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1、第三章 套期保值与期货投机交易,教学要求：通过本章的教学，掌握套期保值的基本原理，重点掌握套期保值的主要做法及其应用；重点掌握投机交易的基本原理和经济功能；投机交易中常用的策略与技巧。,问题1：生产企业未来三个月要买入铜，担心价格上涨怎么办？问题2：如果未来三个月粮食生产出来，担心价格下跌怎么办？,第一节 套期保值,一、套期保值的基本原理（一）、涵义：是指买进（卖出）与现货市场数量相等，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险。,按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又可分为卖方（空头）套期保值和买方套期保值（多头）套期保值
2、。,套期保值操作的类型,由于企业在市场流通中所处的位置不同其面对价格波动风险时态度也不同,买入套期保值,卖出套期保值,综合套期保值,消费需求方,贸易商,生产供应方,空头套期保值A适用条件：今后售出商品或资产。B基本方法：做空期货，届时平仓。,多头套期保值A适用条件：今后将持有某种资产。B基本方法：做多期货，届时平仓。,套期保值分类,按期货头寸了结方式划分交割式套期保值平仓式套期保值按操作手法划分空头套期保值多头套期保值按所持期货头寸稳定性划分静态（或传统）套期保值动态（或现代）套期保值,(二)、基本原理：1、期货价格与现货价格尽管变动的幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。,2、到合约期满时，
3、现货价格与期货价格将大致相等或合而为一。,二、套期保值交易的原则,1、进入期货市场不以盈利为目标的原则。,2、期货合约买卖不以实物交割为最终目的,3、期货与现货交易方向相反的原则。,4、期货与现货交易的商品种类相同的原则。,5、商品数量相等或相近的原则。,6、交易和交割月份相同或相近的原则。,三、套期保值交易的基本方法（一）、卖期保值：为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。目的：为了锁住销售价格。适用者：初级产品的供应者，例如：农民、农场主、矿业主、储运商等。,【例1】7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9
4、月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：,卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨,买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨,盈利30元/吨,净获利10030-10030=0元,【例2】某厂的生产原料为阴极铜，该厂在6月份购进现货铜100吨，由于正处于铜的需求旺季，铜价高达20000元/吨，估计到8月份铜的需求将转入淡季，从而价格会回落。于是期货市场上以19800元吨的价格卖空8月份铜100吨，到了8月份，铜价果然下跌，现货跌至18500元/吨，期货价为18400
5、元/吨，该厂于是将合约平仓，计算盈亏情况。（上海期货交易所的铜合约为5吨。）,相对于8月份，在6月份多付出15万,对冲后，盈利14万,仅仅亏损1万元,卖出套期保值-担心价格下跌,关于空头套期保值的方法,更好地理解：,一般地理解：期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。,F1,P1,F0,P0,P0,F0,P1,F1,卖出套期保值的利弊,卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未
6、销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。,（二）、买期保值 为了防止现货价格在交易时上涨的风险而在期货市场上先买进与现货同样数量的合约所进行的交易方式。目的：适用者：,为了避免将来买进商品时价格上涨的风险,经销商、加工商、进口商,企业先在期货市场上买入与其将在现货市场买入的现货数量相等、交割日期相同或相近的期货合约。“预买的过程”在将来要在市场买入现货时，对期货合约进行平仓。,现在,买入期货,买入套期保值,当前操作,届时操作,为什么现在不买现货等待未来使用？,【例1】9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作
