金融稳定与金融监管.ppt

《金融稳定与金融监管.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融稳定与金融监管.ppt（137页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、金融稳定与金融监管,金融是现代经济的核心。金融安全是一国经济安全的核心，金融稳定是确保一国金融安全的重要基础。一国一旦金融不稳定，不仅使金融部门陷入瘫痪，而且会冲击整个经济体系的正常运转，甚至引发社会动荡和政治危机，因此加强金融监管，防范金融风险、避免金融危机，保持金融稳定对促进一国乃至世界经济金融发展具有十分重要的意义。,本章内容,第一节 金融稳定 第二节 金融脆弱性 第三节 金融危机 第四节 金融监管 第五节 美国次贷危机的成因与影响,本章重点和难点,1、金融稳定的涵义和特征 2、金融风险的概念和种类 3、金融脆弱性的理论解释 4、金融危机的概念和特点 5、金融危机的形成与传导机制 6、金

2、融监管模式及其变革,第一节 金融稳定,一、金融稳定的概念,金融稳定实际上是指金融机构、金融市场和金融基础设施的协调、良性发展的一种状态。在这种状态下，金融体系能够承受冲击且不会在经济中造成支付程序和储蓄转向投资过程的累积性损害。,金融不稳定具有三个特征：一是一些重要金融资产的价格严重脱离其基础 二是国际、国内市场功能及信贷可得性严重扭曲 三是前两项的结果导致总支出或高或低，严重背离实体经济的生产能力。,金融稳定的几个基本观点：（1）金融稳定是一个宏观经济概念；（2）稳定的金融体系不一定有效，理想的状态是金融系统在某种程度上稳定且有效；（3）金融稳定关注系统性风险，同时，关注对系统安全影响较大的

3、个体或事件；（4）稳定并非静止，特别是金融稳定应该是金融体系功能的稳定。,金融稳定的类型通常可以分为金融基本稳定、金融恶化和金融危机三个级别。,二、金融稳定的特征 1全局性 金融稳定不仅涵盖金融机构、金融市场、金融基础设施和金融管理框架，也将对金融稳定产生重要影响的国际国内宏观经济政策及运行环境纳入视野。,2动态性 金融稳定的标准和内涵随着经济金融的发展而发生相应的改变，并非是一成不变而固化的金融运行状态。3效益性 一国金融体系的稳定，要着眼于促进储蓄向投资转化效率的提升，改进和完善资源在全社会范围内的优化配置。,4综合性 金融稳定是事关经济金融全局的一项系统工程，涉及到经济、社会、法律和政治

4、等因素，彼此交错纵横，需要从理念、制度、政策、机构和技术等不同层面，采取不同的政策措施及方式作用或影响金融机构、金融市场和实体经济才能实现。,三、金融稳定的标志,1物价稳定是金融稳定的重要条件 2银行业稳定是金融稳定的核心 3金融市场稳定是金融稳定的重要表现,第二节 金融脆弱性,一、金融风险的含义和种类 风险是由于各种不确定性因素影响引起损失的可能性，风险的本质特征是不确定性，但存在不确定性并不意味着存在风险。金融风险是指由于金融市场中各种变量的不确定性，导致参与主体遭受损失的可能性。,1政策性风险 2市场风险 3信用风险 4流动性风险 5操作性风险 6道德风险,三、金融脆弱性的来源,（一）金

5、融脆弱性：信贷市场视角的解释 1、明斯基的金融不稳定性假说 明斯基的分析是基于资本主义繁荣与萧条的长波理论，从债务通货紧缩的角度来分析金融不稳定性问题。认为经济繁荣时期埋下了金融动荡的种子，经济危机是引发金融周期性危机的主要原因。,明斯基把借款企业分为风险规避型、投机型、高风险型等三种类型。认为，在经济上升阶段，企业预期收入普遍增加，因而企业将更加积极地借款。这将导致越来越多的借款人从第一类向第二类或第三类转化，使金融体系中的风险加速积累，金融脆弱性更加严重。,明斯基认为银行家们之所以并没有从周期性的危机中吸取教训，金融危机依然频繁爆发，主要有两个理由：一是代际遗忘，二是迫于竞争的压力。,2、

