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1、第七章 筹资决策,企业筹资概述,权益资金筹集 负债资金筹集 资金成本及资本结构,1969年2月21日，周总理通过人民日报宣布：截止到1968年底，我国国内公债已全部还清，我国已经成为世界上级没有内债，有没有外债的强大的独立的社会主义国家。企业破产是指企业在生产经营中由于经营管理不善，其负债达到或超过所占有的全部资产，不能清偿到期债务，资不抵债的企业行为。,红叶集团2010年实现的销售收入总额为46884万元，净利润为3573万元，在建工程为347万元。预计2011年生产销售水平、利润水平和上年持平，为了进一步提高产品市场占有率，计划今年将增加投入1000万元用于产品的更新改造，技改期为18个月
2、，可能以往增加12%，为筹集所需资金，有以下方案：1.发行优先股1000万元，股利率10%2.发行三年期长期债券，年利率8%向银行借入一年期借款，年利率6%向银行借入半年期借款，年利率4%,新华社 海口 2008年11月24日电（记者 周正平）订单、应收账款、仓储物资等动产目前已陆续成为海南省各家金融机构的贷款抵押品通过放松信贷政策，开发新的金融服务品种，海南省金融机构拓宽了信贷渠道，缓解了中小企业流动资金短缺问题。2000年10月，软银掌门孙正义在与马云见面6分钟后就投资2000万美元，为阿里巴巴的发展提供了充足的资金,第一节 筹资概述,一、企业筹资的渠道和筹资方式 筹集资金简称筹资，是指企
3、业根据其生产经营、调整资金结构等的需要而采取适当的方式，取得所需资金的行为。（一）筹资的渠道国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人资金、居民个人资金、企业内部资金、外商资金,（二）筹资方式,筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。(主观行为)我国企业的筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁等。,（三）企业筹资的基本原则1.规模适当原则2.筹资及时原则3.来源合法原则4.经济适用原则,二.权益性资金筹集,权益性资金筹集方式有吸收直接投资、发行普通股、发行优先股和利用留存收益。（一）吸收直接投资：吸收直接投资，是指企业以协议
4、等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资的种类按投资者分类（1）国家资本金；（2）法人资本金；（3）个人资本金；（4）外商资本金。,按投资者的出资形式分类（1）吸收现金投资。（2）吸收实物投资。（3）无形资产投资。吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优点主要有：.它能提高企业的资信和借款能力。.它能尽快地形成生产经营能力。3.降低财务风险。,吸收直接投资的缺点主要有：.资金成本较高；.产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。（二）.发行普通股股票股票是股份有限公司为筹集权益资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。普通股的种类1按股票有
5、无记名分记名股票、不记名股票,2按股票是否标明面值分有面值股票、无面值股票按投资主体不同分国家股、法人股、外资股和个人股。按发行对象和上市地区的不同分股、B股、股、股(二)股票的发行价格1.面值发行股票的票面价格是指股票票面上所标明的金额，也叫做股票面值。股票面值通常为元钱。,2.市价发行时价发行，也称市价发行，即以股票市场上原股票现行市价为基准来确定股票发行价格，一般说时价发行属于溢价。3.中间价发行中间价发行，是按介于平价和市价之间的价格发行，一般用于股东配股。,（三）优先股股票优先股是相对普通股而言的，较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票。优先股的含义主要体现在“优先权利”
6、上，包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产权利。具体的优先条件须由公司章程予以明确规定。优先股的特征：1.优先分配固定的股利。,2.优先分配公司剩余财产。3.优先股股东一般无表决权。4.优先股可由公司赎回。优先股筹资的优缺点优先股筹资的优点优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。股利的支付既固定又有一定的灵活性。保持普通股股东对公司的控制权。,从法律上讲，优先股股本属于自有资金，发行优先股能加强公司的自有资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的借款举债能力2优先股筹资的缺点优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。对优先股的筹资制约因素较多。可能形成较重的财务负担。,三.负债资金筹集,企业
