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1、2023/10/12,1,资本运营风险案例（二）,安然破产案例中的风险分析,2023/10/12,2,安然公司概述,安然公司是由肯尼斯雷于1985年策划兼并了实力超过自己一筹的竞争对手Inter North公司后为公司取名为安然公司的，在成立之初，公司的主业是石油和天然气生产及传输。肯尼斯雷领导公司一边生产天然气，一边依托其与业界及华盛顿的良好关系大力宣传天然气是未来能源的理论，并铺设管道至客户端。当安然在全美天然气供应商中仅列第13位的时候，就已建起美国最大的天然气管道输送系统，输送量达到全美消费总量的1/5，形成其后能源输送业务的雏形。,2023/10/12,3,安然公司概述,随着美国政府
2、在80年代后期解除对能源市场的管制，安然开始了国际化的道路，于1991年在英国建立第一家海外发电厂。到1995年，安然的收入有22%来自安然资本公司，12%来自国际项目。为进一步实现从“全美最大能源公司”变成“全球最大能源公司”这一战略目标，安然公司继续在印度、菲律宾和其它国家扩张。在另一面，安然创造市场的能力远远地扩展到能源证券之外，他们似乎越来越相信，为任何一种大宗商品创造衍生证券市场都是可能，于是，在2000年，安然开创了带宽交易市场，这也是他们最后一个大的行动。,2023/10/12,4,安然公司的金融创新,安然最主要的创新成就来自对金融工具的创造性“运用”。通过新金融工具使能源商品“
3、流通”起来，以期货、期权市场和衍生金融合同把这些能源商品“金融化”。在世界各国的能源证券交易中，安然占据着垄断地位。安然通过把能源交易和金融工具相结合，依赖其丰富的天然气储备和跨州的输送管道，把握能源价格变动趋势，通过能源银行(“gas bank”)这种商业模式的平台，交易天然气输送合同能源期货和期权交易，使消费者在日益波动的能源市场规避价格风险，同时还为生产商提供融资服务。,2023/10/12,5,安然的花招,90年代后半期开始，为实现其成为世界领先公司的野心，安然进入快速纵深扩张阶段，在全球超过40个国家和地区进行业务和投资扩张,但是快速扩张需要巨额的资本投资，由于这些投资在短期内无法产
4、生满意的收益和现金流，从而给安然的财务报表造成巨大的现实压力，而安然又坚信这些投资在长期会获得较好的收益。安然迫切需要低成本增量资金来支撑其“高增长”的态势。,2023/10/12,6,安然的花招,安然把目光投向了愿意参与安然融资安排的外部投资者。为了维持较高的信用评级及“高增长”的态势，从而降低融资成本，安然需要一个特殊的金融工具，以便在持续获得外部低成本资金的同时又能对其增量债务进行资产负债表外的会计处理。循着这一思路，在许多种可能的选择中，安然以其“过度追求金融创新”的一贯风格选择了一条危险的道路：在会计处理上玩弄花招，利用金融工具进行大量资产负债表外融资，利用或滥用会计准则的漏洞少报或
5、隐藏债务，通过关联交易和激进、大胆的会计处理夸大收入及利润。,2023/10/12,7,安然的花招,在特定情况下，美国的会计准则允许SPE的发起公司可以不将其合并报表。熟悉金融技巧的安然正好利用了对SPE不合并报表的会计处理漏洞，在华尔街金融机构的帮助下，安然以股票、债权（如应收账款、应收票据等）等资产作为权益投资，创建并实质控制了包含3000多个SPE在内的复杂的运作体系，构成其迷宫般的脉络，以达成其资产负债表外融资、夸大收入和利润以及获取税收优惠的目的。在财务管理上，安然以每股盈余为利润衡量指标，过于追求每股盈余的快速增长。为了保持较高的每股盈余，安然采取了杠杆化资产负债比率等措施，并过度
