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1、财务管理山东理工大学 管理学院,第八章 利润分配管理,教学目的:通过本章的学习，学 生能系统掌握利润分配和股利政策的基本理论、基 本原理和基本方法，熟练掌握股利政策的类型和其优缺点、股票股利、股票分割和股票回购的含义以及其对公司财务的影响，在此基础上，结合实践工作，引导学生对典型案例思考分析，从而学生提高财务决策能力。教学要求:要求学生能熟练掌握股份公司盈利分配程序，理解股利无关论和股利相关论。熟练掌握股利政策的类型和其优缺点。理解股票股利、股票分割和股票回购的含义。掌握股票股利、股票分割和股票回购对公司财务状况的影响。本章重点和难点1.股利政策与投资决策、筹资决策的关系。2.股利政策无关论、
2、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想。3.股利政策的决定因素和实务中的基本做法，股利支付程序与方式。4.公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。,第一节 利润分配的内容,本节主要内容：,（1）利润分配的项目（2）股利的支付程序和方式,一、利润分配的项目和意义,（一）利润分配的概念 利润分配，是将企业实现的净利润，按照国家法规和企业财务制度规定的分配形式和分配顺序，在国家、企业和投资者之间进行的分配。,（二）利润分配的项目,1法定公积金，按照税后利润的10提取。达到注册资本的50时可不再提取。可用于弥补以前年度亏损或转增资本金。但转增后留存的公积金
3、不得低于注册资本的25。,2任意公积金，提取法定公积金后，经股东大会决议，可以从税后利润中提取任意公积金。,3股利，在提取公积金之后，公司向股东支付股利。股利分配以各个股东持有股份的数额为依据，每位股东取得的股利与其持有的股份数成正比。,4未分配利润，企业留待以后年度进行分配的结存利润。,一、利润分配的项目和意义,（三）合理分配利润的意义,1利润分配关系到企业的生存和发展 企业资金来源一方面从企业外部融通；另一方面从企业盈利中补充。除公积金外，未分配利润是一项重要的资金来源。,2处理好企业与各利益相关方的关系 分配政策直接关系到股东、债权人和企业员工等的切身利益。分配的目的在于恰当地解决企业在
4、发展中存在的经济利益问题，增强他们对企业发展的信心。,一、利润分配的项目和意义,（四）利润分配的顺序,1计算可供分配的利润。将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配的利润。,一、利润分配的项目和意义,（1）按本年净利润的10计提法定公积金。,（2）按抵减年初累计亏损后的本年净利润的10计提法定公积金。,2计提法定公积金,3计提任意公积金,4向股东支付股利,一、利润分配的项目和意义,二、股利的支付程序和方式,（一）股利支付的程序,先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议。股东大会决议通过后，向股东宣布支付股利的方案，并确定股权登记日、除息（或除权）日和股利支付日等
5、。制定股利政策时必须明确这些日期界限。,1股利宣告日，即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。我国的股份公司通常一年派发一次股利。,2股利登记日，即有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利，证券交易所的中央清算登记系统可以提供股东名册。,二、股利的支付程序和方式,3除息日，即领取股利的权利与股票相互分离的日期。股权登记日后的第一天就是除息日。在除息日前，持有股票者享有领取股利的权利；从除息日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的股东不能分享股利。通常在除息日之前的进行交易的股票
6、，其价格高于在除息日之后进行交易的股票价格，其原因主要在于前者的价格包含应得的股利收入在内。,二、股利的支付程序和方式,4股利支付日，即股东领取股利的时间。,例如：A公司2008年12月20日发布公告：“公司董事会在2008年12月18日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将在2009年3月10日将上述股利支付给在2009年1月15日登记为本公司股东的人士。”上例中，2008年12月20日为A公司的股利宣告日；2009年1月15日为股利登记日；2009年1月16日为除息日；2009年3月10日是股利支付日。,二、股利的支付程序和方式,（二）股利支付方式,1现金股利，即以现金的形式发
7、放给股东的股利，它是股利支付的主要方式。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。公司支付现金股利时，必须具备两个基本条件：一是公司要有足够的累计留存收益；二是公司要有足够的现金。,二、股利的支付程序和方式,2财产股利，即实物股利，也就是以公司现金以外的资产支付的股利。,3负债股利，即公司以其负债向股东支付的股利，如应付票据和债券等。这种股利通常是在公司出现现金短缺、资金周转困难的情况下，迫不得已采用的一种形式。,4股票股利，即公司以股票的形式发放股利，即分配方案中的送股。,二、股利的支付程序和方式,第二节 股利理论与股利政策,本节主要内容：,（1）股利理论（2）制定股利政策考虑的
