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1、商业银行金融产品创新,商业银行金融产品创新,一、金融创新概述 二、需求因素驱动的金融创新（六大因素）三、金融产品创新的方法和技术（四个角度，六种方法，十个“可”）,一、金融创新概述,金融创新分类金融创新的两个轮子金融创新目标,金融创新分类,金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新,金融创新的两个轮子,需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动,金融创新目标,纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方
2、式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。,二、需求因素驱动的金融创新,1、重新配置风险2、合理避税 3、降低代理成本和交易成本 4、提高交易效率和便捷性5、规避金融管制6、增加流动性,1、重新配置风险,70年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；“石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。,四大基础工具,70年代以
3、来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。,浮动利率票据,浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。,规避通货膨胀的产品,还有实际收益证券（
4、Real Yield Securities）目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数（CPI）的变化进行调整，根据CPI的变化加上一个实际收益价差（Real Yield Spread）来确定。,2、合理避税,MLP（Master Limited Partnership）是一种介于公司制企业和合伙制企业之间“人资两合”的组织形式，由一名总合伙人和数名有限合伙人出资组成，总合伙人在MLP企业中承担无限责任，而有限合伙人仅以出资额承担有限责任。由于风险有限的形式因而更容易吸引投资者,可以避免对利润的双重征税。,可转换债券设计与股票回购,在上市公司的可转换债券设计中经常设有可回售条
5、款，债券持有人通过回售获得收益与通过利率获得收益的税收存在差别，因此，这个条款使得债券持有人在一定程度上达到税收规避的目的。股票回购常常也用于规避税收目的。,股权与债权互换,特别地，在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。,金融控股公司,金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实
6、行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。,交易所交易基金,虽然它并不是为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者-基金管理人来支付。,3、降低代理成本和交易成本,可回售普通股（Puttable Common Stock）。发行者在发行普通股票时就授予投资者一种权利，该权利使投资者能够将股票在特定日期以特定价格回售给发行者。这种可回售的权利降低了由于信息不对称所引起的代理成本。,案例：可回售股票,德莱克塞尔投资
7、银行在帮助阿莱商品公司进行金额为600万美元的股票首次公开出售时，设计了可回售股票（即阿莱商品公司的普通股与一份看跌期权同时出售）。普通股的售价是每股8美元，回售权则是给予投资者在两年之后有权按8美元的价格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。在这两年内投资者无权行使该权利，只有在满两年时，投资者才能行使看跌期权。这样，在这两年的投资中投资者最大损失只是时间成本（即利息）。,4、提高交易效率和便捷性,以IT技术为代表的技术革命在金融行业得到迅速渗透和推广，出现了许多运用IT技术的新型交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率和便捷性。例如电子证券交易 自动出纳机 POS终端 银行转账清算系统 银
8、行业同业票据交换所支付系统,5、规避金融管制,70年代以前，世界各国普遍实行严格的金融管制，因此这一时期的金融创新主要目的在于逃避金融管制。例如，为了规避Q法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（CD）。由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。,D法规,再例如，为了规避D法规的限制，D法规规定银行存款的一定比例，必须用于非营利资产，银行通过开发新型金融产品欧洲美元借款（在美国境外进行存放和借贷的美元）、小面额资本债券和由银行持股公司签发的
