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1、封皮40号微软雅黑加粗,建设工程经济-高分突破,主讲老师：冯彬,（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率，除了应考虑上述2中所涉及的因素外，还应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点与风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。（P27）1）资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。基准收益率最低限度不应小于资金成本。2）投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟实施技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。机会成本是在方案外部形成的。（P27）基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，用下式表达：ici1=max单位资金成本，单位投资机
2、会成本),如项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业的平均收益水平，可以理解为资金的机会成本；如投资项目资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平(或新筹集权益投资的资金成本)与贷款利率的加权平均值。如果有好几种贷款时，贷款利率应为加权平均贷款利率。3）投资风险。确定基准收益率时，还应考虑风险因素，通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。风险越大，贴补率越高。（P27）,4）通货膨胀。指由于货币(这里指纸币)的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率
3、。通货膨胀的影响具有复利性质。（P28）综上，投资者自行测定的基准收益率可确定如下：若技术方案现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。即：（P28）ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)=1i1+i2+i3,若技术方案的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ic值。即：ic=(1+i1)(1+i2)=1il+i2 确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。（P28）,（八）偿债能力分析1偿债资金来源 根据国家现行财税制度的规定，偿还贷款的资金来源主要包括可
4、用于归还借款的利润、固定资产折旧、无形资产及其他资产摊销费和其他还款资金来源。（P28）(1)利润 用于归还贷款的利润，一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润。如果是股份制企业需要向股东支付股利，那么应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润，然后用来归还贷款。（P28）,(2)固定资产折旧 为缩短还贷期限，加强企业的偿债能力，可以使用部分新增折旧基金作为偿还贷款的来源之一。(3)无形资产及其他资产摊销费（P29）(4)其他还款资金 指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源。（P29）,2还款方式及还款顺序(1)国外(含境外)借款的还款方式 按协议的要求计算出在规定的期限内
5、每年需归还的本息总额。(2)国内借款的还款方式 按照先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。（P29）3偿债能力分析 偿债能力指标主要有：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率、资产负债率、流动比率和速动比率。,(1)借款偿还期 1）概念 借款偿还期，是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，以可作为偿还贷款的收益(利润、折旧、摊销费及其他收益)来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映技术方案借款偿债能力的重要指标。借款偿还期的计算式如下：（P29）,式中 Pd借款偿还期(从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明)；（P29）Id投资借款本金和利息(
