资本成本与杠杆原理.ppt

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1、第04章 资本成本与杠杆原理,第1节 资本成本第2节 杠杆原理,第1节 资本成本,一、公司的资本成本：资本成本：是公司筹集和使用资本而付出的代价。资本成本有用资费用和筹资费用两部分构成：1.用资费用。是指公司在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。2.筹资费用。是指公司在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。,从投资人的角度看，它表示投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资人的角度看表示公司为取得资金必须支付的价格。公司的资本成本即指公司为取得所需资金而付出的代价，主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息及筹资费用。,资本成本的作用,1.资本成本在公司筹资决策中的作用(1)资

2、本成本是影响筹资总额的一个重要因素。(2)资本成本是选择资金来源的依据。(3)资本成本是选择筹资方式的标准。(4)资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。,2.资本成本在公司投资决策中的作用(1)在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率。(2)在利用内部报酬率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准率。,二、资本成本的主要决定因素,(一)投资机会成本与无风险利率 投资机会成本：是指投资人因放弃资金使用而减少的收益。投资机会成本反映了资本自然增值观念，是一种货币时间价值观念。投资机会成本一般用无风险利率表示。,(二)风险补偿与风险报酬率,风险：是指发生某种不利事件或不可意料危险的可能

3、性。投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，那么他所要求的投资回报率中就带有风险补偿，风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。,投资者承担的风险包括市场风险和非市场风险两部分。,.市场风险：是指由于经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使证券市场价格波动，形成投资人持有的金融资产价格下跌以及资本损失的风险，一般不能通过分散化投资而降低或消除。,.非市场风险,即企业特有风险。是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。经营风险又称营业风险，商业风险，是指由于生产经营上的原因，而给企业预期的经营收益或息税前利润带来的不确定性。它主要来源于企业外部条件的变化和企业内部的原因两全方面

4、。,财务风险是指由于筹资上的原因而给企业财务成果带来的不确定性，是利用负债筹资后企业投资者所负担的额外风险。它主要来源于企业资金利率与负债利率差额上的不确定性和企业的资本结构。资金成本无风险利率风险报酬率,三、资金成本的计算,(一)负债成本 1.长期借款成本(Rd1)Rd1=Ri(1-T)其中 Ri为借款利率，T表示公司所得税税率。由于企业利息作为财务费用从税前利润中扣除，可以抵扣企业所得税，因此借款成本要用借款利率Ri乘上(1-T)。,例1设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，A公司的所得税率为34%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则A公司的借款成本又是多少

5、？Rd1=Ri(1-T)=8%(1-34%)=5.28%若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本。Rd1=Ri(1-T)=(1+i/m)m-1(1-T)=(1+8%/4)4-1(1-34%)=5.43%,2.长期债券成本(Rd2),(1)债券发行价格与债券面值相等时，计算债券资本成本只需考虑债券利率Ri、税率T和发行成本费率F三个因素，此时：,(2)债券发行价格与债券面值不等时，应首先确定债券的收益率，债券收益率Ri由公式计算，然后债券收益率Ri，再乘以(1-T)，得出债券的资本成本：,其中P0是发行净价格(等于发行价格扣除发行成本)，It表示定期按票面利率支付的利息，Pn表示债券

6、面值，n表示债券期限，t表示第t期。Rd2=Ri(1-T),例2某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税率为33%，试计算该债券的资本成本。,例3某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券。试计算该债券在下列市场利率下的发行价格：市场利率为(i)10%(ii)8%(iii)6%。(i)当市场利率为10%时，,(ii)当市场利率为8%时，,(iii)当市场利率为6%时，,从以上计算我们可以得出以下重要结论,当市场利率高于票面利率时,债券的市场价值低于面值，称为折价发行；当市场利率等于票面利率时,债券的市场价值等于面值，应按面值发行；当

7、市场利率低于票面利率时,债券的市场价值高于面值，称为溢价发行。,例4某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率为7%、面值1000元的债券3000万元，发行费用为60万元，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的成本是多少？首先计算出按溢价发行债券的收益率：,P0=(1000+20)(1-60/3000)=999.6 元由公式可得:,Ri=7.02%，发行债券的成本为:Rd2=Ri(1-T)=7.02%(1-33%)=4.70%,(二)优先股成本RP,RP=优先股股利DP/优先股发行净价格P0其中P0不包括发行费用。,例5公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利11元，发行费

