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1、白糖产业链介绍及2011年新榨季分析,袁炜龙国贸期货 研发部2011-1-19泉州,南宁糖业000911,郑糖指数,3月,6月,12月,白糖题材股还有,贵糖股份(000833)ST甘化(000576)中粮屯河(600737),白糖品种介绍,白糖品种简介,白糖也称白砂糖，根据制糖工艺的不同，可分为硫化糖和碳化糖。碳化糖保质期较长，质量较好，价格相对昂贵。目前我国大部分糖厂生产的是硫化糖。白糖几乎是由蔗糖这种单一成分组成的，白糖的蔗糖分含量一般在95以上，因此，凡含蔗糖成分较高的植物，均可成为制糖的原料。目前，世界上白糖的主要原料是甘蔗和甜菜。,白糖期货介绍,白糖是当前我国最热门期货品种，白糖期货
2、合约已经成为世界上最大的白糖期货合约。白糖产销特点有利于期货投资，食糖具有季产年销的特点，季节生产、全年消费。白糖产业链长，炒作题材丰富。白糖品种所涉及的产业链条比较长，包括生产、流通、进出口、消费等。白糖价格波动频繁，市场交易机会较多。,我国食糖主产省,崇左、来宾、南宁、柳州、百色、河池,广西甘蔗主要生长区,我国的食糖生产销售年度为10月1日至翌年的9月30日；我国甘蔗糖榨季为11月至翌年的4月。我国甜菜榨季为每年10月份至翌年2月。世界食糖年度为9月至翌年8月计算。,我国白糖生长周期和制糖期,一、糖料不宜储存流通，只有加工为成品糖才能成为商品进入市场。糖农与糖厂关系密切程度和依存度高，70
3、%。二、增产或减产恢复周期长（三年一周期）。三、食糖生产具有季产年销的特点，所以制糖行业市场价格波动存在不稳定因素。四、局部生产全国消费,我国食糖生产的特点,白糖产业链,我国食糖工业消费构成图,世界糖料主要种植区域,世界食糖产量前十国(地区)产量占总产量比例图,历年全球白糖产销及库存比,行情回顾,减产已成事实，缺口大夏季消费旺季来临，库存低外盘持续走高引领,印度增产，200万吨出口计划中国加息预期存在,广西地区降温，霜冻消息出来，减产预期,年底获利了结止损卖盘影响ICE原糖暴跌10%,郑糖1109合约近期走势,郑糖指数走势：屡创新高，宛如过山车,05/06榨季,06/07榨季,07/08榨季,
4、08/09榨季,09/10榨季,10/11榨季,2006.9.29,2007.9.28,2008.9.29,2009.9.29,2010.9.29,国家出台政策鼓励种植,08雪灾,广西、云南干旱,1月223月4日,2003/04年度以来国内食糖供应形势,白糖成本分析,Page20,广西收购政策解读,10月29日：2010/2011年榨季糖料蔗收购价格的紧急通知 将2010/2011年榨季普通糖料蔗收购首付价由上榨季的260元/吨提高到350元/吨每吨普通糖料蔗收购价格350元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格4800元挂钩联动，挂钩联动价系数值维持6%不变。12月8日：2010/2011年榨季糖
5、料蔗收购价格实行提前联动 按一级白砂糖含税销售价格5800元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动，提前联动普通糖料蔗收购首付价格为410元/吨 普通糖料蔗提前联动收购首付价格=原定首付价350元+提前联动（5800元-4800元）6%=410元/吨 一级白砂糖平均含税销售价格超过5800元/吨的部分，制糖企业按6%的比例与蔗农进行二次结算；当一级白砂糖平均含税销售价格低于5800元/吨时，不再实行二次结算,历史联动价格与现货均价对比,广西种植成本核算,2010年：甘蔗平均种植成本1010元/亩，比2009年增加100150元/亩亩产甘蔗44.2吨，410元的收购价，保底收入16401722元/
6、亩，纯利600700元/亩砍工费用（含装车）：80100元/吨，比2009年上涨1020元/吨糖厂：410元收购价+运输费+其他进厂费用=450460元/吨12.5%的产糖率（关注新糖数据，今年可能偏高，达到13%左右），则吨糖的进厂成本为36003680元/吨吨糖进厂成本+加工成本+管理、财务、销售等费用-副产品收益（纸、酒精等）=完全含税成本约为47004900元/吨甘蔗收购价上升10元，含税成本上升90100元,国内产销分析,Page24,三年减产、三年增产,榨季产量与均价：反向比例、底部抬升,2010年糖料播种情况及2010/11年制糖期产量预计,10/11榨季增产预期较大（糖会观点）
