《高级机财务管理.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《高级机财务管理.ppt（57页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、高级财务管理Advanced Financial Management,王秀华讲师、博士、中国注册会计师青岛农业大学,财务的新趋势,从记帐工作.从低效率.,.到决策支持.到高效率,交易业务处理,目前的情况,世界级,降低成本,角色转变,流程重组,增值服务,集成的信息系统,9%,9%,16%,66%,22%,报表编制,管理控制,决策支持,经营上的辅助决策者,10%,18%,50%,决策支持,报表编制,管理控制,交易业务处理,思 考,面对财务的这种新趋势，我们应该怎样做才能适应这种变化？压缩交易业务处理的时间。用更多的精力和时间进行决策支持和管理控制。,我们学习了哪些跟决策支持和管理控制有关的主要课
2、程？,财务管理、管理会计、高级财务管理、高级管理会计知识体系比较,管理会计成本性态分析变动成本法本量利分析预测分析长期投资决策全面预算管理责任会计标准成本法作业成本法,财务管理筹资管理流动资产管理项目投资管理证券投资管理利润管理财务分析,高级财务管理企业并购财务管理企业集团财务管理国际财务管理中小企业财务管理非营利组织财务管理特许经营财务管理企业破产、重组和清算,高级管理会计企业财务绩效评价基于平衡计分卡的战略绩效评价作业成本法作业管理技术经济一体化成本管理工程质量成本管理会计资本成本管理会计人力资本管理会计企业激励机制与经理人激励薪酬,问 题 的 提 出,高级财务管理的理论体系更“高级”吗？
3、高级财务管理与中级财务管理的根本区别到底在哪里？为什么要学习高级财务管理？,第一讲 总论,财务管理的理论结构财务管理假设财务管理目标案例研究与分析,学习目标,学完本章，应：理解高级财务管理在整个财务管理理论中的地位；掌握财务管理假设；掌握财务管理目标的不同观点及其评价了解高级财务管理课程的学习方法,第一节 财务管理的理论结构,一、财务管理理论的发展历程（一）财务管理的核心范畴的演变,第一阶段：商品经济发展早期货币（使用价值）,第二阶段：社会经济发展使生产和生活分离为两个领域，用于生活的货币被消费掉了，另一部分货币被专门用于经济过程，称为本金本金（本钱）,消费货币,基金,第三阶段：封建社会末期，
4、分工的发展、本金的积累使得生产要素全面发展，爆发资本革命，本金中增殖能力弱的部分形成基金，增殖能力强的部分形成资本资本（增殖、周转、产权）,东方：以劳动价值论为基础的资本论,西方：以效用价值论为基础的资本论,第四阶段：知识经济时代，资本雇佣劳动和劳动雇佣资本都不完全，劳动价值论和效用价值论统一成价值价值,第一节 财务管理的理论结构,（二）财务管理理论的发展阶段1516世纪，财务管理开始产生；1897年，美国财务学家托马斯格林出版了公司财务一书，标志着财务管理理论的诞生。但直到20世纪50年代才形成了比较规范的财务管理理论。我国从60年代才开始财务管理理论的研究。20世纪财务管理理论逐渐成熟，在
5、20世纪这100年时间里，财务管理经历了5次飞跃性的变化，即财务管理理论的5次发展浪潮。,第一节 财务管理的理论结构,第一次浪潮（20世纪初-20世纪30年代前）：筹资管理理财阶段（传统财务管理阶段）背景卖方市场，市场竞争不很激烈，社会物资极度匮乏，企业生产的产品供不应求；经济理论方面，古典经济学的规模经济理论指导实践；企业规模决定了企业的竞争力。财务管理主要任务：如何有效筹集企业发展所需要的资本以及如何合理安排资本结构。理论内容：主要研究如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金，金融市场、金融机构和金融工具，财务制度和立法原则等问题。,第一节 财务管理的理论结构,第二次浪潮（30年代-6