8、用率4%，问该优先股成本是多少？RP=优先股股利DP/优先股发行净价格P0=11/100(1-4%)=11.46%,(三)普通股成本Re,普通股与优先股的主要区别在于：第一，普通股股东获得股息是不固定的，取决于公司的财务盈利状况，优先股股东获得股息则是固定的；第二，优先股股东在破产企业的剩余资产分配时，比普通股股东有排序在先的要求权；第三，普通股股东有投票表决权，可以参与公司经营管理，而优先股股东则没有这种权利。因此计算普通股股票的成本比计算优先股的成本要复杂的多。,一般有三种方法计算普通股的成本,股息率加固定增长率法、资本资产定价法、债券收益率加风险溢价法。,1.股息率加固定增长率法,其中：

9、g表示股利预期增长速度，D1表示第一年预期股利，P0表示股票净价格或实收股金。由上述公式可以推出一个经常运用的公式：P0=D0(1+g)/(Re-g)=D1/(Re-g),运用这种方法比较简单，很容易算出普通股的资本成本，但是有以下限制条件：第一，公司股息分配不能为零；第二，资本成本(投资收益率)必须大于股利增长速度，即Reg，否则没有意义；第三，公司的股利增长速度g必须是固定不变的。由于以上条件，使得这种方法的使用范围受到很大限制。,的推导,例6某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率14%，以后每年增长1%，筹资费用率3%，求该股票的资本成本是多少？,2.资本资产定价模型法,它的内

10、容可以简单表述为：普通股票的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿(或称风险溢价)，用公式表示为：Re=Ri=Rf+(Rm-Rf)i其中：Rf表示无风险利率，Rm表示市场所有股票或市场所有资产组合的预期收益率；i表示第i种股票或资产的预期收益率相对于市场平均预期收益率变动的适应程度；Ri表示第i种股票或风险资产的预期收益率，也即等于普通股的资本成本Re。,资本资产定价模型用图形表示,用Ri表示纵轴，系数表示横轴，就可以画出一条连接无风险收益率与市场组合收益率的直线，即是我们所说的证券市场线SML，如图所示：,证券市场线(security market line，SML),1,O,Ri=Rf+(R

11、m-Rf)i,例7设C股票的系数等于0.4,D股票的系数等于2,如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的预期收益率为多少？由公式:Ri=Rf+(Rm-Rf)iRc=9%+(13%-9%)0.4=10.6%RD=9%+(13%-9%)2=17%,例8 已知无风险证券收益率为10%，证券市场平均收益率为15%，M公司股票的系数为1.6，如果下一年的预期红利D1=2.5元，红利期望增长率为5%，并恒为常数，那么M公司的股票应以何种价格出售？现假设中央银行增加了货币供应量，使无风险利率降到9%，市场平均收益率降到14%，这将对股票价格产生什么样的影响？,首先算出股票的预期

12、收益率:Re=Ri=Rf+(Rm-Rf)i=10%+(15%-10%)1.6=18%P0=D1/(Re-g)=2.5/(18%-5%)=19.23 元即M公司的股票应以19.23 元价格出售。当央行增加货币供应量时，Ri=Rf+(Rm-Rf)i=9%+(14%-9%)1.6=17%P0=D1/(Re-g)=2.5/(17%-5%)=20.83元即由于增加货币供应量，导致股票价格上升。,例9 如果无风险收益率为10%，市场平均收益率为13%，某种股票的值为1.4。(1)计算该股票的资本成本；(2)假设无风险收益率上升到11%，而证券市场线斜率不变，市场平均收益率和该股票的收益率为多少？(3)假设

13、无风险收益率仍为10%，但市场平均收益率增至15%，证券市场线斜率发生变化，将怎样影响该股票的收益率？,(1)Re=Rf+(Rm-Rf)i=10%+(13%10%)1.4=14.2%(2)若Rf从10%上升到11%，而斜率不变，则Rm从13%上升到14%，Ri=11%+(14%11%)1.4=15.2%(3)Ri=10%+(15%10%)1.4=17%即由于市场平均收益率上升，该股票的收益率也随之上升。,例10 某公司去年的股利是每股1.20美元,并以每年5%的速度增长。公司股票的值为1.2，若无风险收益率为8%,风险补偿为6%,其股票的市场价格为多少？Re=Rf+(Rm-Rf)i=8%+6%