7、,国内需求攀升，10/11榨季或超1400万吨,历年国内白糖总消费量统计,年度软饮料产量统计,白糖工业消费构成比例图,年度软饮料产量统计（截止到10年11月）,含糖食品产量增长强劲,近期霜冻灾害解读,Page32,甘蔗的生长周期,甘蔗从播种到收获，一般需要10个月以上或更长的时间，可分为五个时期。一是发芽期，10-45天，2-4月份，这个时期需要防冬旱。二是幼苗期，40-50天，4-5月份，这段时期要防春旱。三是分蘖期，15-45天，5-6月上旬。四是伸长期，150天，6-10月份，此时甘蔗需水量最大，防夏秋旱，温度在25-32最佳。五是工艺成熟期，11月上旬-来年4月，这个时期需要温度在20
8、以下，昼夜温差要大，利于甘蔗糖分的积累。,霜冻概念介绍,霜冻，分为霜害与冻害。霜害，指最低温度在0以上，10以下；冻害，指最低气温在0以下。低温霜冻对甘蔗生长为害极大大。受冻的甘蔗，如果生长点死亡，蔗株就不能继续生长，只能萌发侧芽；叶片受害不能进行光合作用，影响有机物的形成，造成蔗茎空心；全茎受害的甘蔗，蔗茎变坏，重量下降，如不及时砍收压榨，损失更大。受冻害的甘蔗一般减产15%30%以上。受冻害严重的甘蔗，蔗糖分损失可达到1至2个百分点，同时还会出现还原糖成倍增加，以及蔗汁酸度和胶体增加的现象，使蔗汁品质降低，给加工带来困难；更有甚者，会使蔗茎基部侧芽死亡，造成宿根蔗发株迟、少，生长差，缺蔸断
9、垄，导致减产。,植株矮，糖分低,广西估产修正为680万吨,榨季初产量预测：广西（760 万吨）+云南（200 万吨）+广东（100 万吨）+海南（20 万吨）+新疆（52万吨）+其他北方产区（42 万吨）=1174万吨近期修正：广西（680 万吨）+云南（200 万吨）+广东（100 万吨）+海南（20 万吨）+新疆（52万吨）+其他北方产区（42 万吨）=1100万吨需求：1400万吨差额：300万吨弥补方法：国家储备糖：68万吨国储库存+40万吨古巴进口（2010）+40万吨古巴进口（2011）=148万吨 各地库存：约30万吨 配额外进口：约150万吨,最新供求小结（国贸预测）,新形势下
10、的缺口,产量缺口与现货均价的关系,国际方面分析,Page40,国际糖市价格规律,近年来全球白糖产销对照表,美国农业部12月供需报告数据，10/11年度全球食糖产量将出现恢复性增产，全球产量有望达到1.62亿吨，消费量将达到1.59亿吨。从表观看10/11年度产量将大于需求量,各大机构：2010/2011榨季全球食糖生产与消费预测表,国际市场小结,1、印度恢复性增产预期；但由于天气不佳影响，巴西、澳大利亚等部分产糖国的产量可能无法达到预期水平2、从库存/消费比角度看，10/11年度库存消费比创下了新低，仅为16.65%，后期国际市场有一个补库的需求3、5月巴西开榨之前，亚洲作为全球最大的进口区域
11、，国际糖价或将受到亚洲需求的支撑，保持坚挺。,郑糖与美糖的联动,国际糖价换算,此糖价与今日广西6950元/吨的报价相差10001600元/吨,近年我国白糖月度进出口量,2010年年度进口量,白糖月销量在12月-次年2月（单位：万吨）,春节用糖量约占全年用糖总量的25-30%,10/11榨季不确定因素及炒作热点,天气：12月至1月初的霜冻既是郑糖历来的炒作题材，也是影响本年度食糖产量甚至未来几年增产与否的重要不确定因素。糖会：糖会历来是郑糖炒作的热点，从糖会中可以得到官方最新的产量报告同时揣摩政策的动向。2011年4月左右的昆明糖会最为关键，它将发布本榨季最终产量以及播种面积。全球复苏步伐：金融
12、危机后的全球市场充斥着犹豫、猜测、恐慌，这一切都是复苏道路上所必须经历的。在新的一年中，欧洲主权债务危机是否持续蔓延，新型国家通胀问题是否引发下一次泡沫破裂后的阵痛都是投资过程中所必须密切关注的。,后期展望：,国际1、5月巴西开榨之前，亚洲作为全球最大的进口区域，国际糖价或将受到亚洲需求的支撑，保持坚挺。2、4、5月份以后巴西的糖料生产逐渐明朗化，而北半球的种植情况也将明确。亚洲国家逐渐进入夏季消费高峰的支撑下，ICE原糖的价格可能会弱化，但很难出现较大幅度的降幅。3、10月份以后，作为生产和消费最大区域的亚洲进入了新榨季，若前期无较大自然灾害，此时亚洲的糖料生产可能会有一定幅度上升。亚洲地区
