督促，证券业协会委托证交所对股份转让进行实时监控，并对异常转让情况提出报告。三板公司：一是原NET系统挂牌和在原STAQ系统挂牌的11家公司；二是退市的上市公司。转让公司股份须按有关规定重新确认、登记和托管后方可进行股份转让。一家公司只能委托一家券商作为主办券商代其股份转让业务。转让采用定期、非连续方式进行。转让以集合竞价方式配对，价格设5%的涨跌幅限制。,股份报价转让:是指投资者委托证券公司，为其转让中关村科技园区非上
50、市股份有限公司股份进行代理报价、成交确认和股份过户的股份转让方式。转让对象、挂牌条件及管理；转让方式；登记结算；信息披露；报价券商资格及职责；投资者参与股份报价转让的环节；（开立转让帐户；开立转让结算帐户；签订委托协议；委托；信息获取。）股份报价转让的风险；（挂牌公司风险、流动性风险、信息风险、信用风险）,考点分析：证券发行市场与交易市场的关系；证券发行市场的构成的三部分；证券发行市场的作用；证券发行制度的种类；证券交易所的定义、特征、功能、组织形式、运作系统；场外交易市场的特征、功能；我国的代办股份转让市场。,第二节 证券价格指数,本节的知识要点一、股份平均数和股价指数二、我国主要的证券价格
