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1、净现值和其他投资决策规则,第九章,本章目录-5个指标的计算及评价,1、为什么使用净现值?2、投资回收期方法3、贴现的投资回收期方法4、平均会计报酬率方法5、内含收益率6、IRR方法的问题7、获利指数8、实践中的资本预算,重点：净现值、内含收益率,例：在6%的利率下，公司面临两个决策：1、将100元的现金作为当期股利发放给股东；2、将100元现金投资某项目，1年后将该项目的收益107元作为股利支付给股东。,9.1 净现值Net Present Value,净现值（NPV）规则,净现值（NPV）=未来现金流的总现值-初始投资估计净现值估计未来现金流：多少？何时？估计贴现率估计初始成本最小接受标准：
2、如果NPV0，接受排序标准：选择NPV最大的项目,接受净现值为正的项目对股东的好处采用“现金”的理念-净现值使用现金流净现值使用项目的所有现金流考虑了货币的时间价值-净现值适当地对现金流进行贴现再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。,9.2 投资回收期-PP,多长时间回收项目的初始投资？投资回收期=收回项目初始投资的年数计算：（1）原始投资一次性支付，且各年现金净流量相等 回收期=原始投资额/年现金净流量（2）计算累计现金净流量=原始投资额时，期数=投资回收期最小接受标准：管理者设定,0-120,230,340,550,450,250,350,450,550,0
3、-100,150,120,缺点忽视货币的时间价值忽视回收期后的现金流排斥长期项目接受标准武断利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负,优点容易理解偏向短期投资，偏向高流动性适用范围 有丰富市场经验的大公司在处理规模相对较小的投资决策时-基层 有较好的投资机会而缺乏现金的公司,9.3 贴现的投资回收期方法,考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？累计现金净流量-尚未收回的投资额决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算NPV,9.4 平均会计报酬率-ARR,直线法计提折旧时，平均账面价值为原始投资额的一半，也称为年均投资额。平均会
4、计报酬率目标收益率，接受,缺点忽视货币的时间价值接受标准较为武断利用账面价值，而不是现金流和市场价值优点会计信息容易获取容易计算,9.5 内含收益率-IRR,IRR：使得净现值等于0时的贴现率。最小接受标准接受IRR大于必要报酬率的项目IRR必要报酬率，接受排序标准：选择IRR最大的项目再投资假定所有的现金流假定能够以IRR进行再投资,计算：试错法 NPV0，低估，应提高贴现率 NPV0，高估，应降低贴现率,IRR：例子,考虑下面的项目的IRR：该项目的IRR为19.44%,NPV 图,如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点,IRR和NPV会得出相同的答案的前提：1、
5、项目的现金流量必须是常规的。2、项目必须是独立的。,9.6 IRR存在的问题,影响独立项目和互斥项目的两个一般问题投资型？融资型？多重收益率影响互斥项目的特有问题项目的规模问题现金流发生时间问题,互斥项目和独立项目,互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目将所有项目排序，选择最好的一个项目独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其 他项目的选择必须选择符合最小接受标准,项目A：-100，130，0项目B：100，-130，0项目C：-60，155，-100分别求三个项目的内含报酬率并进行判定 EXCEL说明项目A：首期付出现金-投资型项目项目B：首期收到现金-融资型项目项目C：IRR没有任何意义-
6、多个IRR,通过IRR无法区分,修正的IRR-合并现金流,项目C：-100，230，-132 合并过程：将-132 折现到第一年，与 230 合并 将-132 折现到第0年，与-100 合并 将 230 折现到第二年，与-132 合并 混合合并,规模问题,你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？IRR决策结果-100%收益的项目NPV决策结果-50%收益的项目,现金流发生时间问题,现金流发生时间问题,项目A,项目B,计算交点贴现率,计算项目“A-B”或“B-A”的IRR,N
7、PV 还是 IRR-NPV,NPV和IRR一般会得出相同的决策例外情况非传统现金流模式-现金流符号变化一次以上互斥项目初始投资相差较大现金流发生时间相差较大,9.7 获利指数（PI）,最小接受标准如果PI1，接受排序标准接受PI最大的项目,考察单位投资额的获利能力,缺点互斥项目决策时存在问题，忽略了规模问题优点当投资资金有限时，PI更为有效容易理解和沟通当评价独立项目时能够做出正确决策,资本配给,当资金不足以支付所有盈利项目时-资本配给资金全部使用时，规模问题不存在。当资金没有用尽时，存入银行。,依大小顺序将PI1 的投资项目所对应的投资额进行加总，不能大于总投资额。方法：1、获利指数法：加权
8、平均获利指数 2、净现值法：各种组合的净现值总额,例：假设派克公司有五个可供选择的项目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥选项目，派克公司资本的最大限量是400 000元，详细情况见表,9.8 资本预算实践,行业间差异较大有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率大公司最为常用的技术为IRR或NPV,手工与EXCEL的练习-投资决策规则实例,计算下面两项目IRR，NPV，PI，PP。假定必要报酬率为10%。手工计算项目B,年 项目 A 项目 B0-200-1501 200 502 800 1003-800 150,项目 A项目 BCF0-200.00-150.00PV
9、0 of CF1-3 241.92 240.80NPV=41.92 90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053,PP项目 A项目B 时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目 B的PP=2 years.项目A的PP=1 or 3 years?,NPV和IRR的关系,贴现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-6
10、5.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52,NPV坐标图,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR 2(A),交点贴现率,小结贴现的现金流,净现值市场价值与成本之间的差异接受净现值大于0的项目不存在严重问题,内含收益率使得NPV等于0时的贴现率接受IRR大于必要报酬率的项目当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPV一致当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，IRR决策不可靠,获利指数收益-成本比率接受PI大于1的项目不能用于对互斥项目的决策用于资本配给情况下对项目的排序,小结投资回收期,投资回收期回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断贴现的投资回收期现金流贴现后，回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目接受标准较为武断,小结会计标准,平均会计报酬率度量会计利润与投资账面价值的比率与资产报酬率相似接受AAR高于特定水平的项目存在严重问题，一般不宜使用,