13、的缺口可能会减少，当然印度在2010/11榨季恢复顶峰，能否在2011/12榨季继续维持高位，这也是后期糖价不确定因素之一。,Page51,后期展望：,国内2011年，无论是国际食糖供需还是国内供需都维持偏紧，支持白糖价格维持相对强势。甘蔗收购价格大幅提高抬升白糖生产成本，对糖价构成底部价格支撑，由于成本因素，6000附近的底部支撑强2011年食糖进口量可能将维持较高水平，对国际国内糖市都将产生较大影响。时间上春节前，短期上升动力仍在，但高位风险积聚。短线逢低做多为主，7000一线支撑强，1109合约目标价位7400，止损位设在6800附近良好的抛空时机可能在农历新年以后，因为年前是霜冻炒作期
14、也是传统的食糖消费旺季，食糖价格较难回调。而到了3、4 月份，国内有甘蔗种植面积利空的影响，国外有世界最大的产糖国-巴西开榨，世界食糖供应增加，会对原糖期价产生压制。6 月份之后，随着消费旺季的到来，加上偏紧的供需格局支撑，白糖在调整到位后可能会展开一波季节性的上涨行情。如果后期天气良好，国内丰产预期较大，国内糖价可能会在9-10月份真正产生弱化走势。白糖价格的季节性规律在2011年可能继续演绎，白糖或者走出一波冲高回落、先抑后扬的行情。期货方面有望再创新高，在内外盘的共同作用下，明年上半年，6000元将成为坚实的底部支撑。而如果出现严重的恶劣天气造成全球产量下降、糖价上涨，则高点可以看到80
15、00 一线。,Page52,非交割式无风险跨期套利,Page53,1101合约与1105合约价差套利机会分析,11月20日左右（存在反向套利机会）白糖季产年销的特点决定了每年9月份以后11月份之前供应上会出现一个青黄不接的阶段，这时市场上现货供应较为紧张，近月合约走势会强于远月合约。这也是会出现反向市场的原因之一。但情况有可能改观。一方面，国家加大了糖市的调控力度。在新榨季之初，连续向市场投放了40万吨国储糖，补充了糖市供应；另一方面，随着广西、云南等南方主产区进入开榨高峰期，新糖上市量会大幅增加，补充市场供应。因此，近月合约维持强势的基础不复存在，支撑进行卖近买远的套利操作。,1101合约-
16、1105合约 出现 正价差,操作方向：卖出SR1101 买入SR1105入场价差：0 以上出场价差：-70止损价位：50,1109与1201合约的套利,近期，郑糖大幅振荡，方向很难把握。若持隔夜单，ICE原糖的大起大落又使盘面充满不确定性，风险极大。因此，现阶段进行套利操作是最好的选择，尤其是1月10日，1201合约开始突然发力作试探性上攻，更增加了1109与1201合约卖出套利的可操作性。,天气因素支撑1201合约走强,最近湘、黔、桂频遭冻雨袭击，受到冻雨影响的甘蔗叶子会大面积枯死和枝茎干枯、甚至造成甘蔗顶端生长点死亡，直接影响到甘蔗的糖份和间接影响到明年甘蔗的留种。冻雨对两年以内的宿根蔗影
17、响不大，但对新植蔗种苗来源影响较大，新植蔗主要种苗大部分来源于甘蔗尾端部分，如果尾端出现大规模枯死，势必严重影响到明年的留种数量，从而影响到种植面积的有效扩大，降低下一榨季增产的预期。1月10日，1201合约在盘面中亦对冻雨题材作出预期性反应，一度领涨并带领各个月份品种反弹，1109与1201合约价差亦由400元压缩至340元区间，1201走势明显强于1109。,供应增大，1109合约2月有下行压力,本榨季销糖率略低于上一榨季同期，仍属正常范围。但需要注意的是，上一榨季同期供应方面没有国储糖这一因素，本榨季却是多出了最近拍卖的国储糖41万吨，并且提货日期均集中在一、二月份上市。12月底、1月初也是糖厂开榨的高峰期，此时大量新糖加上国储糖短期内集中上市，供应量迅速加大，并且由于2011年春节备糖高峰期已过，销售进入相对淡季，供需平衡或被打破，现货有下行压力，受此拖累，1109合约亦有下行的要求。1109与1201合约分属不同榨季，因此1201所受下行压力将会小于1109，也就是说1109与1201价差有缩小的动力。,操作方法,卖1109合约，同时买1201合约入场点位：1109合约-1201合约 价差 在320元/吨 附近止损点：价差 400元/吨止盈点：价差 260元/吨,谢 谢！,研发部：袁炜龙 Tel:0592-5897579 Mob:15880263651E-mail:,