7、为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。,买入10手11月份大豆合约：价格2090元/吨,卖出10手11月份大豆合约：价格2130元/吨,盈利40元/吨,净获利40100-40100=0,买入套期保值的操作过程 例：某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材
8、料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。,买入套期保值操作过程（单位：元/吨）由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000300=1,500,000元。,一般的理解：期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。,P1,F1,
9、P0,F0,F0,P0,F1,P1,关于多头套期保值各种情况的一个总结,买入套期保值的利弊,买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。,滚动(rolling)套期保值,套期保值的时间长，而期货合约时间短，则可以通过滚动套期保值实现其保值目的。滚动套期保值将初始部位平仓的同时建立新的部位。,现货交易,最后平仓,套期保值失败案例：MG公司的延展套期保值签订远期合约：较高价卖出巨额5年热油和汽油为了防止原油价格成本上升，开展多头套期保值。选择延展套期保值方法。情况变化：原油价格出现
10、下跌。交易制度：不断追加保证金内外压力加大，平仓。结果：损失13.3亿美元。,四、基差（重点掌握）（一）、涵义:是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。即基差现货价格期货价格。可以为正，也可以为负，有强弱变化。（正数越大，基差坚挺；负数绝对值越大，基差疲软）持有成本理论,基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。,基差变强 基差负值缩小 基差由负变正 基差正值增大基差变弱 基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大,【例1】某农民有一批要在六月份收获的
11、小麦，目前，现货市场上的小麦价格为每吨810元，农民希望在六月份小麦收获时能以不低于现在的价格出售，但他担心到时小麦价格下跌，从而影响他的预期收益，于是他到期货市场进行卖期保值，卖出七月份小麦期货合约，假定七月份小麦期货价格为每吨820元。,由于保值期间，现货市场价格和期货市场价格有各种变化，因而，保值效果也会有不同的结果。1、现货市场和期货市场价格同幅下降,81082010,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约:800元/吨,79080010,结果:亏损20元/吨,盈利20元/吨,基差不变,2、现货市场价格跌幅小于期货市场价格跌幅,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约：790元/吨,79
12、07900,结果：亏损20元/吨,盈利30元/吨,基差增大,3、现货市场价格跌幅大于期货市场价格跌幅,6月 790元/吨,买进7月份小麦合约：810元/吨,79081020,结果：亏损20元/吨,盈利10元/吨,基差变小,（二）、基差对套期保值的影响：1、对卖期保值的影响：如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。反之，若，就不可能达到完全套期保值的目的。2、对买期保值的影响：如果能使结束套期保值时的基差 或等于开始套期保值时建立的基差，那么，他不仅能完全套期保值而且还有额外获利的可能。反之，若，就不可能达到完全套期保值的目
13、的。,大于,小于,小于,大于,更好地运用：基差（P-F）基差增强，套期保值盈利基差减弱，套期保值亏损基差不变，完美套期保值,关于空头套期保值的方法,一般地理解：期货价格跌幅更大，即F0-F1P0-P1,则盈利现货价格涨幅更大，即P1-P0F1-F0,则盈利。,F1,P1,F0,P0,P0,F0,P1,F1,更好地运用：基差（P-F）基差走弱，套期保值盈利基差增强，套期保值亏损基差不变，完美套期保值,关于多头套期保值的方法,更好地理解：,一般地理解：期货价格涨幅更大，即F1-F0P1-P0,则盈利现货价格跌幅更大，即P0-P1F0-F1,则盈利。,P1,F1,P0,F0,F0,P0,F1,P1,
