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1、wangshuhui,企业财务报告分析,企业财务报告分析的框架,第一章 企业财务报告分析的逻切入点2第二章 公司基本情况分析5第三章 公司财务综合分析与评价4第四章 资产负债表阅读与分析8第五章 利润表阅读与分析5第六章 现金流量表的解读5 小结,第一章报表分析的逻辑切入点,第一节 逻辑切入点导入第二节 逻辑切入点,案 例,作为全世界最大的三家汽车公司（以销售收入为衡量指标），通用汽车公司、福特汽车公司和戴姆勒克莱斯勒公司2005年度的销售收入合计高达5470.58亿美元，是微软公司2005会计年度销售收入397.88亿美元的14倍。然而，2005会计年度结束时，三大汽车公司的股票市值只有77
2、6亿美元，相当于微软公司 2660亿美元股票市值的29%！堂堂的三大汽车巨头，为何敌不过一个软件大王？如何诠释这种不合常理的现象？,第一节 财务报表分析 逻切入点的导入,一、微软与三大汽车公司经营 规模的比较二、行业层面的解释三、财务角度的解释 戴姆勒克莱斯勒公司：98年5月07年5月,一、微软与三大汽车公司 经营规模的比较,雇员人数表1、资产总额表2、销售收入表3、股票市值表4等表5 经营规模差距,二、行业层面的解释,从技术上看，股票价格的高低是由市盈率决定的。市盈率与股票价格的关系。表6市盈率比较。剔除投机因素，市盈率的高低受到公司盈利前景的显著影响。盈利前景：特定公司核心竞争力、所在行业
3、发展前景不同行业企业的生命周期“出生成长成熟衰亡”,汽车行业的生命周期,三大汽车公司属于传统的制造行业，是“旧经济”的典型代表，目前处于成熟阶段。成熟阶段的特征：竞争异常激烈，销售收入和经营利润的成长性很低，经营风险很高。就美国而言，这类公司没有多大发展前景，投资者当然不愿意为之出太高的价钱，因而其市盈率和股票市值一般也很低。,微软公司的生命周期,微软属于高新技术行业，是“新经济”的典型代表，目前处于成长阶段。成长阶段的特征：竞争虽然日趋激烈，但销售收入和经营利润仍然高速成长，经营风险相对较低。对于这类具有良好发展前景的上市公司，投资者往往愿意为其股票支付额外的溢价，因而其市盈率和股票市值通常
4、也较高。,三、财务角度的解释,股票价格的高低除了受上市公司发展前景的影响外，还直接受上市公司盈利水平和财务风险的影响。（一）盈利水平的比较表7 净利润比较微软公司的人均净利润高达158895美元，是三大汽车公司人均净利润（9312美元）的17倍；微软公司的总资产回报率为9.54%，是三大汽车公司总资产回报率（0.94%）10倍。盈利能力与股票市值的关系？,（二）财务风险的比较,衡量财务风险的常用指标之一为净资产规模。表8 净资产比较 表9 净资产率和负债率比较。以2005年为例，尽管微软公司的净资产只有 481.15亿美元，净资产率高达67.9%（负债率仅为32.1%）。三大汽车公司虽然持有7
5、06.32亿美元的净资产，但其资产总额却高达9907.90亿美元，净资产率仅为7.1%（负债率高达92.9%）。,第二节,一、盈利质量,二、资产质量,三、现金流量,财务报表分析的逻辑切入点,一,成长性,波动性,研发投入空间,营销投入空间,一、盈利质量,收入质量,利润质量,毛利率,（一）收入质量的分析,1。关注收入质量销售商品或提供劳务所获得的收入，是企业最稳定、最可靠的现金流量来源。分析收入质量 评估企业核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力 能否持续经营。企业收入与行业数据 市场占有率 衡量企业是否具有核心竞争力,2。分析收入成长性和波动性,成长性越高，收入质量越好，说明企业通过主营业务创造