9、商业票据（Commercial Paper，CP）来争取非存款资金。欧洲美元是为逃避金融管制而进行的融资手段的创新，它最终造就了金融市场的创新欧洲货币市场。,MMMFs,NOW,Super NOWs,ATS,MMDAs,此外，一些投资银行设计了能提供安全和高收益的投资，以及享有开支票便利的货币市场共同基金（MMMFs）。储蓄机构开发一种创新工具可转让支付命令（NOW）账户以及类似的超级可转让支付命令（Super NOWs）。存款机构在电话转账服务基础上开办将活期账户与储蓄账户相结合的，针对个人的自动转账账户（ATS）；此外还有与MMMFs性质类似并与其直接竞争的货币市场存款账户（MMDAs）等
10、。,6、增加流动性,应收款项证券化是出于提高流动性需求而产生的金融创新的典型例子。对于发行者来说，原来的做法是要通过将企业的应收账款抵押给银行获得资金，这样做的资金成本较高。通过发行与这些应收账款相联系的证券获得了资金，降低了融资成本。对于投资者来说，购买的是应收款项组合的证券，投资者实现了投资的多样化。同时也减少了交易成本。,资产证券化,更普遍的例子是资产证券化。资产证券化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合起来变现和出售，以尽快收回资金，增大货币的扩张效应。在传统的信贷管理方法下，短期存款负债与长期贷款资产期限的不匹配，增加了商业银行的经营风险。如果将贷款证券化，使长期被占用的银行贷款转化为证
11、券出售给投资者，则整个金融系统就有了一种新的流动性机制，银行就可较快地回收资金，扩大金融资金来源渠道。,实际上，金融创新也不一定只是由单一的因素驱动，它可能是多种因素综合驱动的结果，因此金融创新也可能用于解决多种因素引起的复杂的现实金融问题，可能是一个比较复杂的金融策略或方案。构造这些复杂的金融策略或方案，这也是金融工程师的“谋生手段”。,案例：法国某国有股权退出的改革,法国政府对一家化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。按照政府的构想，在出售公司股份的同时，应将一部分股权出售给公司员工，以保持他们工作的积极性，并希望公司的股票尽可能分散化，避免过度集中在少数大股东手中。,但员工对这一持股计
12、划非常冷淡，其一是因为员工个人购股资金可能不足，其二对股票风险也较为担心。在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。而更大的折扣会使国家蒙受损失，因此他们又不愿提供更多的折扣、承担更大的成本来吸引员工购股。况且即便员工购得股票后仍可能会由于对股票风险的担忧而迅速进行套现，而使分散股权难以实施。这些都无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑。那么是否有更好的方案来解决这个两难问题？,银行家信托公司方案,由银行家信托公司提供的一项金融创新方案兼顾了各方的利益需求，较好地解决了上述问题。具体操作方法是：由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年
13、内获得25%的收益率。员工购得股票后其股权所代表的表决权不受影响。同时员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿。,对于员工而言，其股票表决权不受影响，同时还可以获得最低收益保证，这无疑增加了员工购买股票并持有一段较长时间的吸引力，而未来股票的上涨幅度与他们的未来收益直接挂钩，也将促使他们努力参与公司的发展，提高他们工作的积极性，这与公司私有化改革的初衷相一致。而对于公司而言，公司只是提供了较低的保底收益就解决了公司员工的激励问题和信息不对称问题。并且如果二级市场股票价格上涨，公司还可以获得员工持股部分1/3的溢价；如二级市场
14、境况不好，则不需要承担价格下降的风险。,信孚银行的解决方案,具体操作办法是：由信孚银行出面负责向员工安排购股融资，每个员工凡用自己资金购买1股，一家法国银行就可以借予其资金再购9股（即按1：9融资）。股票认购后至少需持有5年。5年后若股价下跌至原购买价以下，信孚银行则保证将以原价购入；若股价上涨，收益中的2/3归持股人，另1/3将归信孚银行所有。信孚银行以借贷员工所购的公司股票作抵押，向一家法国银行申请贷款。5年后若股价跌至原购买价以下，它承诺补偿跌价部分。,到这里为止，虽然解决了企业问题，但是信孚银行却面临将来股票下跌的风险。怎么办？,为了解决信孚银行面临的风险，即5年后股价跌至原购买价以下
15、所蒙受的损失，信孚银行创造了衍生金融工具“合成股票”（synthetic stock）。合成股票的价值与公司股票价格挂钩，其价值为公司股票的市场价格乘以一个固定数额（类似于指数交易）。通过这种衍生工具代替股票交易，贯彻其避险策略,三、金融产品创新的方法和技术,四个角度：1 从时间角度 2 从产品的角度 3 从条款的角度 4 从技术的角度,六种方法,1、基本衍生工具的创新2、基本要素改变型的金融创新方法3、静态和动态复制型金融产品创新方法4、基本要素分解型的金融产品创新方法5、条款增加（组合）型金融产品创新方法6、技术发展型金融服务（产品）创新方法,四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想