6、投资于低回报率的项目，如离岸交易设施和宽带建设等高风险项目。,2023/10/12,8,安然破产原因分析：财务风险暴露,由于安然通过一系列方式操纵公司财务报表，欺骗投资者，以维持所谓的高增长。当其手段被揭穿后，投资者发现了安然的财务黑洞和欺诈行为，引爆了 安然这一建立在沙滩上的大厦。市场的力量最终惩罚了安然。纵观安然的花招来看，安然的破 产只是时间上的问题了，至于在 2001年11月份因不能偿还到期的 几十亿美元的债务导致申请破产，只能说是安然倒塌的导火索而已了！,行业巨头,2023/10/12,9,安然破产原因分析：内部管理制度失效,从公司内部的管理体制上来看：现代管理制度采取管理权和所有权
7、的分离。公司的大部分所有者股东，并不直接参与经营和管理。公司外部的股东保护自身的利益不受内部管理者的侵犯的惟一有效途径来自于有效的公司内部管理制度。安然风险发生的核心原因应该归咎于这种内部管理制度的失效。高层的管理者对错误的会计处理听之任之；某些个人通过与会计公司私下交易获得利润；董事会没有有效地监督好高层管理者；一些反对意见被隐藏等等。,2023/10/12,10,安然破产案例分析：无视融资风险,为了满足其尽可能促使每股盈余增长的愿望，安然管理层在低回报项目上挥霍的资金多达数十亿包括离岸交易设施，宽带建设，以及高风险、难以估值的能源供应合约。安然所采取的另一种刺激每股盈余增长的策略是过度杠杆
8、化资产负债比率。管理层因为害怕稀释每股盈余而不愿增发新股，因此安然无视风险，采用了大大超出必要财务谨慎的债务融资。对资产负债表的过度杠杆化，使得安然在情况不妙时根本没有足够的股本来渡过危机。债权人和投资者丧失了信心，不愿再为安然维持交易头寸提供隔夜融资。前任安然CEO杰弗里斯其林承认，他们成了拆东墙补西墙的典型。,2023/10/12,11,安然破产的启示,要重视资本市场的信息披露功能 公司与资本市场的联系，使得对其资产价值的评估更加复杂。上市公司在资本市场上筹集到资金的同时，受市场敏感性及反作用的影响，也面临更大的信用风险。可以想象，如果不是由于资本市场所做出的强烈反应，安然公司也许不会在如
9、此短暂的时间内破产。企业要对公司的资产价值进行正确的判断 不仅要重视企业的财务报表，更要关注公司资产的市场价格及其影响因素。财务会计报表只能部分反映企业经营状况，只有正确分析、预测公司资产的市场价格及影响因素，才能正确评价公司资产的真实价值。,2023/10/12,12,安然破产的启示,管理者应采取稳健的会计政策和资本运营战略 最佳负债率的存在从另外角度告诉我们，一个上市公司为何尽可能扩大债务比例，而当比例高达一定值时又存在隐瞒债务的动机。截止2001年10月末，安然公司负债达312亿美元（资产为498亿美元），资产负债率为62.7%。从目前披露的情况表明，该公司长期以来一直采用虚假的财务结构
10、和激进的会计政策，缺乏稳健和审慎作风，虽然具有所谓比较强的创新精神，但出现财务危机的风险也在同步加大。,2023/10/12,13,安然破产的启示,注重对流动资金的管理 美国安然公司与2001年初被纽约证交所暂停交易的APP公司（主要业务为林、浆、纸）一样，陷入危机的直接原因都是因现金及信用不足而导致的流动性不足。安然公司虽拥有遍布全球的发电厂和输油管线，但却没有足够的现金及信用偿还债务，无法保证公司的流动性，公司不能正常运转。财务危机爆发时，安然也曾许诺其资产流动处于稳定态势中，但是其现金还是在不到三周的时间内耗尽。可以想象，如果安然公司当时能设法解决流动性问题，该公司就会有起死回生的一线生机，而不必被迫匆匆进行清算。,2023/10/12,14,谢谢大家！,