6、克瑞格 的安全边界 假说 安全边界是指提供一种保护以防不测，避免重蹈覆辙。银行在决定是否贷款时主要参照借款人过去的信用记录来设定安全边界，而不太关注未来的预期。这种做法在经济扩张时期会降低安全边界标准，低于安全边界的项目容易被批准，从而导致金融业脆弱性的增加，一旦经济形势发生逆转，金融危机就不可避免。,（二）金融脆弱性：资产价格视角的解释 金融资产价格的过渡波动是金融体系脆弱性的重要根源。资产价格和交易行为的相互循环作用，使资产价格间接地决定自身，当资产价格上升时，将被价格自身所放大，推动一轮又一轮的资产价格上升，形成“金融泡沫”。当这种力量释放完毕时，市场必将出现反向运动趋势，资产价格急剧下

7、跌。这种资产价格的不稳定加剧了金融体系的脆弱性。,（三）金融脆弱性：信息经济学视角的解释 由于信息不对称的存在，金融机构并不能总是高效率、低成本地实现对借款人的筛选和监督。借款人总是要比金融机构更清楚地了解自身的经营状况及所投资项目的风险和收益。在经济扩张时期，金融机构常常会失去理性而投资一些高风险的项目，一旦经济发生逆转，这些项目就有可能给银行带来损失，而这些信息一旦被存款人所知晓，或是一些意外事件的发生致使他们对金融机构失去了信心，就会出现挤兑现象，危及金融机构的安全。,第三节 金融危机,近代历史上发生过的金融危机：19291933年爆发的“大萧条”1982年拉美国家外债危机 1990年日

8、本金融危机 1992年爆发的欧洲货币危机 1994年爆发的墨西哥金融危机 1997年爆发的东南亚金融危机 2001年爆发的阿根廷金融危机 2008年美国次贷危机,一、金融危机的概念和特点（一）金融危机的概念及分类 金融危机是金融风险积累到一定程度爆发出来所导致的整个金融体系或局部金融体系的混乱和动荡局面。表现为利率、资产价格、金融机构破产倒闭数、金融市场均发生急剧的、短暂的和超周期的恶化，甚至伴有企业破产、经济衰退、失业率剧增等现象。,金融危机主要有四种类型：（1）货币危机（2）银行危机（金融机构危机）（3）债券危机（4）系统性危机,(二)金融危机的特点 1超周期性和突发性 2马太性 3潜伏性

9、 4连锁性和传染性 5破坏性 6国际游资成为当代金融危机爆发的导火索,二、金融危机的形成机制,（一）货币危机理论 1过度交易论 金德尔伯格认为，随着经济的扩张，人们会产生疯狂性投机，从而形成过度交易，过度交易会导致人们的恐慌和经济崩溃，形成金融危机。,2财政赤字论 该理论强调与固定汇率相抵触的财政赤字政策所导致的货币危机的必然性。克鲁格曼认为，如果一国存在大量赤字，则国内信贷必然过度扩张。信贷扩张、利率下降将诱使资本外流，引起投资者对本币贬值的预期，抛售本币，而中央银行为了维持固定汇率，必然干预外汇市场，导致外汇储备减少，从而使投机者攻击该国货币，最终形成全面的货币危机。,3银行体系关键论 托

10、宾认为，银行体系在金融危机中起着关键作用。在过度负债状态下，金融风险会急剧显露出来，银行可能遭受贷款损失，甚至破产。银行为了控制风险，会进一步紧缩信贷，进而使企业投资减少，甚至引起企业破产或使企业被迫出售资产以清偿债务，造成资产价格急剧下降。这种状况会引起极大的连锁反应，使本来已经脆弱的金融体系崩溃。,4银行挤兑论 银行是金融中介机构，其债务主要为短期存款，其资产通常是向企业和消费者发放的长、短期贷款。当资不抵债时，银行就失去了偿还能力。如果大部分银行都都这样，则银行系统的危机就会发生。若银行存款未保险，则银行资产质量的恶化可能触发挤兑风潮。,(三)外债危机理论 1债务通货紧缩论 2资产价格下

