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1、1,货币银行学第三讲 生息资本和虚拟资本,本章探讨：什么是生息资本？与工商业资本比较，它有哪些特殊性？什么是生息资本(货币)的时间价值？什么是虚拟资本？,2,参考书,马克思，资本论，第三卷，第五篇。米什金，第4-5章托马斯，货币、银行与金融市场，机械工业出版社，第5章,3,目录,资本转化为生息资本资本贷放生息资本的二元化生息资本的特殊运动生息资本与工商业资本生息资本的国际运动生息资本的“时间价值”虚拟资本,4,货币的两种属性,在市场经济中，货币有两种使用价值：作为货币，执行各种货币职能，如价值尺度，交易媒介和价值贮藏。作为资本，用于剩余价值或利润的生产。,5,货币作为货币使用和作为资本的区别,
2、货币的使用是消费货币的使用是一次性的行为，货币付出后不再回流，使用者失去了自己货币的所有权。货币作为货币使用的目的是得到对方的商品或服务。资本的使用是投资货币作为资本使用是一个不断循环的过程。在这一过程中会发生价值的回流，即投入流通的货币会带着更多货币回流。投资者始终保持着对一定量价值的所有权。投资的目的是价值扩大，即让价值在循环过程中不断增值。,6,什么是资本？,资本是“在流通中保存和扩大自己的价值”（资本论，卷1，p177），是在运动中实现自我扩大的价值。现代资本存在基本形式和各种不同的派生形式。（资本论，卷1，p187）。资本的基本形式：产业资本资本的派生形式：商业本、生息资本，服务业资
3、本。,7,工商业资本的运动,产业资本的价值运动其价值运动表现为价值从货币形式到生产要素形式、产品形式、再到货币形式的周而复始的形态变化。资本运动的一般形式货币生产要素生产过程产品更多的货币 MPCM*其中，M=货币，P=生产要素，PC代表生产过程，C=商品，星号*代表价值的扩大。商业或服务业资本的价值运动货币商品（服务）更多的货币生息资本的价值运动货币更多的货币，即：MM*。,8,货币转化为生息资本,前面说过，货币既可以作为货币使用，又可以作为资本使用。货币作为资本使用的两种方法用货币购买生产资料、商品或服务，通过生产或商品、服务的营销，生产利润，实现价值扩大。在一定时间内把货币转让给他人使用
4、，自己凭借对该货币所有权，把他人未来收入的一部分据为财产，以此实现价值扩大。两种方法都使货币转化为资本。后一种使用方式使货币转化为生息资本。,9,什么是生息资本？,当货币所有者在保留货币所有权条件下，把货币转让给他人使用，自己凭借货币所有权分享他人未来收入时，货币就转化为资本，不过是特殊的资本生息资本。生息资本就是借助货币使用价值的暂时转让而实现价值扩大的资本。货币作为一定量的价值，代表了对社会财富的支配权。因此，从更广泛的意义上说，生息资本是借助财富支配权的转让实现价值扩大的货币资本。,10,生息资本的特殊交易方式：贷放,资本的交易表现为货币在开端和终端的两次运动：MM,M*M*,前者为交付
5、，后者为偿还。交付和偿还这两者构成了生息资本的特殊交易形式：贷放。贷放的特点：1.在贷放中，作为交易对象的，不是货币，而是与货币直接结合在一起的财富支配权。2.交易过程表现为价值两次单方面转移。因此，资本的交易形式就是信用。所谓信用是指基于信任且以到期返还为条件将一定的价值交给他人使用的行为。信用可以是无偿的，而生息资本的贷放必然是以营利为目的的。,11,资本的使用价值和交换价值,任何商品交易都涉及交易对象的使用价值和交换价值。在贷方这种特殊交易中，交易对象的使用价值和交换价值是什么呢？贷放资本的使用价值：可以自由支配一定量的社会财富，可以用来生产利润或实现当前的消费。贷放资本的交换价值或价格