6、不包括已用自有资金支付的部分)之和；B第t年可用于还款的利润；D第t年可用于还款的折旧和摊销费；Ro第t年可用于还款的其他收益；Br第t年企业留利。（P30）2）计算 计算公式如下：（P30）,3）判别准则（P30）借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为技术方案是有借款偿债能力的。借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案。对于预先给定借款偿还期的技术方案，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析企业的偿债能力。,(2)利息备付率(ICR)1）概念 利息备付率也称已获利息倍数，指技术方案在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润(EBIT)与当期应
7、付利息(PI)的比值。其表达式为：（P30）式中 EBIT息税前利润，即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和；PI计人总成本费用的应付利息。,2）判别准则（P30）利息备付率应分年计算，表示企业使用息税前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目，利息备付率应当大于1。参考国际经验和国内行业的具体情况，一般情况下，利息备付率不宜低于2。(3)偿债备付率(DSCR)1）概念 偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金(EBITDATAX)与当期应还本付息金额(PD)的比值。其表达式为：（P31）,式中 EBITDA息税前利润加折旧和摊销；TAX企业所得税；PD应还本付息的金额，
8、包括当期应还贷款本金额及计人总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还；运营期内的短期借款本息也应纳入计算。,2）判别准则（P31）偿债备付率应分年计算，表示企业可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1。参考国际经验和国内行业的具体情况，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3,三、技术方案不确定性分析（P31）技术方案经济效果评价不论用什么方法预测或估计，都会包含有许多不确定性因素。不确定性是所有技术方案固有的内在特性。为了尽量避免决策失误，需要了解各种内外部条件发生变化时对技术方案经济效果的影响程度，需要了解技术方案对各种内外部条件变化的承受能力。,（一）不确定性分
9、析（P31）不确定性分析是指研究和分析当影响技术方案经济效果的各项主要因素发生变化时，拟实施技术方案的经济效果会发生什么样的变化，以便为正确决策服务的一项工作。1不确定性因素产生的原因（P32）（1）所依据的基本数据不足或者统计偏差。（2）预测方法的局限，预测的假设不准确。（3）未来经济形势的变化。（4）技术进步。（5）无法以定量来表示的定性因素的影响。（6）其他外部影响因素，,2不确定性分析内容（P32）技术方案经济效果计算和评价所使用的计算参数，诸如投资、产量、价格、成本、利率、汇率、收益、建设期限、经济寿命等等，总是不可避免地带有一定程度的不确定性。除对技术方案进行确定性分析以外，还有必
10、要对技术方案进行不确定性分析。应根据拟实施技术方案的具体情况，分析各种内外部条件发生变化或者测算数据误差对技术方案经济效果的影响程度，以估计技术方案可能承担不确定性的风险及其承受能力，确定技术方案在经济上的可靠性，并采取相应的对策力争把风险减低到最小限度。这种对影响方案经济效果的不确定性因素进行的分析称为不确定性分析。（P32）,3不确定性分析的方法（P33）常用的不确定分析方法有盈亏平衡分析和敏感性分析。(1)盈亏平衡分析 盈亏平衡分析也称量本利分析，是将技术方案投产后的产销量作为不确定因素，计算盈亏平衡点的产销量，分析判断不确定性因素对技术方案经济效果的影响程度，说明技术方案实施的风险大小
11、及承担风险的能力。盈亏平衡分析又可进一步分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。通常只要求线性盈亏平衡分析。（P33）,(2)敏感性分析 敏感性分析则是分析各种不确定性因素发生增减变化时，对技术方案经济效果评价指标的影响，并计算敏感度系数和临界点，找出敏感因素。（P33）,（二）盈亏平衡分析（P33）1总成本与固定成本、可变成本 技术方案总成本费用可分解为可变成本、固定成本和半可变(或半固定)成本。(1)固定成本 固定成本是指不受产品产量影响的成本，即不随产品产量的增减发生变化的各项成本费用，如工资及福利费(计件工资除外)、折旧费、修理费、无形资产及其他资产摊销费、其他费用等。（P33）,(