14、=14%P0=D0(1+g)/(Re-g)=1.2(1+5%)/(14%-5%)=14 元,3.债券收益率加风险溢价法,Re=长期负债利率+风险溢价,四、加权平均资本成本和边际资本成本,(一)加权平均资本成本 是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。计算公式为:,其中Wt表示第t种资金来源占总资本的比重,Rt表示第t种资金来源的成本。,(二)边际资本成本,公司新增一单位资本所需负担的成本。用公式表示如下：,边际资本成本是指公司新增1单位资本所负担的成本，也称随融资额增加而提高的加权平均资本成本。,例11某公司拟筹资500万元,现有甲、乙两个备选方案如下表:,试确定

15、哪一种方案较优?,甲方案的加权平均资本成本为：Ra1=WdRd+WeRe+WbRb=80/5007%+120/5008.5%+300/50014%=11.56%乙方案的加权平均资本成本为：Ra2=WdRd+WeRe+WbRb=110/5007.5%+40/5008%+350/50014%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案优于乙方案。,现拟追加筹资200万元,有A、B、C三种方案可供选择。该公司原有资本结构见上,三个方案有关资料如下表:试选择最优筹资方式并确定追加筹资后资本结构。,追加投资后，即为求边际资本成本。A方案的边际资本成本为：R1=WdRd+WpRp+WeRe+WbRb=25

16、/2007%+75/2009%+75/20012%+25/20014%=10.5%B方案的边际资本成本为：R2=75/2008%+25/2008%+25/20012%+75/20014%=10.75%C方案的边际资本成本为：R3=50/2007.5%+50/2008.25%+50/20012%+50/20014%=10.44%C方案的边际资本成本最低,故选择C方案。追加筹资后资本结构为甲方案与C方案的综合。,第2节 杠杆原理,杠杆本是物理学名词，是一种省力的工具。杠杆在财务学中借用，表示一种因素的变化引起其他因素更大程度的变化的效应。杠杆利益与风险是公司资本结构决策的一个重要因素。公司的资本结

17、构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。本节将分析并衡量营业杠杆利益与风险、财务杠杆利益与风险，以及这两种杠杆利益与风险的综合联合杠杆利益与风险。,(一)营业杠杆利益与风险的衡量,1.营业杠杆原理(1)营业杠杆的概念营业杠杆是指公司销售额(量)的变化，引起公司利润更大程度的变化。营业杠杆效应的决定因素：固定成本的不变性。,固定成本产生营业杠杆现象原因分析：随着销售的变动，单位销售额(量)负担的固定成本，即单位固定成本反方向变动，从而销售利润率同方向变动。这样，企业的利润不仅随销售同比例变动，而且还随销售利润率的变动进一步变动，结果其变动的程度大于销售变动的程度。,营业杠杆利益是指在公司扩大营业

18、总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。在公司一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给公司带来额外的利润。,例1 XYZ 公司在营业总额为2400 3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20082010年的营业总额分别为2400万元，2600万元和3000万元。现以表1测算其营业杠杆利益。,表1 XYZ 公司营业杠杆利益测算表 单位：万元,由表1可见，XYZ公司在营业总额为24003000万元的范围内，固定成本总额每

19、年都是800万元即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。在例1中，XYZ公司2009年与2008年相比，营业总额的增长率为8%，同期息税前利润的增长率为50%；2010年与2009年相比，营业总额的增长率为15%，同期息税前利润的增长率为67%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。,(2)营业风险分析,营业风险，亦称经营风险，是指与公司经营有关的风险，尤其是指公司在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给公司带来营业风险。

