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1、中外合资基金在中国市场的定位和发展富通基金管理亚洲有限公司总裁 田仁灿二OO二年七月十一日,目录,中国证券市场的发展，现状和面临的问题投资基金与经济发展的相关性：以发达国家为例投资哲学和程序基金管理公司架构及风险控制引入开放式基金的现实意义和迫切性引入开放式基金所需解决的问题有关中外合资合作投资基金的几点思考,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,中国证券市场发展的三个阶段:1981-1989：以国债为主的债券市场形成 1990-1995：随着上交所和深交所的创立，股票市场形成和巩固 1995-2000：股市迅猛发展，逐渐成为重要融资渠道,1990-2000 A 股市场的主要统计数据(RMB亿
2、)年份上市新股 上市公司总数 集资总额总市值 1990 8 8 121991 5 13 5 1091992 39 52 50 9781993 124 176 195 3,3331994 111 287 50 3,5161995 24 311 23 3,3311996 203 514 225 9,4491997 206 720 65517,1541998 106 825 44019,2991999 98 923 57626,1682000 97 1,020 840(*)46,480*:2000年1至11月的数据来源：中国国家统计局,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,中国股市的市值占GDP 的
3、比重:0%(1990年)51%(2000年)与此同时-中国经济模式由计划经济逐步向市场经济转变-企业的融资渠道增加了-中国居民获得了新的投资渠道而政府则可以-利用上市申请的审核制度实施行业倾斜政策-加速国有大中型企业的改制改造-进一步强化市场资源优化配置的功能,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,中国证券市场的发展空间巨大,与发达国家相比，中国股市市值占GDP的比重有着巨大的上升空间;逾8万亿人民币的银行存款余額为股市提供了巨大的资金储备;日益增多的保险资金和养老金也急需通过股市投资保值增值;大量的企业等待着上市以获得长线的风险资本。,在1995年到2000年期间，中国股市市值的年增长率达6
4、8%。倘若以该增长率的三分之一计算，中国股市市值将在2015年之前赶超日本，名列亚洲第一，同时成为世界最大股市之一。问题：这种增长能否持续？,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,六千九百万个体投资者的投机取向，加上少数机构投资者频繁操纵市场，使得市场的波幅和风险加大；由于市场的透明度并未与市场本身同步增加，导致市场无法真正充分发挥资源优化配置的功能；配套的法律法规相对市场的发展滞后，使得市场的发展缺乏规范性和有序性。,经过十年的快速增长，中国股市目前面临着一系列的颈瓶式的制约：,中国证券市场的发展，现状和面临的问题,十年期间，股市增幅与货币供应量基本成正
5、比。这很大程度上说明中国股市目前只发挥了融资集资的作用，而并未催化企业素质的不断优化。因而，在股市扩大的同时，公司治理的问题也日益突出和迫切。,投资基金与经济发展的相关性：以发达国家为例,纵观全球发达资本市场的现代发展史，不难发现，公司治理结构随着市场的发展和经济的升级转型而不断变化。就现代而言，投资基金和养老基金的迅猛发展是提升现代企业制度的催化剂。,什么是 公司治理？,与其它研究公司内部运作和管理的学科相比，公司治理关心的是所有者如何管制企业。它主要涉及企业经营者与董事会(所有者代表),债权人，债务融资者，金融分析员，财务审计者和有关监管当局的关系。如何通过介入企业战略和经营方针的制定以保
6、证企业经营的良好回报，以及如何通过对高级管理层的监督和强化其对与企业利益相关者的责任以保证企业的规范营运等问题，均属于公司治理研究的范畴。,摘自:INTERNATIONAL CORPORATE GOVERNANCE，1994，ROBERT TRICKER,全球投資基金市埸(31/12/1999),美元:11.5兆億,(62%),(28%),(8%),(2%),全球十大投資基金市埸,(億元)美國 688,460法國 6,950盧森堡 6,600意大利 5,400日本 5,030英國 4,150德國 3,590端士 2,740加拿大 2,700西班牙 2,070,投資基金的增長率,美國(1970
