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1、Your Site Here,第二篇 筹资管理,第二部分,筹资管理典型任务,任务一：资本成本管理,宏远公司由于业务扩展，需要在2009年筹集资金8000万元，该公司有以下两个筹资方案可供选择。方案一：发行普通股，预计每股发行价格为10元，该公司预计第一年末支付8%的股利，预计未来股利年增长率为3%；方案二：从银行借款，期限为10年，年利率为14%，每年付息一次，到期还本，所得税税率为25%。假设两种筹资方案均无筹资费。试分析该企业采用哪种筹资方案资本成本较低？,任务一：资本成本管理,掌握资本成本的计算方法并能决策。,资本是债权人和所有者提供的，用以进行长期资产投资的长期资金来源，包括利用股票、
2、债券、长期借款、留存收益等方式所筹集的资金。由于企业资金中长期资金所占的比重较大，成本较高，因此，研究资本成本主要是研究长期资金的成本问题。,任务一：资本成本管理,资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分。,任务一：资本成本管理,（一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。（二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。如发行
3、股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。筹资费用是在筹资时一次发生的，而在用资过程中不再发生的费用。,任务一：资本成本管理,（一）长期借款成本按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。这样长期借款具有了减税作用，减税额为“利息额所得税税率”，所以长期借款实际负担的利息额就要小于实际支付的利息额，实际负担的利息额为“利息额(1所得税税率)”。不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：,任务一：资本成本管理,（二）债券资本成本债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券利息在税前支付，具有减税效应，其债券利息的处理与长期借款相同。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券的
4、手续费、债券注册费、印刷费等，其计算公式为：,任务一：资本成本管理,（三）优先股资本成本企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，并且没有固定的到期日。优先股成本计算公式为：,任务一：资本成本管理,（四）普通股资本成本发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取决于企业生产经营情况，不能事先确定，因此，普通股的资本成本很难预先准确地加以计算。如果公司采用固定的股利增长率政策，假设固定股利增长率为已知数，则其资本成本计算公式为：,任务一：资本成本管理,（五）留存收益资本成本企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身资金需要。因留存收益属于普通
5、股股东所有，其成本应与普通股相同，只是没有筹资费用。其计算公式为：,任务一：资本成本管理,如前所述，企业筹集资金的渠道不相同，其资本成本也不同。在资金运用决策时，如果只以某一种资本成本作为依据，则往往会造成决策失误。计算加权平均资本成本主要是保证企业有一个合理的资金来源结构，使各种资金保持合理的比例，并尽可能使企业加权平均资本成本有所降低。加权平均资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的。其计算公式为：加权平均资本成本=(各种资金来源成本该种资金来源占全部资金的比重),任务二：杠杆效应管理,天力汽车公司只生产一种型号的汽车，2008年的销售量为10万辆，该车每
6、辆售价为10万元，单位变动成本8万元，固定成本10亿元。要求：1、如果该企业预计2009年的销售量比2008年增长50%，其他条件不变，则该企业的息税前利润能达到多少？比起2008年的息税前利润增长率是多少？2、计算该企业经营杠杆系数。,任务二：杠杆效应管理,理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算。,自然界中的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，用较少的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为由于特定费用（如固定生产成本或固定的财务费用）的存在，而导致当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆的原理，计算有关杠杆系数，可以衡量风险的大小，有助于企
7、业合理地规避风险，提高财务管理水平。财务管理中的杠杆系数主要有经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。,任务二：杠杆效应管理,（二）总成本习性模型,从以上分析我们知道，成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。因此，可以建立总成本模型如下：式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为相关业务量。,任务二：杠杆效应管理,（四）息税前利润及其计算,息税前利润(简称)是指支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为:息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。,任务二：杠杆效应管理,（一）经营杠杆,经营杠杆的作用程度，通常用
8、经营杠杆系数来表示，它是指息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为：,任务二：杠杆效应管理,（二）经营杠杆与经营风险,引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且通过上述计算可以看出，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。如果经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率。,任务二：杠杆效应管理,（一）财务杠杆,财务杠杆
9、效应的大小，通常用财务杠杆系数来表示，它是指普通股每股收益(EPS)的变动率与息税前利润(EBIT)变动率的比率。用公式表示为：,任务二：杠杆效应管理,（二）财务杠杆与财务风险,从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债，即为0，则财务杠杆系数将恒等于1，的变动率将恒等于 的变动率。企业也就得不到财务杠杆利益，当然也就没有财务风险。在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。,任务二：杠杆效应管理,（一）复合杠杆,复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数（