20、,例2 假定XYZ公司20082010年的营业总额分别为3000万元，2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表2测算其营业风险。,表2 XYZ公司营业风险测算表 单位：万元,由表2的测算可见，XYZ公司在营业总额为24003000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元即保持不变，而随着营业总额的下降，息税前利润以更快的速度下降。例如，XYZ公司2009年与2008年相比，营业总额的降低率为13%，同期息税前利润的降低率为40%；2010年与2009年相比，营业总额的降低率为8%，同期息税前利润的降低率为33%。由此可知，由于XYZ公司没有有效

21、地利用了营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。,2.营业杠杆系数,营业杠杆系数是指公司营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。,边际贡献：指销售收入减去变动成本的差额。M=SV=(pv)Q=mQ式中：M边际贡献总额S销售收入总额V变动成本总额p销售单价v单位变动成本Q产销数量m单位边际贡献,利润，息税前盈余(EBIT),指支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=SVa=(pv)Qa=Maa固定成本总额因为产销量变动率与边际贡献变动率

22、一致，变动后的边际贡献为M+MR.S/S=RDOL=,营业杠杆度(营业杠杆系数),其计算公式如下：,上式中，M为边际贡献；EBIT为息税前利润；a为固定成本；为销售量。,从公式中可看出，固定成本a越大，营业杠杆度越大，从而企业利润对销售变化的敏感程度越高，经营风险也越大。然而，营业杠杆度小不一定对企业有利。因为，在企业销售增长时，营业杠杆度较大，则相应带来的利润增长也较大。因此，企业应在风险和收益二者中进行权衡。,明确以下概念与关系,息税前利润：包含了利息和所得税在内的利润。其特点是不受筹资方式的影响。变动成本：随着销售量或产量的增加，其总额也同比例增加的成本。但单位变动成本不随销售变化而变化

23、。固定成本：随着销售量或产量的增加，其总额保持不变的成本。但单位固定成本随销售变化而减小。,盈亏平衡点：企业保持不盈不亏的销售量。成本总额变动成本总额固定成本总额销售收入变动成本总额固定成本总额EBIT单位边际贡献单价单位变动成本边际贡献总额销售收入变动成本总额固定成本EBIT单位边际贡献销量,例3：某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率 40%，当企业销售额分别为：400万元、200万元、100 万元时，计算营业杠杆度，并说明意义。解：销售额为400元时：DOL=(400-40040%)(400-40040%-60)=1.33 200万时：DOL=(200-20040%)(200-2

24、0040%-60)=2 100万时:DOL=(100-100%40%)(100-10040%-60)=,意义:1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆度说明销售额变化所引起利润变化幅度。2)在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆度越小，经营风险也越小；反之，经营杠杆越大，经营风险也越大。3)当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋于,此时企业经营只能保本。企业以通过增加销售额，降低单位变化成本，降低固定成本等措施，使DOL下降，降低经营风险。,例4 XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本

25、率为60%，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数测算如下：DOL=(40002400)(40002400800)=2,在此例中营业杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形则表现为营业风险。一般而言，公司的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；公司的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。总之，营业杠杆度越高，表示企业营业利润对销售量变化的敏感程度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。,期望经营杠杆系数

26、,例题1,(二)财务杠杆利益与风险,1.财务杠杆原理(1)财务杠杆的概念 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指公司在资本与负债结构保持不变时，息税前利润的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。财务杠杆效应的决定因素：负债利息的固定性。,这是因为，随着EBIT的增加，单位EBIT负担的负债利息下降。这样，企业的资本收益率不仅随着EBIT的增加而同比例增加，而且还由于单位EBIT负担的利息减少而增加，因而其增长幅度要大于EBIT增长的幅度。反之，在EBIT下降时，资本收益率下降的幅度也较大。,公司的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在公司所得税后利润中支付；而债务资本

27、成本通常是固定的，并在公司所得税前扣除。不管公司的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益资本。因此，公司利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。,财务杠杆利益，是指公司利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在公司资本规模和资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除公司所得税后可分配给公司权益资本所有者的利润就会增加，从而给公司所有者带来额外的收益。,例5XYZ公

28、司20082010年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率为33%。该公司的财务杠杆利益的测算如表3所示。,表3 XYZ公司财务杠杆利益的测算表,由表3 可见，在资本结构一定、债务利息保持固定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使公司所有者获得财务杠杆利益。在例5中，XYZ公司2009年与2008年相比，息税前利润的增长率为50%，同期税后利润的增长率高达800%；2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，同期税后利润的增长率为178%。由此可知，由于XYZ公司有效地利用了筹资杠杆，从而给公司权

