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1、创业板新股定价说明,客户关系部,宝德股份(300023)：石油钻采设备电传动系统专家企业,公司概况 本公司为我国石油钻采设备电控自动化系统行业最具竞争力、技术实力最强的企业之一。本公司的主营业务是石油钻采设备电控自动化产品的研发、设计、制造、销售、服务及系统集成，业务主要涉及陆地、海洋以及特殊环境（包括极地、沙漠、热带等）下石油钻采设备电控自动化系统解决方案的提供。以销售收入计，本公司是石油钻采设备电控自动化产品领域国内第三大的生产及系统集成服务提供商。以技术水平来分析，本公司一直引领着行业技术发展的方向，为国内高端石油钻采设备电控自动化产品生产的领军企业。,公司竞争优势,石油钻采行业的发展为
2、公司提供了良好的机遇 从技术发展角度来看，经过多年的技术积累和市场磨炼，我国石油钻采设备已经在全球市场占据着重要地位。在技术实力方面，我国石油钻采设备业已经接近北美和欧洲等全球第一梯队水平，在部分核心产品上，已达到全球先进水平。从价格角度来看，由于我国产品相对于欧美产品有着巨大的成本优势，同类产品比国外产品便宜25-35%，性价比优势较大。较强的技术实力和性价比优势奠定了我国石油钻采设备较强的全球竞争力。从市场需求角度来看，油价是决定勘探和钻采活跃程度最主要的因素，伴随着油价的逐年攀升，石油公司必然会加大钻采力度，从而加大在钻采设备方面的投入。,石油钻采行业蓬勃的发展趋势为公司提供了良好的机遇
3、。技术创新优势为公司的发展提供了原动力 本公司始终坚持跟踪行业国际先进技术的发展方向，秉承“以技术换市场”的理念，自设立以来一直将自主技术创新作为提升公司核心竞争力的关键所在。公司始终坚持采用计算机技术、网络技术、现代电力电子技术等多学科多技术，创造性的应用于石油钻采设备电控系统自动化领域，率先开发出 中国首台电动自动送钻系统、中国首台钻机一体化控制系统、中国首台9000米钻机电控系统、世界首台12000米陆地钻机交流变频电控系统等产品，积累了丰富的实践经验并掌握了相关核心技术，引领着行业技术发展的方向。,募集资金的使用,所募集的资金将投资于石油钻采一体化电控设备生产基地 的建设，在生产基地内
4、公司规划生产研发三类产品：海洋深水钻机绞车智能控制系统 石油钻采钻机一体化控制系统 嵌入式一体化采油管理控制系统，如果实际募集资金数额（扣除发行费用后）低于以上募集资金需求总额，则不足部分由公司自筹。如果实际募集资金数额（扣除发行费用后）多于以上募集资金需求总额，则多出部分用于补充公司流动资金。,风险提示,产品集中和依赖石油钻采行业的风险 行业竞争的风险 一方面低端产品由于技术已经较为成熟，因此进入门槛较低，同时一些大型石油钻采设备制造商为了节约成本和提高自身竞争实力，设立了自己的自动化控制公司，这将为公司在低端产品市场争取这些大型石油钻采设备制造商的订单带来一定风险。另一方面，是和整机制造商
5、竞争的风险，以宝鸡石油机械有限公司以及四川宏华集团为代表的成套整机制造商（包含钻机及钻机零部件），往往自己下设企业制造内部使用（即装入其出厂的钻机）的零部件，其中就包括石油钻采设备电控自动化系统。,定价分析,按照发行后6000 万股的总股本计算，2009、2010、2011 年全面摊薄每股收益分别为0.63 元、0.81 元、1.10 元。考虑到公司业绩增速相对较快，我们认为宝德股份的估值应该高于石油钻采设备行业其它上市公司。参考神开股份41 倍的市盈率，给予公司41-45 倍的市盈率较为合理，按照2009 年每股收益为0.63 元的业绩预测计算，公司合理股价应在18.90-22.05 元之间
6、。,北陆药业（300016）对比剂市场的领先企业,公司概况 公司立足于医学成像领域对比剂的生产销售，产品包括磁共振对比剂（轧喷酸葡胺注射液）和X 线对比剂（典海醇注射液）。公司是国内对比剂行业的较早进入者，在放射界具有一定的影响。目前市场份额占比8%，排名第五，国内企业当中排名第二。公司还开拓了降糖药和抗焦虑药市场，产品分别是格列美脲片（传统的降糖药）、九味镇心颗粒（国内首个纯中药抗焦虑药）。,公司竞争优势,对比剂领域优势突出，市场前景广阔 公司目前利润几乎完全依赖于对比剂，钆喷酸葡胺、碘海醇这两款对比剂市场占有率分别居于第一位和第三位。随着国内CT、核磁共振等医疗仪器的逐渐普及，国内医疗保健