12、2)可变成本 可变成本是随技术方案产品产量的增减而成正比例变化的各项成本，如原材料、燃料、动力费、包装费和计件工资等。(3)半可变(或半固定)成本 介于固定成本和可变成本之间，随产量增长而增长，但不成正比例变化的成本，如某些消耗性材料费用、工模具费及运输费等。在技术方案经济效果分析中，可以将半可变(或半固定)成本进一步分解成固定成本和可变成本。长期借款利息应视为固定成本；流动资金借款和短期借款利息也作为固定成本。（P33）,技术方案总成本是固定成本与可变成本之和，它与产品产量的关系也可以近似地认为是线性关系，即：（P33）C=CF+Cu Q 式中C总成本；CF固定成本；Cu单位产品变动成本；Q
13、产销量。,2销售收入与营业税金及附加（P34）(1)销售收入技术方案的销售收入与产品销量的关系有两种情况：(1)销售收入与销量呈线性关系。(2)销售收入与销量之间呈非线性关系。为简化计算，此处只考虑销售收入与销量呈线性关系这种情况。,(2)营业税金及附加（P34）将销售收入与营业税金及附加合并考虑，技术方案的销售收入是销量的线性函数，即：S=pQTuQ 式中S销售收入；p单位产品售价；Tu单位产品营业税金及附加(当投入产出都按不含税价格时，Tu不包括增值税)；Q销量。,3量本利模型（P34）(1)量本利模型 将成本、产销量和利润的关系统一于一个数学模型。其表达形式为：B=SC 式中B利润；S销
14、售收入。为简化数学模型，对线性盈亏平衡分析做了如下假设：1）生产量等于销售量，即当年生产的产品(或提供的服务，下同)当年销售出去；2）产销量变化，单位可变成本不变，总生产成本是产销量的线性函数；3）产销量变化，销售单价不变，销售收入是产销量的线性函数；（P34）,4）只生产单一产品。可得：B=pQCuQ-CF-TuQ 式中Q产销量(即生产量等于销售量)。此公式明确表达了量本利之间的数量关系，是基本的损益方程式。它含有相互联系的6个变量，给定其中5个，便可求出另一个变量的值。（P34）,（2）基本的量本利图（P35）基本的量本利图，如图所示。图 基本的量本利图,图中可知，销售收入线与总成本线的交
15、点是盈亏平衡点(BEP)，也叫保本点。表明在此产销量下总收入与总成本相等，既没有利润，也不发生亏损。在此基础上，增加产销量，销售收入超过总成本，收入线与成本线之间的距离为利润值，形成盈利区；反之，形成亏损区。（P35）技术方案盈亏平衡点(BEP)可以用绝对值表示，如以实物产销量、单位产品售价、单位产品的可变成本、年固定总成本以及年销售收入等表示的盈亏平衡点；也可以用相对值表示，如以生产能力利用率表示的盈亏平衡点。其中以产销量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈亏平衡图求得。（P35）,4.产销量(工程量)盈亏平衡分析的方法 盈亏临界点的计算一般是
16、从销售收入等于总成本费用即盈亏平衡方程式中导出。由基本的损益方程式中的利润B=0，即可导出以产销量表示的盈亏平衡点BEP(Q)，其计算式如下：（P36）式中 BEP(Q)盈亏平衡点时的产销量；CF固定成本；CU单位产品变动成本；p单位产品销售价格；TU单位产品营业税金及附加。,由于单位产品营业税金及附加常常是单位产品销售价格与营业税金及附加税率的乘积，故公式又可表示为：（P36）式中 r营业税金及附加的税率。,【例】某技术方案年设计生产能力为l0万台，年固定成本为1200万元，产品单台销售价格为900元，单台产品可变成本为560元，单台产品营业税金及附加为120元。试求盈亏平衡点的产销量。解：
17、根据公式可得：当产销量低于54545台时，技术方案亏损；当产销量大于54545台时，技术方案盈利。,Cv年可变成本；t年营业税金及附加。通过上述公式可以得到：（P37）BEP(Q)=BEP()Qd 产销量(工程量)表示的盈亏平衡点等于生产能力利用率表示的盈亏平衡点乘以设计生产能力。二者可以相互换算。,【P37例】某混凝土预制构件厂生产某种构件，设计年产销量为3万件，每件的售价为300元，单位产品的可变成本120元，单位产品营业税金及附加40元，年固定成本280万元。问题：(1)该厂不亏不盈时的最低年产销量是多少?(2)达到设计能力时盈利是多少?(3)年利润为l00万元时的年产销量是多少?解：(
18、1)计算该厂不亏不盈时的最低年产销量 根据公式可得：产销量低于20000件时，构件厂亏损；产销量大于20000件时，则构件厂盈利。,(2)计算达到设计能力时的盈利根据公式可得该构件厂的利润：B=pQCuQCFTUQ=30031203280403=140万元(3)计算年利润为l00万元时的年产销量根据公式可得：盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产销量就越少，项目投产后盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。（P37）,（三）敏感性分析 在技术方案经济效果评价中，根据各因素的变化对经济效果评价指标的影响程度不同，可将因素分为敏感性因素和非敏感性因素。决策者者应把握敏感性因素，分
