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1、第五章 国际金融市场,广东工业大学经贸学院马风华电话：,学习内容,国际金融市场概述欧洲货币市场国际金融市场创新金融期货和金融期权交易,1 国际金融市场概述,广义：国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所。狭义：从事国际资金借贷和融通的市场。,国际金融市场,资金融通期限,经营业务种类,金融资产交割方式,国际货币市场,国际资本市场,现货市场,期货市场,期权市场,国际金融市场的类型,资金市场,外汇市场,证券市场,黄金市场,交易对象区域币种,在岸市场,离岸市场,本国投资者,本国借款人,外国投资者,外国借款人,国内金融市场,在岸金融市场,离岸金融市场,国际资金流动的发生机制,在岸国际金融
2、市场,居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。典型的是外国债券市场和国际股票市场。外国债券是外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。如扬基债券、武士债券国际股票是由国际辛迪加承销，对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票。,离岸金融中心,功能中心,一体化中心（伦敦、香港）,隔离性中心（美国、新加坡等）,名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、巴林等）,离岸国际金融市场,经营境外货币存储与贷放业务的市场，而且不受任何国家有关金融法规管制。,国际金融中心形成条件：1、政治制度稳定 2、金融制度完善 3、不实行外汇管制与资金流动和信贷控制 4、具有现代化通讯设备和完善的金融服务设施 5、
3、具有优越的地理和时区位置,国际金融市场新发展,1、市场规模空前增长；2、市场日益全球化和一体化；3、证券化趋势；4、衍生金融工具市场增长远快于现货市场，场外交易市场发展远快于有组织的交易所；5、机构投资者的作用日益重要。,2 欧洲货币市场,欧洲货币指在货币发行国境外存放、借贷和流通的货币的总称。欧洲货币市场指在货币发行国境外进行该国货币的存储和贷放的市场，又称离岸金融市场。,1956年苏伊士危机,英镑难以维持对美元1的下限,英镑危机,英格兰银行禁止英镑对外贷款,开辟美元市场（存款与贷款）,前苏联创造了欧洲美元市场，这种说法对不对？,抛售英镑换美元,没有英镑，停止换美元，减少汇率压力,以英镑信贷
4、交易为生的金融机构,欧洲货币市场的出现,欧洲货币市场的发展,美元贬值,如何解决：,遭到反对,防止美元外流,利息平衡税、自愿信贷控制计划 Q条例（1963）（1965）50年代,美国国际收支逆差,强大的推动力,利息平衡税：美国居民购买外国在美国发行的债券，所得利息要缴纳赋税。自愿信贷控制计划：以自愿形式限制美国银行对非居民发放贷款的数量。Q条例：禁止对活存付息，对定存规定利率上限,欧洲货币市场的特点,1、市场范围广阔，不受地理限制；2、交易规模巨大、交易品种币种繁多；3、所受管制少（资本金、准备金、利率、税收）；4、独特的利率体系，存款利率较高，贷款利率较低。,是否会取代国内金融市场？,欧洲货币
5、市场的信用创造机制,花旗银行,伦敦银行,花旗银行,伦敦银行,欧洲货币的信用创造能力取决于欧洲美元回流美国的速度。第一种情况下，欧洲美元全部回流美国，欧洲美元倍数为1；第二种情况下，欧洲美元都保留在欧洲货币市场，欧洲美元倍数为10。只有美国银行制度创造美元，欧洲银行创造存款。,欧洲银行信贷市场,欧洲货币短期借贷市场特点：期限短、起点高、存贷利差小、借款条件灵活、无需签订协议和缴纳担保品欧洲货币中长期借贷市场特点：期限长、额度大、签贷款协议、借款方政府担保、银团贷款、利率确定灵活贷款形式：期限贷款、转期循环贷款,银团贷款(consortium loan),构成：牵头银行、代理银行、参加银行程序：选
6、定牵头银行，出具委托书和义务承担书；共同拟定情况备忘录，组成银团，商定贷款协议成本：贷款利息、各项费用（管理费、承担费、代理费）,欧洲债券市场,欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。特点：市场容量大、自由灵活、发行费用和利息成本较低、免缴税款和不记名、安全、债券种类和货币选择性强、流动性强。种类：固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券、附认股权证债券、选择债券、零息债券、双重货币债券、全球债券,宣布发行欧洲债券,签署最终条款报价日,结束日：销售集团付款；借款人获得资金,欧洲债券发行程序,7-10天文件签署,两周时间辛迪加包销,降低国家间资
