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1、第三章,资本运营的风险与防范,教学内容,第一节 资本运营风险第二节 资本运营风险的类别第三章 资本运营风险的识别与防范,了解资本运营风险的内涵；理解资本运营风险与收益的关系；了解资本运营风险的特征；了解资本运营风险的类型；掌握资本运营风险的识别、度量与防范；,通过本章的学习应能够：,第一节 资本运营风险概述,一、资本运营风险的内涵风险：指在给定的客观情形下，在特定的期间内，那些可能发生的结果之间的差异程度。资本运营风险：资本运营主体在资本运营过程中，由于外部环境的复杂性和变动性，以及资本运营主体对环境的认识能力的有限性，而导致资本运营失败或使资本运营活动达不到预期的目标的可能性及其损失。,这一
2、定义包含以下几方面含义：资本运营风险的直接承担者是资本运营主体资本运营企业，而不是资本所有者。资本运营的风险来自于环境的复杂性和变动性资本运营主体对对环境认知能力相对有限资本运营风险存在两种结果,第一节 资本运营风险概述,资本运营风险,二、资本运营风险与收益的关系经济学原理：风险与收益二者之间成正比的关系。而马克思把这二者的关系描述得更为形象，“如果有10的利润，资本就保证到处被使用，有300的利润，甚至冒绞首的危险”。看来，资本的逐利性是天生的，也是人的天性使然。那么在实际操作中，我们如何处理好风险与收益的关系？,第一节 资本运营风险概述,资本运营风险,二、资本运营风险与收益的关系 风险与收
3、益的对称性。在一个完全竞争的市场，风险和收益往往是同方向变化的，风险高的投资收益率高，风险低的投资收益率低。高收益低风险的投资必然会吸引更多的投资者介入而逐渐降低收益。现实市场信息的不对称性和垄断的存在，会出现风险与收益方向的背离。存在着四种状况：高风险低收益（赌博）；高风险高收益；低风险低收益；低风险高收益（机遇）。,第一节 资本运营风险概述,资本运营风险,二、资本运营风险与收益的关系 高风险高收益和低风险低收益。高风险的额外收益实际是投资者承担更多风险的报酬。保守的投资者青睐于低风险低收益的投资，激进的投资者会从事高风险高收益的投资。资本运营者对风险的接受程度各自不同（风险偏好）大多数理性
4、的投资者不会选择高风险低收益的投资。在收益相同的情况下，他们希望承受最小的风险。除非投资收益率提高到能够补偿投资者承受的风险。,第一节 资本运营风险概述,资本运营风险,风险与收益的关系可描述为：预期收益率=无风险利率+风险补偿,我们可以发现以下几个规律：同一种类型的债券。长期债券利率比短期债券高这是对利率风险的补偿。不同债券的利率不同，这是对信用风险的补偿。通常，在期限相同的情况下，政府债券的利率最低，地方政府债券利率稍高，其他依次是金融债券和企业债券。在企业债券中，信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高，这是因为它们的信用风险不同。在通货膨胀严重的情况下，债券的票面利率会提高或是
5、会发行浮动利率债券。这是对购买力风险的补偿。,第一节 资本运营风险概述,资本运营风险,三、资本运营风险的特点资本运营风险的客观性资本运营风险的可变性资本运营风险的可观测性资本运营风险的破坏性资本运营风险的传递性和波及效应,资本运营风险的客观性,资本运营风险,这是资本运营的本质特征.资本运营奉贤与其他风险一样上客观存在的,无论运营主体是否认识到它都客观存在,并且存在于资本运营的各个阶段.,资本运营风险的可变性,资本运营风险,资本运营风险在一定条件下是可以变化的.资本运营风险在资本运营的各个时期各个环节各种条件下,风险发生的概率影响程度影响范围都是不同的。,资本运营风险的可观测性,资本运营风险,单
6、个风险的出现具有偶然性，但大量风险的发生却具有必然性。资本运营前、运营后和运营中，风险都会具有某些特征，只要运营主体能够捕捉这些信息，是可以及时预测风险，做到提早发现和防范。,资本运营风险的破坏性,资本运营风险,资本运营是一项系统工程，涉及面广，运作过程复杂，不仅涉及到大量人、财、物的操作，而且涉及到国家一系列宏观政策。如果运作不当，可能带来的风险比企业产品经营损失大得多，可能影响企业未来的发展与生存。,资本运营风险的传递性和波及效应,资本运营风险,资本运营风险的影响在时间上具有从前向后传递的作用（前阶段的风险将影响后续阶段的风险）A企业并购B企业后，没有注意到两个企业文化的差异，结果在兼并后
7、受到B企业的文化抵触，导致兼并失败。,风险因素,风险事件,损失,实际结果与预期结果之间的偏离,风险结果,资本运营风险传导,并购并不总是成功的,第二节 资本运营风险的类别,资本运营风险划分系统风险和非系统风险,资本运营风险类型及风险因素,资本运营风险类型及风险因素,资本运营风险类型及风险因素,系统风险和非系统风险,系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。系统性
8、：一个事件影响了整个体系的功能，或一个事件让不相干的第三方也承担了一定的成本;,系统风险的主要形式,政策风险 政府的经济政策和管理措施的变化，可以影响到公司利润、投资收益的变化；证券交易政策的变化，可以直接影响到证券的价格。而一些看似无关的政策变化，比如对于私人购房的政策，也可能影响证券市场的资金供求关系。因此，经济政策、法规出台或调整，对证券市场会有一定影响，如果这种影响较大时，会引起市场整体的较大波动。,系统风险的主要形式,利率风险 市场价格的变化随时受市场利率水平的影响。一般来说，市场利率提高时，会对股市资金供求方面产生一定的影响。,系统风险的主要形式,购买力风险 由于物价的上涨，同样金
9、额的资金，未必能买到过去同样的商品。这种物价的变化导致了资金实际购买力的不确定性，称为购买力风险，或通胀风险。在证券市场上，由于投资证券的回报是以货币的形式来支付的，在通胀时期，货币的购买力下降，也就是投资的实际收益下降，也存在给投资者带来损失的可能。,系统风险的主要形式,市场风险 市场风险是证券投资活动中最普遍、最常见的风险，是由证券价格的涨落直接引起的。当市场整体价值高估时，市场风险将加大。,系统风险和非系统风险,非系统风险非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散
