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1、注册会计师财务成本管理第八章企业价值评估含解析一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。A.企业价值评估的对象是企业整体的经济价值B.企业整体价值是企业单项资产价值的总和C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义2,下列关于企业价值的说法中正确的是（）A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格C,一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和3.关于企业整体经济价值的类别，下列说法中不正确的
2、是（）oA.企业实体价值是股权价值和净债务价值之和B.一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值C.控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值D.控股权价值和少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值4.某公司2018年税前经营利润为2000万元，所得税税率为25%,折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产原值增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。假设该公司能够按照40%的固定负债比例为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构不变，“净经营资产增加”和“净负债增加
3、”存在固定比例关系，则股权现金流量为（）万元。A. 960B. 882C. 754D. 6485.某公司上年的每股收益为4元，将净利润的30%作为股利支付，预计从今年开始净利润和股利长期保持6%的增长率，该公司的值为1.2。若同期无风险报酬率为5%,市场平均报酬率为10%,采用市盈率模型计算的公司股票价值为（）元/股。A. 26.97B. 22.64C. 25.44D. 246.某公司上年的每股收益为2元，将净利润的30%作为股利支付，预计从今年开始净利润和股利长期保持6%的增长率，该公司的值为O.8o若同期无风险报酬率为5%,市场平均收益率为10%,采用市盈率模型计算的公司股票价值为（）元。
4、A. 20.00B. 20.7C. 21.2D. 22.77.甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是（。（2016年）A. 2B. 10.5C. 10D. 2.18 .按照企业价值评估的市价与收入比率模型，以下不属于“市销率”驱动因素的是（）。A.股利支付率9 .权益净利率C.增长潜力D.风险10 市净率的关键驱动因素是（）。A.增长潜力B.营业净利率C.权益净利率D.股利支付率10.甲公司2018年每股收益1.5元，每股分配现金股利0.6元，如果公司每股收益增长率预计为5%,股利支付率不变；已知国库券利率为6%,
5、股票市场的平均报酬率为8%,如果公司的值为2,则甲公司的本期市盈率为（底A. 4.8B. 2.47C. 8.4D. 9.96ILA公司预计明年净利润1500万元，其中600万元用于发放股利：预计明年总资产为10000万元，资产负债率为40%,经财务部门测算，以后公司净利润的年增长率为10%,股利支付率保持不变。已知国库券利率为4%,股票市场的平均风险溢酬率为6%,如果公司的值为2,则该公司的内在市净率为（）A. 0.67B. 1.67C. 1.58D. 0.5812 .使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用可比企业此因素的平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
6、下列说法中，正确的是（）A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是权益净利率D修正市销率的关键因素是增长潜力13 .下列关于相对价值估值模型适用性的说法中，错误的是（）。A.市净率估值模型不适用于资不抵债的企业B.市净率估值模型不适用于固定资产较少的企业C.市销率估值模型不适用于销售成本率较低的企业D.市盈率估值模型不适用于亏损的企业14 .甲公司2020年每股收益0.8元。每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%。股利支付率不变，公司的预期市盈率是（）oA. 8.33B. 11.79C. 12.50
7、D. 13.2515.甲公司进入可持续增长状态，股利支付率80%,营业净利率12%,股利增长率5%,股权资本成本10%。甲公司的内在市销率是（）oA. 1.92B. 1.58C. 2.24D. 2.8516.甲公司是一家网络销售商城，2020年每股营业收入20元，营业净利率8%。与甲公司可比的5家网络销售商城的平均市销率是1.5倍，平均营业净利率10%,用修正平均市销率法估计的甲公司每股股权价值是（）元。A. 28B. 25C. 24D. 2617.甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率40%,2020年甲公司每股收益L6元，可持续增长率5%,股权资本成本10%,期末每股净资产8元，没有优先
8、股，2020年末甲公司的本期市净率为（）。A. 1.46B. 1.68C. 1.75D. 1.8218.下列关于相对价值模型的说法中，不正确的是（）oA.市盈率模型的关键驱动因素是股利支付率B.市盈率模型最适合于连续盈利的企业C.市净率模型的关键驱动因素是权益净利率D.市销率模型不能反映成本的变化19.甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，销售净利率5%,与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍，平均销售净利率4%o用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是（）元。（2018年）A. 32B. 25.6C. 40D. 33.620.甲企业处于稳定状态，股利支付率为40%,股利增长