6、：利息，利息是财富支配权的价格。,12,资本转让与货币转让的区别,转让货币，是购买商品；放弃的是货币所有权，得到的是商品所有权；放弃的价值等于得到的价值。转让资本，是在一定时期内暂时放弃资本的使用权或利润生产权。利润生产权的价格一般远远低于暂时转让出去的资本的价值。货币的价格是所有商品价格的倒数，是货币的购买力。货币资本的价格是利息。,13,资本交易中交易双方的目的,货币所有者暂时转让货币使用价值的目的，是为了实现价值的增值。购买者购买货币的暂时支配权的目的，是为了获得货币的两种使用价值之一：或者是为了得到货币，即一般的财富支配权，以便用于当前的消费；或者是为了得资本，即利润生产权，以便用于利
7、润的生产。因此，转让的货币，对货币所有者来说，是资本。其目的是通过这种转让实现价值增值。对购买者来说，暂时得到的货币，可以是也可以不是资本。,14,作为利润生产权交易的贷放,货币所有者与企业家之间的资本交易，是利润生产权的交易。资本被用于利润的生产。利息是利润生产权的价格。如果社会的平均利润率是15%，那么，使用平均生产条件，平均的智力水平，通过与预期目标相符合的经营活动，100万元的资本投资，就代表了15万的利润生产权。100万资本使用权的转让就是这15万利润生产权的转让。（参阅马克思资本论卷3，第378页）资本作为工商业资本贷放的结果，是贷款人对借款人的部分未来利润获得了要求权。,15,作
8、为财富支配权交易的贷放,货币所有者与消费者之间的资本交易，是财富支配权的交易。资本的购买者把购买的资本当作货币来使用，用于消费品的购买。这时，利息是财富支配权的价格。资本作为消费资金贷放的结果，是贷款人对借款人的部分未来货币收入具有了要求权。,16,贷方资金的资本性质与该资金的使用无关,在贷放这种特殊交易涉及一定的资金，这个资金是资本还是货币的问题，对贷款人来说是不存在的。不论借款人是谁，贷放的资金被用于何处，这些资金对放款人来说都是资本。贷放资金的运动是贷款人资金的运动。在这一运动中，存在：货币的回流，货币价值的扩大。而资本就是在不断的循环运动中实现自我增值的价值，所以，不论借款人如何使用借
9、入的货币，对贷款人来说，其所贷放的货币都是资本。他始终是把一定量的货币作为能自行增值的价值即资本贷放的。,17,生息资本形态的二元化,资本转化为生息资本，意味着资本所有权与资本的实体分离。而这两者的分离，必然导致资本形态的二元化。所谓资本形态的二元化，是指同一资本采取二元存在形式，一是在生产之外的法律所有权存在的资本，即虚拟资本，资本只剩了一个法律上的空壳。一是在生产中执行生产利润职能的工商业资本，即实体资本。随着资本的二元化，资本家也二元化为货币资本所有者和企业家。同时，利润也分解为利息（包括股息）和企业收入。前者为法律所有权的收益，后者为实体资本的收益。,18,生息资本的现实运动,现实的生
10、息资本运动形式贷款(本金)借款商品收入贷款本息或者：MMCM*M*各阶段的分解第一阶段，货币作为资本转让MM价值转移，但是没有形态变化；双重投资：金融投资，企业资本投资。第二阶段，工商业资本运动，商品(服务)的生产或经营MCM*企业家使用他人资本生产利润第三阶段，货币作为已增值的资本回流M*M*双重的投资回收：企业资本回收，贷款回收。如果是连续贷款合同，则本金的回流就是观念上的。现实生息资本运动与信用风险资本的交易是一个过程，而商品交易发生在一个时点上。资本贷放的结果是：在没有取得等价物的情况下，自己的资本被他人使用，而他人可能破产。因此，生息资本的运动有特殊的风险：信用风险。而工商业资本的经