7、负债资金筹集方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用和杠杆收购等。（一）银行借款银行借款是企业根据借款合同从银行以及其他金融机构借入的，需要还本付息的款项。长期借款 短期借款（流动资金借款）程序：提出借款申请、银行审核申请、双方签订借款合同、企业取得银行借款、归还借款,信贷额度。信贷额度即贷款限额，是借贷双方在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。周转信贷协定。该协定是指银行具有法律义务承担提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业对未用款要支付一定的代价.例:某企业与银行商定的周转信贷额度为2000
8、万元,承诺费率为0.5%,企业年度内使用了1400万元.则承诺费为6000.5%=3万元,补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为1020）计算的最低存款余额。例:企业按年利率8%向银行借款100万元,银行要求保留20%的补偿性余额,则实际利率为:实际利率=8%100/(100-10020%)=10%借款抵押。银行向财务风险大、信誉度低的企业贷款时，往往需要抵押品担保。抵押品可以是股票、债券、房地产、存货及应收账款。银行收到抵押品后一般按抵押品价值的3050发放贷款。,偿还条件。借款都有还款期限，贷款到期后仍无能力偿还的视为过期贷款，银行要照
9、章加收逾期罚息。贷款的偿还还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。以实际交易为贷款条件。当企业发生经营性临时资金需求需要贷款时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，并确定贷款的相应条件和信用保证。,借款利息的支付方式1.收款法：借款到期时向银行支付本息的方法.2.贴现法：银行发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期企业在偿还全部本金的方法。实际利率=银行借款的优缺点 银行借款的优点,（）借款筹资速度快（）借款成本较低（3）借款弹性较大（4）企业利用借款筹资，可以发挥财务杠杆作用 银行借款的缺点（1）筹资风险较高（2）限制条件较多（3）筹资数量有限,练一练:某
10、企业向银行借入短期借款10000元,支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是:方案一:采用收款法付息,利率为14%;方案二:采用贴现法付息,利率为12%;方案三:利率为10%,银行要求的补偿性余额比例为20%.请问:如果你是该公司的财务经理,你采用哪种借款方式,并说明理由.,二、发行债券,（一）债券分类1.记名债券与不记名债券2.有担保与无担保债券3.一次性到期债券与分次到期债券4.固定利率债券与浮动利率债券5.可转换债券与不可转换债券,（二）债务发行1、发行条件：证券法：公司债券的期限为一年以下，发行额不少于5000万元，公司申请其债券上市时仍符合公司债券发行条件。企业管理条例：企业规模达
11、到国家要求，企业财务会计制度符合国家规定，具有偿债能力，企业经济效益良好发行企业债券前连续三年盈利，所筹集资金用途符合国家产业政策。,公司债券发行试点办法：符合国家产业政策，内部控制良好，债券信用评级良好，审计证监会有关规定，最近三个会计年度年均可分配利润不少于公司债券一年的利息，本资发行后累计公司债券余额不超过最近一期末资产额的40%。2、债券的发行价格债券发行的价格有三种：一是按债券面值等价发行；二是低于债券的面值折价发行；三是高于债券的面值溢价发行。,3、债券发行程序,1.作出决议2.提出申请3.公告募集办法4.委托证券机构发售5.交付债券,收集款项,登记债券存根簿 债券筹资的优缺点债券
12、筹资的优点（1）债券成本较低。（2）可利用财务杠杆。,（）保障股东控制权。债券筹资的缺点（1）财务风险较高。（）限制条件多，灵活性低。（）筹资数量有限。（4）可能导致财务杠杆副作用（三）融资租赁租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约合同规定的期限内，授予承租人占有和使用财产权利的一种经济行为。,练一练:某企业购入20万元商品,卖方提供的信用条件为2/10,N/30,若企业由于资金紧张,延至第50天付款,问放弃折扣的成本是多少?五、杠杆收购指某一企业拟收购其他企业而进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集资金用于收购行为的一种筹资活动。这种活动是以
13、企业兼并、重组活动为背景的。,特点：1、筹资企业的杠杆比率高2、资金安全性强3、有助于优胜劣汰4、可以获得资产增值案例：在2003年中央视“对话”节目中，中国移动（香港）公司的董事长兼总经理王晓初说：,中国移动香港公司自成立以来，每年都 采取了大规模的融资计划，利用多种多样的融资方式，为公司的业务发展和资金动作提供了充足的资金来源。1997年成立，1997年在香港和美国纽约上市，融资42.2亿美元。1999年增发新股，又融资20亿美元。2000年，通过子公司（深圳）与由中国建设银行聚合牵头的8家国内外银行签署了125亿元人民币的银行贷款协议，借此加强与国内金融机构的合作。,2000年，在中国香