7、金流动的成本,欧洲货币市场的作用,积极,实现国际金融市场的全球一体化,促进国际投资和贸易发展,协调资金供求缓解国际收支失衡,增大国际贷款风险,消极,加剧主要储备货币间汇率的波动幅度,加大储备货币国内货币政策执行难度,3 国际金融市场创新,金融创新的概念在广义上可以包括：新的市场；新的金融工具；新的交易技术。创新是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排组合，使之能够适应新形势下汇率、利率波动等风险，以及套期保值的需要。,金融创新种类,风险转移型创新,增加流动性型创新,信用创造型创新,股权创造型创新,金融创新工具,票据发行便利货币互换和利率互换交易远期利率协定,票据发行便利（Note Iss
8、uance Facilities-NIFs）,借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。它是银行与借款人之间签定的在未来的一段时间内由银行以承购连续性短期票据的形式向借款人提供信贷资金的协议。优越性：把传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担，转变为多家机构分担。借款人据此可以稳定地获得连续的资金来源，而承购包销的银行则无需增加投资就增收了佣金费用。,货币互换和利率互换交易（Currency Swap和Interest Rate Swap）,互换是当事双方同意在预先约定时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。功能：降低筹资成本、转移和防范利率和外汇风险、避免各类管制,
9、平行贷款流程图,平行贷款：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内子公司提供金额相当本币贷款，承诺在指定到期日各自归还所借货币。,美国母公司B,B子公司,英国母公司A,A子公司,借款,贷款,背对背贷款：两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。,背对背贷款与现代货币互换的本质区别：1、前者是一种借贷行为，在法律上会产生新的资产和负债；2、后者是不同货币间负债或资产的互换，属表外业务，不产生新的资产与负债，因而不改变公司原有的资产负债结构。,互换产生条件两个方面：,双方对对方的资产或负债均有需求,双方在两种资产或负债上存在比较优势,
10、理论基础,比较优势理论,利率互换,交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务，一般采取净额支付的方法结算。双方不交换本金，只交换利息的现金流。互换原因：各自在固定和浮动利率市场上具有比较优势,A、B公司都想借入5年期1000万$，A想借浮动利率美元，B想借固定利率美元，两家公司信用等级不同，市场向它们提供的利率也不同。,互换利益：总筹资成本降低了0.5%（11.2%+6个月期LIBOR+0.3%-10%-6个月期LIBOR-1%），假定双方各分一半，最终实际筹资成本为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。,货币互换,货币互换是指交易双方互
11、相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。互换程序：初期本金互换；利息互换；到期日本金的再次互换,美国公司想借入5年期1000万英镑，英国公司想借5年期1800万美元，两家公司可以通过发行美元或英镑债券两种方式筹资，但发行利率不同。美国公司发行美元债券更有利，英国公司发行英镑债券更有利。投行按年度本金额的0.25%收手续费。,总筹资成本降低了0.65%（9.25%+5.75%）-(8.85%+5%）+(0.25%+0.25%)，假定双方各分一半，最终实际筹资成本为：美国公司实际成本为5.425%（5.75%-0.325%），英国公司实际成本为8.925%（9.25%-0
12、.325%）。,美国公司,投资银行,英国公司,1800万美元债券,1000万英镑债券,美元债券投资者,英镑债券投资者,1800万美元债券,1000万英镑债券,期初互换债券流程,筹资,筹资,美国公司,投资银行,英国公司,英镑债券利率5.425%,美元债券投资者,英镑债券投资者,期内互换利率流程,利息支付8.85%,利息支付5%,英镑债券利率5.175%,美元债券利率8.675%,美元债券利率8.925%,1000万英镑债券,1000万英镑债券,1800万美元债券,1800万美元债券,期末归还债券流程,美国公司,投资银行,英国公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,归还,归还,远期利率协议(Forw