11、营借助一系列的所有权相互转让来实现。在双方立即交付情况下，其经营没有信用风险。因此，生息资本的正常运动从根本上说要以实体资本的正常运动为条件。,19,资本形态二元化的例子,你把100万元货币借给一家企业，得到一张100万元的无限期企业债券，你的资本是否减少？企业的资本是否增加？你的100万货币资本立即取得双重的存在形式：你手中的100万元的债券，在你的资产负债表中，这时你的资产（从使用角度看的资本）企业手中的100万资本，这些资本先以货币形式存在，然后又生产资料形式存在。在企业的资产负债表上，资产因此增加了100万元。这些所有权属于你的资本，在实体上正被企业占有和使用。你暂时失去了100万元的
12、货币资本，但是得到了100万元的金融资本（金融资产）企业债券，你的“资产”（资本的另一种说法）没有因为贷放而减少。企业的资本分为自有资本（权益资本）和债务资本两部分。由于借款，企业的资本增加了。,20,生息资本的抽象运动,生息资本的抽象或观念的运动MM*，即：贷放的货币偿还的价值已扩大的货币贷款和贷款回收构成了整个运动过程；全部运动实质上就是“以偿还为条件的支付“（M,V.p390）。,21,生息资本抽象运动的特点,价值增值的中介消失在MM*的形式中，价值的扩大表现为与实际经济活动无关 的过程，而只与贷出资本的回流时间有关；货币表现为随时间流逝而自动扩大的价值，具有所谓的“时间价值。价值增值过
13、程从货币投入流通时开始生息资本一投入流通就是资本，就开始了其价值增值的过程，而工商业资本只有在生产经营活动中，在生产利润的过程中，才是资本。价值始终以货币形式存在生息资本的运动没有形态变化，只是从货币到货币，是一种“自己对自己本身的关系”(M，V.3，p386)，支出货币的直接目的就是为了得到更多的货币。而工商业资本的运动是价值的一系列形态变化：货币，商品，再到货币，支出货币的直接目的是为了得到生产要素。表现为以法律为媒介的过程生息资本的运动表现表现为仅以法律为媒介的行为，与现实资本运动无关。资本的贷放和回流是执行法律契约的结果，受到法律强制性的保障。法律对所有权的保护或强制执行是生息资本完成
14、正常运动的必要条件。而工商业资本的投资和收回，则主要是一系列经济行为的结果，资本回流是商品出售的结果。,22,生息资本的二重性性质,生息资本同时具有商品和资本两种性质，有两种含义不同的运动形式。作为商品的运动运动形式是：MMM*M*在这一运动中，作为基础的是实体资本的运动。货币在这一过程中作为商品转让，利息是货币资本的价格。作为资本的运动运动形式是：MM*在运动中作为基础的，是时间，或所谓“等待”。货币这时是在运动中自我扩大的价值，利息是价值的增值额。这让我们产生联想：在自然界中，光的运动就同时具有粒子和波两种形式。,23,生息资本和工商业资本的关系,生息资本流通包含工业资本流通M_M-C-P
15、-C*-M*_M*上式说明，生息资本的流通依赖工商业资本流通。另外，消费信贷的偿还取决于就业从而工商业资本的状况。因此，一般而言，一个国家的工商业资本恶化，也会引起生息资本恶化。但是，在短期内或一定程度上，这种关系可能并不存在。企业亏损和破产的增加，是债权人利益得到保障的结果。而个人的储蓄和财产在一定限度内可以减少消费信贷的损失。再有，现代风险管理中的风险分散技术的发展，也使生息资本的流通在一定程度上独立于工商业资本的流通。,24,生息资本发展对工商业资本的积极作用,生息资本是工商业资本的重要资金来源。一般而言，一个国家的生息资本资本规模决定了一个国家的工商业资本的规模。生息资本是通过消费信贷