14、（三）、基差交易,1、涵义：基差交易就是买卖双方并不拟订买卖价格，而以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干作为报价的条件，进行现货买卖。,【例】有一储运商以3.25美元价格买进玉米,为了套期保值,他在期货市场以3.30美元价格卖出12月份期货。这时基差为-0.05。几天后，找到一个饲料加工厂，愿以“比12月份期货低0.01美元”的价格到时买进他的玉米，那么此时，储运商的盈亏状况如何？,-0.01美元,买进期货合约,卖出玉米价格比期货低0.01 美元,增大0.04美元,2、买方叫价 是由现货交易中的买方决定最后成交价格的，与空头套期保值交易配合使用。具体操作:先
15、提出基差和作为计价基点的该商品的某月份期货价格；经讨价还价后接受，双方同意由 在商定期限内选定他认为自己最为有利的日子成交；并通知 对冲原来的期货合约。,现货卖方,买方,买方,卖方,【例1】某大豆生产者将在10月份收获大豆，为转移价格下跌的风险，在3月份做空头套期保值交易，卖出10月份大豆期货合约，4050元吨，当时大豆的现货价格为4000元，9月1日某油脂厂向大豆生产者预定大豆，但考虑到大豆价格可能下跌，不想买上购进大豆现货。大豆生产者害怕基差向着对自己不利的方向变化，便决定作基差套期保值交易，提出按低于10月份期货50元的价格出售大豆，并让油脂厂在30天内选定任何一天的大豆期货价格作为计价
16、基点。15天后价格下跌，10月份期货为3,950元，现货为3,850元，油脂厂决定以该日期货价格作为计价基点，买进现货大豆，并通知对冲。,若不做基差交易，情况如下:,卖出现货大豆：3850元/吨,买进10月份合约：3950元/吨,100元,150元,100元,变小,亏损50元,做基差交易后，,50元,买进10月份合约，3950元/吨,卖出现货大豆，3900元/吨,不变,100元,100元,不亏损,3、卖方叫价：,卖方叫价交易方式由现货交易中的卖方决定最后成交价格的，它与多头套期保值交易配合使用。,具体操作：现货买方先提出其商品某月份的期货价格做为基准点；并提出确切的基差；,经卖方讨价还价后确认
17、，双方同意卖方在商定的期限内选定他认为最为有利的日子成交，并通知买方对冲期货合约。,【例2】某油厂主在7月份时预计10月份将购进大豆原料，便在期货市场作了 套期保值，当时，现货价格为每蒲式耳5.1美元，期货价格为每蒲式耳5.15美元。到了九月，他开始准备购进10月份大豆，便打电话给一农场主，提出愿以“低于10月期货6美分”的条件收购大豆。农场主同意成交，但预计九月份价格会上升，提出在30条天内有选定任何时间价格的权力。油厂主同意这一条件。9月15日，大豆价格果然上升，10月份期货价格涨到了每蒲式耳9美元，农场主决定出售大豆。于是他按事先约定，电话通知油厂主的经纪人以此价格卖出期货对冲多头地位，
18、并用电话通知油厂主按商定的基差6美分收购。,买期,做基差交易，情况如下:,6美分,购买现货：每蒲式耳8.94美元,变小,3.85美元,3.84美元,达到了控制进价的目的,4、双向叫价：,可同时作买方叫价和卖方叫价交易。,主要用于中间商，避免购进的商品价格下跌，导致亏本甚至破产。,只要能确定买和卖的基差，他的经营利润就有了保证，而不必再多关心价格的变动了。,【例3】,某大豆经营商在9月1日与某农场主达成买进10万蒲式耳大豆的预购协议，成交条件为“低于12月期货7美分”，并且在30天内由农场主选定任何时间的价格成交。这时大豆期货价格为每蒲式耳5.95美元。,9月5日，经营商找到一个买主，商定以“低
19、于12月期货4美分”，在30天内由买主选定任何时间的价格成交，将10万蒲式耳大豆售给买主。,9月10日，大豆价格上涨，12月期货价格达到每蒲式耳9美元。农场主电话通知经纪商卖出12月大豆期货合约20张（合10万蒲式耳）。同时通知经营商以原定的“低于12月期货7美分”的条件结算付款，并将大豆现货交付。,9月20日，大豆行情下跌。12月期货价为每蒲式耳7.08美元。该买主电话通知经纪商，买进12月期货合约20张对冲空头地位。该买主同时按“低于12月期货4美分”的条件，向经营商付款并等待提货。,卖出20张期货合约：,每蒲式耳9美元,7美分,按低于12月期货7美分的条件买进10万蒲式耳大豆，支出893