11、降论 3综合性国际债务论,三、金融危机的扩散,(一)金融危机的国内传导 1从货币危机到资本市场危机 2从货币危机到银行业危机 3从货币危机到全面的金融危机,（二）金融危机的国际传导 1金融危机扩散过程中的示范效应 2金融危机扩散过程中的竞争性贬值效应,四、金融危机的治理,（一）社会紧急救助 1.存款保险制度 存款保险制度是指为了保护存款人利益和维护金融体系的安全与稳定，规定存款货币机构按其存款的一定比例向存款保险机构交纳保险金，进行投保的制度。,2.债务解救制度 债务解救制度的直接目标是对出现问题的金融机构进行积极的援救。多数国家债务解救的机构主要有援助当局和资产管理公司两种形式。,（1）援助

12、当局对有问题的金融机构实行财政援助，必须要求有问题的金融机构履行一定的程序。援助当局对其进行评估，确定是否援助以及采用何种方式援助和援助多少资金。（2）资产管理公司负责将出现问题的金融机构的不良资产接收过来，然后将这些资产打包重组成容易出售的资产形式进行出售。,（二）国际社会援助 1.国际货币基金组织的援助 2.区域性国际金融组织的支持 3.其他各国中央银行的合作,第四节 金融监管,一、金融监管的概念和目标,金融监管是指金融管理当局制定并执行若干规则和行为规范，以直接干预金融市场的资源配置，或间接改变金融机构和金融产品消费者的供需决策。,金融监管的目标主要有三个：（1）确保金融机构的稳健经营和

13、金融安全；（2）提高金融制度的运行效率；（3）优化金融结构。,二、金融监管体系,金融监管体系是现代金融体系中的重要组成部分，它是指有关金融监管的职责划分和权利分配的组织体系。,金融监管体系通常包括三方面的内容：外部监管、行业自律和金融机构内部控制。其中，外部监管是金融监管的主体，金融机构内部控制是金融监管的基础，而行业自律是金融监管的必要补充。,1外部监管 外部监管一般包括监管模式和组织结构的设置。由于中央银行是主要的监管机构，因此金融监管模式基本上同中央银行的组织形式相对应，分为“双线多头”模式、“一线多头”模式、高度集中的单一模式和跨国金融监管模式。外部监管的组织形式主要分为分业监管和统一

14、监管。,2.行业自律 行业自律主要通过金融业的行业协会，以及某些金融系统的同业组织（如银行家协会、银行同业公会等）来进行。行业组织通过制定公约或行为规范，对其成员加强约束，同时协调各方面关系，有效地沟通金融监管当局和金融机构之间的信息，成为两者之间联系的桥梁。,3内部控制 内部控制是指金融机构为了完成既定的工作目标和防范风险，对内部各职能部门及其工作人员从事的业务活动进行风险控制、制度管理和相互制约。,三、主要的行业监管,（一）银行业监管 1市场准入监管 市场准入的监管目的是解决信息不对称的问题，达到既能防止过度竞争，又不损害银行经营效率的目的。,2银行日常监管 日常监管的目的是通过各种检查手

15、段分析银行业务经营状况，发现银行运营中的潜在风险。通常的做法是设计适当的指标体系，对银行业务经营和财务状况进行监控。目前各国监管当局所依据的监管标准是巴塞尔协议。,3问题银行监管 问题银行是指：（1）出现了财务困难；（2）某些指标达不到监管标准；（3）遇到流动性困难甚至挤兑。,问题银行监管主要包括纠正性监管、救助性监管和市场退出监管，它们分别对应于银行的问题较轻、银行的问题较严重和银行经救助无效，已陷入危机三种不同的阶段。,（二）证券市场监管 证券市场的监管内容包括：1、证券交易所的监管 2、对证券发行的监管 3、对证券交易的监管 4、信息披露的监管,（三）保险市场监管 保险市场的监管内容：1