6、0年代）：资产管理理财阶段（内部控制财务管理阶段）背景企业只重筹资，忽视日常资金周转和内部控制，企业大量筹资带来了股市的虚假繁荣，美国全民成为股票投机者1929-1933爆发了历史上最严重的经济危机，大量企业破产倒闭后，企业终于意识到内部资金管理的重要性。1933联邦证劵法、1934证劵交易法对公司证券融资做出了严格的法律规定。主要任务：通过有效内部控制和财务决策管好和用好资金。理论发展：开始关注资金时间价值，围绕利润最大化研究财务问题，并将各种计量模型应用于存货、应收账款和固定资产管理等方面，发展了财务分析、财务计划和财务控制技术。,第一节 财务管理的理论结构,第三次浪潮（60年代-70年代
7、）：投资管理理财阶段背景企业经营的不断变化、市场竞争日益激烈，买方市场形成资金的运用更加复杂，投资管理受到空前的重视。电子信息技术的发展使得理论界对风险和收益、资本结构等问题展开研究。管理重心：资本结构和投资组合优化理论进展：以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟，包括投资决策的程序、指标、方法等都不断完善，发展了分散风险的投资组合理论、评估风险和收益关系的资本资产定价模型理论。莫迪格里尼于1985年获诺奖；马考维茨、夏普和米勒分享1990年诺奖。,第一节 财务管理的理论结构,第四次浪潮（20世纪70年代末-80年代）：通货膨胀理财阶段背景70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇
8、了旷日持久的通货膨胀。资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业筹资更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。财务管理重心：应对通货膨胀理论进展：研究了通货膨胀对企业价值的影响，产生了通货膨胀财务管理。,第一节 财务管理的理论结构,第五次浪潮（20世纪80年代末）：国际经营理财阶段背景：运输和通信技术深入发展，市场竞争加剧，跨国资本流动频繁，企业跨国经营发展快财务管理研究热点：进出口贸易筹资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等。理论进展：产生了国际财务管理、企业集团财务管理等新的分支。,至此，财务管理理论体系基本形成。,第一节 财务管理的理论结构,二
9、、财务管理理论结构的基本框架财务管理的理论结构是指财务管理理论各组成部分（或要素）以及这些部分之间的排列关系。财务管理理论体系的构建必须要选择一个起点，起点不同，理论体系的结构就不同！基于本质起点论的财务管理理论结构基于假设起点论的财务管理理论结构基于本金起点论的财务管理理论结构基于目标起点论的财务管理理论结构基于环境起点论的财务管理理论结构,金刚石 石墨,第一节 财务管理的理论结构,（一）基于环境起点论的财务管理理论结构框架,财务管理环境,财务管理假设,财务管理假设,财务管理假设（特殊业务）,理财环境的时空差异,财务管理目标,财务管理目标,财务管理目标（特殊业务）,理财环境对教育的影响,财务
10、管理基本理论,财务管理通用业务理论,财务管理特殊业务理论,财务管理理论的其他领域,财务管理内容,财务管理原则,财务管理方法,企业筹资理论,企业投资理论,企业分配理论,企业并购财务管理理论,国际企业财务管理理论,企业破产财务管理理论,财务管理发展理论,财务管理比较理论,财务管理教育理论,高级财务管理的定位、学习与考核,地位：特殊业务体系课程特点：前期基础：已经学习过财务管理基础课程，但通用前提假设被突破。理论与实务相结合：注重实务实现方式：案例学习（读懂案例、参与讨论、搜集撰写案例）战略与战术相结合：注重战略实现方式：讲授内容详略结合，多讲思路性问题系统与专题相结合：注重专题实现方式：案例讨论与
11、专题讲授相结合,高级财务管理内容体系,财务管理理论结构 第一讲专题一：企业并购与重组第二讲 企业并购财务管理概述第三讲 企业并购估价第四讲 企业并购运作专题二：企业集团财务管理第五讲 企业集团财务管理概述第六讲 企业集团的资金运筹第七讲 企业集团财务控制专题三：国际财务管理 第八讲专题四：中小企业财务管理 第九讲专题五：企业破产、重整与清算 第十讲,高级财务管理考核方式,期末考试70%（闭卷笔试）平时成绩30%（出勤情况、案例讨论与讲授）案例讨论部分：请大家成立5-6人小组，本课程课后共十几个案例，每章讲授完毕后留出一些时间随机抽取两个小组，一个小组讲授案例，一个小组点评。出勤15%，案例15