16、具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产品，并作为具有金融产品开发设计的基本方法。绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。,1、基本衍生工具的创新,远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在时间上从即期交易拓展到远期执行。,2、基本要素改变型的创新方法和技术,远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根
17、据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。,例如根据不同的基础资产，可以有许多不同类型的期货。如果基础资产是商品，称为商品期货（当然商品期货还包括有许多品种），同样以国债、外汇、利率、股票指数等为基础资产，可以设计国债期货、外汇期货、利率期货、股指期货等。同样地，远期合约也因此包括远期汇率协议和远期利率协议。,互换创新,在标准利率互换中设定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。,变动本金互换,例如变动本金互换（Variable-principal S
18、waps），包括三种形式：本金逐渐减少（递减型互换，Amortizing Swaps）或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，Accreting or Step-up Swaps）或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，Roller-coaster Swaps）。,固定利率为可变的互换,还有固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（Step-up Swaps）；息票降低型互换（Step-down Swaps）；价差锁定型互换（Spread Lock Swaps），也叫延迟利率设定互换（Deferred-rate-setting Swaps）。前两种适用于息票依据预先拟定的方式提高
19、或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。,利息支付不规则,利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（Deferred-coupon Swaps）；延迟付息的FRN债券互换（Deferred-coupon FRN Swaps）；零息互换（Zero-coupon Swaps）；溢价/折价互换（Premium/Discount Swaps），又称为远离市场互换（Off-market Swaps）非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期互换。,债券创新,普通债券中的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，同样可以派生许多债券衍生品种。,期权创新,一份期权合约的基本要素包括基础
20、资产、执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。,3、静态和动态复制型金融产品创新方法,通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。有利率上限的浮动利率票据（Capped FRN）可以通过一个浮动利率票据和一个利率上限期权空头来构造。,可赎回债券（Callable Bond）可以由一个普通债券和一个利率期权（接受方互换期权）组合而成。同理，可回售债券也可以由一个普通债券和一个利率期权（支付方
21、互换期权）进行复制。而逆向浮动利率证券（Inverse Floater）从投资者的角度等于一份FRN加上双份的利率互换。,另外，期权可以用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，我国有些开发中的保底收益基金就是可以通过股票和债券的动态组合复制来实现。,4、基本要素分解型的金融产品创新方法,将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。经过分解的证券满足不同投资者需要，增强了流动性，或降低了交易成本，起到部分之和大于总体的效应，这也正是分解技术应用于金融产品创新的重要动因。,美林的国债投资成长收据,例如，美林公司在1982年推出的