9、率为5%,股权资本成本为13%,今年实际每股净利是2.0元，预计明年每股净利为2.1元，则甲企业每股价值为（）元。A. 8.4B. 10C. 10.5D. 11.0321.甲公司是一家制造业企业，每股收益0.5元，预期增长率4%。与甲公司可比的4家制造业企业的平均市盈率25倍，平均预期增长率5%o用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是（）元。（2018年）A. 10B. 12.5C. 13D. 13.1322.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6元，预期增长率是6%,为了评估A公司的股票价值，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。可比公司名称.本期市盈率.预期增长率一甲20
10、。7%。乙，18丙Q16a6%“丁。必8%则使用修正市盈率的股价平均法计算出的A公司的每股价值是（）元A.41.6B.43.8C.44.85D.37.0523.甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率30%。甲公司目前每股收益4元，每股净资产20元。预期可持续增长率6%,股权资本成本12%,没有优先股。则甲公司的本期市净率为（）。A. 1.42B. 1.24C. 1.06D. 1.3124.甲公司2020年每股收益0.8元，每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%。股利支付率不变，公司的预期市盈率是（）A. 8.33B. 11.79C. 12.5D. 1
11、3.25二、多项选择题25.甲公司2019年9月30日资产负债表显示，总资产100亿元，所有者权益50亿元，总股数5亿股。当日甲公司股票收盘价每股25元。下列关于当日甲公司股权价值的说法中，正确的有（）。A.清算价值是50亿元B.持续经营价值是100亿元C.现时市场价值是125亿元D.会计价值是50亿元26 .下列企业价值评估表述中，正确的有（）。A.会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值与现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的未来现金流量的现值的差额称为控股权溢价D.
12、企业价值评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是企业价值低于价格的企业27 .下列关于企业公平市场价值的说法中,正确的有（）A.企业公平市场价值是企业控股权价值B.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值C.企业公平市场价值是企业持续经营价值D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值28 .下列关于企业公平市场价值的说法中，正确的有（）。A.企业公平市场价值是企业控股权价值B.企业公平市场价值是企业未来现金流量的现值C.企业公平市场价值是企业持续经营价值D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值29 .（2019年）甲公司2019年6月30日资产负债表显示，总资产10亿元，
13、所有者权益6亿元,总股数1亿股。当日甲公司股票收盘价每股25元。下列关于当日甲公司股权价值的说法中，正确的有（）。A.清算价值是6亿元B.会计价值是6亿元C.持续经营价值是10亿元D.现时市场价值是25亿元30 .下列关于企业公平市场价值的说法中，正确的有()oA.企业公平市场价值是企业现时市场价值B.企业公平市场价值是企业持续经营价值C.企业公平市场价值是企业未来现金流量的现值D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值31 .下列关于实体现金流量的说法中，正确的有()。A.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量B.实体现金流量是企业经营现金流量C.实体现金流量是税后经营
14、净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分D.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分32 .甲公司2020年的税后经营净利润为250万元，折旧与摊销为55万元，经营营运资本增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元，净负债增加50万元，公司当年未发行新股。下列说法中，正确的有(A.公司2020年的营业现金毛流量为225万元B.公司2020年的债务现金流量为50万元C.公司2020年的实体现金流量为65万元D.公司2020年的资本支出为160万元33 .B公司预计未来5年内的股权现金流量现值为500万元。预计从第六年开始，股权现金流量为152万元，从第七年开始股权现金流量可以
15、长期保持5%的增长率。B公司的股权资本成本为15%。则下列关于B公司股权价值的表达式中正确的有()A. 500+152/(15%5%)(P/F,15%,5)B. 500-152/(15%5%)X(P/F,15%,6)C. 500+152(P/F,15%,6)+152(1+5%)/(15%5%)X(P/F,15%,6)D. 500+152(P/F,15%,6)+152X(1+5%)/(15%5%)(P/F,15%,7)34 .下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的是()。A.实体现金流量=税后经营净利润一净经营资产净投资B.实体现金流量=税后经营净利润一经营性运营资本增加一资本支出C.实体现金