13、ard Rate Agreement,FRA),买卖双方商定未来一定时间的协议利率和参考利率，将来清算时，按规定的期限和本金额，由一方支付协定利率与参照利率间的差额和贴现金额。买方相当于名义借款人，卖方相当于名义贷款人若市场利率高于协定利率，卖方向买方支付特点：不付本金保证金，资金流量小，简便灵活功能：固定将来实际交付的利率，避免利率风险,重要术语和交易流程,合同金额：借贷的名义本金额交易日：协议成交日期起算日：一般在交易日后两天结算日：名义借贷开始的日期确定日：确定参照利率的日期-结算日前的两个交易日到期日：名义借贷到期的日期合同期：结算日至到期日之间的天数协定利率：双方商定的借贷利率参照利
14、率：确定日用以确定结算金的某市场利率结算金：在结算日根据协议和参照利率的差额及名义本金计算出来的金额,交易日,起算日,确定日,结算日,到期日,2天,延后期,2天,合同期,交易流程,表示市场利率,表示协定利率,A表示合同金额,D表示合同期天数,B表示天数计算惯例,4 金融期货和金融期权交易,现代的金融期货（Financial Futures）和期权(Options)交易是70年代和80年代初期国际金融市场最重要的创新与发展之一，是利率、汇率、股价指数动荡不定、国际货币交易风险急剧增加的产物。,金融期货交易,金融期货交易是一种合同承诺，签订期货合同的双方，或合同的买方和卖方在特定的交易场所，约定在
15、将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产。绝大多数期货合同采用对冲交割的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。,金融期货交易特点和种类,特点：具有标准化的合同规模。具有固定的到期日。交易者开始期货交易时，开设保证金帐户。有固定的交易场所。从事期货交易需支付佣金。种类：外汇期货、利率期货、股指期货、黄金期货,期货交易与远期交易的区别,外汇期货市场,最先经营期货交易的芝加哥商品交易所（CME）建立于1848年，1972年成立国际货币市场（IMM），主要目的是将商品期货的交易经验运用于外汇交易。1982年伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)成立。,货币期货交
16、易的报价,外汇期货交易保证金（IMM）,外汇期货保证金账户余额与盈亏变化表,6.15购买8份9月份到期的欧元期货合约，每份面值为125000欧元，持有100万欧元多头，成交时汇率为1欧元1.1美元，初始保证金为44000美元，维持保证金75%。,外汇期货投机方法,利用期货价格变化低买高卖以获取收益的行为。假定1月15日，3月份到期的瑞郎期货价格是0.5742美元/法郎。预料价格将上升，决定买进10份期货合同。若到2月25日，3月份到期的期货价格升到0.5942美元/瑞郎，卖出10份合同。若不考虑交易成本，10份合同的收益是2500(=10(0.5942-0.5742)125000)美元。如果价
17、格下降，投机者将遭受损失。,利用外汇期货套期保值方法,当投资者预期未来将要在即期外汇市场买进或卖出外汇时，先在外汇期货市场上买进或卖出此外汇期货，等到在即期外汇市场买进或卖出外汇时，再在外汇期货市场上卖出或买进原来买进或卖出的外汇期货，以保证在即期外汇市场上收入或支出外汇的汇率稳定。,假定2月21日，美元对瑞郎即期汇率0.5742美元，6月份到期的瑞郎期货价格是每瑞郎0.5892美元。预计3个月后要在即期外汇市场上买进125000瑞郎，并预料汇率会波动不定。为稳定3个月后买进即期瑞郎的价格，投资者会如何利用外汇期货套期保值？,1、按每瑞郎0.5892美元的价格买进1个6月份到期的瑞郎期货合同。
18、2、3个月后，瑞郎即期汇率升到每法郎0.595美元，投资者在即期市场上按此汇率买进125000瑞郎，该投资者在即期外汇市场上与2月21日相比每瑞郎损失0.0208美元(=0.595-0.5742)3、同时在期货市场上按每瑞郎0.61美元的价格卖出以前买进的瑞郎期货。在期货市场上获得每瑞郎0.0208美元(0.61-0.5892)的收益。得失相抵。,金融期权交易,期权的概念期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格（Strick Price）买卖金融工具的权力而非义务的契约。期权有买权（Call Option）也称看涨期权和卖权（Put Option）也称看跌期权之分。欧式和美式之分，欧式期权只能
19、在到期日行使合同，而美式期权可在合同到期前的任何一天行使。有场内交易（交易所交易）和场外交易之分,期权的原理,假设你买了某房1年后到期的卖出期权，执行价格是10万$。若房价在一年中保持10万$或更高，不执行期权。但若因火灾或其他原因，房价跌至6万$，可以行使卖出期权，以10万$的价格卖出，以补偿房子执行价格与现价的差额，即4万$的损失。任何情况下，无论房子是否贬值，你都得支付卖出期权的成本即期权费。,期权合约的内容,标的资产的种类及数量；执行价格或协议价格(striking price或exercise price)，到期时的履约价格；有效期限：按月份标示，形成循环；交易地点；权利金(prem