16、促进消费品产业发展的极其重要推动因素。生息资本通过为政府公共工程和宏观经济政策的实施提供资金，间接地推动了实体经济的发展。,25,生息资本发展对工商业资本的消极作用,利息与利润的矛盾食利者和利润生产者的矛盾生息资本安全与工商业资本安全的矛盾在企业发展良好资金充裕时，银行积极推销自己的贷款，在企业遭遇困难急需救助时，银行不愿贷款，甚至从企业中抽走资金。生息资本积累与消费市场扩大的矛盾储蓄一方面为工商业提供资金，另一方面又缩减了个人当前消费的规模，并通过乘数作用对宏观经济产生不利影响。净影响取决于投资的规模和效率。,26,生息资本的国际流通,定义当货币资本的借贷关系发生在两个国家的居民之间时，生息
17、资本的流通就表现为国际流通。国际生息资本通过国际借贷实现价值增加的货币资本涉及两个国家货币的国际流通公式MD-MF-MF_MF*-MF*-MD*其中，MD=国内货币，MF=外国货币特点包括外汇和货币资金两种交易。MD-MF和MF*-MD*是外汇交易，MF-MF_MF*-MF*是货币资本的借贷。其价值增加受当前利率和未来汇率变动的影响。利息收入是确定的，而汇率变动是无法预知的，所以，生息资本的国际运动包括,27,从本国观点看货币资本的流入和流出,28,另一种表述,29,货币的“时间价值”,货币的时间价值，金融学中的一个不精确术语，实际指生息资本在一定时间内按一定的增值率而实现的价值变化。货币作为
18、“现金”不是资本，不会自行增值，因此没有时间价值。1000元货币放在自己的抽屉里，即时放一万年，还是1000元货币，其名义价值不会有任何改变。这里姑且沿用习惯用法货币的时间价值，涉及终值FV和现值PV两个概念。,30,生息资本的终值,生息资本按一定的利率增值，在一定时间后，所具有的价值。贷放1000元的货币，利率5%，1年或5年、10年、30年、100年后，其价值分别为1000*(1+5%)1=10501000*(1+5%)5=12761000*(1+5%)10=16291000*(1+5%)30=43221000*(1+5%)100=131501*后面的数为指数,31,生息资本的终值-续,在
19、上面的例子中，如果利息1年支付次数(支付频率)分别为1、2、12、365和无限次，则5年后的终值分别为1000*(1+5%)(5*1)=1276.281000*(1+5%/2)(5*2)=1280.0851000*(1+5%/12)(5*12)=1283.3591000*(1+5%/365)(5*356)=1284.0031000*EXP(5%*5)=1284.025其中，最后一个式子所表示的，是资本按照“连续复利”增值的结果。EXP(r,n)=e r n支付频率（年计息次数），代表了生息资本完成一次增值运动MM*所需要的时间。1年计息1次，代表资本完成一次增值需要1年时间。当支付频率趋于无限
20、大时，资本完成一次增值所需时间也趋于零。,32,生息资本的现值,任何未来一确切时间收取或支付的一定金额的货币，我们都可以把它看作是当前的一定生息资本按照一定增值率增值的结果。用这一增值率作贴现率，对未来值FV贴现，就得到该生息资本的现值PV未来1年或5年、10年、30年、100年后的1050，1276，1629，4322，131501元货币，贴现率为5%，其现值分别为1050/(1+5%)1=10001276/(1+5%)5=10001629/(1+5%)10=10004322/(1+5%)30=1000131501/(1+5%)100=1000,33,生息资本的现值-续,对相同的未来值FV，
21、用不同的贴现率贴现，会得到不同的现值PV。贴现率就是当前信贷市场的利率，当前贷放的生息资本，是按照当前市场的利率增值的。市场利率的变化，就是贴现率的变化。5年后的1276元货币，贴现率分别为1%，5%，10%，20%，100%，其现值分别为1276/(1+1%)5=1214.341276/(1+5%)5=10001276/(1+10%)5=792.471276/(1+20%)5=512.911276/(1+100%)5=39.88,34,虚拟资本,收入的资本化虚拟资本的概念虚拟资本价值与利率,35,定期收入的资本化,在普遍使用资本进行生产的社会，一切定期取得的收入都会资本化，被看作一定量资本的