29、益资本所有者带来了额外的利益，即税后利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。,(3)财务风险分析,财务风险，亦称用资风险，是指公司在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致公司权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致公司破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而给公司权益资本所有者造成财务风险。,例6假定XYZ 2008 2010年的息税前利润分别为400万元，240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税率为33%。该公司的财务风险以表4测算如下。,表4 XYZ公司财务风险测算表,由表4可见，XYZ公司2008

30、2010年每年的债务利息均为150万元保持不变，但随着息税前利润的下降，税后利润以更快的速度下降。例如，XYZ公司2009年与2008年相比，息税前利润的降低率为40%，同期税后利润的降低率为64%；2010年与2009年相比，息税前利润的降低率为33%，同期税后利润的降低率为89%。由此可知，由于XYZ公司没有有效地利用财务杠杆，从而导致了财务风险，即税后利润的降低幅度高于息税前利润的降低幅度。,2.财务杠杆系数的测算,财务杠杆系数是指公司税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润

31、变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。,随着EBIT的增加，单位EBIT负担的负债利息下降。这样，企业的资本收益率不仅随着EBIT的增加而同比例增加，而且还由于单位EBIT负担的利息减少而增加，因而其增长幅度要大于EBIT增长的幅度。反之，在EBIT下降时，资本收益率下降的幅度也较大。,财务杠杆度(财务杠杆系数),上式中，EPS为每股收益；EPS/EPS为每股收益变动率，也就是所有者权益收益率变动率，EBIT/EBIT为息税前利润变动率。,EBIT=销售收入 总成本=PQ-(vQ+a)=(P v)Q-aEBIT=(P v)Q

32、EPS=(1-T)(EBIT I)/NEPS=(1-T)EBIT/N为负债利息总额,D为优先股股利。其中N为流通股数量。,从公式中可看出，负债利息越大，财务杠杆度越大，从而每股收益对利润变化的敏感程度越高，财务风险也越大。,例7 ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。其财务杠杆系数测算如下：,上例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长1%时，普通股每股税后利润将增长1.43%；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降1.43%。前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形

33、则表现为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。,例8：某公司全部资产750万元，负债资本比率为0.4，债务利率为12%，所得税率为33%。在销售利润为80万元时，税后利润为29.48万元，计算财务杠杆系数并说明其意义。解：DFL=营业利润/(营业利润-利息支出)=80/80-(7500.412%)=1.8 意义:当销售利润增长1%时，普通股每股利润将增长1.8%。财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响越强，筹资风险越高。,期望财务杠杆系数,例题2,(三)联合杠杆利益与风险,1.联合杠杆原理 在营业杠杆与财务

34、杠杆共同作用下，由于企业销售的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。,营业杠杆是利用公司经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用公司资本成本中债务资本固定利息的作用影响而税后利润或普通股每股税后例利润。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到公司税后利润或普通股每股税后利润。因此，联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。,2.联合杠杆系数的测算,对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用联合杠杆系数来反映。联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额(营业总量)变动率的倍数。它是营业

35、杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。在营业杠杆与财务杠杆共同作用下，由于企业销售的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。,综合杠杆度(综合杠杆系数),例9 某公司固定成本126万元，变动成本率0.7，公司资本结构如下：长期债券300万元，利率8%；另有15万元发行在外的普通股，公司所得税率为50%。试计算在销售额为900万元时，公司的经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度，并说明它们的意义。,DCL=DOLDFL,DCL=DOLDFL=1.8751.2=2.25,意义：在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆度越小，经风险也越小；如果公司负债比率越高，则财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大，投资者收益可能越高。联合杠杆度使我们看到了经营杠杆和财务杠杆的相互关系，能够估算出销售额变动时对每股收益造成的影响。,例10 ABC 公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为：DCL=2 1.5=3在此例中，联合杠杆系数为3表示：当公司营业总额或营业总量增长1%时，普通股每股利润将增长3%，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1%时，普通股每股 利润将下降3%，具体反映公司的联合杠杆风险。,期望联合杠杆系数,例题3,