7、1999)1995:+30.5%1996:+25.5%1997:+26.9%1998:+23.1%1999:+23.9%,美國 歐盟 希臘80.2%盧森堡26.7%芬蘭58.8%丹麦24.3%西班牙40.9%奧地利21.6%愛爾蘭32.7%荷蘭18.0%比利时31.5%德国16.3%意大利30.8%瑞典15.3%挪威27.7%法国10.1%日本,21.4%,18.6%,-1.3%,全球投資基金的平均增長率(1989-1999),投資基金的滲透率,美國市埸的历史数據,目前投資基金的滲透率(歐洲十五國)至99年12月31日,目前投資基金的滲透率(北美洲)至99年12月31日,目前投資基金的滲透率(
8、亞洲)至99年12月31日,平均值:38%,投資基金佔銀行存款的比重(至1998年12月31日),投資基金與其他金融資產,家庭存款率(1999年),歐盟平均值(12):9.0%亞洲平均值:19.0%北美洲平均值:3.8%,零售投資基金佔家庭金融資產比重(至98年12月31日),零售投資基金佔家庭總証券投資比重(至98年12月31日),投資基金資產分佈-歐洲十五國(至99年12月31日),投資基金資產分佈-北美洲(至99年12月31日),投資基金資產分佈-亞洲(至99年12月31日),市场监管的重点对投资者的承诺承诺的执行情况从业人员的资格,市场的淘汰机制投资顾问对基金的投资程序和风险回报率的审
9、视,市场的奖励机制基金的良好回报为基金公司赢得信赖和市场,对投资者的承诺 投资限制 投资理念 投资范围 投资方向 风险控制 最佳回报,投资决策程序充分的合理性事先公布于众严格的纪律性多重的制约完善的监查高度的透明,股票选择的标准行业发展前景企业的管理素质中长期赢利前景资产结构和质量业务增长潜力信息披露程度,投资操作模式,投资哲学（例）,短期内证券市场显示出由多重因素决定的市场原动力的不足；积极的管理能够利用这些不足并在所选参照基准点基础上增值;基本面的分析使用独立的分析研究和量化工具，是一种保证获得持续性长期出超收益的良性方法;客户收益目标和风险期望与所选基准相关联;因此，投资管理是风险管理中
10、的一种实践。,投资研究,研究是投资过程的关键部分；在不同团组中进行研究：欧洲美国亚洲备选投资方案,从研究到组合：一般原则,投资基金通常由不同专业化中心进行管理；机构的投资组合进行本地化管理；不同的投资中心均使用相同的研究结果：市场观点投资组合模型行业研究公司情况信用研究,组合模型,全球资产分配；权益投资泛欧洲（包括行业观点）美国日本新兴定息产品欧元-国家国际信贷美国新兴,团组互动,基金管理公司内部的关键是相互作用：在投资基金、机构和集团资产机构的投资专家之间进行；在分析专家和基金经理之间进行；在不同投资中心之间进行。有组织的相互作用（委员会）刺激非正式合作；相互作用可使用集团内分享所有的任何相
11、关信息；相互作用指相互连贯和协调一致。,全球定息产品：结构,欧元区,国际,美国,欧元区,美国,拉丁美洲,欧洲新兴市场,政府债券,信贷：投资等级,高收益的主权级债券,欧洲定息产品负责人,美国定息产品负责人,新兴市场定息产品负责人,全球定息产品负责人,全球权益投资：结构,X,X,X,泛欧洲,全球行业基金,单一国家,欧洲市场权益投资负责人,美国市场权益投资负责人,日本市场权益投资负责人,全球权益投资负责人,X,X,X,新兴市场权益投资负责人,多个国家,X,X,组合收益,业绩评估,原则,投资取向分析,备选结果,预期收益,与基准点相比较的风险,市场变化,投资程序,投资程序（例）,投资程序结合了“自上而下
12、”和“自下而上”两种分析方法，它们的最佳特点是：“自上而下”的方法用于：资产分配；定息收入产品组合的期限和收益曲线定位；权益投资组合的行业分析；货币管理决策。“自下而上”的方法用于：股票的选择；定息收入组合产品的个别选择。,程序：全球循环实施,客户组合,全球研究市场观点和资产分配,组合模型,全球权益与定息收入产品投资会议（例）,全球权益和定息收入产品投资会议每周例会参加人员：首席投资总监资金管理团队代表（欧洲、美国、日本、新兴市场）机构和集团组合资产经理人电话会议主题一般市场发展最新观点结论关于利率的观点（定息收入会议）关于股票市场的观点（股票会议）不同资产范畴分级（股票会议）,资产分配委员会
13、,资产分配委员会每周例会各个投资中心的代表会议电话会议主题近期市场发展情况结论组合模型,投资程序 风险管理,进行前：识别风险范围、基准点、风险系数（追踪错误）和其他原则；总体方案分析；进行中 组合特性的系统控制：出超收益来源风险系数（追踪错误、信息比率）组合形成系统及随机审计（一致性）与同类别小组进行比较更多：使用前台办公工具与交易台进行电子联络；在进行交易前对前台办公工具的合规性检查；,市场分析委员会,市场分析委员会每周例会参加人员：首席投资总监资金管理团队代表（欧洲、美国、日本、新兴市场）机构和集团组合资产经理人经济学家报告主题经济学观点全球定息收入的观点分析全球股票投资的分析结论关于不同