20、，000美元,买进20张期货合约对冲：每蒲式耳7.08美元,4美分,按低于12月期货4美分的条件卖出10万蒲式耳大豆，收入704，000美元,增大,192，000美元,189，000美元,净利润：3，000美元,动态套期保值,动态套期保值的含义,由于基差的存在，套期保值很难实现锁定价格的目的，或者说完美套期保值很难实现。既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完全相抵，就只能退而求其次。,动态套期保值的含义,动态套期保值就是寻找使套期保值结果的方差最小的套期保值方案。动态套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。套期保值者可以根据自身风险偏好，灵活调整套期保值比率。,最小方差套期比率,套期比率是
21、指期货的头寸大小与保值商品（资产）大小之间的比率。套期保值者的目的是使得风险最小化，套期比率为1.0为并不一定是最佳的。最佳的套期保值率应该是：,符号及其含义S：S 的标准差；F：F 的标准差；：S 和F 之间的相关系数。相关数据一般由历史资料而得。,观察值的时间间隔应与有效套期保值时间间隔长度一致,购买或出售的期货价值应为被套期保值资产或商品价值的78%。那么，合约的最佳数量如何选择呢？,最佳套期合约数量,由套期比率定义及最佳套期比率，得 式中：N*为最佳套期保值期货合约数量；QF 为合约规模。假设被套期保值头寸的规模为20000，期货合约的规模为10，则,由于期货合约的数量必须取整数，套期
22、保值只能近似为达到最佳套期保值。,动态套期保值操作原则,动态套期保值注意事项,频繁调整期货部位会导致交易成本的增加。有时，交易成本的增加是很可怕的，尤其是当期货价格频繁波动的情况下。动态套期保值对套期保值者的价格预测能力要求较高。一旦价格预测错误，尤其是方向性错误，动态套期保值将导致适得其反的结果。,套期保值交易的发展,传统动机出现一些变化。如：（1）减少风险，获得更多贷款。套期保值贷款是国外发达国家一种很流行的银期合作业务。世界银行在给发展中国家发放援助性的农业、工业原材料等贷款时，就要求接受贷款的国家或企业参与相关的期货市场进行保值。境外商业银行对企业贷款前都要求他们通过期货市场对大宗商品
23、进行保值，以降低银行贷款的风险。,套期保值交易的发展,银行对是否参加期货套期保值的企业的信贷支持力度也不同，对参加套期保值的最高可提供90%的信贷资金，而对没有参加套期保值的最高提供70%的信贷资金。美国社会公认套期保值对银行的重要性，银行利用其特殊地位通过提供资金、建议等多种方式协助套期保值者利用期货市场以提高贷款质量。在减少风险的情况下，尽可能的获得一些利润。,（2）保值者不一定要等到现货交割才完成保值任务。可以根据基差变动，进行多次停止或恢复套期保值。主要目的是：在确保降低风险的基础上，获取一定的利润。但是问题会出现一定的复杂化：如何对期货套期保值者的行为和性质进行判断？,基差风险与套期
24、保值,（3）不同期货的差异供求不平衡、商品储存困难都可能造成便利收益的大范围变化，这是基差风险的一大来源。基差风险还在于：合约标的资产和套期保值资产质上的差异。,套期保值基差风险管理对策,套期保值交易必须选择合适的时机入场，这样才能降低套期保值风险。企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例。在基差风险偏高时，应降低套期保值比例。,建立合理的套期保值基差风险评估和监控制度。国外企业套期保值经验表明，成功的套期保值风险管理有两个基本规则：清楚知道面临的风险是什么及风险的大小；确保所有可能的结果事先已被预期到。,美国沃顿商学院的调查表明，为管理套期保值的风险，美国非金融企业普遍使用压力测试
25、法和风险价值法等方法来量化套期保值的风险，在基差风险评估时，尤其特别关注有可能导致巨大亏损的小概率事件风险。我国企业应该借鉴这一成熟的风险管理经验，以加强对套期保值风险的管理。,建立严格的止损计划。一般来说，套期保值有两种止损策略一是基于历史基差模型，通过历史模型，确定正常的基差幅度区间，一旦基差突破历史基差模型区间，表明市场出现异常，就应该及时止损二是确定最大的可接受亏损额。一旦达到这一亏损额，及时止损。,练习题：一、单选题：1、某大豆经销商做卖出套期保值，卖出10手期货合约建仓，基差为30元/吨，买入平仓时的基差为50元/吨，该经销商在套期保值中的盈亏状况是 A、盈利2000元 B、亏损2