8、因素（3）股利分配政策,一、股利理论,股东投资公司股票的收益一方面来自于股利收益，另一方面来自于因股票市价上涨而给股东带来的资本收益。股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，其目标是实现公司价值财富最大化。近年来，西方财务学界就股利政策的重要性展开了讨论。主要有两大学术流派：股利无关论和股利相关论。,（一）股利无关论,股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。股利无关论的假设主要是：（1）不存在公司和个人所得税；（2）不存在任何股票筹资费用；（3）投资决策不受股利分配的影响；（4）关于未来的投资机会，投资者和管理者可以获得相同的信息。,一、股利
9、理论,在这样的假设基础上，股利无关理论认为：,1投资者不关心公司股利的分配情况。公司留存较多的利润再投资，会导致公司股票价格上升，尽管股利较低，需用现金的投资者可以出售股票换取现金。公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资，因此投资者对股利和资本利得并无偏好。,一、股利理论,2股利的支付比率不影响公司的价值。公司的股票价格完全由公司的投资方案和获利能力所决定，而并非取决于公司的股利分配政策。公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。,一、股利理论,（二）股利相关论,与股利无关论相反，股利相关论认为，企业的股利政策会影响公司股票的价格，其代表性观点主要有：一鸟
10、在手论、信号传递论和代理理论等。,1“一鸟在手”理论 用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，投资风险随着时间的推进将进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利。,一、股利理论,（1）投资者偏好当前收入。大多数投资者均希望尽早地获得收入。如果喜爱高股利的投资者持有了低股利的股票，他们会很快将股票抛售并发生交易成本。投资者为了避免交易成本通常购买并持有高股利的股票。如果企业支付的股利较少甚至不发放股利，投资者会对企业的经营和财务状况产生怀疑，失去投资信心，导致股票价格下跌。,该理论的理由如下：,一、股利理论,（2）股利消除未来的不确定性。股利收入与留存收益再投资所获收益相比，投资者更偏好
11、容易预测的股利，因为股利的风险低于资本利得的风险。投资者对公司股票价格的估计是依据未来股利的预期和期望的报酬率，预计近期取得的股利越多，股票价格越高。根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。,一、股利理论,2信号传递理论 信号传递是它放松了股利无关理论中的投资者与管理当局拥有相同的信息的假定，认为管理当局与企业外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称。股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段。,一、股利理论,对该理论的不同看法：第一，公司目前的股利分配并不能帮助投资者预测公司未来的盈利能力；第二，支付高股利的公司向市场传递的并
12、不是公司具有较好前景的利好信息，相反则是公司当前没有好的投资项目，或公司缺乏较好的投资机会的利空消息。,一、股利理论,3代理理论 该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本，有助于缓解股东与管理者之间，以及股东和债权人之间的代理冲突。股利的支付减少了内部融资，导致企业进入资本市场寻求更多的外部融资，可以经常接受资本市场的有效监督，通过加强资本市场的监督而减少代理成本。因此，高股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时也增加了企业的外部融资成本。最优的股利政策应该是使两种成本之和最小化。,一、股利理论,二、制定股利政策考虑的因素,（一）法律因素 1资本保全约束。企业不得利用资本（包括股本和资本公
13、积）发放股利，只能来源于企业当期利润或累计盈余。2资本积累约束。规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金。3净利润。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。,4超额累积利润。由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未做出限制性规定。,二、制定股利政策考虑的因素,（二）股东因素 1考虑控制权。公司支付较高的股利，就会导致留存收益减少，这也意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权。为保证控制权，老股东（
