国际金融课件-国金34章.ppt

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1、3 汇率制度和外汇管制,31 汇率制度及其选择 32 外汇管制,学习目标,了解固定汇率制和浮动汇率制各自的优缺点及汇率制度的演变情况。理解外汇管制的原因及其基本方式，了解我国外汇管理的发展历程、94和05年改革的情况。,3 汇率制度和外汇管制,31 汇率制度及其选择,一、概 念（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System）,二、理论分类（一）固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）1概念 现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度。,2 内 容,（1）货币间保持固定比价（2）允许波动，但限制波幅（3）

2、一旦市场汇率超出波幅，政府有义务稳定汇率 改变再贴现率动用黄金外汇储备外汇管制举借外债/货币互换协议 3 历史上的固定汇率制度类型金本位制布雷顿森林体系货币局制度 如联系汇率制,4 作用,对国贸和投资：降低外汇风险对国内经济和国内经济政策的影响币策难以奏效牺牲国内目标以维持固定汇率国内经济暴露在国际经济动荡之下,（二）浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）,1概念现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。2内容（1）各国货币间不再规定固定比价（2）汇率自由浮动，不规定波幅（3）政府无义务稳定汇率3历史上的浮动汇率制度类型1973以后，以浮

3、动汇率制为主的混合体制,4 作用,-对金融外贸的影响防止游资对本币冲击国贸风险加大对国内经济/国内经济政策的影响受国际经济动荡影响较小(汇率调节国际收支)使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束,三、国际汇率制度安排现状,（一）1999年以前的汇率制度分类 表3-11 钉住汇率制 一国货币同某种外币或合成货币单位按固定比率挂钩，波动幅度为零或限于一个很小的范围，而对其他外币的汇率则通过套算而定。钉住单一货币钉住SDRs钉住一篮子货币2 联合浮动 参加联合浮动的国家组成集团，集团内部实行固定汇率，对其他货币共同浮动。,3 管理浮动managed floating 政府适时干预，以使市场汇

4、率朝着有利于自己的方向变动4 单独浮动independently floating 本国货币不与任何外币发生固定联系，汇率基本由市场决定 一般做法：工业发达国家实行单独浮动，多数发展中国家实行钉住汇率制。,（二）1999年以后的汇率制度分类 表3-2,1无独立法定货币的汇率安排 Exchange arrangements with no separate legal tender 巴拿马、欧元区2货币局制度Currency Board Arrangements P124 P1333其他传统的固定钉住制 1%以内 conventional fixed peg arrangements,4水平调整

5、的钉住 超过1%pegged exchange rates with horizontal bands 丹麦 2.5%塞浦路斯2.25%埃及3%匈牙利 15%5爬行钉住Crawling Pegging,6爬行带内浮动 exchange rates within crawling bands 7不事先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管理浮动）managed floating with no preannounced path for exchange rate 8单独浮动independent floating,进一步归类,两极汇率制128 bipolar exchange regimes 中

6、间汇率制34567 Intermediate Exchange Rate Regimes,（三）其他汇率制度P124,货币联盟monetary union美元化制度dollarization汇率目标区制Exchange Rate Target Zone广义：泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10%）的汇率制度；狭义：特指美国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。,四、联系汇率制度,内容自我维护机制套利行

7、为利率变动作用稳定汇率,自动调节国际收支减少行政干预,国商(香港国际商业信贷银行)清盘风潮,香港“国商”是注册于卢森堡的国际商业信贷银行集团的附属银行。其母公司多年来协助英国的印巴裔及阿拉伯人瞒交商业附加税,并卷入贩毒、犯罪集团等的交易活动,成为巨大的“黑钱”流通站,且有巨大亏损、坏账及伪造贷款项目等原因,1991年初,英国下令该集团停止在英国的经营;不久卢森堡要求该集团把总部撤出;7月5日,英、西、法等 14 国银行监管当局宣布接管该集团所属银行,冻结其资产;与此同时,港府当局则宣称香港“国商”业务运作健康正 常,可以继续营业。但到7月8 日港府又突然宣布香港“国商”暂停营业,冻结客户存款,