26、000元 C、盈利1000元 D、亏损1000元,B、,2、某加工商为避免大豆现货价格风险，做买入套期保值，买入10手期货合约建仓，基差为20元/吨，卖出平仓时的基差为50元/吨，该加工商在套期保值中的盈亏状况是 A、盈利3000元 B、亏损3000元 C、盈利1500元 D、亏损1500元,A,二、多选题 1、下列哪些属于正向市场？A、期货价格低于现货价格 B、期货价格高于现货价格 C、近期月份合约价格低于远期月份合约价格 D、近期月份合约价格高于远期月份合约价格,B C,2、卖出套期保值者在下列哪些情况下可以盈利？A、基差从20元/吨变为30元/吨 B、基差从20元/吨变为30元/吨 C、
27、基差从40元/吨变为 30元/吨 D、基差从40 元/吨变为30元/吨,B C,三、计算题：1、8月份，某电线电缆加工厂预计11月份需要500吨阴极铜作为原料。当时铜的现货价格为每吨15000元，加工厂对该价格比较满意。根据预测到11月份铜价格可能上涨，因此该加工厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易。此时，11月份铜合约：价格15500元/吨，他应该如何操作？如果到期出现下列情况，他的盈亏情况如何？（1）、现货价格上涨5，期货价格上涨7（2）、现货价格下跌7，期货价格下跌5,分析：他应该进行买入套期保值，在7月份买入11月份合约100手，
28、到11月份买入现货，平仓100手期货合约。,（1）、现货亏损：150005500375000元 期货盈利：155007500542500元 净获利：542500 375000167500元,（2）、现货盈利：150007500525000元 期货亏损：155005500387500元 净获利：525000 387500137500元,2、3月1日，小麦的现货价格为每吨1200元，某经销商对该价格比较满意，买入1000吨现货小麦。为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。此时小麦5月份期货合约的价格为每吨1240元，该经销商于是在期货市场上卖出100手5月份小
29、麦合约。4月1日，他在现货市场上以每吨1170元的价格卖出小麦1000吨，同时在期货市场上以每吨1200元买入100手5月份小麦合约，来对冲3月1日建立的空头头寸。计算基差的变化和交易的盈亏结果。,分析：3月基差：4月基差：,1200124040元/吨,1170120030元/吨,基差增大了10元/吨,现货市场亏损：1200117030元/吨期货市场盈利：1240120040元/吨 净获利（4030）100010000元,3、4月份，某一出口商接到一份确定价格的出口订单，需要在3个月出口5000吨大豆。当时大豆现货价格为2100元/吨，但手中没有现金，需要向银行贷款，月息为5，另外他还需要交付
30、3个月的仓储费用，此时大豆还有上涨的趋势。如果该出口商决定进入大连商品交易所保值，应该如何操作？假如两个月后出口商到现货市场上购买大豆时价格已经上涨至2300元/吨，此时当月的现货价格与期货价格的基差为50元/吨，基差与前两个月相比，减少了30元/吨，计算出口商的保值结果。,分析：他应该在期货市场上进行买入套期保值，在大连商品交易所买入500手7月大豆合约，到两个月后买入现货的同时，卖出该合约,现货市场亏损:23002100200元/吨,期货市场：6月份时7月合约价格2300502350元/吨,4月份时7月合约价格2100（5030）2120元/吨,盈利23502120230元/吨,净获利：(
31、230-200）5000150000元,4、某进口商5月份以17300元/吨的价格从国外进口铜，由于没有出售，为了回避价格风险，在交易所做了卖出套期保值交易，以17800元/吨的价格卖出8月份期货合约，基差为-500元/吨，同时该进口商在现货市场上积极寻找买家。6月中旬，有一铜线加工商与进口商联系准备买进原材料铜，但该加工商认为铜价将会下跌，不愿意当时确定价格。双方经过协商，由买方（即铜线加工商）确定上海期货交易所交易8月1日至15日内的任何一天的8月份到期的期货合约结算价为基准期货价格，基差为-100，计算现货成交价。8月10日，上海金属交易所8月的铜期货合约的结算价跌至16000元/吨，铜
32、线加工商认为铜价已跌得差不多了，决定以8月10日期铜价的结算价为基准价计算现货买卖价。此时，该进口商现货实际售出的价格为16000100=15900元/吨，并同时于次日在期货市场上以16000元/吨左右的价格买进平仓，结束了套期保值。,练 习,1、某焦炭化工加工企业计划购进一批焦炭，但由于当前资金不够充裕，计划在两月后购进。担心两月后焦炭现货价格上涨，增加自己的购进成本，考虑下，打算在期货市场进行焦炭期货套期保值。目前1月焦炭现货价格为1000元/吨，打算采购5000吨，这时3月焦炭期货合约价格为1050元/手，买入50手（设定焦炭期货合约为100吨/手）。两月后，焦炭现货价格为1090元/吨