19、析方案的风险大小。,1敏感性分析的内容（P38）敏感性分析，是在技术方案确定性分析的基础上，通过进一步分析、预测技术方案主要不确定因素的变化对技术方案经济效果评价指标(如财务内部收益率、财务净现值等)的影响，从中找出敏感因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和技术方案对其变化的承受能力。敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。通常只进行单因素敏感性分析。,2单因素敏感性分析的步骤(1)确定分析指标（P38）1）技术方案评价的各种经济效果指标，如财务净现值、财务内部收益率、静态投资回收期等，都可以作为敏感性分析的指标。2）分析指标的确定与进行分析的目标和任务有关，一般是根据技术方案的特
20、点、实际需求情况和指标的重要程度来选择。,3）如果主要分析技术方案状态和参数变化对技术方案投资回收快慢的影响，可选用静态投资回收期作为分析指标；如果主要分析产品价格波动对技术方案超额净收益的影响，则可选用财务净现值作为分析指标；如果主要分析投资大小对技术方案资金回收能力的影响，则可选用财务内部收益率指标等。（P38）4）敏感性分析在确定性经济效果分析的基础上进行，因此，敏感性分析的指标应与确定性经济效果评价指标一致。,(2)选择需要分析的不确定性因素（P38）通常从以下几方面选择技术方案敏感性分析中的影响因素。1）收益方面，主要包括产销量与销售价格、汇率。2）费用方面，包括成本、建设投资、流动
21、资金占用、折现率、汇率等。（P39）3）时间方面，包括项目建设期、生产期，生产期又可考虑投产期和正常生产期。此外，选择的因素要与选定的分析指标相联系（P39）,(3)分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况（P39）首先，设定所选择因素的变动幅度，可以按照一定的变化幅度(如5、10、15、20等)改变它的数值。其次，计算每一个不确定性因素每次变动对经济评价指标的影响。把因素变动及相应指标变动结果用敏感性分析表（如下表)和敏感性分析图(见下图)表示出来，以便于测定敏感因素。敏感分析表列示各因素变动率及相应的评价指标值。敏感分析图连续表示变量之间的关系，一张图可以同时反映
22、多个因素的敏感性分析结果,(4)确定敏感性因素（P39）通过计算敏感度系数和临界点来判断，寻求敏感因素。1）敏感度系数(SAF)敏感度系数表示技术方案经济效果评价指标对不确定因素的敏感程度。计算公式为：（P39）,2）临界点（P40）1）临界点是指技术方案允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，技术方案的经济效果指标将不可行。此点称为临界点。临界点可用百分比或者临界值表示。可由敏感性分析图直接求得近似值。2）在实践中常常把敏感度系数和临界点两种方法结合起来确定敏感因素。（P41）(5)选择方案（P41）一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性大的技术方案。,（5）确定敏感程度 确定
23、敏感程度，可以根据敏感度E的绝对值从大到小排列：销售收入、投资、经营成本。也可以画出敏感性分析图，根据斜率进行判定：销售收入、投资、经营成本。（6）可以通过进一步确定因素的变动范围，即临界值，判定方案的可行性。当年销售收入下降超过5.25、或投资增加超过9.15、或年经营成本增加超过12.6时，净年值将小于零，方案变得不可行。,四、技术方案现金流量表的编制（P41）（一）技术方案现金流量表（P42）技术方案现金流量表由现金流入、现金流出和净现金流量构成。主要有投资现金流量表、资本金现金流量表、投资各方现金流量表和财务计划现金流量表。1投资现金流量表（1）投资现金流量表是以技术方案为一独立系统进
24、行设置，它将技术方案建设所需的总投资作为计算基础，反映技术方案在整个计算期（包括建设期和生产运营期）内现金的流入和流出，其构成如教材P42表所示。,（2）通过该表可计算技术方案的财务内部收益率、财务净现值和静态投资回收期等经济效果评价指标，并可考察技术方案融资前的盈利能力，为各个方案进行比较建立共同的基础（3）该表具体内容主要注意现金流入和现金流出的组成。（P42）2资本金现金流量表（1）资本金现金流量表是从技术方案权益投资者整体(即项目法人)角度出发，以技术方案资本金作为计算基础，用以计算资本金财务内部收益率，反映在一定融资方案下投资者权益投资的获利能力。其构成如教材P43表所示。,（2）该
25、表内容主要注意现金流入和现金流出的组成。（P43）3投资各方现金流量表（1）投资各方现金流量表是分别从技术方案各个投资者的角度出发，以投资者的出资额作为计算的基础，用以计算技术方案投资各方财务内部收益率。其构成如P44表所示。（2）该表内容主要注意现金流入和现金流出的组成。,4财务计划现金流量表（P44）（1）财务计划现金流量表反映技术方案计算期各年的投资、融资及经营活动的现金流入和流出，用于计算累计盈余资金，分析技术方案的财务生存能力。其构成如P45表所示。（2）该表内容主要注意经营活动净现金流量的计算及其现金流入和现金流出的组成；投资活动净现金流量的计算及其现金流入和现金流出的组成；筹资活动净现金流量的计算及其现金流入和现金流出的组成。,