16、、保险机构的监管 2、对保险业务的监管 3、重点是保险偿付能力的监管,四、金融监管模式及其变革,（一）监管模式 金融监管模式是指一国关于金融监管机构和金融监管法规的制度及体制安排。五种金融监管模式：（1）英国模式。英国是将自律组织与监管部门合并为单一的金融监管机构，负责包括银行、保险、证券、养老金、共同基金的监管。,（2）美国模式：多头监管 美国有四个监管机构：即财政部货币监理署(OCC)、联邦存款保险公司(FDIC)、各州监管机构和联邦储备银行。(3)澳洲模式 澳大利亚采用双峰模式，其证券及投资监察委员会负责企业融资的监管与证券的公开发行，审慎监管局负责银行与中介机构的监管，储备银行关注货币

17、政策与金融系统的稳定。,（4）法国模式 法国将银行、证券、保险的监管职能从中央银行分离出来，分别由专业监管机构进行监管。中国目前也采用这种模式。（5）韩国模式 由中央银行同时负责货币政策和银行、证券、保险的监管，多数发展中国家采取此种模式。,（二）监管模式的变革 分业监管向混业监管转变 机构性监管向功能性监管转变 合规监管向风险监管转变 单向监管向全面监管转变 封闭性监管向开放性监管转变,美国金融危机的爆发及其成因,美国金融危机对世界经济的影响,世界各国救市与国际经济政策协调,中国的应对措施,第五节 美国次贷危机的成因与影响,美国金融危机对中国的影响,一、美国金融危机的爆发及其成因,一、美国金

18、融危机的爆发及成因2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。,金融危机爆发,一、美国金融危机的爆发及成因,1、多样的金融创新是危机爆发的主要成因2、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因3、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素4、金融全球化是危机传导的重要背景,1、多样的金融创新是危机爆发的主要成因,1）房地产次级抵押贷

19、款的创新引发了危机,次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。而从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。,1）房地产次级抵押贷款的创新引发了危机,在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地

20、产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。,2004年6月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。,截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。,图美国的S&P Case Shiller房价指数,资料来源：,资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施

21、了抵押贷款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。,2）资产证券化的创新传导了危机,2）资产证券化的创新传导了危机,资产证券化,美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方,资料来源：Greenlaw et al.(2008),单位：亿美元,高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危

22、机不断升级蔓延。由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。,3）财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机,截至2008年9月次贷危机中金融机构资产减记前10位,单位：亿美元,然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。商业银行、投资银行等金融机构实行

23、以在险价值为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。,未出售的风险资产价格下降,出售风险资产,风险资产价格下降,2、宽松的货币政策是危机爆发的重要成因,2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平,2001年至2005年美国房地产市场的繁荣,美国经济反弹 通胀压力增大,从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25涨到5。,贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。,2000年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退,2007年美国房地产

24、市场泡沫破灭，经济陷入衰退,3、松懈的金融监管是危机爆发的重要因素,推翻了格拉斯-斯蒂格尔法案，使商业银行能够从事全能银行的业务,金融政策,美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的格拉斯-斯蒂格尔法案，让商业银行能够从事全能银行的业务。在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中

25、，从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。,其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。再次，从评级机构的作用看，其公布的产品信用等级是投资者选择金融产品的主要参考标准。而美国评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别（AAA）评级标签，使高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。评

26、级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对金融危机推波助澜的作用。,4.金融全球化是危机传导的重要背景,全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界。,二、美国金融危机对世界经济的影响,当前美国金

27、融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。,1、美国金融危机对美国经济的影响,根据日本综合研究所的估算，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最高将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最高将达2.8万亿美元。很显然，这个泡沫的破灭将会比IT泡沫破灭带来的损失更大。次贷危机对美国的影响显而易见，目前被金融机构收去房产而无家可归的老百姓已经超过了百万。据估计，今年会有更多借了次贷的家庭破产。随着房地产的下跌，所有相关产业迅速缩水，失业率上升华尔街就已

28、经大幅裁员。随着大裁员，消费者信心下降，一环扣一环，美国逐步陷入了二战之后最大的经济衰退，有些经济学家甚至称目前美国经济已经开始衰退。,1、美国金融危机对美国经济的影响,房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济。,标准普尔公司今年5月27日公布的数据显示，美国一季度房价跌幅达20年之最。美国哈佛大学联合房地产市场研究中心在今年6月23日发表的年度报告中指出，目前美国房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退。当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点，住房投资已经成为连续7个季度拖累经济增长的主要因素。同时，房地产

