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1、市场风险即应对,什么是风险?,下面是世界历史上几次股市大跌的情况：,19291932年，美国股市道琼斯指数从452点跌到58点，跌幅达87；25年后才回到1929年的最高水平。1987年10月，美国“黑色星期一”，道琼斯指数一天下跌23，一周下跌累计达31。19881989年，日本股市从21564点上涨了80，到达38921点；然后开始大跌，1992年8月跌到14194点，跌幅达63。注意，虽然80大于63，可是总的来说是跌的，跌了1/3。台湾股市指数在1990年曾高达20000多点，可近些年一直在50009000点徘徊。香港股市曾从2000多点直跌到100多点，跌幅超过90。中国深沪股市19
2、931994年下跌幅度是：沪市，综合指数从1560点跌到329点，跌幅近80；深市，综合指数从365点跌到92点，跌幅近75；19931995年，中国STAQ 和NET法人股股市跌幅更深，NET法人股指数跌幅达90。,除了系统风险，对于具体股票还有其他许多风险，比如：,1）公司经营不善，业绩不好，导致股价大跌，通常又称此为经营风险；比如1996年沪市的中川国际出现巨额亏损，股价一天跌去一半。2）行业不景气导致公司业绩不好，从而股价大跌，此谓行业风险；比如钢铁和纺织行业股票近几年来一直弱于大势。3）庄家或上市公司利用传媒发布虚假消息误导股民，以便高价卖出没什么投资价值的股票。比如96年，琼海药在
3、业绩特好的谣言鼓动下大涨，等业绩报告出来后大跌。4）庄家利用股民跟风心理以及对技术图表的盲目信任，拉高出货，使买进的股民套牢；或打压进货，使卖出的股民踏空。5）股民炒作频繁，积累的手续费使资金越来越少。,海外股指期货市场重大风险,股指期货既是金融市场风险管理的工具，也可能变成风险之源风险控制和风险管理是期货市场永恒的主题美国 87 股灾，股指期货经历生死考验巴林银行事件，百年老店毁于一旦香港金融保卫战投机者自食其果,外汇市场重大风险,衡量全球金融市场风险的指标,A 股市场行业表现（19902010）,股市节奏板块轮动是投资精髓，但要想踏准板块轮动的节奏，需要投资者对股市内在的规律有很深的理解，
4、政策导向，实体经济，合理估值，大众心理，市场板块个股所处的阶段等方面都少有短板。近几年，沈一慧的投资实践证明，他在迅速地发展和成熟，大势把握和板块节奏俱佳，风险规避和全力攻击的矛盾处理达到了高水准。,把握行业板块轮动规律十要,1.行业板块合理分类。2.长周期大板块轮动规律，一波行情的展开一定有主流线索，产生领导板块和领导股，正象一部好电影一定有主角，一波大行情就象连续剧角色和线索就会比较丰富。3.研究经济周期不同阶段的受益行业，行业板块的整体估值水平。4.研究重大事件对市场板块、个股的影响，如始于2001年的石油铜原材料的上涨，巴老买入中石油等。5.资金、经济景气度（公司业绩）、估值对板块的影
5、响。资金的性质决定不同板块行情，短期资金的热点必然是小盘概念。长期资金+业绩优势的热点必然是大盘蓝筹。资金的性质细分：国家引导资金、企业资金、民间存款，不同资金的流入形成市场不同的阶段。,6.美股概念-影响港股H股-传导A股。7.动量策略预测后市强势板块。8.研究大盘、板块、个股的格局，所处的阶段，研究板块共同特征-如跌幅最大（最小）、见底最早、涨幅最大、调整周期最长等-找到相对确定性的机会。9.市场与大众心理博弈往阻力最小的方向走。10.板块研究要注意一般规律的把握和思维的创新相结合。中外股史的学习有助于一般规律的把握；博弈思考更注重创新和灵活，不要墨守陈规，根据形势的变化改变自己的思维方式