7、制度的完善，相信对比剂作为诊断辅助产品在将来会有更多的应用。预计整个对比剂市场也会有年均19.1%的增长。首创抗焦虑中药，填补国内空白 目前治疗焦虑症的药物以西药为主，中药仅为辅助用药。而公司以宋代古方为基础，自主研发出的首个抗焦虑中药九味镇心颗粒，属于国家三类新药。建立产品梯队，未来持续成长可期 三个正在研发品种，分别是碘帕醇、碘克沙醇和钆贝葡胺注射液,募集资金的使用,技改方面：主要涉及对比剂和九味镇心颗粒。对比剂生产线、九味镇心颗粒生产线改造计划投入 营销方面：主要涉及对比剂和九味镇心颗粒。对比剂营销网络计划投资2800 万元，本公司拟在上海、广州、沈阳、济南、郑州、成都六个城市设置办事处
8、。九味镇心颗粒营销网络建设计划投资8300 万元，其中4000 万元用于举办学术推广会 研发方面：计划投资3000 万元。主要用于研发中心的建设，以及新药瑞格列奈、文拉法辛、钆贝葡胺的研发。,风险提示,医药商业客户过于集中的风险。公司医药商业模式非常特殊，采购商和客户高度集中，各只有1-2 家，公司仅是中间过渡商。因此这块的收入会根据单一客户的需求产生较大的波动性。新业务拓展失败的风险。公司传统优势在于对比剂行业，此次进入的降糖药、抗焦虑药与公司主业不一致，可能会出现缺乏经验导致的失败风险。产品降价的风险。对比剂可能面临发改委的降价。,定价分析,预计公司2009年和2010年的每股收益分别是0
9、.50元、0.59元，目前相近的诊断试剂子行业中小板企业科华生物和达安基因2009年动市盈率分别是32.91和29.12。而北陆药业企业的成熟度显然比不上前两者，行业的成长性接近。因此我们认为可以给予30-40倍PE的理价值区间，即元。,吉峰农机(300022)前景广阔的农机连锁龙头企业,公司概况 公司是销售国内外名优现代农业装备及相关农村机电产品的农机销售企业，主营业务为传统农机、载货汽车、农用工程机械、通用机电产品等现代农业装备的销售及售前售后服务，具备国家一级农机营销企业资质。公司是目前国内最大的农机连锁企业，是中国农机流通协会副会长单位和中国连锁经营协会理事单位，是成都市农业产业化经营
10、重点龙头企业。公司现拥有直营连锁店70家，连锁网络已覆盖四川、重庆、贵州、广西、广东、陕西、云南等7个省区、直辖市。公司在2007年中国农机流通协会百强企业排名中位列第五，2009年中国农机流通协会认定本公司为农机流通连锁类企业综合实力排名第一，公司作为农机流通业的品牌在行业内已具有较高的知名度。,公司竞争优势,零售终端网络布局优势 连锁经营模式优势 公司近三年规模快速扩张，营业收入年复合增长率达到93.74%，总资产复合增长达38.57%、净利润复合增长达429.96%。专业技术服务优势产业政策扶持 2004 年，国家出台中华人民共和国农业机械化促进法，鼓励、扶 持农民和农业生产经营组织使用
11、先进适用的农业机械，促进农业机械化，建设现代农业；同时，国家实行农机购置补贴政策，补贴资金从2004 年的0.7 亿元增加到2008 年的40 亿元，实施范围也扩大到2,600 多个县，覆盖了全国2/3 以上的农业县，2009年中央财政补贴资金大幅增加到130 亿元。同时，国家实行农机减免税长效政策，对农机制造业实行倾斜的税收政策，,募集资金的使用,公司计划募集资金19750万元。信息化系统建设项目拟投入3000万元。直营连锁店建设拟投入16750万元，新开直营店18家，项目建设期预计为3年。,风险提示,农机购置补贴政策变化的风险。跨省扩张所带来的风险。公司经营场所的租赁风险。内部控制（管理）
12、有效性不足导致的风险。企业所得税税收优惠期满及政策变化的风险。农机产品销售的季节性风险。政府延期支付影响公司资金运转的风险。,定价分析,假定公司募投项目在2011 年完全释放，毛利率及费用率维持平稳态势，未来三年税率均按25%假定，则公司09-2011 年EPS 完全摊薄后分别为0.55 元、0.78 元及1.04 元。考虑最近新发行的几家创业板公司，我们给予09 年PE为30-35 倍，对应的合理价格区间元。,金亚科技（300028）定位中小运营商的数字电视系统服务商,公司概况 公司主营业务为数字电视系统前后端软、硬件产品的研发、生产、销售及服务，并致力于为中小数字电视运营商提供端到端整体解
