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1、第五章证券投资的产业分析,华南理工大学经济与贸易学院朱晖,主要内容,5.1 行业分析概述5.2 行业的一般特征分析5.3 产业周期性在证券市场上的表现5.4 影响行业兴衰的主要因素,5.1 行业分析概述,一、行业的含义二、行业分析的意义三、行业的分类,一、行业的含义所谓行业，指的是从事国民经济中同性质的生产或其他社会经济活动的经营单位和个体所组成的组织结构体系，如制造业、金融业、房地产业等。证券分析师关注的往往是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以在业内一直约定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。,二、行业分析的意义行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经
2、济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。,行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动之间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的基本环节。,三、行业的分类道-琼斯分类法：工业（30）、运输业（20）、公用事业（6）；标准行业分类法：联合国经济和社会事务统计局制定全部经济活动国际标准行业分类；我国于2002年推出国民经济行业分类国家标准（GB/T4754-2
3、002）；,我国上市公司的行业分类：中国证监会于2001年4月4日公布了上市公司行业分类指引，将上市公司分为13个门类、90个大类和288个中类。指引以上市公司营业收入为分类标准，所用数据为经审计的合并报表数据。上海证券交易所上市公司行业分类调整：2003年将所有该所上市公司分为10个行业。,其他分类方法：按产业的发展与国民经济周期性变化的关系，分为成长型产业、周期型产业、防御型产业和成长周期产业。按产业未来可预期的发展前景，分为朝阳产业和夕阳产业。按产业采用技术的先进程度，分为新兴产业和传统产业。按产业的要素集约度，分为资本密集型、技术密集型和劳动密集型。,5.2 行业的一般特征分析,一、行
4、业的市场结构分析二、行业的竞争结构分析三、经济周期与行业分析四、行业的生命周期分析,一、行业的市场结构分析依据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别来区分。完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断,二、行业的竞争结构分析,哈佛大学工商管理学院的迈克尔波特提出了竞争结构。在任何产业都有5种竞争力量,（1）进入障碍。像规模经济、商标知名度，以及资本需求等因素决定了新进入产业的难易程度。（2）替代威胁。转换成本和购买者忠诚等因素决定了顾客转向其他竞争者的可能性。（3）购买者的讨价能力。购买者的数量、购买者掌握的情报、替代品等因素决定了购买者的影响力。（4）供应商的讨价能力。供应商的集中程度、替代商等
5、因素决定了供应商的影响力。（5）现有竞争者之间的竞争。产业增长率、产品差异这些因素决定了企业之间竞争的激烈程度。这五种力量从整体上决定了产业的竞争结构，但产业动态总处在变化中。,三、经济周期与行业分析按照行业发展与国民经济总体的周期变动之间的关系可将行业分为三类：1、增长型行业行业的增长速率不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品的推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。投资者对高增长形态十分赶兴趣，但难以掌握精确的购买时机。,5.2 行业的一般特征分析,2、周期型行业行业的运动状态与经济周期紧密相关。消费品业、耐用品制造业及其他需求收入弹性较高的行
6、业就属于典型的周期型行业。3、防守型行业行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。食品业和公用事业就属于防守型行业。,5.2 行业的一般特征分析,四、行业的生命周期分析初创阶段企业数量少、研发费用高、市场需求快速增长等，企业死亡率较高，行业整体呈收益小风险高特征。此时只适合风险投资者和投机者。,5.2 行业的一般特征分析,成长阶段成长期初期特点：企业生产技术逐渐成形，产品销量迅速增长，市场逐步扩大。由于需扩大投入，企业仍然处于亏损或微利状态。加速成长期特点：销售收入和利润开始加速成长，行业增长也非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于这些企业将获得较高回报。成长期后期特点：厂商大量增加，
7、产品向优质低价发展，厂商通过提高产量和扩大市场份额来获得竞争优势。市场需求趋向饱和，销售增长率减慢。整个行业进入成熟期。,5.2 行业的一般特征分析,成熟阶段技术成熟、生产工艺成熟、产品成熟，市场竞争有序，市场结构稳定，行业增长缓慢，行业整体收益稳定风险较小。相对衰退阶段替代产品出现、市场需求萎缩、销售收入和利润下降，行业增长低于整体经济的增长速度，甚至出现负增长。大多数情况下，行业是衰而不亡的。,一些典型的行业所处的生命周期如下：,分析师具体判断某个行业所处的实际生命周期阶段时，会从这几方面考虑：1、行业规模：“小大萎缩”2、产出增长率：成长期年增长15以上；成熟期年增长15以下；衰退期年增