10、简称）来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比率。其计算公式为：,任务二：杠杆效应管理,（二）复合杠杆与复合风险,由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。从以上分析可以看出，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。,任务三：资本结构决策,案例分析：,秦池酒业的资本结构,1995年、1996年分别以6 666万元和3.2亿元的“天价”，成为令人
11、为之炫目的两届“标王”连任者。为满足客户的需求，秦池酒厂必须扩大生产规模，更新或扩建、引进新设备。而巨大的广告费用和企业生产规模的扩大都需要大量的资金。秦池因此而向银行举借了巨额的短期资金。只能与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的白酒进行勾兑。同时,全国白酒生产企业大增，洋酒也悄然进入酒业市场，秦池亏损严重。请问：秦池酒厂的资本结构合理吗？存在什么问题？,小组讨论：,请用图示方式画出资本结构并解释其含义？,50负债,资本结构1,50所有者权益,25负债,75所有者权益,资本结构2,任务三：资本结构决策,能够进行资本结构相关计算并进行决策。,资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之
12、一。研究资本结构理论的意义在于它可以降低企业的综合资本成本，可以获得财务杠杆利益，可以增加企业的价值。进行资本结构的决策就是要确定企业的最佳资本结构。,任务三：资本结构决策,（一）净利理论净利理论的基本观点是：企业价值不只取决于息税前利润，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。净利理论有两个假设：1假设企业能以固定利率筹措负债资金，即企业筹资中债务资本成本保持不变；2股票投资者要求的报酬率不变，即权益资本成本固定不变。,任务三：资本结构决策,（二）营业净利理论营业净利理论的基本观点是：企业价值仅仅取决于企业资产的获利能力即息税前利润，而与资本结构无关。也就是说，是营业净利
13、而不是净利润决定企业价值。营业净利理论观点建立在以下假设条件下：1假设债务资本成本固定不变，企业能以固定的利率筹措负债资金；2权益资本成本随着企业负债率的提高而上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高的报酬率；3假设负债带来的收益正好被负债带来的成本（权益资本成本上升）所抵消。,任务三：资本结构决策,（三）传统理论根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近100%。根据营业净利理论，企业不存在最佳资本结构。西方大多数财务学者和实际工作者在20世纪50年代都采用了一种折衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统理论。该理论假设：1债务资本成本和权益资本成本
14、并非固定不变，因此，企业加权平均资本成本也是变化的；2在一定的负债率范围内，债务资本成本和权益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和权益资本成本均不断加速上升。,任务三：资本结构决策,（四）权衡理论（MM理论）权衡理论是在MM理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进行权衡来确定企业价值的理论。权衡理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际情况。,任务三：资本结构决策,（一）息税前利润(EBIT)每股收益(EPS)分析法,每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点，是指两种筹资方式下
15、普通股每股收益相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称分析法。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资会增加每股收益。当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，负债筹资会减少每股收益。,布朗公司目前的资本总额是1000万元，其结构为：债务资本300万元，主权资本700万元。现准备追加筹资200万元，有两种筹资方案：A方案增加主权资本；B方案增加负债。已知：增资前的负债利率为10%，若采用负债增资方案，则全部负债利率提高到12%；公司所得税率40%；增资后息税前利润率可达20%。试比较并对这两种方案做出选择。你能帮布朗公司的财务经理做决定吗？,案例分析：重新调整计划之
16、后企业价值的确认 最佳资本结构,解：分析思路：增加主权资本后：负债 主权资本 利息率 税率 息税前资产利润率300/1200 900/1200 10%40%20%,增加负债后：负债 主权资本 利息率 税率 息税前资产利润率500/1200 700/1200 12%40%20%,请你思考,那么，根据无差异点的含义，第一步该做什么？,先设EBIT为未知数，再令：,得：EBIT=165万元。即EBIT=165万元（无差异点）时的资本结构为最佳资本结构。,（1）税后资本利润率无差异点的计算,本题中EBIT=1200 20%=240万元，大于165万元的无差别点，应选择负债筹资方式。（见P100图）,因
17、为15.43%14%，增加负债方案入选。,信不信？验证一下！,（2）按题意，分别计算两种方案的税后资本利润率：,增加主权资本：,增加负债：,P101例10讲解。,任务三：资本结构决策,（二）比较资本成本法,1初始资本结构决策,在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个可供选择的资本结构(或筹资方案)。企业可以通过计算比较不同方案的资本成本，对方案进行选择。,解：计算各方案的综合资本成本：KW（A）=50/3006%+150/3009%+100/30015%=10.5%KW（B）=70/3006.5%+80/3007.5%
18、+150/30015%=11.02%KW（C）=100/3007%+120/3008%+80/30015%=9.53%,CASE:,300,300,300,单位：万元,任务三：资本结构决策,（二）比较资本成本法,2追加资本结构决策,企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构，保持资本结构的最优化。,任务三：资本结构决策,（二）比较资本成本法,2追加资本结构决策,企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构，保持资本结构的最优化。,Thank you!,