13、决方案。公司主要产品包括硬件和软件两大类，其中硬件产品包括模拟前端硬件、模拟后端硬件、数字前端硬件、数字终端硬件；软件产品包括模拟软件、模拟数字过渡软件和数字软件。公司是目前国内少数几家能够提供端到端整体解决方案的专业服务商之一。公司主要产品涵盖了有线数字电视系统前端和后端中所有核心软硬件产品，由单一的软硬件产品供应商发展成为有线数字电视系统端到端整体解决方案的综合技术服务商。,公司竞争优势,我国数字电视产业发展迅速，且市场空间巨大。公司所处的大行业为数字电视行业，细分行业为有线数字电视行业。预计2015年我国将基本完成有线电视向数字化的过渡，届时我国有线数字电视用户有望达到2.2 亿，与20
14、08年相比将新增有线数字电视用户约1.75 亿。公司拥有行业内最完整的数字电视软、硬件产品体系。公司是行业内拥有最完整核心产品体系的企业，主要产品涵盖了有线数字电视系统前端和后端中所有核心软硬件产品。公司形成了端到端整体解决方案的业务模式。公司凭借完整的软硬件产品线、较强的技术创新和应用能力、丰富的项目实践经验，形成了创新的业务模式为中小有线电视运营商提供端到端整体解决方案。,募集资金的使用,本公司计划资金约18500万元，发行所募集资金将分别用于：1、数字电视系统研发项目，3671.08万元。2、创新盈利模式下的整体解决方案项目。四川南充市数字电视整体转换运营项目（二期）3580.00万元。
15、四川资阳市数字电视建设项目 2968.15万元。辽宁朝阳市数字电视整体转换项目 3262.50万元。3、补充公司营运资金5018.27万元。,风险提示,省级有线电视广播网络整合的风险。省级有线电视广播网络整合后，公司在省级有线网络公司或其控股公司市场的开拓能力、公司的资金实力及单一数字电视产品在省级有线网络公司的竞争能力会对公司的经营产生一定影响。技术风险 数字电视设备及软件技术更新换代速度较快，公司必须适应市场和客户需求的变化、及时调整新技术和新产品的开发方向，开发出更适应市场需求的新技术、新产品。,定价分析,预计公司09-11年EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元，结合近期发行的
16、创业板公司及同行业可比公司估值情况，考虑公司未来成长前景，我们认为给予公司2009年30倍-36倍PE较为合理，对应合理价格区间9.9元-11.88元。,安科生物（300009）创新能力突出，专注基因工程,公司概况 安科生物是唯一一家同时生产干扰素、生长激素的企业，也是国内干扰素剂型最多的生产企业和生长激素国内取得烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。主导产品重组人干扰素、重组人生长激素在国内的市场份额排名均居全国前列，已成功进入了国际市场。公司主导产品重组干扰素和重组人生长激素等产品科技含量高，市场空间广阔，决定了公司具有良好的成长性。,公司的竞争优势,自主创新优势：公司自成立以来，已具备了
17、数十个国家级新药的自主研发和产业化的成功经验，培养和造就了一支专业化的生物医药创新创业团队。公司一直致力于产学研合作研究，与中国科技大学等多所高校建立了合作关系，有多项产学研合作项目已经产业化或正在研发中。主要产品生产工艺均自主设计，具有国内先进水平。同时在重组人干扰素2b、重组人生长激素发酵、纯化等关键环节拥有独创生产技术。产品优势：截至目前，公司业已培育出了一批疗效确切、安全可靠、品质优良、市场容量大的系列生物制品，逐步形成了多品种、多剂型的产品线，产品品类齐全，结构合理。,募集资金的使用,此次募集资金项目总投资额1.66亿元，主要包括三方面内容，扩大产能、提高新药研发能力和加强营销网络建
18、设。预充式重组人干扰素2b注射液生产项目，该项目的实施将提高企业产品的市场竞争力。重组人生长激素生产线技术改造项目，该项目完成后公司的重组人生长激素的产能将提高50%。肿瘤蛋白P185及瘦素（LEPTIN）生物检测试剂生产项目，此项目生产产品上市后将填补国内空缺。新医药研发中心建设项目，为公司在研品种研究提供硬件支撑。市场营销网络建设项目，加强对高端区域（北京、上海等）的市场建设；新建 5 个（黑龙江、吉林、辽宁、新疆、海南）省级销售网络；完善现有各省级营销网络的软硬环境建设，加强对所属地区二、三级市场的布点；建设现代营销信息管理系统等。,风险提示,业绩受重组人干扰素影响较大的风险：重组人干扰