16、流量=税后经营净利润一经营性资产增加一经营性负债增加D.实体现金流量=税后经营净利润一经营性运营资本增加一净经营性长期资产增加35 .下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有()A.实体现金流量=税后经营净利润一净经营资产增加B.实体现金流量=税后经营净利润一经营营运资本增加一资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润一经营资产增加一经营负债增加D.实体现金流量=税后经营净利润一经营营运资本增加一净经营长期资产增加36 .企业价值评估中，市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素包括（）oA.增长潜力B.股利支付率C.风险D.权益净利率37 .下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）。A.现金流量
17、折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率38 .下列各项中，会导致内在市净率提高的有（）。A.增长率提高B.预期权益净利率提高C.股利支付率提高D.股权资本成本提高39 .关于企业价值评估相对价值模型的修正平均法，下列式子正确的有（）oA.目标企业每股价值=可比企业平均市盈率/可比企业平均预期增长率X目标企业预期增长率X目标企业每股收益B.目标企业每股价值=可比企业修正市盈率的平均数X目标企业预期增长率XlO
18、OX目标企业每股收益C.目标企业每股价值=可比企业修正市净率的平均数X目标企业预期权益净利率XloOX目标企业每股净资产D.目标企业每股价值=可比企业平均市销率/可比企业平均预期销售净利率X目标企业预期销售净利率X目标企业每股收入三、简答题40 .甲公司是一家制造业上市公司，乙公司是一家制造业非上市公司，两家公司生产产品不同，且非关联方关系，甲公司发现乙公司的目标客户多是小微企业，与甲公司的市场能有效互补，拟于2020年末通过对乙公司原股东非公开增发新股的方式换取乙公司100%的股权以实现对其的收购。目前，甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下：（
19、1）乙公司成立于2017年年初，截至目前仅运行了4年，但客户数量增长较快。乙公司2017-2020年主要财务报表数据如下：单位：万元资产负债表项目2017年末2018年末2019年末2020年末货币资金80120160250应收账款120180240260存货240290320400固定资产540610827.5资产合计980120014301737.5应付账款180200280300长期借款220300420600股东权益580700730837.5负债及股东权益120014301737.5利润表项目2017年2018年2019年2020年营业收入2000230027603450减：营业成本
20、1000110012001600税金及附加30销售和管理费用186356250348财务费用16202840利润总额78480812601432减：所得税费用196202净利润5886069451074乙公司货币资金均为经营活动所需，财务费用均为利息支出。（2）甲公司预测，乙公司2021年、2022年营业收入分别增长20%,12%,自2023年起进入增长率为4%的稳定增长状态。假设收购不影响乙公司正常运营，收购后乙公司净经营资产周转率、税后经营净利率按20172020年的算术平均值估计。假设所有现金流量均发生在年末，资产负债表期末余额代表全年平均水平。（3）乙公司目标资本结构（净负债/股东权益
21、）为2/3,等风险债券税前资本成本8%；普通股系数L4,无风险报酬率4%,市场组合必要报酬率9%。企业所得税税率25%。（4）甲公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。定价基准日前20个交易日相关交易信息：定价基准日前20个交易日累计交易金额（亿元）累计交易数量（亿股）平均收盘价（元/股）400016024（1）编制乙公司2017年2020年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）单位：万元管理用财务报表项目2017年2018年2019年2020年净经营资产净负债股东权益税后经营净利润税后利息费用净利润（2）预测乙公司2021年及
22、以后年度净经营资产周转率、税后经营净利率。（3）采用资本资产定价模型，估计乙公司的股权资本成本；按照目标资本结构，估计乙公司的加权平均资本成本。（4）基于上述结果，计算2021-2023年乙公司实体现金流量，并采用实体现金流量折现法，估计2020年末乙公司实体价值（计算过程和结果填入正文表格中）单位：万元2020年末2021年末2022年末2023年末实体现金流量折现系数现值实体价值（5）假设乙公司净负债按2020年末账面价值计算，估计2020年末乙公司股权价值（6）计算甲公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。41.甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18000万元收购乙公司全部股权，为
23、分析收购方案可行性，收集资料如下：（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元。当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4300万元，净负债2150万元。（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利润。预计乙公司2020年营业收入6000万元，2021年营业收入比2020年增长10%,2022年进入稳定增长状态，增长率8%。（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：营业成本;警65%精俵和管理要用缰业收入15