6、现金流量的能力越强。波动性越大，收入质量越差，说明企业现金流量创造能力和核心竞争力越不稳定。,收入波动性 与宏观经济周期的关系,将特定公司的销售收入与宏观经济周期的波动结合在一起考察，还可以判断公司抵御宏观经济周期波动的能力。美国：20世纪90年代经历了一段被美联储前主席格林斯潘称为“非理性繁荣”的时期。2000年3月，以网络和电信概念股为代表的高科技泡沫开始破裂，对宏观经济的负面影响在 2001年体现得淋漓尽致。再加上当年的“911”恐怖事件的影响，2001年美国的经济陷入了低谷。,收入波动性 与宏观经济周期的关系,2001年微软公司的销售收入仍然比1999年和2000年分别增长了28%和1
7、0%，说明微软公司具有超强的抗击宏观经济周期波动的能力。三大汽车公司在遭遇逆境的2001年，销售收入迅速滑落（通用汽车、福特汽车和戴克汽车的销售收入分别比2000年下降了3%、5%和6%），表明三大汽车抵御宏观经济风险的能力十分脆弱。,（二）利润质量的分析,利润是企业为其股东创造价值的最主要来源，是衡量企业经营绩效的最重要指标之一。利润质量的分析方法：也是侧重于成长性和波动性。成长性越高、波动性越小，利润质量也越好。,利润质量的成长性,福特汽车2005年的净利润比1999年下降了61%；戴克汽车2005年比1999年下降了51%；通用汽车更是惨不忍睹，在2005年发生了近106亿美元的巨额亏损
8、。形成鲜明对照的是，微软公司2005年的净利润比1999年增长了54%。,利润质量的波动性,微软公司的净利润除了2001年比2000年下降了22%外，其他年度没有出现显著的波动，表明其经营风险较低。三大汽车公司的净利润却呈现了大起大落的变动趋势，表明它们具有很高的经营风险。值得关注的是，微软公司在2001年销售收入比2000年增长10%，为何净利润却比 2000年下降了22%？,微软2001年的销售毛利高达218.41亿美元，比2000年增加了18.87亿美元，增幅为8.6%。2001年微软的净利润比2000年之所以减少21亿美元，主要有两个方面的原因：一是微软公司在2001年度确认了48.0
9、4亿美元的投资减值损失，与微软公司的主营业务没有任何关联性。二是2001年的研究开发和广告促销费用比 2000年增加了13.66亿美元。研究开发费用和广告促销费用分别比2000年增加了16%和18%，大大高于10%的收入增幅。微软公司19982002年期间的反垄断诉讼，进行盈余管理。,（三）毛利率的分析,毛利率等于销售毛利除以销售收入，其中销售毛利等于销售收入减去销售成本与销售税金之和。毛利率的高低不仅直接影响了销售收入的利润含量，而且决定了企业在研究开发和广告促销费用的投入空间。产品质量和产品品牌与研究开发和广告促销费用投入，与企业利润增长点的培育、可持续发展的关系。表10 毛利率比较,微软
10、公司的毛利率特点,微软公司高达80%以上的毛利率是通用汽车和福特汽车的10倍，这应该是“新经济”与“旧经济”的最大差别之一。微软公司的销售成本主要包括拷贝费用、包装费用和运输费用，在总的成本费用中所占比例不大；广告促销和研究开发费用才是微软公司的最重要成本费用项目。2004和2005年，微软公司的广告促销和研究开发费用合计数分别是161亿美元和 149亿美元，是这两年销售成本的2.4倍！微软公司独特的成本费用结构图,作业题,分析我国“新经济”与“旧经济”的相关行业,资产结构,现金含量,退出壁垒,经营风险,财务弹性,潜在损失,二、资产质量,资产质量与盈利质量的关系？,（一）资产结构的分析,资产结
11、构是指各类资产占资产总额的比例。分析资产结构，有助于评估企业的退出壁垒和经营风险。资产结构分析的有效方法是编制结构报表。表11-15列示了三大汽车公司与微软公司20012005会计年度结束时的资产结构。,资产结构与 退出壁垒、经营风险的关系,固定资产和无形资产总额的比例越高，企业的退出壁垒（Exit Barrier）就越高，企业自由选择权就越小。尤其行业竞争加剧，获利空间萎缩，发展前景不明时，两种选择：退出竞争或继续竞争。固定资产和无形资产占资产总额的比例，决定选择退出竞争的企业需要付出的机会成本。退出竞争的企业需要付出的机会成本很高，只好选择继续参与竞争的策略，其结果往往是承担了巨大的市场、