6、有时是十分必要的。,股市周期不同阶段的行业轮换策略如下：,第一阶段（复苏阶段），关注：汽车，住房，集装箱，铁路，货车运输，家具/设备 第二阶段（牛市初期），关注：券商/投行，零售，建筑，酒店，服装，广播，办公用品第三阶段（牛市中后期）关注：房地产，银行，保险，资本设备/机械，旅游，航空公司，商用飞机，钢铁，金属材料，电影，出版，珠宝，化妆品，办公设备，印刷，造纸，石油第四阶段（熊市末期），关注防御性行业，如：医疗，制药，国防军工，食品，饮料，有线电视，烟草，电力公用事业，其他公用事业,从2001年以来，中国经济各产业的周期运行表现出清晰的梯次和秩序，从中可以大致辨别出三大类特征突出的产业群：以
7、汽车、住房等为代表的消费结构升级驱动的耐用消费品产业群；以钢铁、有色、机械、建材为代表的中游制造业产业群；以电力、石油石化和煤炭等为代表的能源产业群。,历次行情启动首先是权重股止跌反弹小盘绩优股快速上涨二线篮筹股轮番表演垃圾股开始反弹题材股活跃权重股盘整个股进入普涨阶段小盘绩优股滞涨二线篮筹股滞涨，最后权重股的补涨和鸡犬升天。,我们认为自上而下行业选择策略失败的主要原因在于,1、经济周期所处阶段判断错误。2、行业复苏先后顺序判断有误。3、各行业股票提前反映实体经济的时间不同，导致无法准确预测行业股票提前实体经济的时间周期。4、由于不可预知因素导致行业预期发生改变，例如行业改变的调整。,利率和成
8、本逻辑,利率和成本下降，首先会刺激可选消费复苏，然后沿着产业链向下利率降低之后，货币供应宽松，会刺激大宗商品和资源属性产品价格上升,政府投资逻辑,政府实施扩张型财政政策,也是经济复苏的重要动力。财政政策一般包括两个方面：增加财政支出用于基建，目的是快速见效，这会推动建筑以及建材、钢铁和有色需求，并且沿产业链向下鼓励新技术的应用，目的是鼓励经济长期持续发展。不同情况下，政策鼓励的方向是不一样的，比如80年代是鼓励信息技术，此次似乎是鼓励新能源。,出口逻辑,对于中国经济而言，另一重要动力是世界经济。由于世界经济也是一个外生动力，因此，世界经济好转也可能推动中国经济复苏，并且沿着产业链带动经济全面发
9、展。一条路径是推动必需品的需求，包括纺织服装、家具卫浴等另外一条是推动机电产品出口，并且沿着产业连向下,市场流动性分析,市场流动性分析,信贷、外汇占款、公开市场操作和存款准备金是四个水龙头。他们的松紧关乎流动性是泛滥还是枯竭，也就关系到投资者帐户的水位高低。,“信贷”即信用贷款，是指以借款人的信誉发放的贷款，借款人不需要提供担保。其特征就是债务人无需提供抵押品或第三方担保仅凭自己的信誉就能取得贷款，并以借款人信用程度作为还款保证的。这种信用贷款是我国银行长期以来的主要放款方式。由于这种贷款方式风险较大，一般要对借款方的经济效益、经营管理水平、发展前景等情况进行详细的考察，以降低风险。,外汇占款
10、（Funds outstanding for foreign exchange）是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放,所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。银行在购买外汇资产的过程中付出外汇占款，而买入的外汇资产则统称为外汇存底。外汇占款主要分为央行及普通银行体系2种层面。各国央行基于货币政策而购买外汇资产和一般商业银行付出本国货币的行为均属于外汇占款。,央行公开市场操作主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作
11、，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。,直观上可以看出，M1一左一右两次峰值与股市两次大牛市对应很好，其下跌也与股市一致，且有一定的领先性。因此终点考察M1