12、%,第一讲 总论,财务管理的理论结构财务管理假设财务管理目标案例研究与分析,第二节 财务管理假设,一、概念与分类案例1：Ben&Jerrys自制品公司B&J公司的财务绩效曾经大起大落。20世纪90年代初期，公司股票飞速成长，但到了1993年，由于冰激凌市场竞争的加剧、市场销售趋于稳定以及工作效率低下和粗心随意的产品发展战略，公司业绩出现了问题，并于1994年第一次发生亏损，当时的首席执行官本科恩因此辞去首席执行官的职务。曾任职麦肯锡公司顾问的鲍勃霍兰由于在改革方面享有声誉而接班，在1995年，公司获得了一个机会：在赚钱的日本市场销售高价冰激凌。B&J接受该业务？B&J公司拒绝了这个业务，因为分
13、销该产品的日本公司不能在促进公益事业方面树立声誉，霍兰认为这个公司利用这一机会的唯一原因是为了赚钱。市场对霍兰的决定做出了积极的反应，股票价格有了反弹。1996年底，霍兰离开了这家公司，公司股票的价格又开始下跌。,第二节 财务管理假设,概念财务管理假设：是人们利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。分类财务管理基本假设研究整个财务管理理论体系的假定或设想，是财务管理实践活动和理论研究的基本前提。财务管理派生假设根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假设和设想财务管理具体假设为研究某一具体问题而
14、提出的假定和设想。,第二节 财务管理假设,二、财务管理假设的构成（一）理财主体假设（Financial Entity Hypothesis）定义：是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。界定了财务管理工作的空间范围。特点理财主体必须具有独立的经济利益；理财主体必须有独立的经营权和财权；理财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是理财主体。派生假设：自主理财假设凡是理财主体，都有财务管理上的自主权，可以自主地从事筹资、投资和分配活动。意义：为正确建立财务管理目标，科学划分权责关系奠定基础。,责任会计中的成本中心、利润中心和投资中心是理财主体吗？,
15、第二节 财务管理假设,（二）持续经营假设（Going Concern hypothesis）含义：是指理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动，即除非有相反的证明，否则将认为每一个理财主体都会无限期地经营下去。明确了财务管理工作的时间范围。持续经营假设的提出理由合乎情理的财务管理的目的是实现企业的持续经营；只有在持续经营条件下的财务管理才是合乎情理的财务管理。派生假设：理财分期假设是指可以将企业持续不断的经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段获取企业财务状况、经营成果等信息来进行经营评价和后续决策。意义：为合理安排长短期筹资、投资的关系，分配时正确处理利益集团长短期利益的关系等提供基
16、础。,第二节 财务管理假设,（三）有效市场假设（Efficient Market Hypothesis）含义：是指财务管理所依据的市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。有效市场（Fama，1965，1970）弱式有效市场（Weak-Form EMH）次强式有效市场（Semi-Strong-Form EMH）强式有效市场（Strong-Form EMH）中美证券市场有效性对比美国苹果公司中国2010年股指期货套利惊险,第二节 财务管理假设,这一事项表明美国证劵市场属于哪种市场？如果APP股票24日上涨，25日才开始下跌，则美国证劵市场属于哪种市场？
17、如果APP股票23日就开始下跌，那么美国证券市场属于哪种市场？,第二节 财务管理假设,案例3：无风险套利导致爆仓 中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。2010年10月18日，IF1011合约新上市，首日时这个合约与沪深300指数现货价差在25点以内，较为合理，可以套利。在有效的市场上，价差只是暂时的，将会在短时间内回归合理价格。,进入，买入沪深300，卖出等量IF1011合约，30%,加仓，资金量60%,加仓，资金量90%,爆仓,爆仓就是亏损大于你的帐户