12、经营和财务风险，却只能获得微不足道的回报，甚至发生巨额亏损。,两类公司的退出壁垒,三大汽车公司的固定资产占资产总额的比例很高，属于典型的资本密集型行业（Capital Intensive Industry），而微软公司的固定资产所占比重微不足道，属于典型的以知识为基础的行业（Knowledge-based Industry）。以2005年为例，通用汽车、福特汽车和戴克汽车固定资产占资产总额的比例分别为37%、39%和50%，是微软公司（3.2%）的10多倍。这说明三大汽车公司的退出门槛显著高于微软公司，自由选择权小于微软公司。,固定资产和无形资产所 占比例与经营风险的关系,固定资产的折旧和无形
13、资产的摊销通常属于固定成本，这两类资产占资产总额的比例越高，固定成本占成本总额的比例一般也越高。其他条件保持相同，固定成本比率越高，企业的经营风险越大，因为这种成本结构容易导致风险传导效应的放大。表16 XYZ公司成本结构与风险传导效应,两类公司的经营风险,三大汽车公司固定资产占资产总额的比例显著高于微软公司，因而它们的经营风险比微软公司高出了很多倍。进一步说明了经营环境和市场环境发生不利变化时，三大汽车公司净利润的波动幅度明显大于微软公司的原因。,（二）现金含量的分析,现金：现金及现金等价物资产的现金含量越高，资产质量越好；反之亦然。何谓资产？1.资产的现金含量越高，企业的财务弹性就越大。现
14、金储备 与投资机会现金储备 与市场逆境：08年的房地产市场2.资产的现金含量越高，企业发生潜在损失的风险就越低；坏账、资产减值等表11至表15两类公司的资产结构,两类公司资产中的现金含量,过去5年微软公司资产总额中的现金含量介于53%至63%之间，具有无与伦比的财务弹性。而三大汽车公司资产总额的现金含量很少超过10%，财务弹性极低。三大汽车公司最大的资产项目是金融资产（远高于第二大资产项目固定资产）。这些金融资产是三大汽车公司的金融和保险部门的应收款项（对汽车经销商的债权）。资产损失？应收账款比例60%-80%多。,微软公司资产中的现金含量,微软公司最大的资产项目是现金及现金等价物（既有价证券
15、短期投资）；其次是长期投资（主要投资于随时可以变现、但不准备在一年内变现的蓝筹股和政府债券）。表18 微软公司现金性资产,经营性现金流量,自由现金流量,“造血功能”,还本付息等,三、现金流量,现金流量与盈利质量,现金流量是企业的“血液”,经营活动产生的现金流量相当于企业的“造血功能”，投资活动产生的现金流量相当于企业的“放血功能”，筹资活动产生的现金流量则相当于企业的“输血功能”。当“造血功能”大于“放血功能”时，企业不靠“输血”（股东注资或银行贷款）也可以高枕无忧。反之，当“放血功能”大于“造血功能”时，企业只有依靠“输血”（股东注资或银行贷款）才能安然无恙。,（一）经营性现金流量分析,经营
16、活动产生的现金流量相当于企业的“造血功能”，即不靠股东注资、不靠银行贷款、不靠变卖非流动资产，企业通过其具有核心竞争力的主营业务就能够独立自主地创造企业生存和发展的现金流量。如果经营性现金流入显著大于现金流出，表明其“造血功能”较强，对股东和银行的依赖性较低。如果经营性现金流量入不敷出（现金流出大于现金流入）且金额巨大，表明企业的“造血功能”较弱，对股东和银行的依赖性较高。表19、20 经营性现金流量比较,（二）自由现金流量,经营性现金流量虽然能够揭示企业“造血功能”的强弱，但即使是正值的经营性现金流量也未必代表企业可将其全部用于还本付息或支付股利。衡量企业还本付息和支付股利能力的最重要指标是
17、自由现金流量。经营性现金流量扣除维持现有规模的资本性支出（固定资产更新改造）将自由现金流量与企业还本付息、支付股利所需的现金流出进行比较，就可评价企业创造现金流量的真正能力。表21 自由现金流量与还本付息的比较,盈利质量、资产质量和现金流量与股价的关系,通用汽车的股价除在极少数交易日“跑赢”大势（道琼斯指数）外，在大部分交易日均落后于股票市场的整体走势，2001年以来，与股票市场整体走势的背离呈扩大趋势。微软公司过去10年的股价表现均显著优于股票市场的整体走势，2000年其股票价格的涨幅是道琼斯指数的8倍多！这在一定程度上表明微软公司的盈利质量、资产质量和现金流量得到股票市场上广大投资者的高度认可。,