14、资产范畴的分析和分级,基金管理公司架构及风险控制,运营风险：系统、清算、资金流、净值,等等;投资风险：组合风险、市场风险、政策风险;法律风险：任何违法违规行为;合规风险：内幕交易、市场操作、道德风险。,基金管理公司的主要风险源：,基金管理公司的管理架构图,基金管理公司的管理架构主要的功能和意图是为了防范上述风险：,行政总裁,董事会,稽核审计(督察员),风险管理委员会,合规督察官,投资总监,市场部,运营总监,投资管理委员会,风险防范的方法,决策体系及规划制度监察体系奖惩制度事前,事中及事后的三堵墙,风险可分为静态和动态,系统（诸如IT system）运营风险可视为静态；静态风险可以通过风险识别和
15、在系统内预设机制加以度量、监控和防范；静态风险的主要特征是程序,动态风险,动态风险主要包括：投资风险法律风险合规风险,动态风险,顾名思义,动态风险是由诸多变量（包括已知和未知的）在变动中产生的。因此,识别、度量和防范工作也必须是动态的。,动态风险的主要特征是人,可以简单地概括为：投资风险 投资管理人的职业水准法律风险 人的法律意识合规风险 人的认识水平和道德水准,动态风险的防范方法（1）,建立严密的制度和决策流程；职责清晰、责任到人；合理的奖惩制度。,动态风险的防范方法（2）,动态风险中最难以防范的,而且也是损害最严重的应是道德风险。防范道德风险的最主要的措施是岗位分离制。举例说：决策与执行分
16、离,前台与后台分离,等。,动态风险的防范方法（3）,对动态风险的认识,存在着一个重要的误区,即认为“投资风险”是最重要的。然而,除了违法违规外,“投资风险”的防范属于职业范畴内的问题。,合规性风险（1）,动态风险中最难以识别和防范的是合规性风险。合规性风险的原因可以是：组织架构的缺陷、职业水准低、蓄意的违规行为等。,合规性风险（2）,合规性风险直接损害的是公司的信誉和行业的诚信原则。因为合规性风险的发生直接或间接地危害投资者的利益。,合规性风险的防范（制度上措施）：,公司治理合规督察员,人是主要的因素,企业行为必须对投资者负责投资者规范的市场中介企业储蓄转变为风险资本,引入开放式基金的现实意义
17、和迫切性,开放式基金对企业的影响可概括为以下几个方面：企业的信息披露不断完善；企业必须专注其主营业务以增强行业竞争力；企业管理层必须有明确清晰的经营战略和方针；企业必须最有效地运用有限的资源，并保持良好的资产质量；企业不断提高管理层的素质。,这些影响所涉及的便是公司治理的方方面面。,引入开放式基金的现实意义和迫切性,目前机构投资者只占中国股市投资者的0.3%，引入开放式基金可以大大提高其比重；开放式基金的引入可以帮助加速市场的理性化和成熟化过程；开放式基金的大量涌现为保险资金和养老基金提供长线的投资渠道；更成熟的风险资本市场可以缓解由于企业风险过于集中而对中国银行业造成的巨大压力。,引入开放式
18、基金的现实意义和迫切性,从长远来看，开放式基金的引入必将为中国企业制度的改革，企业管理水平的提高和企业行为市场化注入一支有效的催化剂；这种催化作用来自于开放式基金正确的理念，正确的投资哲学和正确的操作模式。,引入开放式基金的现实意义和迫切性,在目前中国产权主体不明晰，或者说产权主体对企业行为的约束机制不完善的情况下，由开放式基金引发带动的市场机制将极大地推动中国企业制度的现代化。同时，它也为资本市场造就一大批专业化的中介机构和专业人才。一个成熟的专业基金市场将为中国经济的可持续发展提供必要的风险资本。,引入开放式基金所需解决的问题,在基本面上：要尽快鼓励扶持一大批有诚心的中介服务机构；要大力支
19、持各种类型和各种层次的市场教育活动；要注重对投资基金公司的合规性的监察监督；要为基金投资者提供税率方面的优惠。,引入开放式基金所需解决的问题,在技术上：要放开对证券交易费的行政限制；要尽快完成股票指数的建立；要逐步完善股票指数的行业代表性；要逐步将市场监管的重点转移到投资行为和投资产品的合规性上，从而使投资市场多元化。,有关中外合资合作基金的几点思考,根据上述的基本意义，通过合资合作的方式引进外国基金公司和专家具有积极的意义，并且易早不易迟。,中外合资基金的意义在于为尽快成功地引入开放式基金提供现 成的经验；为新生的中国开放式基金提供可借鉴的模式；为现代中国资本市场提供人才的培训基地；为投资市场带来新的理念和作风。,