18、中去除保证金后的可用资金。,分析者认为套利失败的主要原因是：投资者对套利机会并不敏感，期现价差虽然远超合理水平，但并未吸引大量资金进入，合约价格无法回归，市场的有效性较差！,第二节 财务管理假设,中国有效市场的条件当企业需要资金时，能以合理价格在资金市场上筹集到资金；当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式；企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。派生假设：市场公平假设理财主体在资金市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。理财主体的优点和缺点都可以暴露在市场之上，理财主体的成功和失败都会公平地在资金市场上得到反映。暗含假设：理财主体无法控制市场（市场是众多
19、主体公平竞争形成的。）意义：是建立财务管理原则、决定筹资和投资方式、合理安排资金结构，确定筹资组合的理论基础。,第二节 财务管理主体,（四）资金增值假设（Capital Appreciation Hypothesis）含义：指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。指明了财务管理存在的现实意义。派生假设：风险与报酬同增假设风险和预期报酬正相关；暗含假设：风险可计量假设意义：资金增值假设与风险和报酬同增假设联合起来约束财务管理人员的行为。这两项假设为科学地确立财务管理目标、合理安排资金结构、不断调整资金投向奠定了理论基础。,第二节 财务管理假设,（五）理性理财假设（Rationa
20、l Finance Hypothesis）含义：是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而他们的理财行为也是理性的。理性理财的表现理财是一种有目的的行为；理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案；能够及时停止或纠正正在执行的错误方案降低损失。理财人员有能力通过学习使自己变得更加理性。派生假设：资金再投资假设是指当企业有了闲置的资金或产生了资金的增值，都会用于再投资。意义：理性理财是确立财务管理目标，建立财务管理原则，优化财务管理方法的理论前提。,第一讲 总论,财务管理的理论结构财务管理假设财务管理目标案例研究与分析,第三节 财务管理目标,一、财务管理目标的不同观点利润最大化（Maximi
21、zation of Profit）每股盈余最大化（Maximization of EPS）股东财富最大化（Maximization of Stockholder Wealth）企业价值最大化（Maximization of Corporation Value）,第三节 财务管理目标,二、影响财务管理目标的各种利益集团A stakeholder in an organization is any group or individual who can affect or is affected by the achievement of the organizations objectives(
22、Freeman,1984:46);Stakeholders are all the parties who have a stake in the firm(OToole,1987:42)对财务管理目标产生重大影响的条件对企业有投入，即有资金、劳动或服务方面的投入；分享企业收益，如工资、奖金、利息、股利或税收等承担企业风险，即企业破产会承担一定损失。企业的关键利益相关者（stakeholder）企业所有者：物质资本所有者企业债权人：物质资本所有者企业职工：人力资本所有者政府：关系资本所有者,第三节 财务管理目标,三、财务管理目标的选择,企业价值最大化,企业所有权价值最大化,企业实体价值最大化,