8、引起几百名存户上街游行、静坐请愿,指责当局出尔反尔,要求港府挽救该银行。但港府表示不会动用外汇基金挽救。在未见买家认购的情况下,1991年7月18日,港府宣布对香港“国商”清盘。此令迅即引发存户又上街游行、请愿,当局不得不出动警察;与此同时,香港好几家银行一度出现了少有的挤提场面。,3 汇率制度和外汇管制,32 外汇管制,外汇管制是指一个国家或地区的政府或货币当局为平衡国际收支、维持其货币汇率的稳定以及其他目的对本国或本地区的外汇买卖、外汇汇率以及外汇资金来源和运用所采取的限制性措施。,Foreign Exchange Control,一、历史演进,1、一战爆发二战结束2、二战结束19583、

9、1958二、原因和目的,三、内容（一）管制的机构和对象（主客体）1、主体 专门的外汇管理机构 央行 国家行政部门2、客体 人 物 地区,（二）方 法,直接外汇管制1行政管制（1）政府垄断外汇买卖（2）政府监管私有外汇资产（3）管制进出口外汇（4）控制资本输出入2数量管制（1）进口限额制（2）外汇分成制（3）进出口连锁制,间接外汇管制（1）实行差别汇率制（2）进口外汇公开标售趋势：工业国家的外汇管制逐步放松，而发 展中国家的外汇管制有紧有松。四、作用（一）正面作用（二）负面作用,货币的自由兑换,货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑

10、换）本国货币。,五、货币的自由兑换,经常项目下的可兑换 如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。,资本项目下的可兑换 如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融项目下的可兑换。,货币的完全可兑换 一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现完全自由可兑换。,在国际货币基金组织章程中第八条的二、三、四款中，规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移施加限制、不实行歧视性货币措施或多重汇率、能够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家，该国货币就是经常项目

11、的可自由兑换货币。也即承担了IMF协定第八条所规定的义务，成为“第八条款国”。,第八条款国,IMF第八条款中“经常性支付”的含义 1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常与短期银行业务有关的支付。2、应付货款利息和各项投资净收入支付。3、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付。4、数额不大的家庭生活费用汇款。,经常项目下可兑换与限制的界限 第八条款对在商品贸易方面所实行的限制并没有约束。因此，成员国承担了IMF协定规定的义务后，可能出现对外支付的限制拖延、或保留对外支付的监测手段。,注意,已实现经常项下可兑换，但可能存在如下限制,1、由于其他原因或目的而出现的间接外汇支付限

12、制 例如，某国禁止某些奢侈品的进口，并在外汇条例中列有禁止奢侈品进口用汇；某国列有禁止进口商品目录，从而银行对这类商品的进口不提供外汇；一国对特定商品的进口数量实行限制，从而引起对该项商品进口用汇的数量限制。2、政府规定以某种特定形式和渠道支付或转移外汇 例如，一国限制居民在国外使用信用卡，不违反IMF第8条款规定，因为居民可以用钞票或其他外汇支付凭证进行对外支付。,3、为实现监测目的而规定的验证和登录手续 为达到监测目的而实行的登记、出示有关单据、办理许可证登录，是核实支付真实性的一种手段。用核销单对外汇收支的真实性审核是国际惯例，包括出口收汇核销和进口付汇核销，目的是为了防止各种非法行为。

13、4、非政府行为所引起的支付阻碍或拖延 例如，由于债务人破产或债权人要求法院扣押债务人资产，从而导致债务人无法偿付其对外负债,5、实行外汇留成制，外汇收入部分上缴制，外汇收入结售制和规定进口方以特定的货币支付进口货款。但是，如果实行留成制后，国家还规定留成外汇的使用方向，或部分外汇收入上缴所依据的汇率大大低于市场汇率，这就构成对经常项下支付的限制了。,六、我国的外汇管理,（一）我国外汇体制的历史演进1 外汇统收统支时期（19491978）2 外汇留成时期（19791993）(1)19791988 在外汇额度上实行用汇指标管理(2)19881993 允许外汇调剂3 新的外汇体制（1994至今）,（

14、二）人民币汇率制度的历史演变,1 1949-1952 具有爬行钉住汇率制特点2 1953-1973 钉住美元的钉住汇率制3 1973-1980 钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制度4 1981-1984 贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制5 1985-1993 官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制6 1994年-2005年7月 市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制7 2005年7月-建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。,（三）94年外汇体制改革的内容,结果 P1471实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制以市场供求为基础：汇率生成机制由市场决定 P148第二段

