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1、第7章 证券价值评估债券和股票的定价问题,证券价值评估是现实中金融计算的另一个重要课题。通过运用贴现现金流量(DCF)的方法对债券和股票这两种最常见的金融工具进行分析，不仅得出了证券价值评估的计算模型，同时也勾勒出资本市场的大致轮廓。Excel中有20余个债券计算函数，这也是本章的一个着重点。,Excel 金融计算专业教程,-2-,7.1 债券的基本特性,7.1 债券的基本特性7.1.1 债券的主要类别7.1.2 债券契约与债券交易7.1.3 影响债券价值的主要因素7.1.4 信用风险与债券评级7.2 债券的价值与收益7.2.1 价值和收益率的计算7.2.2 有效利率和有效收益率7.2.3 债
2、券投资的风险7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,7.3 Excel中的债券计算7.3.1 Excel中的债券函数7.3.2 定期付息债券的计算7.3.3 其他类型债券的计算7.4 股票的基本特性7.4.1 股票、股票市场7.4.2 有效市场假设7.5 股票的价值评估7.5.1 Gordon股利增长模型7.5.2 股票的均衡价格，市场乘数7.5.3 优先股的价值评估,-3-,7.1 债券的基本特性,债券是筹资者(债务人)向投资者(债权人)出具的承诺在一定时期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证.债券的基本特点：在券面标明借贷资金数量、偿还期限、利率等基本条款；债券代表按照债务总额划分的单位债务，
3、这些等份的单位债务在同一时间以同一条件，面向公众或在指定范围内从众多的投资者那里筹措，由此形成债券的一级市场；债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖，随着债券的转让，它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更，由此形成债券的二级市场。,-4-,7.1.1 债券的主要类别,按照债券发行人的不同可以把债券分为国债、地方债券和公司债券3大类。有时把由金融机构发行的债券单独分列出来，称为金融债券。国债是由中央政府直接发行的债券。通常认为国债具有绝对的信用保障，不存在违约风险，所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无风险收益率。由公司发行的债券称为公司债券。根据发行企业的特点及具体债券类型
4、和偿还条款，公司债券具有不同的风险水平。由地方政府发行的债券称为地方债券，也称为市政债券。市政债券也存在着违约风险。根据债券支付利息的方式不同，可以把债券分为付息债券和贴现债券。此外，还有其他一些分类方法。,-5-,7.1.2 债券契约与债券交易,债券作为金融工具的3个基本特性：面值、利率、偿还期。根据债券发行时定价方式的不同，将发行方式分为4种：平价发行；折价发行；溢价发行；贴现发行。债券契约：债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表，由它来保证债券契约的条款得到落实，这种金融中介机构称为受托人。通常在债券契约中会包含以下若干主要条款：基本条款。在债券契约中规定债券的面值、到期日、
5、票面利率、利息支付方式以及持有债券的方式。此外，契约中还规定了抵押和担保、受偿优先、赎回条款、偿还基金等条款。,-6-,7.1.2 债券契约与债券交易,Yahoo-Finance的债券主页,-7-,7.1.2 债券契约与债券交易,Yahoo-Finance的债券报价示例,-8-,7.1.3 影响债券价值的主要因素,债券的票面金额是债券价格的决定性因素。因为面值是债券到期偿还本金的直接依据，所以从理论上讲，在发行时债券的价格应与面值相等。但由于受市场利率和供求关系的影响，债券的实际发行价格有可能会偏离其票面金额。债券的票面利率与市场平均收益率之间会存在一些差别，因此预先确定的债券票面利率会在债券
6、正式发行时影响债券的价格。此外在债券被持有期间，由于存在着已支付利息和尚未支付的利息，所以债券的交易价格会受市场利率的影响。债券的偿还期限越长，它作为投资工具的风险就越大。按照收益和风险对等的原则，较长期限的债券，要用较高的利率来补偿其风险。债券的信用评级和市场的供求关系也会影响债券价值。,-9-,7.1.4 信用风险与债券评级,债券的信用评级,-10-,7.2 债券的价值与收益,7.1 债券的基本特性7.1.1 债券的主要类别7.1.2 债券契约与债券交易7.1.3 影响债券价值的主要因素7.1.4 信用风险与债券评级7.2 债券的价值与收益7.2.1 价值和收益率的计算7.2.2 有效利率
7、和有效收益率7.2.3 债券投资的风险7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,7.3 Excel中的债券计算7.3.1 Excel中的债券函数7.3.2 定期付息债券的计算7.3.3 其他类型债券的计算7.4 股票的基本特性7.4.1 股票、股票市场7.4.2 有效市场假设7.5 股票的价值评估7.5.1 Gordon股利增长模型7.5.2 股票的均衡价格，市场乘数7.5.3 优先股的价值评估,-11-,7.2.1 价值和收益率的计算,付息债券的现金流量分析,-12-,7.2.1 价值和收益率的计算,债券价值随市场利率的变化而变化,-13-,7.2.1 价值和收益率的计算,债券发行后的价值,-1