23、利益相关者价值最大化,股东价值最大化,内部利益相关者价值最大化,将企业作为一个独立人格体，有自己的价值目标。,将企业作为各种利益相关者契约的连接，所有利益相关者均对企业有要求权，企业经营目标是为了实现所有利益相关者价值的最大化。,股东单边治理企业,关键利益相关者共同治理企业,大家觉得应该如何选择？,第三节 财务管理目标,哈佛大学研究人员约翰P科特和詹姆斯L赫斯凯特在 11 年的时间里通过比较“企业以利益相关者利益为重”和“股东利益优先”的理念之间的区别时发现，前者的销售额和就业情况分别是后者的 4 倍和 8 倍。在对英国遵循尊重利益相关者原则的公司所做的研究中，克莱因沃特本森发现，32 种上市
24、股票在 3 年半时间内增长了 90%，而所有股票只平均上涨 38%。Agle&Mitchell（2007）的研究也表明，在财富 500 强中随机选择的 100 家公司中，只有 10 家公司支持“单纯的股东导向”的股东价值最大化，22 家公司支持一个对股东导向的“合法的和道德的界限”，64 家采用了一定的方法来“最大化所有利益相关者的福利”，另外两家致力于解决“在获取公平收益时的社会问题”。,第一讲 总论,财务管理的理论结构财务管理假设财务管理目标案例研究与分析,案例分析：美的电器的财务管理目标,一首打油诗 聪明学生习管理，书本答案学不少，一旦工作暗苦恼：“怎能把答案与现实对上号？”案例研究与分
25、析的要求读懂案例利用案例提供情境进行决策性思考参与案例讨论思维发散，掌握新的知识点,美的简介,1968 何享健先生带领23人集资5000元在广东顺德北滘镇创办北滘公社塑料加工组，属乡镇集体所有制企业。1980 开始生产电风扇，进入家电行业。1981 正式注册使用“美的”商标。1988年工业总产值、销售收入均首次突破1亿元人民币，出口收汇首次超过1千万美元，获中国乡镇企业出口创汇飞龙奖和广东省最佳出口创汇企业称号。1992.3组建美的集团，同年5月进行内部股份制改造，同年8月更名为广东美的集团股份有限公司。1993年股份制改造后在深交所上市（美的电器，000527）当时的街道工厂如今已成了中国最
26、大的家电生产商之一。自1992年以来，美的电器作为上市公司，其财务管理目标随着环境的变化而变化，而不同的财务管理目标也决定了企业不同的财务管理行为。,1992-1993年内部股份制改造后遗症,1992年5月美的集团进行内部股份制改造，总股本6325万股，其中，原公司净资产折股4427.5万股，由北滘总公司持有，内部职工认购1897.5万股。,美的集团前身是乡镇集体企业，整个资产属于集体，股份制改造为了不使集体资产流失，由当地镇政府成立了一个集体性质的投资公司，美的所有净资产折股后全部归投资公司所有。,认购：员工以现金方式重新购买股票。,集团创始人何享健等管理层对集团发展起决定性作用，股改后其劳
27、动果实全部与自己无关了，变成了集体共有产权；何享健等管理层虽然对公司享有实质上的控制权，但股份制企业股东大会有表决权，因而其控制权得不到法律的承认！何享健等一定会想办法拿回属于自己的东西，重新掌握控制权。,MBO：最后的选择,首试年薪制1993年上市后，公司业绩稳步提升，主营业务增长近6成，董事会提出1995年营业收入翻番的目标。此时，公司的财务管理目标是实现股东价值最大化，但高管们仅持有较少的股份，积极性不高。为提高员工特别是高管积极性，美的率先在全国推行年薪制，最终1995年和1996年主营业务收入同比增长分别为30.33%和29.3%。但受内外环境约束，年薪制的作用及其有限。何享健在一次
28、接受采访时坦言：30多年来，企业的产权问题一直是他的一块“心病”，这已经成为制约企业持续快速发展的“瓶颈”问题。,MBO：最后的选择,再试模拟股份制（1997年开始）模拟股份制：即让某些员工在名义上持有一定的股份，“持股人”可以按比例分红，但股份无法在二级市场上流通兑现，实质上模拟股份仅有分配权而无产权。（受当时法律政策约束，不能真正实行，只能模拟）解决了许多问题，但终究不是真正的股份制，当期激励作用不错，但累积激励作用不足。只是给了企业一个向员工多发放奖励的借口或依据而已。,MB0：最后的选择,1993年上市后，由于第一大股东北滘镇政府始终未向公司实际出资，而企业的发展壮大一直是管理层创业的