22、第一份具有本息分离债券（STRIPS）性质的产品名为国债投资成长收据（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts）。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券(Zero-Coupon)的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。,索罗门兄弟公司的国债自然增值凭证,索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的“国债自然增值凭证”（CATS-Certificate of Accrual on Treasury Securities），后来相继出现的还有LIONS等类似产品。,本息分离债券,美国财政部推出
23、了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。,MBS,与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为PO（Principal-only Class），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为IO（Interest-only Class）。,Americus Trust证券,例如1987年由于税收制度上的不利变化，由Am
24、ericus Trust发行5年期证券可赎回的信托单位，每个信托的单位数都可被持有者分割为收入和最大股权的指定要求权PRIME（Prescribed Right to Income and Maximum Equity）和剩余权益的特殊索取权SCORE（Special Claim On Residual Equity）。,OBrien Rubinstein公司债券,1992年OBrien Rubinstein公司发行了超级股票（Supershares）。超级股票由四部分收益组成，第一部分支付股利和S&P 500指数在某一特定水平的价值，第二部分支付S&P 500指数超过该水平的增值（相当于一个
25、看涨期权），第三部分支付S&P 500指数跌至该水平以下的贬值额（相当于一个看跌期权），第四部分支付利息和国债的剩余价值。,特莱维萨公司债券,例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行了1亿下限浮动利率债券和1亿下限反转浮动利率债券，前者支付6个月LIBOR+3.125%的利率，后者支付12.25%-6个月LIBOR的利率，这两种债券组合结果是一个固定利率债券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，这两种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行销售能为发行者增加价值。,我国本息分离债券,2002年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工作
26、。2002年，国家开发银行已陆续推出了本息分离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，增强了债券的流动性。同样地，可转换债券也可以分解为一般的企业债券和认股权证两种金融产品。,不同受益权信托产品,目前我国某些金融机构推出不同受益权信托产品业务，这种业务将信托分为一般受益权和优先受益权两类。优先受益权可以获得保底收益，但不能享有产品超过保底收益部分的超额收益，一般受益权享有剩余受益权的信托权益，因此可以获得这部分超额收益。显然一般受益权的投资者比优先受益权的投资者承担了更大的风险。对信托受益权进
27、行分离以后的产品同样满足了不同投资者的需求。,5、条款增加（组合）型金融产品创新方法,一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十个“可”。,十个可,1）、可转换 2）、可回售3）、可赎回4）、（可）调整 5）、可延期/可提前 6）、（可）浮动/（可）固定 7）、（可）触发/（可）触消 8）、（可）互换 9）、（可）封顶/（可）保底10）、（可）依赖,一般而言，一种金融产品实质就是由一系列的权利和义务组合而成的，将不同的条款进行适
28、当组合便可派生出更多不同的金融产品。例如我国许多可转换债券就是由债券+可转换+可回售+可赎回等条款组合而成。可回售可延期短期债券（Puttable Extendible Notes）包含了可回售和可延长等条款。,1）可转换,在金融产品设计中赋予投资者一种权利，使之可以将一种类型的产品转换成另外一种类型的产品。例如可转换债券就是最常见的一种，它规定在一定条件下可转换债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司的股票。还有可换股债券也是规定在一定条件下可换股债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司指定的其它公司股票。,CEPS,可转换可换股优先股（Convertible Exchangeable