20、ium)即期权费，买方为购买选择权所付的金额；合约格式。,外国货币期权（Foreign Currency Options）,外国货币期权的报价,期权交易与期货交易的区别,期权交易的风险和收益,买方最大的风险是信用风险，即卖方是否有能力履约；卖方最大的风险是市场价格的变动风险。期权交易双方权利义务不对称。买方收益无限，但损失有限；卖方损失无限，但收益有限，仅为期权费。,看涨期权的收益与损失,S为即期汇率，X为执行价格，P为期权费。当即期汇率高于执行价格时，买方行使期权，用低于市场价格的执行价格买入外汇，在此基础上减去期权费，即为净收益。看涨期权常是负有外汇债务的进口商和借款者为避免汇率上升风险而
21、常用的工具，通过买入看涨期权实现保值。,买入看涨期权保值案例,美国公司从英国进口1.25万英镑的商品，3个月后进口商付款，即期汇率GBP/USD1.80，为避免英镑汇率上升的风险，公司购入1份英镑美式看涨期权，期权价格为0.01美元/英镑，执行价格为GBP/USD1.80，若3个月后英镑升值GBP/USD1.85，进口商执行期权。如不采取保值措施，进口商多支付(1.85-1.80)*1.25万625美元。若采取保值措施，进口商反而获得收益(1.85-1.80-0.01)1.25万500美元。,看跌期权的收益与损失,S为即期汇率，X为执行价格，P为期权费。当即期汇率低于执行价格时，买方行使期权，
22、获得价差收益；当即期汇率高于执行价格时，买方放弃行使期权，最大损失仅为期权费。看跌期权常是负有外汇债权的出口商和投资者为避免汇率下跌风险而常用的工具，通过买入看跌期权实现保值。,买入看跌期权保值案例,美国公司7月向英国出口货物，预计2个月后收到62500英镑，即期汇率GBP/USD1.81，为避免收汇时英镑下跌的风险，公司购入1份英镑看跌期权，期权费为1.84美分/英镑，执行价格为GBP/USD1.80，若2个月后英镑贬值GBP/USD1.78，出口商执行期权。如不采取保值措施，出口商2个月后收到英镑换美元时，将损失(1.81-1.78)*625001875美元。若采取保值措施，出口商反而获得
23、收益0.0184)625001182美元。,外汇期权投机方法,假定6月到期的瑞士法郎买权的执行价格是0.625美元，期权费是0.025美元/法郎。预料即期汇率将0.65美元(=0.625+0.025),则买进瑞士法郎买权。若预期正确，执行买权，再按即期汇率卖出瑞士法郎，取得即期汇率减执行价格与期权费之和的差额的收益。当即期汇率0.625美元/法郎时，不执行期权，损失=期权费1562.5美元(=0.02562500)；当0.625美元/法郎即期汇率0.65美元/法郎时，执行期权，0损失1562.5美元。,期权价值分析,合约价值等于内在价值和时间价值之和。内在价值指在履行期权合约时产生的资产增值，
24、当其小于零时，内在价值为零。时间价值指从目前到合同到期这段时间中，交易资产的价格发生变动使执行期权有利可图。取决于距到期日时间的长短和即期汇率与协定汇率差值的多少。,影响期权价格的因素,金融衍生工具（Financial Derivative Products）,指其价值派生于其基础金融资产（包括外汇、债券、股票和商品）价格及价格指数的一种金融合约。国际清算银行（BIS）将衍生品划分为远期协议、期货、互换和期权等四类。,金融衍生产品的主要特点,价值受制于基础工具的价值变动产品特性复杂产品多具有财务杠杆作用产品设计具有灵活性交易活动的特殊性衍生产品具有高风险性,金融工程,金融工程包括创新金融工具与
25、金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决。芬纳蒂将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略。,金融工程的功能及应用领域,特殊、尖端金融产品的设计与开发；金融活动的安排。金融机构内部运作的优化，金融机构组织形式的优化；发掘套利机会，增强市场有效性；支付与清算系统的创新。,金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系,金融创新以金融自由化为背景金融自由化以金融创新为体现形式金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分金融工程学是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物,学习重点,欧洲货币市场形成原因及特点主要国际金融创新工具及特点金融期货及金融期权交易的类型及功能,