24、%净经营资产管业收入70%净负债/营业收入30%债务利息率8%企业所得税泥率25%（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%,收购后“先。（5）假设各年现金流量均发生在年末。要求：（1）如果不收购，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。（2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。单元：万元2020年2021年2022年股权现金流量股权价值（3）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。42.甲上市公司是一家电气设备制造企业
25、，目前正处在高速增长期。为判断公司股票是否被低估,正进行价值评估。相关资料如下：（1）甲公司2021年末发行在外普通股5亿股，每股市价100元，没有优先股。未来不打算增发和回购股票。2021年相关报表项目如下：单位：百万元资产负债表项目2021年末货币资金7500交易性金副资产600应收账款7500预付款项400其他应收款900存款5100流动资产合计22000固定资产3200无形资产1600非流动资产合计4800短期借款400应付账款13400其他应付款1200流动负债合计15000长期借款2000负债合计17000所有者权益98002021年度营业收入20000营业成本14000税法及附加
26、420销售费用1000管理费用400财务费用200公允价值变动损益20所得税费用1000净利涧3000货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021年没有资本化利息支出。企业所得税税率25%。（2）甲公司预测2022年、2023年营业收入增长率20%,2024年及以后保持6%的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持2021年水平不变。（3）甲公司普通股资本成本12（4）可比公司乙公司2021年每股收益1元，2021年每股市价15元。为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代年平均水平。要求:（1
27、）计算甲公司2021年每股收益，用市盈率模型估算2021年末甲公司股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。（2）编制甲公司2021年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。单位：百万元管理用报表项目2021年末澧经期产净负债股东权益2021年末税后经营净利润税后利息费用净利润（3）预测甲公司2022年、2023年和2024年的实体现金流量和股权现金流量（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。单位：百万元年份2022年2023年2024年实体现金漪量股权现金流量（4）用股权现金流量折现模型估算2021年末甲公司每股股权价值，并判断甲公司股价是否被低估。（5）与现金流量折
28、现模型相比，市盈率模型有哪些优点和局限性？答案解析部分1 .【答案】B【解析】企业整体价值不是各部分的简单相加2 .【答案】C【解析】整体企业价值不是各部分资产价值的简单相加，所以选项A错误；现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，而企业实体价值是公平的市场价值，所以选项B错误：少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值，控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值，所以选项D错误。3 .【答案】C【解析】少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营
29、战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。所以选项C的说法不正确。4 .【答案】A【解析】股权现金流量=(2000-40)(1-25%)一(1-40%)(800-200-100)+(500-150)=960(万元)。5 .【答案】C【解析】股权成本=5%+1.2X(10%-5%)=11%,本期市盈率=股利支付率X(1+增长率)/(股权成本一增长率)=30%X(1+6%)/(ll%-6%)=6.36.公司股票价值=本期市盈率X本期每股收益=6.36X4=25.44(元/股)。或：内在市盈率=股利支付率/(股权成本一增长率)=30%/(11%6%)=6,下期每股收益=4X(1+6%)=4.24(
30、元/股)，公司股票价值=内在市盈率X下期每股收益=6X4.24=25.44(元/股)。6 .【答案】C【解析】股权成本=5%+0.8X(10%-5%)=9%,本期市盈率=30SX(1+6%)/(9%-6%)=10.6,公司股票价值=10.6X2=21.2(元/股)。或：内在市盈率=30%(9%-6%)=10,下期每股收益=2X(1+6%)=2.12(元/股)，公司股票价值=10X2.12=21.2(元/股)。7 .【答案】A【解析】内在市净率=股利支付率X权益净利率1/(股权成本-增长率)=50%20%(10%-5%)=2o8 .【答案】B【解析】市销率的驱动因素有营业净利率、股利支付率、增长
31、潜力和风险(股权成本)。9 .【答案】C【解析】市净率的驱动因素有股利支付率、增长潜力、风险(股权成本)和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。10 .【答案】C【解析】股权成本=6%+2X(8%6%)=10%,股利支付率=0.6L5X100%=40%,本期市盈率=股利支付率X(1+增长率)/(股权成本一增长率)=40%X(1+5%)/(10%-5%)=8.4。11 .【答案】B【解析】股利支付率=600/1500X100%=40%,股权成本=4%+2X6%=16%,下年股东权益净利率=I500l000(1-40%)=25%,内在市净率=(25%X40%)/(16%10%)=1.67o12