29、市场衰退不仅会使消费者和投资者对房屋相关支出减少，而且其带来的财富负效应及对消费信心的影响将大大弱化美国经济增长中的消费动力。,图美国房屋出售量,单位：千,资料来源：,图3 1980-2007年美国GDP增长率,单位：%,图4 2000-2008第三季度年美国GDP,图5 2004-2007年美国实际GDP增长率,单位：%,表1 2004-2007年不同部门生产总值增长率,单位：%,资料来源：http:/,消费的下滑将加快美国经济回落的速度,20世纪80年代初以来，消费对美国经济的贡献率提高近20%。然而，次贷危机造成了美国房地产泡沫破灭，证券市场价格也经历了深度调整，居民财富大幅缩水，美国居

30、民的消费意愿和消费能力显著下降，社会消费急剧下滑，宏观经济增长受到影响。2008年9月美国汽车销量剧减28%，表明美国最大消费品市场急转直下。美国今年第三季度GDP的增速为-0.3%，明显低于第二季度2.8%的增速。,图6 1999-2008年美国 商业库存/销售 比率,资料来源：,历史最低点,图7 2000-2007年美国CPI,单位：千人,据统计，2008年11月美国非农就业岗位减少了53.3万个，使得美国失业率升从6.5%提升到6.7%，创下1994年以来的最高纪录。,资料来源：Department of Labor,表2 2008年美国就业情况,图美国建筑行业就业人数,资料来源：,信心

31、和信任危机导致企业融资困难，实体经济投资锐减。,金融市场动荡和金融机构的信心和信任危机，造成市场流动性短缺、清偿能力受损，从而导致信贷紧缩。企业投资来源急减，一些企业的现金流甚至出现了困难，同时，由于企业自身股票价值的大幅下降，削弱了其投资的意愿和能力，从而加剧了投资的萎缩，严重影响了经济的复苏。,图9 2005.1-2008.11 美国工业生产效用,资料来源：,单位：%,图美国工业生产力,资料来源：,单位：percentof2002output,截至美国道琼斯工业指数,截至纳斯达克综合指数走势图,2、美国金融危机对世界经济的影响,2、美国金融危机对世界经济的影响,美国金融危机在国际金融市场之

32、间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资，使国际投资东道国的经济增长滞缓。,美国金融危机在国际金融市场之间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。,由于当前经济全球化和金融自由化已发展到相当高的程度，世界各国都不同程度的融入金融全球化的发展大潮中，大笔“热钱”在全球各地迅速移动，各种金融衍生品将全球金融机构紧密的联系在一起，发端于美国的次贷危机已发展成为全球规模的金融危机。次贷危机带动全球金融产品价格调整幅度的加大、加快，造成全球短期资本流动的波动性加剧。,法,英

33、,德,日,图13 截至主要国际金融市场股票指数,金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。,由于全球资产价格下跌，其造成的负向财富效应使得世界各国，尤其是发达国家居民消费意愿和消费能力显著下降，直接导致发达国家进口萎缩，全球贸易量锐减。据IMF估计，2008年和2009年世界贸易量增速将放缓，分别为4.6%和2.1%。以美国为首的发达国家进口需求下降将对一些作为其贸易伙伴国的发展中国家的出口行业构成严重冲击。尤其是那些金融市场外资比重较大、经济增长高度依赖出口且出口结构单一、自身存在比较严重的资产价格泡沫的发展中国家将深受其害，譬如部分东欧国家和中亚国家，严重的情况下这些国

34、家将会出现金融危机和经济衰退。,图14 2007-2008年各季度世界进出口贸易额,单位：billion,资料来源：http:/=view&queryname=167,市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资，使国际投资东道国的经济增长滞缓。,由于跨国公司原有的产能过剩，对经济增长的预期降低，加上融资成本增加，导致许多投资项目搁置。据世界银行统计，金融危机爆发以来，发展中国家借债的平均利率与发达国家借债利率之差从2%攀升至8%，而且流向发展中国家的官方和私人资本出现了大幅下滑。资料表明，2007年流入发展中国家的私人资本达1.1万亿美元，而2008年该数字预计将降至8000亿美元，

