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1、2023/9/22,1,Lecture 13 股利政策,2023/9/22,2,内容提要,股利的分类 股利政策和公司价值现实中的股利政策股票分割股票回购对应章节：第18章,2023/9/22,3,股利及其分类,股利：通常来源于公司的税后利润，是股东获取报酬的来源之一。现金股利；股票股利；实物股利。,2023/9/22,4,现金股利的分类,正常股利；额外股利；清算股利。现金股利的发放：非上市公司：通过中介机构或公司财务部门 上市公司：通过证券交易所。现金股利发放过程中的重要时间概念：宣布日；登记日；除息日；发放日。,2023/9/22,5,股利发放的时点,25 Oct.,2 Nov.,3 Nov
2、.,7 Dec.,宣告日,除息日,登记日（除权日）,支付日,Declaration Date(宣告日）:董事会通过决议，宣告发放股利。,Ex-Dividend Date（除息日）:在该日购入股票的股东不享有此次股利分配。理论上，股票价格的下跌额应该等于股利额。,Record Date（股权登记日，除权日）:在这一日，所有登记在册的股东都有权享有此次股利分配。在这一日之后购入股票的股东不再享有该次股利分配。.,2023/9/22,6,股利政策理论,西方股利政策方面两大代表性理论：MM的股利不相关理论（无税收，无交易成本，无不确定性，只存在一个利率水平，投资者可以“自制股利”.）公司价值与股利政策
3、无关.戈登的“在手”理论；“两鸟在林，不如一鸟在手”。公司价值与股利政策有关，投资者偏好稳定的现金股利。税收理论：由于某些国家对股利征税，所以投资者偏好较低的股利。,2023/9/22,7,股利政策理论,股利政策是否影响公司价值?,当完美市场不存在时，股利对公司价值有影响。信息内涵效应:公司股利上升通常会使股票价格上涨，而股利水平下降通常会使股票价格下跌。现金股利的变化向投资者传递了公司未来盈利状况的信息。追随者效应:不同的投资者偏好不同的股利支付水平。有些公司支付较高水平的股利，如公用事业公司会将利润的70%都作为股利发放。这些公司吸引了一些偏好高股利的投资者。成长性的公司通常不发现金股利或
4、者发放较低的现金股利，这些公司吸引的是偏好资本利得的投资者。,2023/9/22,9,股利政策实践,四种常用的股利政策：剩余股利政策；固定股利额政策；固定股利率政策；正常股利加额外股利政策。正常股利-股息 额外股利-红利,2023/9/22,10,股票股利,股票股利的概念：公司以股票的形式发放股利，简称送红股。公司处于较高的成长期时，通常会选择以送红股的形式发放股利，将资金留存在公司用作再投资。由于送红股来自于公司的税后利润，因此，只有公司当年有盈余，才能向投资者送红股。在会计处理上，送红股是将公司 的“未分配利润”转为公司“股本”。送红股的最终结果是，公司的股东权益总额增加，总股本增加。公司
5、每股净资产减少，公司股票价格下降。送红股，投资者需交纳个人所得税。,2023/9/22,11,资本公积金转赠股本,资本公积金转赠股本：公司以资本公积金向股东等比例赠送股票，简称转赠股本。发放股票股利时（年度分红或中期分红）会计报表需经审计，而转赠股本没有严格的限制，可随时进行。转赠股本资金来自于资本公积金。在会计处理时，将“资本公积”转为“股本”。股东权益总额不变，股本总数增加，每股净资产减少，股票价格下降。转赠股本，投资者无需交所得税。,2023/9/22,12,股票股利与资本公积金转赠股本,两者都是一种增资行为（公司资本金增加）股票股利(送红股）需交税；转赠股本不交税。股票股利增加公司总权
6、益；转赠股本不增加总权益。市场效果：股票总数增加，EPS减少，每股净资产减少，股票价格下降（除权）。市场上理解为公司具有成长性。,2023/9/22,13,股票分割,概念：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。在股票分割的情况下，股票的票面价值变得没有意义。市场效果：股票总数增加，EPS减少，每股净资产减少，股票价格下降（除权）。是股票股利的一种替代形式。,2023/9/22,14,股票分割（续）,股票分割的意义：1）降低股票的市场价格；2）增强股票的市场交易性；3）通常股票分割发出公司稳定成长的信号股票分割的实质：公司权益总额并没有增加，老股东的控股比例、拥有的资
7、产数目及权益、分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增值能力。,2023/9/22,15,股票回购,概念：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司库藏股，或者注销。是一种减资的行为（资本金减少）。市场效果：股票总数减少，EPS增加，每股净资产增加，公司股票价格上升。是现金股利的一种替代形式。,2023/9/22,16,股票回购（续）,股票回购的原因：1）公司认为其股票价格偏低；2）控制因素；3）提高公司股票的EPS和股价，增强投资者信心。股票回购的方式：1）市场收购；2）招标回购；3）协商回购。,2023/9/22,17,实践中影响股利发放的因素,各种约束的影响：债务约束，优
8、先股约束，法律约束。税收的影响投资机会的影响资本成本的影响股东对公司控制程度的影响公司的经营状况,2023/9/22,18,股利政策的趋势：愈来愈少企业配息,公开发行企业采用配息的百分比（来源：Fama-French，2000）,2023/9/22,19,股利政策的趋势：愈来愈多企业采用股份购回,公开发行企业的购回盈余率（来源：Fama-French,，2000）,2023/9/22,20,中华人民共和国公司法（2005.10.27),第一百四十三条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（
9、四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的。,2023/9/22,21,中国上市公司的股利政策,2000年以前，偏爱送转轻分红。2000年年底
10、，要求上市公司在进行股权再融资时必须满足近三年现金分红的条件，同时，2001年3月28日，证监会发布上市公司发行新股管理办法，上市公司现金分红是券商应重点关注的17个问题之一。,2023/9/22,22,2023/9/22,23,政策对小股东有利吗？Tunneling Effects of Cash dividends,2002年3月28日，用友软件（600588）公布了2001年年报。年报显示，在2001年，公司业绩出现了大幅度的增长，每股收益高达0.70元。业绩的增长似乎在投资者的意料之中，但其高比例现金派息的分配方案（每10股派息6元，含税）却在我国证券市场上引起了一场轩然大波，用友现象成为社会和经济学界关注的焦点。,2023/9/22,24,用友的股利政策宣告效应,2023/9/22,25,用友的股权结构,