10、掉，因此也称“可分散风险”。,非系统风险的主要特征,它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业投资，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。,非系统风险的主要形式,经营风险行业风险技术风险财务风险管理风险资金风险,第三节 资本运营风险的识别与防范,资本运营的风险识别资本运营风险度量,资本运营的风险识别,风险识别是资本运营风险控制的基础工作，不经过识别，风险是无法控
11、制和防范的。分清明显的风险和潜在的风险风险的识别：通过感性认识和历史经验来判断；另一方面也可通过对各种客观的资料和风险事故的记录来分析,归纳和整理,以及必要的专家访问,从而找出各种明显和潜在的风险及其损失规律；故障树法（Fault Tree Analysis）流程图分析法,故障树图,用以表明产品哪些组成部分的故障或外界事件或它们的组合将导致产品发生一种给定故障的逻辑图故障树是一种逻辑因果关系图，构图的元素是事件和逻辑门事件用来描述系统和元、部件故障的状态逻辑门把事件联系起来，表示事件之间的逻辑关系,故障树分析（FTA）通过对可能造成产品故障的硬件、软件、环境、人为因素进行分析，画出故障树，从而
12、确定产品故障原因的各种可能组合方式和(或)其发生概率。,FTA特点,特点是一种自上而下的图形演绎方法；有很大的灵活性；综合性：硬件、软件、环境、人素等；主要用于安全性分析；,泰坦尼克海难,海难后果,船体钢材不适应海水低温环境，造成船体裂纹,观察员、驾驶员失误，造成船体与冰山相撞,船上的救生设备不足，使大多数落水者被冻死,距其仅20海里的California号无线电通讯设备处于关闭状态，无法收到求救信号，不能及时救援,顶事件,逻辑门,中间事件,底事件,故障树示例,资本运营风险的度量,每股收益度量法每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与
13、股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。,资本运营风险的度量,每股收益的计算：基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润当期发行在外普通股的加权平均数 实例说明：某公司2007年度归属于普通股股东的净利润为25000万元。2006年年末的股本为8000万股,2007年2月8日,以截至2006年总股本为基础,向全体股东10送10股,总股本变为16000万股。2007年11月29日再发行新股6000万股。按照新会计准则计算该公司2007年度基本每股收益:基本每股收益=25000(80
14、00+8000+60001/12)=1.52元/股。,资本运营风险的度量,杠杆分析法：财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。,资本运营风险的度量,财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主
15、要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本,资本运营风险的度量,财务杠杆系数（DFL）的计算：财务杠杆系数是指每股利润的变动率相对于息税前利润的变动率的倍数，即DFL（EPSEPS）（EBITEBIT）。其中：EPS变动前的普通股每股盈余EPS普通股每股盈余变动额 EBIT变动前的息税前利润 EBI
16、T息税前利润变动额 I企业的债务利息在一定条件下，财务杠杆系数是（基期）息税前利润与税前利润的比值，即DFLEBIT（EBITI）。,计算举例,某公司年销售额为2100000元，息税前利润600000元，变动成本率60%，全部资本2000000元，负债比率40%，负债利率15%。第一步：计算负债利息=200000040%15%=120000元 第二步：DFL600000/(600000-120000)=1.25,资本运营风险的度量,现金存量分析法：通过比较企业资本运营前后企业的现金存量水平，分析现金水平是否处于最佳或安全区域。并购后的RCCA和RCA 越低,说明风险越大.计算方法：RCCA=C
17、/B RCA=C/A 其中：RCCA 现金流动资产率 C企业广义现金存量(包括库存现金、银行存款和短期投资等)B企业流动资产 RCA现金总资产率 A企业总资产,什么是现金,现金1：库存现金，这是我国企业在会计核算中使用的概念；现金2：库存现金和银行存款（包括支票账账户和储蓄账户的存款）、流通支票及银行汇票，这是美国会计中采用的概念：现金3：现金2加上3个月内变现的有价证券，这是编制现金流量表时和论及现金管理时采用的概念。,企业最佳现金持有量（安全现金存量）,使企业在现金存量上花费的代价最低，即机会成本最小，又能够相对确保企业现金需求的最佳先进持有量。如果企业的现金存量太大，在银行利率较低的情况下，放弃了对外投资的机会；如果太小，难以应付日常开支,资本运营风险的度量,股权稀释法：稀释股权：由于企业增资扩股而使公司股东每股资产的价值（或收益）相对下降的股权结构安排。在这个过程中，原控股股东的控股比例将下降。计算方法：RIE=（Q1+Q2）/（Q1+Q2+Q3）Q1资本运营前原股东持有的具有表决权的股票数量 Q2企业原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量 Q3企业资本运营后的新股东持有的具有表决权的股票数量,资本运营风险的度量,模型分析法：其一般思路是：调查风险源识别风险转化条件确定转化条件是否具备估计风险发生的后果风险评价。建立回归分析模型，识别企业是否面临较高风险。FR=,