29、结果，于是向当时第一届董事会成员（何享健、罗鉴明、赖立明、陈序强、何应强、冯静梅、陈大江、林尧等8人）转移了1000万股控制权。到2000年，这1000万股经配送后总额已增至3000多万股，这部分股权已经成为引发管理层收购的潜在因素。管理层要实现收购，必须有强大的资金实力，而何享健等并不具备这一实力，借政府之手来解决是最好的途径。，顺德市北滘镇投资发展有限公司成立，这是一个由北滘镇政府投资并授权管理部分镇属公有资产的法人机构。同年8月，投资发展公司受让了镇经济发展总公司9288.487万股，占28.07%，成为公司新的大股东。同年10月，北滘镇投资发展公司更名为“顺德市美的控股有限公司”，法人
30、代表也更换为何享健，这为MBO提供了一个融资平台。,MBO：最后的选择,MBO，顺德市开联实业发展有限公司注册成立，注册资本为2213万元，法人代表为何剑锋，何享健的儿子。该公司成立的目的即为明正言顺接受当初镇政府转移给何享健等人的1000万股。1999年6月，北滘镇经济发展总公司剩余的3432万股股权转让给了开联公司，正是当初第一届董事会成员1000万股经配送后的股数，比例为24.8%，自此，开联公司成为美的第二大股东。，美的集团董事局发布员工持股公告称“为优化产权结构，完善法人治理结构，构筑新的命运共同体，提高经营绩效，实现可持续发展战略，争取社会效益、股东权益和员工利益最大化，公司决定全
31、面推行员工持股制度”,MBO：最后的选择,为配合员工持股制，顺德市美托投资有限公司成立，注册资本1亿元，股权结构为何享健持股55%，陈大江、冯静梅及梁结银分别持股15%。法人代表为何享健。，美托公司协议受让顺德市美的控股有限公司持有的3518万股美的公司股份，占上市公司总股本的6%。此次收购，管理层购股款的10%以现金支付，其余90%通过分期付款方式解决，即以公司股权质押获得银行贷款的途径解决。，顺德市美的控股又将7243.0331万股转让给美托投资，自此，美托投资持股比例达到22.19%，成为第一大股东。管理层收购正式完成。,MBO之后的股权结构,何享健,55%,美托投资,美的集团,22.1
32、9%,0.116%,何剑锋,子,开联实业,8.49%,？%,2001年何氏家族最多持股：55%*22.19%+0.116%+8.49%=20.81%，即何享健正确决策的收益最多由其分享1/5。,股改之前：实际控制人利益最大化,转移上市公司利润,东泽电器,现代实业,金科电器,委托加工,委托销售,消费者,供应商,采购成本0,采购成本1,销售收入1,销售收入0,利润0,人工成本,人工成本,利润1,转移利润,转移利润,关联交易导致美的电器电饭煲产品毛利率从2001年的31.94%降至8.94%；美的电饭煲制造有限公司的净利润从2662万元降至150.5万元，降幅达16.69%。2003年关联交易减少后
33、，在产品降价、原材料全面涨价的情况下，电饭煲的毛利率为21.57%。,何剑锋,股改之前：实际控制人利益最大化,淡化上市公司2003 相继收购云南、湖南客车企业，正式进军汽车业，进入多元化发展。2004年美的集团并购荣事达和华菱集团，荣事达主营冰箱、洗衣机，华凌集团主营空调、冰箱，均属于白电行业，与美的电器存在同业竞争；2004年5月美的集团通过股权收购成为国内最大的通风机制造商上风高科的第二大股东，生产轴流风机。2005年8月，由何享健女婿张建和、女儿何倩兴控股的新的集团收购了旭光股份，经营电真空器件、高低压成套配电装置。2005年收购江苏春花，生产专业清洁用具。成立了房地产事业部，进军房地产
34、业。这样，上市公司成为了一个专门融资的平台，通过融资反哺集团的多元化战略，何享健等为了自身利益的最大化，在一定程度上损害了中小股东的利益。,股权分置改革小知识,2005年4月30日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作，正式拉开了股权分置改革的序幕。所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权状况称为股权分置。股权分置改革：政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。大股东所持股份通常为发起人股，是非流通股，而中小股东所