29、Preferred Stock，CEPS），其持有人可以选择将该优先股转换为普通股，发行者可以选择将它转换为可转换债券。,LYON,流动收益期权票据（LYON）实际上就包含有可赎回、可回售、可转换等三类条款。以威斯特公司发行的LYON为例，其基本特征有：一是可转换，LYON出售的同时也售给投资者一种转换的权利，以保证投资者能够在到期日前的任何时候将每张债券按4.36的比例转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52美元，而转换价格为57.34美元（250/4.36），较发行市价有10%的溢价。,在我国，国家开发银行2003年发行了5期可互换金融债券。以第一只可互换金融债券为例，2003年第1
30、8期3年期浮动利率（附息）债券持有人有权选择在18期债券第一次付息后将持有的全部或部分债券调换为第19期3年期固定利率（附息债券）。这也是可转换的一种。,2）可回售,可回售条款规定证券持有人可以在一定条件下，要求发行人提前偿还证券或以特定价格回售给发行人。在产品中增加可回售条款往往是出于降低代理成本的考虑。,可回售条款在许多金融产品中都有所体现，较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相关的回售条款。回售条款是发行人为获取市场需求而设定的，它赋予了投资者在特定情况下有一定的选择权。,以雅戈尔转债为例，其转债条款中规定：在公司可转债转股期内（自可转债发行之日起
31、6个月后至36个月期间内），如果公司股票（A股）收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值的107%（含当期利息）的价格回售给公司。,3）可赎回,可赎回条款规定在一定条件下，发行人可以在证券到期之前全部或部分地将债券赎回（例如可赎回债券可赎回优先股）。,可赎回条款也是可转债中常见的条款之一，它规定在一定条件下发行公司按约定的价格买回未转股的可转债的权利，它考虑的是发行公司的利益，可以用来避免市场利率下降对发行者带来的损失或者限制股票上升而不马上转股的投资者的利益。赎回条款利用强制购回的手段保护了发行者的利益。实际上，在我国上市公司发行可转债
32、融资时，虽然大多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。,4）（可）调整,这种金融创新产品规定合约中的利率、汇率、股息率等关键参数可以在一定条件下重新商定。,ARPPS,可调整股息率的永久性优先股（ARPPS），其股息根据基准国库券利率每个季度调整一次。一般地，基准利率取三个月期、十年期和二十年期国债利率中最高的那个。实际股息率等于基准利率加上或减去一个预先确定的差额，这个差额对不同的ARPPS也各不相同，它取决于市场的供求及其他有关发行公司的因素，并且限制股息率的波动范围。,ARP,可调股息率优先股（ARP）的股息支付率随市场利率（例如国债利率）进行调整。投资者持有ARP的优势在于根据美国税法，获
33、得的收益大部分可以免征联邦所得税，这样发行者可以以一个相对较低的股利率支付股利。货币市场优先股的股息率是由拍卖方式决定的，每隔一段时间由持有者对股票股息率进行竞标，由所有出价中最低的价格将为借款者对未赎回优先股支付的股息。,另外还有根据价格进行股息率调整的优先股（Price Adjusted Rate Preferred Stock，PARP），PARP的股息率与它在特定的两周期限内的交易价格成反比。可调整利率，可转换债券（Adjustable Rate Convertible Debt）。这种可转换债券的利率与其基础资产（普通股票）的红利率直接挂钩,5）可延期/可提前,债券条款中规定，债券到
34、期后可延长借款期限。例如国家开发银行第11期金融债在银行间市场发行，该债券是国家开发银行2004年推出的创新品种，期限为3年，并被附加了延期选择权，即投资者有权在3年到期后，要求将债券的期限再延长2年。,巴黎国民银行发行的延迟利息浮动利率债券，该债券在前两年不支付利息，在第三、四、五年将收到高于LIBOR 450个基点的利息。与此相反，有些金融创新可以让利息的支付提前进行，例如澳大利亚国民银行发行的债券在前四年利率为LIBOR+350个基点，剩下的三年，利率支付为零。,6）（可）浮动/（可）固定,在金融产品设计中，规定在金融产品的存续期限中某些关键的经济变量可以根据不同时期的经济条件进行浮动。
35、例如浮动利率CDs，其利率根据市场利率（如LIBOR、SIBOR）每3个月调整一次。我国第一只通过交易所发行并在交易所上市的浮动利率债券是2000年记账式（四期）国债。,财政部2000年4月17日采取招标方式在全国银行间债券市场发行记账式国债为例。发行总额为280亿元，中标利差为0.55个百分点，按当时存款利率2.25%计，该期国债第一年付息利率为2.80%。未来的付息利率为每个未来付息日1年期银行存款利率加上中标利差0.55%。此外，通过证券交易所发行的，以2000年记账式（四期）国债为例，中标利差为0.62%，发行总额140亿元，固定利差为0.62%，第一年支付利率为2.87%。,同可浮动