22、产出。把定期取得固定收益被看作一定资本产出的现象，被称为收入的资本化。,36,假定年利率为10%，每年1.2万元的固定工资收入，在工作年限还有20年的假定下，就会被看作是12000/(1.1)+12000/(1.1)2+12000/(1.1)20=102,163元资本的收入。如果年利率下降到5%，该工资又会被看作是146,547元资本的收入。实际上，工人不劳动就不能获得收入，工人也不可能通过转让将其“人力资本”实现为货币,即不能把自己的劳动力变现（马克思）。,定期收入的资本化-续,37,定期收入的资本化-续,38,假定有￥1.2万的生息资本，利率为10%，剩余到期时间为10年。这样，该资本每年
23、可以给其所有者带来￥1200元的利息收入，直到10年后。如果当前的市场利率为5%，那么，这一10年内每年仍然只给其所有者带来1200元收入的1.2万元生息资本的所有权凭证（债券），就会只被看作是16,633元资本的代表。其可以立即转换为等量的货币。如果当前市场利率为20%，则这一生息资本所有权凭证就只被看作是6,969元资本的代表，其在当前只能换回6969元的现金。,定期收入的资本化-续,39,定期收入的资本化-续,40,年金现值（年金的资本化价值）,甲60岁时获得1笔年金。只要她活着，一家机构每年年终就必须支付给她10,000元。若甲要出售该年金，该年金的价格是多少？这要求将该笔年金资本化。
24、该年金的资本化价值是多少，取决于：甲的预期寿命，贴现率，即当前的市场利率。假定甲的预期寿命是75岁，贴现率是6%，该年金的资本化价值是：PV=10000/(1+0.06)1+10000/(1+0.06)2+10000/(1+0.06)15我们可以用年金现值公式来计算该年金的资本化价值。该公式如下：,计算得：PV=10000*1-1/(1.06)15/0.06=97,122元若甲为一人瑞，最终将活到100岁，则该年金的资本化价值将是：PV=10000*1-1/(1.06)40/0.06=150,463元购买该年金的人的净利润是：150463-97122=53341,41,年金现值推导,42,上述
25、现象即利息的资本化。利息资本化是指按当前市场利率把一个利息收入表现为一个实际上并不存在的资本的价值增值额。这种资本只存在于特定资本的增值率与当前生息资本的一般增值率的相对关系中，经济学将其称为虚拟资本。总之，货币资本的交易形成各种所有权凭证或借据，即所谓金融资产，这些金融资产就是虚拟资本。,虚拟资本的概念,43,典型的虚拟资本,国债券真正的虚拟资本。所谓的本金已经完全被国家消费掉了。利息不是来自你借给国家的资本，而是国税。企业债券银行可交易贷款资产支持债券ABS可转让大额存款单CDs股票,44,虚拟资本或金融资产的市场价值不是由金融资产所代表的实体资本大小决定，而是由金融资产的预期收益率与预期市场利息的相对关系决定。金融资产预期收益率相对于市场利率上升，金融资产的市场价值上升；反之，其收益率相对于市场利率下降，其市场价值下降。这意味着，其他因素不变，央行紧缩银根，导致市场利率上升，则现有金融资产的价格将下降；反之，央行放松银行导致市场利率下降，现有金融资产的市场价格将上升。,虚拟资本价值与利率的关系,45,附：连续复利公式推导,设：P(t)=随时间变化的资金总量dP/dt=资金总量随时间变化的速度，与资金当前数目P(0)成正比，y=比例系数，则有：,46,连续复利公式推导-续,分离变量后得：,两边取指数：,