8、4-,7.2.1 价值和收益率的计算,债券的价值：债券的收益率：可以用PV()函数和NPV()计算债券的价值，用RATE()函数和IRR()函数计算债券的到期收益率。,-15-,7.2.2 有效利率和有效收益率,债券交易中所给出的利率是名义利率，对于年计息次数在一次以上的债券，用PV()函数或NPV()函数计算债券价值，要用给定的名义利率除以每年的计息次数；用RATE()或IRR()函数计算债券的到期收益率或赎回收益率，要将计算结果乘以每年的计息次数，以得到按年计的名义收益率。债券有效收益率：EFFECT()和NOMINAL()函数可用于有效利率或有效收益率的计算。,-16-,7.2.3 债券
9、投资的风险,持有债券的风险由4个部分组成：预期的通货膨胀风险、信用风险、流动性风险、利率风险。利率风险的水平主要受到偿还期的影响，期限越长，利率风险越大。不同票面利率下，债券价值对利率的敏感性大致不变。,-17-,7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,利率与期限的关系称为利率的期限结构，它反映出不同期限债务的成本或收益，也反映出各种不同因素对债券利率的综合影响。,预期通货膨胀率不同的条件下的利率期限结构,-18-,7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,美国近20年来的国债收益曲线(19832002),-19-,7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,不同种类和信用评级的债券收益率曲线(2003年
10、6月16日),-20-,7.3 Excel中的债券计算,7.1 债券的基本特性7.1.1 债券的主要类别7.1.2 债券契约与债券交易7.1.3 影响债券价值的主要因素7.1.4 信用风险与债券评级7.2 债券的价值与收益7.2.1 价值和收益率的计算7.2.2 有效利率和有效收益率7.2.3 债券投资的风险7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,7.3 Excel中的债券计算7.3.1 Excel中的债券函数7.3.2 定期付息债券的计算7.3.3 其他类型债券的计算7.4 股票的基本特性7.4.1 股票、股票市场7.4.2 有效市场假设7.5 股票的价值评估7.5.1 Gordon股利增长模
11、型7.5.2 股票的均衡价格，市场乘数7.5.3 优先股的价值评估,-21-,7.3.1 Excel中的债券函数,Excel债券函数的分类,-22-,7.3.1 Excel中的债券函数,Excel中每个债券计算函数都有若干参数，它们在全部债券类函数中是通用的，并且其中一部分参数本身可以作为计算函数，而以其他参数为参数。所有这些参数可分为3组。第一组参数是价格、收益率、利率：价格(pr)，面值(par)，偿付价格(redemption)，收益率(yld)，利率(rate或coupon)第二组是有关债券计算的各种日期：发行日(issue)，交易日(settlement)，到期日(maturity)
12、，首期付息日(first_coupon)，末期付息日(last_interest)第三组参数是关于日期计算基准的：计息次数(frequency)，日计数基准(basis),-23-,7.3.2 定期付息债券的计算,价格与收益率的计算 PRICE(settlement,maturity,rate,yld,redemption,frequency,basis)YIELD(settlement,maturity,rate,pr,redemption,frequency,basis）ODDFPRICE(settlement,maturity,issue,first_coupon,rate,yld,re
13、demption,frequency,basis)ODDFYIELD(settlement,maturity,issue,first_coupon,rate,pr,redemption,frequency,basis)ODDLPRICE(settlement,maturity,last_interest,rate,yld,redemption,frequency,basis)ODDLYIELD(settlement,maturity,last_interest,rate,pr,redemption,frequency,basis),-24-,7.3.2 定期付息债券的计算,关于计息期和利息的计
14、算 ACCRINT(issue,first_interest,settlement,rate,par,frequency,basis)COUPDAYBS(settlement,maturity,frequency,basis)COUPDAYSNC(settlement,maturity,frequency,basis)COUPDAYS(settlement,maturity,frequency,basis)COUPPCD(settlement,maturity,frequency,basis)COUPNCD(settlement,maturity,frequency,basis)COUPNUM
15、(settlement,maturity,frequency,basis),COUPPCD(),COUPNCD(),交易日,COUPDAYSNC(),COUPDAYBS(),COUPDAYS(),COUPNUM(),-25-,7.3.2 定期付息债券的计算,持期持期的意义持期的计算DURATION(settlement,maturity,coupon,yld,frequency,basis)MDURATION(settlement,maturity,coupon,yld,frequency,basis),-26-,7.3.3 其他类型债券的计算,到期付息债券的计算 PRICEMAT(settl