32、.【答案】C【解析】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用可比企业此因素的平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。市盈率的关键驱动因素是增长潜力;市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是营业净利率。选项C正确。13 .【答案】C【解析】市净率估值模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项A、B表述正确：市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业，选项C错误；市盈率模型最适合连续盈利的企业，选项D正确。14 .【答案】C【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%,预
33、期市盈率=50%(10%-6%)=12.50。15 .【答案】A【解析】内在市销率=股利支付率X营业净利率/(股权资本成本-增长率)=80%X12%/(10%-5%)=1.9216 .【答案】C【解析】修正平均市销率=1.5/(10%X100)=0.15,甲公司每股股权价值=0.15X8%X100X20=24(元17 .【答案】B【解析】本期市净率=权益净利率X股利支付率X(1+增长率)/(股权资本成本一增长率)=1.6840%X(1+5%)/(10%5%)=1.68,选项B正确。18 .【答案】A【解析】市盈率模型的关键驱动因素是增长潜力，所以选项A的说法不正确。19 .【答案】C【解析】修
34、正平均市销率=0.8/(4%100)=0.2甲公司每股价值=0.2X5%XloOX40=40(元)。【解析】内在市盈率=40%(13%-5%)=5,每股价值=5X2.1=10.5(元)：或本期市盈率=40%(1+5%)/(13%-5%)=5.25,每股价值=5.25X2.0=10.5(元)。21 .【答案】A【解析】修正平均市盈率=25/（5%100）=5甲公司每股价值=5X4%XlOOXO.5=10（元22 .【答案】C【解析】根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=20/（7%100）6%X100X2.6=44.57（元）。根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=18/（5%100）6%X10
35、0X2.6=56.16（元）。根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=16/（6%100）6%1002.6=41.6（元）。根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=19/（8100）6%X100X2.6=37.05（元）。A企业的每股价值=（44.57+56.16+41.6+37.05）/4=44.85（元）。23 .【答案】C【解析】权益净利率=420X100%=20%,由于股利支付率不变，所以，每股股利增长率=每股收益增长率=6%,本期市净率=30%X20%X（1+6%）/（12%6%）=1.06。24 .【答案】C【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%,预期市盈率=股利支付率/（股权资本
36、成本-增长率）=50%/（10%-6%）=12.525 .【答案】C,D【解析】资产负债表显示的所有者权益50亿元是会计价值，选项D正确。现时市场价值=5X25=125（亿元），选项C正确。26 .【答案】A,B,C【解析】企业价值评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是企业价格低于价值的企业，所以选项D的表述不正确。27 .【答案】B,D【解析】企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值，选项A不正确，企业公平市场价值是企业持续经管价值与清算价值中较高的一个,选项C不正确28 .【答案】B,D【解析】企业的股权价值根据评估对象的不同可以分为少数股权价值与控股权价值，即企业的股权价值是指少数
37、股权价值与控股权价值两者之一，选项A错误。一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项C错误。29 .【答案】B,D【解析】清算价值是指公司停止经营，出售资产产生的现金流，由于本题没有给出相关的资料,因此无法判断其清算价值，选项A错误。资产负债表显示的所有者权益6亿元是会计价值，选项B正确。持续经营价值（简称续营价值）是指企业营业所产生的未来现金流量的现值，由于本题没有给出相关的资料，因此无法判断其持续经营价值，选项C错误。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，现时市场价值=1X25=25（亿元），选项D正确。30 .【答案】C,D【解析】现时市场价值是指按
38、现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的，选项A的说法错误。企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项B的说法错误。经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量，选项C的说法正确。企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，选项D的说法正确。31 .【答案】A,B,C,D【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A正确。经营现金流量，代表了企