35、2009年将继续下降至5,300亿美元左右，仅占发展中国家当年（GDP）的3%。甚至原先流向发展中国家的国际资本如今也开始大规模地撤离。2008年49月份印度全国已有大约175亿美元的投资项目被搁置，进一步降低了当地经济增长活力。,2、美国金融危机对世界经济的影响,发端于美国的金融危机开始侵袭全球实体经济的肌体，全球经济衰退的迹象正在四处蔓延：,三、世界各国救市与国际经济政策协调,面对美国金融危机的严峻挑战，世界各国相继采取了一系列救市行动。目前来看，世界各国的救市举措大致可分为两个阶段。,三、世界各国救市及国际国际经济政策协调,第一阶段,在次贷危机爆发初期，各国政府救市措施普遍从稳定金融市场

36、入手，向市场注入流动性，以期迅速恢复金融市场信心，避免危机的蔓延。,第二阶段,虽然初期的救市方案对于恢复市场信心和融资渠道在一定程度上产生了积极作用，但由于针对金融市场的救市行动无法阻止金融危机向实体经济蔓延，世界经济面临下行风险。因此，各国政府纷纷出台了以刺激消费为主，刺激实体经济增长的救市政策。,三、世界各国救市及国际国际经济政策协调,在金融危机愈演愈烈的背景下，国际社会和各国政府应加强协调合作，综合运用有效可行的经济和金融手段，以达到重建全球实体经济基础、恢复市场信心、促进经济增长的目的。,1、各国加强宏观经济的协调与合作，重构与虚拟经济相匹配的实体经济，实行扩张性的经济政策，以重建世界

37、经济发展的驱动力。,美国金融危机爆发的根源之一，就在于其虚拟经济严重脱离实体经济而过度膨胀。在欧美等发达国家，长期过于注重服务业和金融业，而把工业等制造业转移到其他发展中国家。一旦消费和资本市场出现问题，严重依赖资本市场融资的实体经济将受到很大冲击。显然，发达国家实体经济与虚拟经济发展的失衡是长期积累而成的，短期内难以达到平衡。这就要求发达国家制定实体经济与虚拟经济相协调的发展机制，使虚拟经济更好地为实体经济服务，找到新的经济增长点。同时，新兴经济体应积极、广泛参与到全球宏观经济政策的协调合作中来，采取审慎、主动的刺激经济增长的扩张性政策，促进全球经济复苏。,2、建立各主要经济体之间的经济合作

38、与政策协调机制，循序渐进的调整全球经济失衡。,在经济全球化深入发展的背景下，世界经济失衡影响着全球资源合理配置、加剧了全球经济结构性矛盾，它也是爆发美国金融危机的根源之一。各国应该根据自身情况，扩大国内需求，削减财政赤字，加快结构调整，深化体制改革，相互开放市场，加强战略对话和宏观政策协调，推动国际经济秩序朝着更加合理的方向发展，促进世界经济均衡发展。各主要经济体需进一步加快建立双边或多边的协调机制，为调整失衡制定明确的政策方向与行动重心：如美国应逐步提高国内储蓄，降低财政赤字；东亚各新兴经济体应逐步调整贸易结构，提高汇率弹性；日本应加快产业结构调整，扩大内需；欧洲应帮助美国吸收世界其他经济体

39、出口，力争成为带动全球经济增长的新的“发动机”。,3、世界各国要积极参与、密切配合，建立有约束力、行之有效的国际金融管理体制，共同抵御金融风险。,1）完善国际金融组织体系,完善国际金融组织体系，积极发挥其在维护国际和地区金融稳定、加强金融监管等方面的作用，提升新兴国家及发展中国家的知情权、话语权和规则制定权。在目前的国际形势下，要想推翻现有金融体制并不现实。国际金融市场最强大的国家都是现有体制的受益者。因此，世界各国应通过改革国际货币基金组织、世界银行等国际组织来对国际金融体制进行修补和完善。新兴国家及发展中国家在世界经济格局中的地位日益重要，因此，他们在完善国际金融组织体系的过程中将发挥巨大