33、，3月份焦炭期货合约价格为2000元/手，卖出50手平仓。分析基差变动并进行盈亏分析。,2、某糖厂预计5月份销售白糖200吨，目前白糖现货价格6000元/吨，担心未来糖价下跌，该糖厂决定套期保值，卖出20手(每手10吨)6月份交割的白糖期货，成交价为6300元/吨。5月份进行交易时，现货价格跌至每吨5400元，期货价格跌至5600元，该糖厂按照现货价格卖出白糖200吨，并将期货合约平仓。分析基差变动及其盈亏状况。,例3、8月份，某油厂预计12月份需要用200吨大豆作原料，当时大豆的现货价格为2700元/吨，该油厂预测未来大豆价格可能上涨，于是在期货市场进行套期保值，当时12月大豆期货价格为27
34、50元/吨，若4个月后，大豆现货价格为2900元/吨，期货市场当时的交割价为2980元/吨。计算基差变化并分析该厂商如何套期保值，并计算其盈亏状况？,例4、某经销商经营钢材业务，8月份钢材价格为5680元/吨，目前该经销商持有5000吨钢材库存，因为担心钢材价格下跌，该经销商运用11月份螺纹钢期货合约套期保值，成交价格为6120元/吨；10月份，钢材价格上涨，该经销商以6150元/吨的价格将库存钢材售出，并将期货合约平仓，成交价格为6650元/吨；请问该经销商怎样套期保值，计算基差变化及盈利情况？,五、实物交割,实物交割方式集中交割方式 即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交
35、割方式。国际上大部分商品期货采用集中交割的方式。我国铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄大豆1号、棉花。滚动交割方式 即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。我国的小麦、玉米、豆粕、黄大豆2号。,交割结算价集中交割方式的结算价 上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价；大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。滚动交割方式的结算价 交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以
36、及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。,实物交割的程序集中交割方式的交割程序 上海期货交易所集中交割日期为1620日 大连商品交易所集中交割日期为1117日 郑州商品交易所集中交割日期为1928日,以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：买方申报意向。卖方交付标准仓单和增值税专用发票。交易所分配标准仓单。买方交款、取单。卖方收款。,滚动交割方式的交割程序 滚动交割方式实行“三日交割法”。以郑州商品交易所为例予以介绍。交割配对交割通知实施交割,实物交割商品的入库和出库,实物交割商品的入库交割预报交割商品入库领取标准仓单注册申请表取得仓单,实物交割商品的出库申请标准仓单注销开具提货单联系
37、货物出库,期货转现货期货转现货交易的概念 期货转现货（以下简称“期转现”，exchange of futures for physicals，EFP）是实物交割式套期保值的一种延伸。期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，另一方面避免了违约的可能。,期转现的具体操作 交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。同时，买
38、卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类相同、数量相当的现货交换。现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，以此来确定现货买卖价格。,期转现交易的优越性买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式。买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；卖方企业可以提前回收资金。期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能