16、ement,maturity,issue,rate,yld,basis)YIELDMAT(settlement,maturity,issue,rate,pr,basis)ACCRINTM(issue,maturity,rate,par,basis)折价债券的计算PRICEDISC(settlement,maturity,discount,redemption,basis)YIELDDISC(settlement,maturity,pr,redemption,basis)DISC(settlement,maturity,pr,redemption,basis)INTRATE(settlement
17、,maturity,investment,redemption,basis)RECEIVED(settlement,maturity,investment,discount,basis)国库券的计算 TBILLPRICE(settlement,maturity,discount)TBILLYIELD(settlement,maturity,pr)TBILLEQ(settlement,maturity,discount),-27-,7.4 股票的基本特性,7.1 债券的基本特性7.1.1 债券的主要类别7.1.2 债券契约与债券交易7.1.3 影响债券价值的主要因素7.1.4 信用风险与债券评级
18、7.2 债券的价值与收益7.2.1 价值和收益率的计算7.2.2 有效利率和有效收益率7.2.3 债券投资的风险7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,7.3 Excel中的债券计算7.3.1 Excel中的债券函数7.3.2 定期付息债券的计算7.3.3 其他类型债券的计算7.4 股票的基本特性7.4.1 股票、股票市场7.4.2 有效市场假设7.5 股票的价值评估7.5.1 Gordon股利增长模型7.5.2 股票的均衡价格，市场乘数7.5.3 优先股的价值评估,-28-,7.4.1 股票、股票市场,股票是股份公司发行的、表示其股东按所持有的股份享受权益和承担义务的可转让凭证。它具有以下几个
19、基本特点：收益/风险性。股东对公司经营的参与性。无期限性。可转让性。价格的波动性。可拆分/合并。股票按照持有者的权利及获取收益的方式划分为普通股和优先股。,-29-,7.4.1 股票、股票市场,股票的价值就是用货币衡量的作为获利手段的价值。股票交易的实质就是这种获利权利的转让。作为一种“虚拟”资本，股票的价值有4种表现形式：票面价值：即面值，是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额；账面价值：也称为净值，是股票所包含的实际资产价值，它是会计意义上的价值；市场价值：是股票在股票市场上进行交易过程中具有的价值；清算价值：是股份公司在进行清算时，股票所代表的实际价值。狭义的股票股票价格是指股票的
20、交易价格，广义的股票价格包括股票的发行价格、清算价格、交易价格、理论价格等。一般称股票的价格是指狭义的股票价格即交易价格。,-30-,7.4.1 股票、股票市场,道琼斯工业平均指数和S&P500指数历年的变化和收益率,-31-,7.4.1 股票、股票市场,上证指数和深证成指历年的变化和收益率,-32-,7.4.2 有效市场假设,弱式效率市场模式。这种假设认为当前的价格充分体现了历史上所有的价格变动信息。半强式效率市场模式。这种假设认为所有向公众发布的信息都已经体现在当前的价格中。强式效率市场模式。这种假设认为任何与价格有关的信息、不论是已经公开发布的还是尚未公开发布的，它们的影响都已经体现在当
21、前的价格中。,-33-,7.5 股票的价值评估,7.1 债券的基本特性7.1.1 债券的主要类别7.1.2 债券契约与债券交易7.1.3 影响债券价值的主要因素7.1.4 信用风险与债券评级7.2 债券的价值与收益7.2.1 价值和收益率的计算7.2.2 有效利率和有效收益率7.2.3 债券投资的风险7.2.4 利率期限结构和收益率曲线,7.3 Excel中的债券计算7.3.1 Excel中的债券函数7.3.2 定期付息债券的计算7.3.3 其他类型债券的计算7.4 股票的基本特性7.4.1 股票、股票市场7.4.2 有效市场假设7.5 股票的价值评估7.5.1 Gordon股利增长模型7.5
22、.2 股票的均衡价格，市场乘数7.5.3 优先股的价值评估,-34-,7.5.1 Gordon股利增长模型,股票的预期现金流量可以分成两个部分：股利和出售股票时的交易价格。股票价值就是按照一定的贴现率将这两部分现金流贴现。如果未来的股利将按照固定的比率增长，则有戈登股利增长模型：两段式Gordon股利增长模型,-35-,7.5.1 Gordon股利增长模型,用Gordon股利增长模型计算未来的股利和股票价格,-36-,7.5.2 股票的均衡价格，市场乘数,股票的均衡价格对于不派发股利的公司，可采用市场乘数分析法计算股票价值。这种方法的基本思想是：用诸如市盈率(每股净收益)、市净率(每股账面价值)等财务比率的行业平均值或同类企业的典型指标作为市场乘数，乘以所关注企业的预期净收益、预期账面价值等，得到该企业股票比较合理的价格。,-37-,7.5.3 优先股的价值评估,优先股的价值评估也可以使用Gordon股利增长模型，只不过是把它的增长率认为是零：,