35、持股份为流通股。由于大股东的股份不能流通，因而很少关心股价的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，因而，股权分置改革是国家开始保护投资者利益，尤其是中小投资者利益的一种措施。,股权分置改革后,由于顺德市有利投资服务有限公司、上海前湖投资管理有限公司、广东核电实业开发有限公司、宁波银盛投资有限公司不同意股改，因而美的集团协议受让了上述四家公司的股份，共计2174.64万股。美的集团还按照股改承诺通过二级市场增持了美的电器14866.097万股，这样何氏家族的持股比例由2005年末的合计30.8%增加到50.99%。何氏家族终于取得了美的电器的绝对控制权，并且股份可以流通变现了。股份可流通同时也意味着
36、当美的电器经营业绩较差，股价较低时，其他企业可以通过在二级市场上收购股票的方式来达到对上市公司的重大影响，也有可能实现很大程度的控制，这会对何氏的利益造成重大影响。,股权分置改革后：股东财富最大化,何氏家族为了确保自身利益的实现，必须将注意力从掏空上市公司转向努力经营上市公司，进行市值管理。市值管理（Market Value Management）：公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。2006年11月底，美的电器将合肥荣事达洗衣机、合肥荣事达冰箱、合肥荣事达美的电器营销公司的资产注
37、入美的电器，并达到了50%的控股比例，确立了上市公司作为白电业务平台的地位；2007年3月，一改多年派息多而送股和转增公积金少的分配风格，决议以资本公积金每10股转增10股并派息3.5元。向管理层实行定向增发激励、引入战略投资者,美的案例引发的思考,启示财务管理目标往往随着理财环境的变化而变化；财务管理目标决定和影响企业的理财行为。所有权结构对公司价值将产生至关重要的影响。可能的问题美的电器的财务管理目标依然较多依赖净利润，有短期化的迹象；美的电器的企业价值最大化等同于股东价值最大化，强调股东至上，忽略了其他利益相关者的利益。2010年5月-6月，美的陷入紫砂煲“质量门”、又接连出现“改口门”
38、和“证据门”；2010年10月，美的与格力陷入“肉搏门”，美的一名员工死亡；2011年12月20日，美的陷入“裁员门”；,回顾与展望,本章学习目标理解高级财务管理在整个财务管理理论中的地位；掌握财务管理假设；掌握财务管理目标的不同观点及其评价了解高级财务管理课程的学习方法下讲内容预告企业并购财务管理概述请各小组及时准备“中集集团的并购扩张之路”和“国美并购永乐”案例的讲授、点评与讨论。,第四节 研究案例与分析,青鸟天桥的财务管理目标起因1953年天桥商场成立，第一面“商业红旗”；1984年第一次发行股票300万元；1988年第二次发行股票700万元；1993年在上交所上市。全国第一家正式注册的
39、股份制企业、第一家规范化股份制企业、第一批异地上市的股份制企业。，天桥百货收购北大青鸟商用信息系统有限公司98%的股权;北大青鸟通过协议受让方式，出资6,000多万元拥有了天桥商场16.76%的股份成为北京天桥第一大股东，成功借壳上市！同时，北京天桥百货商场更名为“北京天桥北大青鸟科技股份有限公司（股票代码：600657，简称青鸟天桥）”天桥员工闻知，欢欣鼓舞，寄厚望于新入主的大股东，盼望高科技给他们带来新转机。然而，天桥商场的经营并不令人放心，几个月后，滑落到了盈亏临界点，并从此疲态不改。1999年11月2日，公司董事会下决心实行减员增效，谋求商场的长远发展。,第四节 研究案例与分析,北大青鸟的控制权结构,青鸟天桥的股权结构,青鸟天桥财务管理目标案例,主要理财目标随时间、环境变化而变化利润最大化与股东财富最大化随空间环境转移而转移股东财富最大化与相关者利益最大化青鸟天桥的理财目标青鸟天桥的财务管理目标是控制性股东利益最大化收购母公司资产，现金回流收购母公司业务相关资产，增加母公司业务减员增效，所说的与实际是否完全一致投资领域繁多，并不完全是高科技,青鸟天桥案例启示,案例启示宣传的与实际要达到的并不一样理财目标受公司治理结构、股权结构的影响文化的差异将影响理财目标的实现社会环境将影响理财目标的实现（如社会保障体系）,