14、港、美国纽约增发新股并发行可转换债券，筹资资金75.6亿美元。2001年，通过其子公司（广东）发行50亿元人民币10年期的浮动利率公司债券，借此拓宽了融资渠道，有助于优化融资结构，降低资金成本及规避风险。2002年，通过其子公司（广东）发行5年和15年公司债券，筹集资金80亿人民币。,第二节 资金成本,一、资金成本的概念与作用（一）资金成本的概念资金成本，是企业为筹措并使用资金而支付的费用。具体包括用资费用与筹资费用两部分。资金成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。计算公式如下：,资金成本率（二）资金成本的作用第一、资金成本是筹资决策的依据
15、第二、资金成本是投资决策的依据二、个别资金成本的计算（一）借款资金成本,或：借款成本率=年利息率（1所得税率）（二）债券资金成本 其中：债券利息=债券面值利率 筹资总额=债券发行价格发行数量,（三）优先股资金成本企业发行优先股，要支付筹资费用，还要定期支付股利。但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。因此，其计算公式为：（四）普通股资金成本普通股股票为企业基本资金，其股利要取决于企业生产经营情况，不能事先确定，,因此，普通股的资金成本率很难预先准确地加以计算。其计算公式为：股利逐年增长率（五）留存收益资金成本企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身发展资金需要。因留存收益
16、属于普通股股东所有，其成本应与普通股相同，只是没有筹资费用。,其计算公式为：股利年增长率练一练 某企业发行普通股筹资，股票面值1 000万元，实际发行价格为1 600万元，筹资费率为5，第一年年末股利率为10，预计股利每年增长。要求：计算普通股资金成本？,三.综合资金成本的计算 综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的，也称为加权平均资金成本。其计算公式为：,综合资金成本率=10%5.4%+1.25%5.88%+62.5%10%+25%13.2%+1.25%13%=10.33%练一练:某企业计划筹集资金100万元,所得税税率为33%,有关资料如下:1.向
17、银行借款10万元,年利率7%,手续费2%2.按溢价发行债券,债券面值14万元,溢价发行价格为15万元,票面利率9%,期限5年,每年支付一次利息,筹资费率为3%,3.发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资费率为4%4.发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费率为6%,预计第一年每股股利1.2元,以后每年按8%递增.5其余所需资金通过留存收益取得要求:1.计算个别资金成本.2.计算加权平均资金成本.四.边际资金成本的计算边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位而增加的成本。,确定不同追加筹资总额范围的关键是确定筹资突破点.计算公式如下：,第三节 经营杠杆和财务杠杆,一、经营风
18、险和财务风险 企业理财时，必须研究风险，计量风险，并设法控制风险，以达到最大限度地扩大企业财富。企业风险可分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）（一）经营风险指企业因经营上原因而导致利润变动的风险。影响因素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格能力、固定成本比重。,（二）财务风险指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。影响因素主要有：资本供求的变化、利率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化等等。二、经营杠杆概念：经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中的固定成本的利用。系数：在影响企业经营风险的诸多因素中，固定成本的比重的影响最
19、为重要。,经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数来表示，它是企业息税前利润变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为：式中 DOL为经营杠杆系数 EBIT为息税前利润的变动额 x为产销量的变动数,经营杠杆与经营风险：经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。如果经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率，企业就没有经营风险。,三.财务杠杆与财务风险,（一）财务杠杆所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。财务杠杆效应的大小用财务
20、杠杆系数来度量。它是指普通股每股利润的变动率与息税前利润变动率的比率。用公式表示为：DFL=式中：DFL为财务杠杆系数EPS为普通股每股利润的变动额；EPS为基期每股利润。,公式可以推导简化如下：式中：I为债务利息；d为优先股股利；T为所得税税率。必须说明的是，上述公式中的EBIT，I，d，T均为基期值。,（二）财务杠杆与财务风险在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度越大，财务风险就越大；负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。,四.复合杠杆与复合风险（一）复合杠杆 复合杠杆又称总杠杆，是由经营杠杆和财务杠