14、特别是控股股东）若拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁愿不分配股利。,二、制定股利政策考虑的因素,2考虑避税：由于股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税，股东出于避税考虑，往往要求限制股利的支付。3考虑稳定收入：依靠股利维持生活的股东要求公司支付稳定的股利。,二、制定股利政策考虑的因素,（三）财务因素 1盈余稳定状况。公司是否能够获得长期稳定的盈余，是其股利政策的重要基础。盈余相对稳定的企业，有可能支付的股利比盈余不稳定的公司高；盈余不稳定的公司，多采取低股利支付率政策，减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险；还可将更多的盈余在投资，提高公司权益资本比重，减少财务风险
15、。,二、制定股利政策考虑的因素,2未来投资机会。有良好投资机会的公司，需要强大的资金支持，往往减少股利的支付，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的企业，保留大量现金会造成资金的闲置，会适当增大分红金额。3公司举债能力。举债能力强的公司，因为能够及时筹集到所需资金，有可能采取较为宽松的股利分配政策；举债能力弱的公司，往往采取较紧的股利分配政策。,二、制定股利政策考虑的因素,4资产流动状况。资产流动性越强，支付的现金股利越多；资产流动性差的企业，不宜分配过多的现金股利。保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。5资本成本。与发行新股相比，留存收益筹资不需要支付筹资费用。从资本成本考虑，如果公司
16、有扩大资金的需要，减少股利支付，增加留存收益，有利于降低资本成本。,二、制定股利政策考虑的因素,6债务因素。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、增发新股偿还债务，也可以直接用经营积累偿还债务。由于前者资本成本较高或者受到其它限制难以进入资本市场，公司会采用后者，因此将减少股利的支付。,二、制定股利政策考虑的因素,（四）其他因素 1债务合同限制。为保护债权人利益，公司的债务合同（尤其是长期合同），往往有限制现金股利支付的条款，因此公司只得采用低股利政策。2通货膨胀限制。在通货膨胀时期，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力
17、水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期，公司一般采取偏紧的股利分配政策。,二、制定股利政策考虑的因素,三、股利分配政策,（一）剩余股利方案,1分配方案的确定 股利分配与公司的资本结构相关，面对投资机会，保持一定的目标资本结构（最佳资本结构）需要公司具有相应的权益资本。因此剩余股利政策的一个核心内容就是确定股利发放率。,剩余股利政策，是将公司的税后利润首先用作内部融资以供投资，然后再将剩余的利润用于向股东分配股利。采用这一股利政策，公司存在有利可图的投资机会时，按照目标或最佳的资本结构，计算出投资所需要的股东权益资本额，先从可供分配的净利润中留用，然后将剩余的净利润作为现金股利予以分配。,三、股
18、利分配政策,运用剩余股利政策应遵循的步骤：（1）设定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下所需的股东权益；（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案需要的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余，再将其作为股利发放给股东。,三、股利分配政策,【例81】某公司上年税后利润720万元，今年年初公司讨论股利分配数额时，预计今年要增加投资资本1000万元。公司的目标资本结构是股东权益资本比重为60（即权益资本占总投资的60）。按法律规定，提取10的法定盈余公积。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存收益、借款和增发股票。问：公司应该分配多少股利？,【答案】留存收益10006060
19、0万元 股利分配720600120万元,三、股利分配政策,2采取该政策的理由 保持目标或最佳的资本结构，使加权平均资本成本最低，进而使公司的股票价格达到最高。,3.缺点 由于公司的每年利润水平和投资的资金需求会发生变化，所以这一政策会导致每年的股利变化，即某一年度因投资机会良好，公司当年不发放股利；在另一年度可能因投资机会少而支付大量的股利。同样，如果各年的投资机会大致相同时，利润的波动也会造成股利的变动。,三、股利分配政策,（二）固定或持续增长的股利政策,1分配方案的确定 采用固定或持续增长股利政策是指公司将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期保持不变，只有当公司确信未来利润将显著地