39、业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。选项B正确。实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出，选项C、D正确。32 .【答案】C,D【解析】2020年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=250+55=305（万元），因此，选项A错误。2020年债务现金流量=税后利息费用一净负债增加=6550=15（万元），因此，选项B错误。2020年净利润=税后经营净利润一税后利息费用=25065=185（万元）,当年分配股利50万元，则当年利润留存=18550=135（万元），
40、又由于公司当年未发行新股,股东权益增加=当年利润留存=135万元，净经营资产增加=股东权益增加+净负债增加=135+50=185（万元），2020年实体现金流量=税后经营净利润一净经营资产增加=250185=65（万元），或：股权现金流量=净利润一股东权益增加=185135=50（万元），2020年实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=50+15=65（万元），因此，选项C正确。由于，实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销一经营营运资本增加一资本支出，则，2020年资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销一经营营运资本增加一实体现金流量=250+558065=160（万元），选项D正确。33
41、 .【答案】A,C【解析】第六年的股权现金流量=152（万元），由于152/（15%-5%）表示的是第六年以及以后各年的股权现金流量在第六年初的现值，所以，进一步折现计算在第一年年初的现值时，应该再复利折现5期，即应该再乘以（P/F,15%,5）,而不是（P/F,15%,6）,所以选项A的表达式正确，选项B的表达式不正确。同样的道理可知，由于152X（1+5%）/（15%-5%）表示的是第七年以及以后各年的股权现金流量在第七年初的现值，所以，进一步折现计算在第一年年初的现值时，应该再复利折现6期，即应该再乘以（P/F,15%,6）,而不是（P/F,15%,7）,所以选项C的表达式正确，选项D的
42、表达式不正确。34 .【答案】A,D【解析】实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销一经营营运资本增加一净经营长期资产增加一折旧与摊销=税后经营净利润一（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润一净经营性资产净投资。【解析】实体现金流量=营业现金毛流量一经营营运资本增加一资本支出，其中，营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销，所以，实体现金流量=税后经营利润一经营营运资本增加一净经营长期资产增加，即选项B的表达式不正确，选项D的表达式正确。由于税后经营利润一经营营运资本增加一净经营长期资产增加=税后经营利润一(经营营运资本增加+净经营长
43、期资产增加)，而经营营运资本增加+净经营长期资产增加=净经营资产增加，所以，实体现金流量=税后经营利润一净经营资产增加，由于净经营资产增加=经营资产增加一经营负债增加，所以，选项C的表达式不正确；选项A的表达式正确。36 .【答案】A,B,C【解析】市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率和风险，市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长潜力、风险，市销率的驱动因素是营业净利率、股利支付率、增长潜力、风险。所以，这三种模型共同驱动因素是增长潜力、股利支付率和风险。37 .【答案】A,B【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则；实体白由现金流量是企业可提供给全部投资人
44、的税后现金流量之和；稳定状态下实体现金流量增长率一般等于营业收入增长率，也等于股权现金流量增长率。38 .【答案】A,B,C【解析】内在市净率=(预期权益净利率X股利支付率)/(股权资本成本一增长率)，由该公式可知，本题的正确选项为ABC。39 .【答案】A,D【解析】修正平均法下，目标企业每股价值=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率100)X目标企业预期增长率XlOOX目标企业每股收益=可比企业平均市盈率/可比企业平均预期增长率X目标企业预期增长率X目标企业每股收益：目标企业每股价值=可比企业平均市销率/(可比企业平均预期销售净利率XIoO)X目标企业预期销售净利率XlOOX目标企
45、业每股收入=可比企业平均市销率/可比企业平均预期销售净利率X目标企业预期销售净利率X目标企业每股收入。选项BC是采用股价平均法下的计算式子。40 .【答案】【解析】【答案】(1)单位：万元管理用财务报表项目2017年2018年2019年2020年净经营资产980-180=8001200-200=10001430-280=11501737.5-300=1437.5净负债220300420600股东权益580700730837.5税后经营净利润6006219661104税后利息费用16(l-25)=12152130净利润5886069451074(2)净经营资产周转率=(2000/800+2300/10002760/1150+3450/1437.5)/4=2.4税后经营净利率=(600/2000+621/2300+966/27601104/3450)/4=31.00%(3)乙公司的股权资本成本=4%+l.4X(9%-4%)=11%乙公司的加权资本成本=8%