36、条款相反，在金融产品设计，还可以规定金融产品的存续期限中某些关建变量固定不变，该条款可以满足一部分投资者希望锁定经济变量变化的需求。例如固定利率存单FX-CDs，发行人按固定利率还本付息。固定股息率优先股（Fixed-rate Preferred Stock）是指一旦发行之后其股息不再变动的优先股。还有固定利率抵押放款（Fixed Rate Mortgage）等。,7）（可）触发/（可）触消,金融产品的条款中规定的某些权利在满足一定条件下可以被触发(in)或被抵消(out)。例如触发期权，在初始时确定两个价格水平，一个为约定价格，另一个为特定的档板价格或引发价格，当基础资产的价格达到或者突破档
37、板水平时就会被激活。与触发期权相对应，另一种档板期权即为触消期权。触消期权是当基础资产的价格达到或者突破档板价格水平时就会消失。,例如，档板看涨期权可分为向下触消型看涨期权（down-and-out calls）和向下触发型看涨期权(down-and-in calls)。档板看跌期权也分为两种，即向上触消型看跌期权(up-and-out puts)和向上触发型看跌期权(up-and-in puts)。触消型期权由于存在消失的可能性，因此它的价格比标准期权便宜一些。,8）（可）互换,可互换条款规定两种不同金融产品可以相互转换。具有上述条款的典型金融产品之一是金融互换。,金融互换是两个或两个以上的
38、参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。,伞型基金是近年在我国出现的创新基金产品之一，其中也规定了可互换条款。伞型基金是开放式基金的一种组织结构，基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多个相互之间可以根据规定程序进行转换的子基金。伞型基金方便投资者在同样一个伞型基金之下转换，避免投资者的资金外流，同时也减少了投资者额外的申购和赎回的手续费用，并帮助基金管理人减轻赎回压力。,9）（可）封顶/（可）保底,金融产品合约中规定产品的某项参数的变化具有上限值或下限值约束。这类产品的典型代表是利率上限与利率下限。,雅芳公司PERCS,由于化妆品业务下滑
39、和公司的收购业务，雅芳公司现金流量锐减。雅芳公司为保持现金流量，决定将每股股利从2美元降低到1美元，但是公司管理层担心这样简单地削减股利会引起雅芳公司股票下跌，因为相当一部分投资者之所以持有雅芳公司股票，在很大程度上是因为该公司一直有较高的股利。,当时雅芳公司的财务顾问摩根斯坦利建议雅芳将其发行在外的7170万股普通股中的1800万股转换成优先赎回权益累积股本（PERCS）。为确保2美元的股利，PERCS的持有人接受一个三年期限的价格上涨上限，三年到期时，如果普通股股价不超过31.5美元，其持有人可以将每份PERCS转换为一股普通股，如果普通股股价超过31.5美元，每份PERCS将转换为价值为
40、31.5美元。,PERCS的发行成功的原因在于这种产品顺应了投资人的不同需求，对于那些特别偏爱高股利的投资者，该产品具有足够的吸引力，同时PERCS限制了其持有人在到期日将PERCS转换成普通股的价格上限，这对其他只能获得低股利的普通股持有人又是公平的。由于满足了投资人的不同需求，雅芳公司成功地避免了股利下调给股价带了的不利影响。,10）（可）依赖,金融产品合约规定某种产品的价格可以设计成依赖于另一种产品的价格，或产品中的某项参数依赖于其他经济变量。以债券设计为例，其利率、赎回价、本金等参数可以同某些产品价格或经济变量挂钩。,债券的利率还可以与其他货币的利率挂钩。例如交叉指数基础票据（Cros
41、s Index Basis Note）允许投资者从两种不同货币的收益率曲线的变动中获利。在这种结构下，投资者可以得到一张与英镑LIBOR挂钩，但用美元支付的息票。当然债券利率也可以根据市场的需要设计成与汇率、股指等其他经济变量相关。债券利率与通货膨胀指数相关，可设计成指数连接债券，债券利率根据通货膨胀率进行调整。,债券赎回价与某些经济变量挂钩,某些债券中赎回价与货币汇价相关联。例如指数化货币期权票据（ICON）允许投资者对外汇汇率走势做保护性预期。举例来说，如果预期未来12个月美元对日元汇价将上升，可以买进以美元发行的ICON。发行者可以支付较低的息票利率，但是票据在到期日的赎回价同美元对日元汇率挂钩，如果将来美元对日元汇价超过1：125，则赎回价大于票面额，否则赎回价即为票面额。,债券本金价值与某些经济变量挂钩,指数连接债券还可以设计成将本金价值与通货膨胀率相关。例如美国财政部第一笔指数连接债券TIPS，本金价值根据通货膨胀率每天进行调整，每半年支付的利息为调整过的本金价值乘上固定利率，利率固定为3.375%。,6、技术发展型金融服务（产品，手段）创新方法,电子+网络+金融业务电子货币网上支付网上银行网上证券投资网上保险网上交易,技术的发展使得金融市场更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加对称、摩擦更加小）、更加完全（产品更加丰富）。,