40、的作用。,2）改革国际金融监管体系,国际经济组织，特别是IMF和世界银行，应通过在财政、金融和货币领域制定国际通用的行为准则、改进国际会计标准、完善各国经济和金融形势的信息披露制度等措施，来制定合理有效的国际金融监管标准、预警系统和风险防范体系，同时密切关注各个国家不断上升和累积的具有发生金融危机的潜在因素，预先发出警告，并对各国政府提出相应的政策选择方案，以最大限度的避免危机的爆发。,3）加快推进多元化国际货币体系建设,加快推进多元化国际货币体系建设，努力发挥多种货币的作用，共同支撑国际货币体系的稳定。美国金融危机的爆发与在当今国际货币体系中美元作为储备货币的核心地位密切相关。未来要改变以美

41、元为主导的货币体系，提升区域货币在货币体系中的地位，以对美元形成一定的约束。多元化的货币体系有利于形成货币之间的竞争，使货币反映其背后所代表的经济实力的变化，共同支撑国际货币体系的稳定。,四、美国金融危机对中国经济的影响,根据12月11日中国最新公布的数据，11月我国CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点，是进入今年以来连续七个月回落。11月，中国进出口额出现负增长，其中出口下降2.2%，进口下降17.9%。我国11月实现贸易顺差400.9亿美元，连续4个月创出历史新高。前三季度中国的GDP同比增长9.9%，比上年同期回落2.3%。同时，前三季度规模以上工业增加值比去年同期回落3

42、.3%。宏观数据显示，2008年我国经济整体运行良好，但增速下降已经是一个不争的事实，经济下行风险初现。,金融危机引起全球短期资本的剧烈波动，导致大量国际资本从中国的资本市场如股市、房地产等市场撤离，造成资本市场下跌。,长期以来中国一直是发展中国家最大的FDI 输入国。受美国金融危机的影响，流入中国的外国直接投资剧减。,由美国金融危机导致的全球经济增速减缓，以及贸易保护主义的抬头，使得海外市场需求大幅下降，中国出口贸易缩减，国内出口企业面临严峻的经营局面。,对中国的影响,四、美国金融危机对中国经济的影响,中国作为新兴市场长期吸引了大量的国际投资及投机资金，然而，金融危机引起全球短期资本的剧烈波

43、动，将可能导致大量国际资本从中国的资本市场如股市、房地产等市场撤离，造成资本市场下跌。同时，由于中国持有巨额的外汇储备，不仅面临美元贬值的汇率风险，还面临美国国债、机构债券产品市场价值下跌的价值重估风险；中国多家上市银行也因持有相当数额包括房地美和房利美等公司的次贷相关产品面临资产损失，因此，次贷所带来的资产价值缩水也对中国造成了一定的损失。,1）中国资本市场剧烈波动,图15 2008.10.1-2008.12.24 上证综指,图16 2008.10.1-2008.12.24 深圳成指,图17 人民币兑美元汇率,资料来源：中国人民银行网站,2）出口形势严峻,由美国金融危机导致的全球经济增速减缓

44、，以及贸易保护主义的抬头，使得海外市场需求大幅下降，中国出口贸易缩减，国内出口企业面临严峻的经营局面。由于出口产业的投资需求降低，进而会影响到中国的经济增长和就业。中国海关总署公布的数据显示，2008年前三季度中国累计实现贸易顺差1809.91亿美元，较上年同期下降2.6%；11月出口额较上年同期下滑2.2%，为2001年6月以来出口额首次出现下降；与10月份增长19.2%和2007年增长近26%的强劲势头构成了鲜明反差。这意味着需求萎缩已经影响到中国的出口，国内经济的疲软态势逐渐显现。,图18 2008年中国月度出口额（单位：亿美元）,资料来源：中国商务部,图19 2007年与2008年月度