12、与股指的关系 M2与股指：二者关系不明显，看不出规律性 M1同比增幅与股市涨跌有比较明显的规律。主要体现在周期性,高点周期考察：M1自1995年末以来，有4次同比增幅超过20%，同时股市都出现了向下的拐点。这四次分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%，除了第三次，拐点分别在4个月之后、12个月之后和2个月之后出现，而第二次拐点虽然在1年之后出现，但在这一年中累计涨幅仅16%左右。而2003年6月之后，在2004年3月，M1同比增幅出现了一个次高点20.1%，而拐点出现在4月。如果将这次的次高点作为出现拐点的信号，四
13、个时间点的间隔分别是41个月、45个月和41个月，也非常有规律。,从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现3-4年的周期波动，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。据此粗略地推测：2007年8月M1高点后推3年为2010年8月左右，可能M1见到另一次高点。2009年1月M1低点后推3年为2012年1月左右，可能M1见到另一次低点。,A股历史市盈率统计,关于浮动频率：翁文波院士1980年提出了浮动频率的概念，并且将它作为信息保真的重要手段之一。在一个数据系列中，比如市盈率，存在几个浮动频率，频率体现为更直观的周期，每个频率独立地去拟合原始数据，它们一般并不谐和，即不一定象傅立叶三角函数所假设
14、的基频成整数倍关系。这是把数据序列分解成一系列数据分布的过程。这样的分解变换可减少信息失真。波的要素有三个：频率，周期和相位。是否预测正确，只好留待时间的检验了。,如果我们认为已有的知识完全正确，那就没有必要创新，所以要重新认识一切，包括我们自己和世界。就是在最基础的数学世界中的集合、公理、关系这三个观点，我们都可以提出问题。在更具体的物理世界中的物质、时间、空间这三个观点中，存在的问题更多，例如时间和空间都有源点和单位问题。,每个系统，都有适应于自己的时间和空间源点，并且可能又随着时间和空间的变化而变化，相对论的一个观点可以认识为空间的源点是可以运动的由于我们未能认识到自己已有知识的可变因素
15、，往往把应该创新的问题漏掉了，现代的许多实际运算中，时间和空间的源点都是不变的，我们不妨变它一变，可能会发现一些有意义的新现象。,朱格拉周期和基钦周期是从基本面出发而导出的谷底周期，是联系股市和基本面的桥梁。即从GDP和固定资产投资以及货币供应量（特别是M1同比增速）而对应股市的周期。这一对应关系说明：股市是反映基本面的，而且从大的时空看（朱格拉周期和基钦周期），几乎是同步底反映的。,基钦周期已经具备对实战操作的指导意义，但还可以继续细化或深化。奇妙的是：在沪市，0.5个基钦周期恰好就是金星会合周期。这一周期的实战操作意义更强，已经由沪市多年的走势所证明。,股市运行节奏与金星会合周期沪市存在着
16、或18个月或20个月的周期。（大底）（底）18个月+5=1.481年（底）-1994.7.29 20个月+11天=1.7104年（大底）-1996.1.25 18个月+6=1.4888 年（大底）-1997.9.23 20个月=1.6614 年1997.9.23（底）-1999.5.17 20个月 1.6503 年1999.5.17（底）-2000.11.23 18个月（顶）-2002.6.28 19个月（顶）-2004.4.6 22个月（顶）-2005.10.28 19个月（底）-2007.6.7 19个月（底）-2008.12?18个月上述时间点均为重要底部时间,.其平均长度为：1.598
17、4 年=19月5天=583.80天。我们知道金星的会合周期为：1.5989年=583.98天。相比：1.59891.5984=0.0005年,仅相差0.1826天，即四个小时。,已知的模型(事件)都真实，但无法证实已知的模型(事件)是一切可能的模型(事件)。人类一思考，上帝就发笑。,美国香港所代表的成熟市场，20倍市盈率以上就处于价值高估，风险凸现的状态，10倍以下处于价值低估，具备长期投资的价值。10-20倍之间相对合理。日本和台湾股市在成长期时，市盈率均高企，20倍以下很少见到，20倍到40倍属于正常范围，40以上大泡泡居然也能持续2年多，但泡沫一旦破灭，20年翻不了身。中国的成长期是否结