8、长5以下。3、利润率水平：“低高稳定低亏损”4、技术进步和技术成熟程度：“低高老化”5、开工率：成长或成熟期开工率充足；衰退期开工率不足。6、从业人员职业化水平和工资福利收入水平：“低高低”7、资本进退：成长期进多于退；成熟期进退均衡；衰退期退多于进。,5.3 产业周期性在证券市场上的表现,一、产业周期性和产业业绩产业生命周期各阶段的收益和风险状况如下表,二、不同周期的产业在证券市场上的表现初创期的产业尽管当前状况不佳，但基于未来高成长的预期，其证券表现常常极为出色，但风险也很大。成长期的产业由于利润的快速增长，其证券价格也呈现快速上扬的趋势。成熟期的产业处于适度增长的阶段，其证券价格一般呈现
9、稳步攀升的趋势。衰退期的产业已丧失发展空间，证券价格呈低走的趋势。,三、产业特征与证券投资的选择1、顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资2、对处在不同周期的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。3、正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,5.4 影响行业兴衰的主要因素,行业兴衰是行业经历“幼稚产业先导产业主导产业支柱产业夕阳产业”的过程，是资本在某一行业领域“形成集中大规模聚集分散”的过程，是新技术的“产生推广应用转移落后”的过程。,影响行业兴衰的主要因素包括：技术进步政府政策产业组织创新社会习惯的改变经济全球化,一、技术进步（一）当前技术进步的行业特征1、以信息通信技
10、术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。2、信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。3、研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。4、技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。（二）技术进步对行业的影响技术进步会催生新的行业，并迫使一个旧的行业加速进入衰退期。,二、产业政策1、产业结构政策：是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。主要包括：（1）产业结构长期构想（2）对战略产业的保护和扶植（3）对衰退产业的调整和援助2、产业组织政策：是调整市场结构和
11、规范市场行为的政策。其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。（1）市场秩序政策：鼓励竞争，限制垄断。（2）产业合理化政策：确保规模经济，防止过度竞争。（3）产业保护政策：减少国外企业对本国幼稚产业的竞争。,3、产业技术政策：是促进产业技术进步的政策。包括：（1）产业技术结构的选择和技术发展政策（2）促进资源向技术开发领域投入的政策4、产业布局政策：实现产业布局的合理化（1）经济性原则：保证投资效益好、发展速度快的地区优先发展。（2）合理性原则：各地区发展具有相对优势的产业。（3）协调性原则：促进地区间形成合理的分工协作体系。（4）平衡性原则：缩小地区间的发展差距。,三、产业组
12、织创新产业组织创新是指同一产业内企业的组织形态和企业间关系的创新产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提供产业集中度、促进技术进步和有效竞争等。间接影响包括创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。产业组织创新的具体形式：产业化经营、产融结合、服务体系建设、大规模数字化经济、企业信息化管理等。,四、社会习惯的改变人们消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感的改变商品的需求，进而影响行业的兴衰。生活水平的提高，使人们增加了服务消费和金融投资服务，从而是金融、旅游、教育、医疗、保险、体育、文化等行业获得了快速增长。,五、经济全球化（一）
13、经济全球化的表现1、生产活动全球化2、世贸组织的成立3、金融国际化进程加快4、投资活动全球化5、跨国公司作用加强（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响1、产业的全球性转移2、国际分工出现重要变化3、贸易与投资一体化,课堂作业,如果经济即将走向萧条，一个具有吸引力的投资行业是：A、汽车行业 B、医疗服务行业 C、建筑业D、A和C E、B和C,在行业生命周期的初创阶段。A、很难预测哪个公司将成功，哪个公司会失败B、行业增长的速度很快C、公司支付较高水平的股息D、A和BE、B和C,一系列与行业结构有关的因素影响公司业绩，其中包括。A、新的竞争对手的威胁B、现存的竞争对手C、经济的形势D、A和CE、A和B,根据1996年华尔街日报的报导，预期经济衰退的投资者将有可能从 投资中获利。A、周期性股票B、整个股市C、公债市场D、商品类股票E、与住房相关的股票,一个处于行业生命周期早期的公司具有。A、高度的稳定性和市场渗透力B、高风险C、高速增长D、A和CE、A和B,企业领袖最有可能出现在行业生命周期中的。A、初创阶段B、成熟阶段C、成长阶段D、相对衰退阶段E、以上说法均不正确,