19、素产品占公司营业收入和利润的比重较高，公司重组人干扰素产品市场规模和份额下降，从而对公司经营业绩产生不利影响。新产品开发风险：目前，长效重组人干扰素和长效重组人生长激素是国内生产企业的主要研究方向，公司正在积极研制长效重组人干扰素和长效重组人生长激素，此外，公司还有多个项目处于研发的不同阶段。如果不能及时开发出符合市场需求的新产品，可能会给公司经营和发展带来一定风险。行业竞争加剧的风险：就生物制药而言，国产重组人干扰素主要生产企业 20 多家，国产重组人生长激素主要生产企业 5 家。随着生物制药行业的快速发展及新竞争对手的出现，公司面临着行业竞争加剧的压力。,定价分析,中小板生物制药公司200
20、9年预测市盈率平均为31倍，我们给予安科生物2009年35-38倍的动态市盈率估值，并预计2009-2010年公司实现每股收益分别为0.52，0.69 元，公司合理价格区间元。,莱美药业（300006）未来增长稳定的科技型医药企业,公司概况 公司是一家以研发、生产和销售喹诺酮类抗感染药、抗肿瘤药、肠外营养药为主的科技型医药企业，以注射剂为主，拥有各类制剂产品40种，有28种被列入国家医保目录。注册商标“莱美”被认定为“重庆市著名商标”。在全国6000余家医药生产、研发单位中，获得的药品注册批件数量排名第27名。公司经营管理团队历来重视科技创新，建成有重庆市市级企业技术中心，拥有毕业于日本国立癌
21、症中心、华西医科大学等国内外知名医药院所的科研人员共50余名，形成了以“淋巴靶向治疗”为代表的自主创新研发平台、以“注射用福美坦”为代表的新药仿制平台、以“冻干混悬注射剂”为代表的科研转化技术平台，三大系统平台互为补充、相辅相成。,公司竞争优势,公司抗感染药08年收入占比56%，以三代和四代喹诺酮类药物为主，在喹诺酮类制剂生产企业中排名第9 位。特色专科药08 年收入占比17%，目前规模尚小，但增速很快，主要包括抗肿瘤药和肠外营养药。公司淋巴靶向治疗纳米药物技术国际领先。淋巴结显影剂纳米炭混悬注射液全球率先上市，08 年销售规模600 万，增长200%以上。公司肠外营养用药N（2）-L-丙氨酰
22、-L-谷氨酰胺占据国内市场8.98%的份额，排名第5 位，目前该产品还处在起步发展阶段，近几年将迎来快速增长，公司该产品09 年销售规模将超过2000 万。,募集资金的使用,公司拟将募集资金投向抗感染及特色专科用药产业化生产基地建设项目，拟建设8 条生产线，包括制剂生产线4 条，生产6种制剂产品；原料药生产线4 条，生产4 种原料药；总投资额为1.44亿元。,风险提示,抗感染药物的技术并不高，国内生产喹诺酮类药物厂家较多，产品竞争十分激烈。09 上半年公司抗感染药物占总营业收入比重达到58.5%，未来市场竞争加剧将会公司经营业绩。公司业务主要是以制剂为主，需要外购原料药和医药中间体。未来环保标
23、准提高、人民币升值、原材料价格上涨都有可能导致公司产品毛利率的下滑，影响公司当期业绩。公司的“纳米炭混悬注射液”等产品具有一定前瞻性，未来进一步的推广应用值得期待。但不能排除今后几年随着科学逐渐发展，会出现新产品、新技术代替公司现有产品。公司近年来应收账款增加较快，从06 年的3286 万元增加到今年中期的6786 万元。过多的应收账款会占用公司的营运资金，增加呆坏账的可能性。,定价分析,预计公司09-11年EPS分别为0.42、0.54、0.72元，目前化学制剂行业中小板企业华邦制药、恩华药业2009年动态市盈率分别为32倍和47倍，考虑到未来公司业绩将稳定增长，我们给予公司09年37-43
24、倍市盈率，对应合理价格区间为元。,乐普医疗（300003）心脏介入医疗器械领域龙头,公司概况 公司是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。自成立以来，相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证（III类）、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。拥有国家专利20余项，拥有国家食品与药品监督管理局颁发的类医疗器械产品近13项、类产品4项，具备了心血管介入、麻醉监护产品的工业化生产