39、有效地解决上述问题。,期转现应注意的问题确定平仓价和交货价的差额确定交收货物与期货交割标准品的差价,例子：在郑州商品交易所交割部的指导下，浙江新世纪期货经纪公司和上海南都期货经纪公司的两个客户进行了小麦期转现交易，期转现结果双方很满意。2001年9月25日至27日，浙江新世纪期货经纪公司2号客户与上海南都期货经纪公司的15号客户进行了仓单期转现，期转现仓单量为20000吨小麦。双方买卖的是11月交割的小麦期货合约，买方为上海南都期货经纪公司15号客户，平均建仓价格为1092元/吨；卖方为浙江新世纪期货经纪公司2号客户，建仓价格为1182元/吨。9月25日的期货结算价1098元/吨，双方当日商定
40、以1100元/吨平仓期货合约，以1087元/吨价格交收二级小麦仓单。达成协议后，双方到交易所申请期转现。交易所批准后，于9月26日将双方期货合约平仓，9月27日进行仓单转让和货款划转。（11月合约实际交割日从11月8日起，所以卖方9月27日进行仓单转换，可减少40天的仓储成本）。,期转现后双方实际买卖二级小麦仓单的价格：买方实际买入价格=交货价格（平仓价格建仓价格）=1087（11001092）=1079元/吨卖方实际卖出价格=交货价格（平仓价格建仓价格）=1087（11001182）=1169元/吨 买方实际仓单的价格是1079元/吨，比建仓价格1092少13元，卖方实际仓单价格为1169元
41、，比建仓价格1182少13元，但是卖方节省了仓储费和利息：仓储费：40天0.3元/天/吨=12元/吨。利息：1182元/吨1.7%40/360=2.2元/吨。总计14.2元/吨。所以卖方期转现净盈利14.213=1.2元/吨。比到11月份交割更有利。,第二节 投机交易,一、投机的含义及其作用（一）、投机：是指在期货交易中甘愿承担特殊风险，从而谋取利益的行为。投机者俗称“炒手”。投机在英文中是“Speculation”，原意是指“预测”。,（二）、作用,1、承担风险并提供风险资金,2、增加市场流动性,3、促进相关市场的调节,4、平抑市场价格的波动,著名的“弗里德曼命题”阐述了“投机不会使价格 波
42、动”的理论。,5、加快市场信息流动,负作用：一是投机者可能进行价格操纵，垄断期货市场，降低市场流动性；二是如果投机成份过浓，会对市场价格的波动起到推波助澜的作用；三是投机业务中存在不正当交易的条件。,二、投机者的类型：（一）、按交易部位区分：多头投机者、空头投机者。(二)、按交易量的大小区分：大投机者、小投机者（三）、按所运用的价格预测方式区分:以供求因素为基础的基本分析法预测来指导投机行为的；以技术分析法预测来指导投机行为的；也有用两种方法综合分析预测来指导投机行为的。,（四）、按交易态度分：长线交易者：短线交易者：抢帽子者（也称逐小利者）：分散交易者（也称套期图利者）：,将合约维持几天、几
43、周或几个月的时间。,很少将合约拖到第二天才对冲。,在最小价格变动中交易，采用微小的价格波动来赚取每张合约的微利，但是每次买卖的合约数量都非常大。,注重价格关系，在相关价格过高的市场上卖出合约，并在价格过低的市场上买进合约，以获取价差利润。,三、投机交易策略：（一）、买空投机【例1】：某投机者判断 7月份的大豆价格趋涨，于是买入10张合约(每张 10 吨)，价格为每吨 2345元。以后果然上涨到每吨2405元，于是按该价格卖出10 张合约。（二）、卖空投机【例2】：某投机者认为 11月份的小麦会从目前的1300元/吨下跌，于是卖出 5 张合约（每张 10吨）。以后小麦果然下跌至每1250元/吨，
44、于是买入 5 张合约。,（2405元/吨-2345元/吨）10吨10张=6,000元,（1300元/吨-1250元/吨）10吨5张=2，500元,（三）、套期图利：是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。,在进行套期图利时，投机者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是其绝对价格水平。,1、跨期套利（跨同一商品不同交割月份套利）interdelivery spread（1）、涵义：在同一交易所同时买入和卖出同一期货品种的不同交割月份的期货合约而进行的套利活动。（2）、理论基础：,持有成本理论，近期合约比递延合约的价格