21、杆共同作用形成的总杠杆。复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股利润变动率与产销业务量变动率的比率。其计算公式为：,（二）复合杠杆与企业风险由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。从以上分析可以看出，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升；,当经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。,第四节 资本结构,一.资本结构的含义和作用资本结构是指企业各种筹资方式的资金构成及其比例关系，它是企
22、业筹资决策中的关键问题。所谓最优的资本结构就是使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。二.最优资本结构的确定（一）息税前利润（EBIT）每股盈余（EPS）分析法,每股盈余分析法，是利用每股盈余无差别点来进行资本结构决策的方法。每股盈余无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股盈余等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称EBITEPS分析法。当息税前利润大于每股盈余无差别点时，负债筹资会增加每股收益。相反，应采用自有资金筹资。每股收益无差异点处的息税前利润:,（二）比较资金成本法例：金达公司初创时拟筹资2000万元，有A、B两个筹资方案可供选择，有关资料如下表：金达公司
23、筹资资料 单位:万元,方案A：（1）各种筹资占筹资总额的比重：长期借款=6002 00030长期债券=4002 00020%优先股=2002 00010%普通股=8002 00040%（2）加权平均成本：6307201010154010.2方案B：,（1）各种筹资占筹资总额的比重：长期借款=8002 000=40%长期债券=6002 000=30%优先股=2002 000=10%普通股=4002 000=20%（2）加权平均资金成本：740%830%1510%2020%=10.7%,某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，债务年利率12%，年利息24万元，普通股股本500万元（发行普
24、通股10万股，每股面值50元）由于公司发展的需要，现需追加筹资300万元，其筹资方式有以下两种：A 全部发行普通股，增发6万股，每股面 值50元。B 全部筹措长期借款，债务利率仍为12%，年利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。,练一练某企业计划筹资600万元，有、两种方案可供选择：方案：发行债券300万元，发行股票300万元，债券票面利率8，股票的股利率15。方案：向银行借款200万元，借款利率5；发行债券200万元，债券利率9；发行股票200万元，股利率18。若企业适用所得税税率为40，试评价、两个方案的优劣。,本节基本概念,1。经营杠杆是指由于
25、企业经营成本中存在固定成本 而带来的对企业收益的影响。影响包括以下几个方面 1）当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。2）当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是 经营杠杆风险。2。经营杠杆系数，也称经营杠杆程度，是指税前利润变动路相当于销售量变动路的倍数3.财务杠杆是指由于筹集资本的成本固定而引起普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度现象，其影响也邮正，反两方面。,1）当息税前利润增长时，每一元利润以负担的固定资本成本就减少，从而引起普通股每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆利益。2）反
26、之，当息税前利润下降时，每一元利润的负担的固定资本成本就会增加，从而引起普通股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风险。4。财务杠杆系数，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润的变动率的系数。,资本结构及其影响因素。,（一）资本结构及其对企业经营的影响（二）资本结构的影响因素,1。经营者与所有者的态度2。企业信用记债权人态度3。政府税收4。企业盈利能力5。企业资产结构6。企业成长性7。法律限制等,资本结构决策的方法。,（一）最有资本结构的含义（二）最有资本结构的选择（三）资本法调整的使用方法,1。综合资本成本比较法2。每股收益分析法3。综合分析法,1。债转股，股转债2。从外部取得增量资本3。以调整现有负债结构4。调整权益资本结构5。兼并、控股或企业分离,西方资本结构理论。,（一）早期资本结构理论（二）现代资本结构理论,1。净利理论 2。经营利润利润 3。传统理论,1。MM理论2。权衡理论,