25、能力，PARTNER药物支架成功上市使乐普成为世界上第3个拥有雷帕霉素药物支架生产技术的公司。,公司竞争优势,研发能力强，成长性良好。2008年公司研发投入接近2300万元，占销售收入的比率为5.83%，明显高于同行业均值。已形成“生产销售一代、研制注册一代、预先研究一代”的核心产品研发梯度，在研发产品达 20项，全部为第类医疗器械。出色的研发带来了经营的高成长性，20062008年收入复合增长率为50%，净利润复合增长率为78%。产品成本和价格优势。公司主导产品冠脉药物支架在性能、质量方面与国外技术水平总体差距不大的情况下具有明显的价格优势。随着公司产品技术革新和市场规模的迅速扩大，公司产品
26、的生产成本进一步下降，产品销售价格符合国内患者的承受能力,募集资金的使用,目前，公司支架系统的产能已经不能满足持续增长的市场需求。本次募集资金计划投入19,234 万元用于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目，从而使支架年产能由7 万套提高至17 万套。在现有价格体系及计算基准下，本项目全面达产后预计年新增销售收入47,519 万元，内部收益率58.7%，将大幅提升公司的收入、盈利和现金流入能力。,风险提示,产品结构单一风险重要原材料供应风险产品技术替代风险税收优惠政策变化风险,定价分析,预测公司09-11年全面摊薄后每股收益分别为0.71元、1.05元和1.35元，未来3年的年复合
27、增长率为37.89%。公司属于高端医疗器械的第一股，目前板块内没有可供比较的公司，按照PEG=1给公司估值,并给予首批创业板一定的溢价，给予公司46-50倍市盈率，对应合理价格区间为元。,红日药业（300026）生产专科药物的创新企业,公司概况本公司是经天津市人民政府关于同意将天津市大通红日制药有限公司变更为天津红日药业股份有限公司的批复批准，由大通红日整体变更发起设立的股份有限公司。本次发行前，公司注册资本为3,775.20万元。公司经营范围为小容量注射剂、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、原料药生产；中药提取；生物工程药品、基因工程药品、植化药品的研究、开发、咨询、服务；普通货运。拥有专利8项（其中
28、发明专利3项），已受理发明专利5项，申请科技部科研课题4项，国家发改委和天津市发改委科研课题1项、天津市科委科研课题7项。公司拥有国家新药证书8个，药品批准文号22个，全部剂型的生产车间均已通过GMP认证。主要从事中成药以及西药的研发、生产和销售，主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液等。,公司竞争优势,产品优势 公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药，在细分市场具有垄断地位；公司拥有该药物的自主知识产权，拥有2项国家发明专利；盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药，是国内唯一上市的Rho激酶抑
29、制剂。本公司是国内唯一生产该品种原料药和注射剂的企业，并拥有4年的新药过渡期。2008年市场占有率达97.40%；在脑血管解痉类化学药中的市场占有率为44.93%，位列首位。,研发优势 公司拥有专利8项（其中发明专利3项），已受理发明专利5项，国家新药证书8个，药品批准文号22个。营销优势 公司市场销售采用靶向学术营销方式，即建立不同学科的国家级、省级、地区级三级专家网络，近三年内共举办了2，721次学术会议和培训班，累计培训医生18.92万人次。,募集资金的使用,计划募集资金26,791万元，进行血必净技改扩产项目，研发中心建设项目建设。若募集资金不足时，按上述次序安排资金，缺口部分资金将由公司自筹解决；募集资金超过上述资金需求时，超出部分资金将用于补充公司流动资金；,风险提示,医药市场的开放，国外大型医药企业的进入，导致市场竞争加剧的风险。医药体制改革的政策影响风险。药物不良反应的舆论影响风险。主导产品由于保护期结束，有被仿制，产生大量同类产品的风险。,定价分析,预计公司2009、2010年EPS分别为1.64元和2.19元；我们认为公司的合理市盈率水平应在38-43倍之间。按照预测的2009年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间应在元之间。,