45、出口增长率对比,资料来源：中国商务部,单位：%,3）外商在华直接投资剧减,商务部的统计数据显示，2008 年111 月，我国累计实际使用外资金额为864.18 亿美元，较上年同期增长26.29%，增速低于110 月的35.06%，而11 月当月实际外商直接投资53.22 亿美元，较上年同期下降36.52%。自2008年7月份以来，中国外商直接投资金额已经连续4个月出现下降，下降幅度远远超出了市场预期。,图外商在华直接投资实际利用外资金额,单位：亿美元,资料来源：中国商务部,五、中国的应对措施,美国金融危机之所以会发展成全球性金融危机，一个重要的原因，虚拟经济高度膨胀，虚拟经济与实体经济严重失衡

46、。从上世纪80年代开始，美国把大量的制造业转移到了拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心，而信息技术的推广更使美国的虚拟经济达到巅峰。在本世纪初，美国网络经济泡沫破灭后，金融业加快发展，金融创新的衍生产品大量涌现。这些衍生金融产品并不是出于服务经济社会发展之需要，而是发自金融机构甚至单个机构、部门、个人逐利之动机。这种金融活动搞得越多，危害越大。经验告诉我们，金融是第三产业，金融的发展应立足于市场分工，履行服务于实体经济和社会发展的职能，任何脱离实体经济和社会发展需要的金融活动都是没有希望的。,1）进一步夯实实体经济基础，调整经济结构，转变发展方式，扩大内需对国民经济发展

47、的拉动和促进作用,美国的经验教训,中国政府出台了高达4万亿元投资规模的救市计划，主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等十个方面，以进一步拉动内需刺激经济增长，进一步夯实其实体经济基础。具体而言，中国经济政策应着眼于调整经济结构、扶持困境产业、扩大内需，保证经济健康发展。首先，要将产业升级转型作为中国政府的一项长期举措。对于“三农”、节能环保、高科技领域的投资适度倾斜，而对于“两高一资”行业的投资要加大限制力度。,五、中国的应对措施,其次，应实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力拉动内需，保障对外贸易平稳运行，促进经济平稳较快增长。为此，中国应在免征利息税的基础上，实施更

48、为宽松的财政政策，着力减轻中小企业所得税、服务行业营业税和流转过程中的增值税的压力。这些措施将能够从现实意义上促进企业的生产和投资，对于提升国内投资和消费均有益处。,2、处理好金融监管与创新的关系，金融监管要始终与金融创新的步伐相适应，确保虚拟经济的健康发展,美国金融危机揭示如果金融创新过度，将形成金融市场泡沫，使得金融市场失去平衡，形成金融危机；同时，如果金融监管过严，将扼杀金融体系的活力，从而制约整个经济的增长。因此，在金融运行的过程中，既要重视金融创新对经济发展的促进作用，又要加强对金融活动的日常监管和调控，及时发现金融运行中的不稳定因素，把金融创新的风险置于可控范围内。,美国的经验教训

49、,教训之一，金融创新过度影响虚拟经济的稳定性,如果金融创新不能评估和可控，如果金融创新的目的是为了逐利，那么，这种创新活动带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难。美国本轮金融风暴是次贷危机蔓延的结果，是美国金融机构的金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。借鉴美国金融危机的教训，我们有必要对金融创新重新进行审视，既要看到其对金融发展推进器的作用，又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识，把金融创新的风险置于可控范围内。,教训之二，市场无序和放松监管为虚拟经济埋下隐患,一个有序市场的基础是法制和监管。建立在法制和监管基础上的一些市场运行的基本规则和制度，是一个健康的金融体系赖以运行的

50、基石。市场主体一旦脱离监管和法制的约束，过度追求盈利，盲目竞争，市场就可能滑向无序，金融危机就极易发生。这次美国金融危机表明，时至今日，美国自由金融主义的发展模式已经走到了顶峰。衍生品过度泛滥，盲目信奉市场主义放松监管，最终必然导致金融市场的系统性崩溃。,2）处理好监管与创新的关系，金融监管要始终与金融创新的步伐相适应。,我们应该认识到，创新是科学发展观的基本要求，创新也是银行业健康发展的生命线。但是，金融创新业务必须符合金融监管体系的要求。因此，中国的金融创新应按照“成本可算、风险可控，提高透明度”的原则，在自身发展战略的框架内进行金融创新，始终坚持审慎经营，做到“尽职”和“程序正当”，确保