18、束？,永远牢记这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的时间和耐心，就可以赚大钱,天不变，道亦不变历史总是惊人的相似，人性！,A股历史换手率统计,A股历史成交额统计,把成交额与流通市值联系与统一起来的换手率,单独观察了成交金额与流通市值这两项指标，虽然也把它们做在同一张图中做了对比，但由于大盘的流通市值在不断的扩张中，一方面由于大小非解禁的隐形扩容和重启IPO的显性扩容,另一方面由于股价的涨跌使市值增减，在此状况下，用每日的成交金额这个绝对值来研究不断
19、发展壮大的动态股市显然存在不足，单独看流通市值虽然也很有用，但也不足以说明究竟多大的成交金额才能托起股指。,用大盘换手率(成交金额/流通市值)这一相对指标，把二者联系和统一起来，则可能更有助于看清大盘,从而在一定程度上弥补成交量绝对值和流通市值单独使用的缺陷。,巴菲特看重的一个估值指标-证券化率,沪深两个证券市场的总市值与GDP的比率，这一比值，一般称做证券化率。它是衡量一个国家证券市场发展程度的重要指标，同时也是衡量股市投资价值的重要参考指标。巴菲特说：“虽然证券化率作为分析工具有其局限性，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估值水平，则它可能是最好的指标”。当该比值上升到前所未有的
20、水准时，就应当被视为一个严重的警号，大家回看一下07年，大概都有切身体会。,巴菲特说：“就美国市场而言，如果证券化率降到70%80%的区间，就比较适合买入。如果证券化率逼近200%时你再买入，就是在玩火了”。巴菲特这样说，的确是有一定的事实依据的，美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司总市值约占GDP的180%略多，见下图：美国证券化率历史走势；日本股市1990年初崩溃的时候，上市公司总市值也占到其GDP的180%。,作为投资者必须把握一条基本原则：这条原则是不会变的，即任何一个国家或地区，在给定时期内，其总市值/GDP指标应当有一个合理的上限，超过就意味着泡沫；一个国家地区的“股市/GDP
21、”比率越高，该国股市的投资价值就越低。形象的说：GDP是主人，股市是牵在他手里的狗，狗或者跑在主人前面太远被拉回来了，或者跑到主人身后也太远也不得不拉回来。,流通市值与开户数,历史上沪深两市最高流通市值出现在 2008年1月，也就9.2万亿元，当时上证指数5300点左右，流通股约4650亿股，平均股价19.5元；2007年10月6124点时由于流通股为4350亿股，流通市值反而只有8.9万亿元。由于流通盘不断扩大，目前已达7540亿股，比6124点时增加73%，虽然平均股价只有9.5元，还在6124高地的半山腰，但流通市值已达7.9万亿元，离峰值9.2万亿元仅差14%。,不能也无法忽视大小非、大小限们频频减持的影响。与2005年时相比，最早的大小非那时刚开始流通，现在的市场已是股改前的2.6倍。从流通市值的角度，现在的3000点需要的是彼时大约4500-5500点的资金，特别是近一年多来进入大小非减持高峰，流通股增加极快,2009年5月中国证监会主席尚福林在第二届陆家嘴论坛上声称，机构投资者已成为稳定市场发展的重要力量（截至2009年4月底各类机构持股市值占到流通市值的比重约为56.8%，在五年前这个比例不到10%）。,这个事实也提醒散户，今后机构主宰市场的时代已经到来！最后看一下人气指标：新增开户数走势：,A股选股过滤器,