20、而且不可逆转地提高时，才增加年度的股利发放额。换言之，采用这种股利政策一般绝不削减股利。,三、股利分配政策,2采取该政策的理由（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。（2）稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利波动大的股票，不会受到这些股东的欢迎，股票价格会因此降低。,三、股利分配政策,（3）稳定的股利政策可能不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，包括股东的心理状态，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也
21、可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。,三、股利分配政策,3.该股利政策的缺点是：股利的支付与盈利脱节。在利润下降的时期，公司仍发放固定的股利，可能会导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。,三、股利分配政策,（三）固定股利支付率政策,1分配方案的确定 固定股利支付率政策是指公司按照一个固定不变的股利占盈利的比率发放股利，支付给股东的股利随盈利的多少而相应变化，盈利高的年份股利发放额就多，反之，盈利低的年度股利发放额就会减少。,三、股利分配政策,2采取该政策的理由 采用固定股利支付率的原因是，这样做能够使股利与公司盈利紧密地配合。,3缺点 当公司盈利不稳定
22、时，采用这一政策会使各年度的股利发放额变化较大，容易造成公司信誉下降，股东投资信心动摇，资本成本升高，股票价格波动。,三、股利分配政策,（四）低正常股利加额外股利政策,1分配方案的确定 低正常股利加额外股利政策是公司在一般情况下，每年只发放固定的、数额较低的股利；在公司经营业绩非常好的年份，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外的股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。,三、股利分配政策,2采取该政策的理由（1）能使公司具备较强的灵活性。当公司盈利较少或投资需求旺盛时，维持较低但正常的股利，能使股东不会产生股利跌落感；而当盈利有较大幅度增长时，适当地增发股利，使股东
23、分享公司繁荣的好处，可以增强投资者对公司的信心，有助于稳定股票价格。（2）可以使依赖股利收入的股东在各年能得到较低但比较稳定的收益，对这种投资者也有吸引力。,三、股利分配政策,第三节 股票股利、股票分割和股票回购,本节主要内容：,（1）股票股利（2）股票分割（3）股票回购,一、股票股利,股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。如某公司公告发放10的股票股利，则股东拥有1000股股票就会获得100股新股。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。,（一）发放股票股利对公司
24、的影响,【例82】某公司在发行股票股利前，股东权益情况见下表：,假定该公司宣布发放10的股票股利，即发放20,000股普通股股票。若该股票当时市价20元，股票面额1元。随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出去的资金为：20200,00010400,000（元）。普通股增加20,000元，380,000元转至“资本公积”项目。,一、股票股利,发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表：,由此可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会产生资金在各股东权益项目之间的再分配。,一、股票股利,除了上述财务影响之外，一般来说发放股票股利对公司的意义有：1发放股票股利可以使股东分享公司
25、的盈余而无需分配现金，使得公司留存大量的现金进行再投资，有利公司的长期发展。2在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。,一、股票股利,3发放股票股利往往会向市场传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股票也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加速股价的下跌。4发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,一、股票股利,（二）发放股票股利对股东的影响,发放股票股利会因发行在外普通股股数增加而引起每股收益和每股市价下降，但发放股票股利并不改变股东的持
26、股比例，因此每位股东所持有的股票市场价值总额不变。,【例83】假设上述公司本年盈余为440,000元，某股东持有20,000股普通股。假设市盈率不变。发放股票股利对该股东的影响见下表,一、股票股利,一、股票股利,股票股利对股东有着特殊的意义。1有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如23）后，大体不会引起股价的立即变化，可使股东得到股票价值相对上升的好处。,2发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的发展，利润将会有大幅度的提高，这种心理会稳定住股价甚至使股价略有上升。,一、股票股利,3当股东需要现金时，还可以将分得的