45、要低，但实际情况未必总是如此，即使如此，其高低的程度也未必总是合理的。,（3）、类型：牛市跨期套利：bull spread 套利者在买入近期合约的同时卖出递延合约而进行的套利活动。,【例1】：2002年10月1日，在美国的某期货交易所，次年三月份和五月份交割的玉米期货合约的价格分别是2.16美元蒲式耳和2.25美元蒲式耳。一投机者发现三月的合约与五月份合约的价差较往年偏大，于是他就买入三月份的合约而同时卖出五月份合约。二个月以后，该投机者对冲获利。交易过程如下：,9美分,卖出一张3月份玉米期货合约（2.24美元蒲式耳）,买入一张5月份玉米期货合约（2.30美元蒲式耳）,6美分,盈利0.08美元
46、蒲式耳,亏损0.05美元蒲式耳,缩小,净盈利150美元,卖出一张3月份玉米期货合约（2.12美元蒲式耳）,买入一张5月份玉米期货合约（2.23美元蒲式耳）,11美分,亏损 0.04美元蒲式耳,盈利0.02美元蒲式耳,扩大,净亏损100美元,结论：在正向市场上进行牛市跨期套利，只要价差缩小就能盈利。因为价差缩小不是意味着近期合约的涨幅大于递延合约，就是意味着递延合约的跌幅大于近期合约，总之，价差缩小即意味着盈利大于损失。如果价差不是缩小而是扩大了，那么投机者就会蒙受亏损。而在反向市场上，价差扩大才能盈利。,所谓正向市场是指期货价格能被持有成本理论解释的市场，在这样的市场上期货价格高于相应的现货价
47、格、递延合约的价格高于近期合约的价格。,熊市跨期套利:bear spread 套利者在卖出近期合约的同时买入递延合约而进行的套利活动。这意味着套利者认为近期合约的价格的跌幅将会大于递延合约。由于这种情况通常发生在近期需求减少、供给量增加、价格下跌的熊市，故称为熊市跨期套利。,17美分,买入一张3月份玉米期货合约（2.05美元蒲式耳,卖出一张5月份玉米期货合约（2.25美元蒲式耳）,20美分,盈利0.2美元蒲式耳,亏损0.17美元蒲式耳,扩大,净盈利150美元,结论：在正向市场上进行熊市跨期套利，只要价差扩大就能盈利。因为价差扩大不是意味着近期合约的涨幅小于递延合约，就是意味着递延合约的跌幅小于
48、近期合约，总之，价差扩大即意味着盈利大于损失。如果价差不是扩大而是缩小了，那么投机者就会蒙受亏损。而在反向市场上，价差缩小才能盈利。,蝶式套利 butterfly spread 定义：由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利组成。实质在于利用若干个不同交割月份的期货合约的价差来获利。,例如：买空3张3月份的大米期货合约，卖空6张6月份的大米期货合约，买空3张9月份的大米期货合约。,（由一个牛市套利，并辅以一个熊市套利组成）,例题：某期货交易所，玉米期货的价格为：3月份玉米期货价格为每蒲式耳2.20美元；6月份为2.30美元；9月份为2.40美元。交易商甲预计日后价差变化会对蝶式套利有利，便买
49、进3月份期货合约和9月份期货合约各一张，同时卖出两张6月份期货合约，以蝶式套利策略进市，若两个月后市场价格发生下述变化，交易商甲的盈亏状况将会如何？1、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为 2.35美元、2.40美元、2.53美元2、两个月后，3、6、9月份玉米期货价格分别为 2.37美元、2.40美元、2.45美元,1、,2、,总结：,（1）、在进行蝶式套利时，关键因素是居中月份的期货合约价格与两旁交割月份的期货合约价格之间出现有利的价差。,（2）、在本例的第二种情况，虽然总的结果仍是盈利，但若是仅采取牛市套利，则可盈利7美分，说明不适宜采用蝶式套利。,（3）、对于买空卖空买空式的蝶式
50、套利策略，价差的变化趋势是3月至6月的价差变小，6月至9月的价差变大。（以正向市场为前提条件）,特点：（1）、实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。（2）、有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利；一个买空套利。（3）、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。（4）、必须同时下达3个买空/卖空/买空的指令，并同时对冲。,练习题：一、单选题：1、某投机者在正向市场中采用牛市套利策略，以下说法正确的是 A、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，则该投机者的净收益为正值。B、如果近期合约的价格上涨，远期合约的价格也上涨，并且后者的涨幅大于