27、股票股利出售，许多国家的税法规定出售股票所需交纳的资本利得税率比现金股利所需交纳的所得税税率低，投资者可以获得税收方面的好处。,一、股票股利,二、股票分割,股票分割是指将面额较高的股票转换成面额较低的股票的行为，例如，1：2的股票分割就是将股票数量增加一倍，而每股面值以同比例下降。股票分割产生的效果与股票股利类似，即1比2的股票分割相当100的股票股利发放率。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股收益下降；但公司价值不变，股东权益总额和股东权益内部各项目的构成比例不变。,【例84】某公司原发行面额2元的普通股200,000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割。,股票分割前的股
28、东权益 单位：元,二、股票分割,股票分割后的股东权益 单位：元,假定公司本年净利润440,000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。,二、股票分割,股票分割的明显效果是股票的每股收益和每股市价成倍地下降。对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于增加股票的数量降低每股市价，从而吸引更多的投资者。对公司来说 由于股票分割往往是成长中的公司所为，宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。,二、股票分割,对股东来说 股票分割后其持股数增加，持股比例不变，持有的
29、股票价值总额不变。如果股票分割后的每股现金股利下降幅度小于股票分割的幅度，股东仍能够多获得现金股利。,另外，股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买股票的人数增加，反而使股票价格上升，进而增加股东财富。,二、股票分割,尽管股票分割和股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般而言，只有在公司股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价，而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。至于股票分割和股票股利之间的比例界定，一般根据证券管理部门的具体规定来区分。例如，有的国家规定25以上的股票股利即属于股票分割。,二、股票分割,三、股票回购,股票
30、回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股可用于可转换债券、员工福利计划等，或在需要资金时出售。,（一）股票回购动机 1优化公司资本结构和强化财务杠杆作用。股票回购可以通过改变企业的资本结构和改变每股净收益，从而影响市场价值。股票回购可以在盈利不变或略有下降的情况下提高或维持每股收益水平，并带来公司股价的上升。同时，股票回购可以改变企业的资本结构，减少股权资本比重，使公司财务杠杆率提高。,三、股
31、票回购,2向股东传递信号。股票回购是公司向股东传递信号的一种方式。虽然模糊，使用现金去购买自己的股份也许是管理当局认为剩余资金没有有利的用途；或者管理当局认为其公司的股票价值被市场低估，投资于自己公司的股票可增强投资者对公司股票的信心。3有利于股息避税。由于资本利得的所得税较少，股票回购可以使大股东从股票价格增长中获得增值，并且规避较高税率的税负。,三、股票回购,4阻止恶意并购。股票回购会引起企业控制权的相对转移，是资本市场上反收购的重要武器。股票回购导致的股价上升和流通在外的股票数量减少，可以使恶意收购方要获得控制公司的法定股份比例变得更为困难。被收购公司在股价上升后实施的股票回购将使得自身
32、流动资金的减少，财务状况恶化，大大地减弱公司作为被收购目标的吸引力。,三、股票回购,（二）股票回购方式 1公开市场回购。公开市场回购是指公司在股票市场以一般投资者的地位按照公司股票的当前市场价格回购。这种回购很容易提高股价，从而增加回购成本，而且交易税金和交易佣金也很高，一般来说，公司只在特殊情况下才会采用这种方法。,三、股票回购,2要约回购。要约回购是指公司在特定时间发出的以某一高出股票当前市价的价格，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约，使得所有的股东均有向公司出售其持有股票的机会。由于要约价格高于市价，回购成本较高。,三、股票回购,3协议回购。协议回购是指公司以协议价格直接向一个或多个主要股东购回股票。协议购买的价格通常低于当前市场价格，因为这种股票回购不面向全部股东，如果回购价格太高将损害其它股东的利益。,三、股票回购,（三）股票回购的负效应 1股票回购需要大量资金支付回购的成本，易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司发展后劲；2回购股票可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益；3股票回购容易导致内幕操纵股价。,三、股票回购,