15、单一：汇率并轨（牌价和调剂价）有管理：在银行间外汇市场，央行吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；在零售市场，规定了银行与客户外汇买卖的差价幅度浮动：央行牌价浮动；各外汇指定银行的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动,2 实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴,外汇留成：出口企业将出口收入的外汇卖给国家后，国家按规定的比例给予出口企业和地方外汇留成额度；用汇时，用汇单位用人民币配以额度，按国家公布的外汇牌价购买现汇对外支付。结汇：外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银 行按一定汇率付给等值的本币的行为。有强制结汇、意愿结汇、限额结汇。售汇：外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按

16、一定的汇率收取本 币的行为。（1）从结汇看，内资企业全额结汇，对三资企业无要求；以外汇银行结汇取代央行结汇。（2）从售汇看，企业的留成外汇以前在使用时仍需主管部门审批，现在直接由外汇银行审批。（3）央行对各外汇指定银行的结售汇周转头寸余额实行比例幅度管理。,3 建立了规范的银行间的外汇市场外汇调剂业务调剂市场公开调剂市场 1980年 1994年 4 取消外汇券，禁止外币在境内计价、结算和流通。,（四）近几年外汇体制不断完善的措施P149,，将三资企业纳入结售汇体系；2 1996.12，宣布实行人民币经常项目可自由兑换；，允许部分出口外贸企业保留15%的外汇帐户；4 2001，进一步降低开户标准

17、，放宽开户条件；,5 在个人因私用汇方面，也在真实性需求的基础上逐步向便捷宽松的方向发展。1994年个人出境旅游只能换购 60美元，1996年提高到1000美元，1997年再次提高到2000美元。2001年初允许中国境内居民从事B股投资，为国内持有外汇的居民提供了新的投资渠道。7 2001年12月11日，正式加入WTO8 2002年底，“合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor，简称QFII）境内股票投资的规定”出台。2005年7月，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。10 外汇市场的配套建设,QFII制度,指允许经核准

18、的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。,（五）2005年7月改革,目前外汇体制存在的问题及改革建议 P150 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度：一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。三、2005年

19、7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。,四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。人行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本

20、平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。,从起，在银行间及其外汇市场上引入询价交易（OTC）方式，即将原来由人行按上日银行间外汇市场收盘价公布中间价改为由中国外汇交易中心当日开市前向银行间市场做市商询价，去掉最高和最低价后加权平均得出的价格作为当日交易的中间价。,完全不可兑换经常项目下有条件可兑换（94）经常项目可兑换（）资本项目部分可兑换,（六）人民币自由兑换,本章重要提示,虽然汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。但是在现实中目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自有浮动只是理论上的模式而已。管理浮动汇率制从长期看可以反映各国经济实力的对比，在一定程度上避免了可调整钉住汇率制缺

21、乏弹性的问题，从而避免了可能导致的破坏性的单向投机活动所带来的经济冲击。但是对于干预外汇市场的原则到现在依然没有达成共识。固定和浮动汇率制各有优缺点，难以断言孰优孰劣。这一点从现实中这两种汇率制度实行结果可以看出。虽然在IMF的呼吁下，世界各国都致力于取消外汇管制，但是出于种种考虑，大多数国家都或多或少地实行着外汇管制。实行外汇管制在短期内可以对一国的国际收支产生一定的改善作用，但如果不消除导致国际收支失衡的根本原因，人为的管制必然带来福利的损失。,本章习题,一、名词解释：1汇率目标区 2管理浮动 3可调整的钉住汇率制4货币局制度 5爬行钉住制 6经常项目可兑换二、简述题：1比较固定汇率制与浮

22、动汇率制的优劣。2世界各国实行外汇管制的主要手段有哪些?3简述外汇管制的经济影响。4简述我国的银行结售汇制度。5.简述IMF“第八条款国”的含义。三、论述题：1试述人民币汇率制度的演变与发展。2试述1994年我国外汇体制改革的主要内容。3试述2005年我国外汇体制改革的背景、主要内容和意义。,4 汇率理论,研究对象1 汇率的决定因素2 影响汇率变动的原因及其变化过程、汇率 变动的经济影响汇率制度和汇率政策,学习目标,了解汇率决定理论的发展过程。理解一价定理、绝对购买力平价、相对购买力平价，并能熟练用它们来分析国际间汇率的变动。利用购买力平价理论分析商品套购方向。掌握利率平价方程，并用其来判断外

23、汇的升贴水状况。理解国际收支说并能用其解释相关经济现象。掌握汇率超调的形成原因和货币主义对汇率决定的分析思路，并理解货币主义的分析框架中各因素对汇率的影响方向。,一、国际借贷说/国际收支说（Theory of International Indebtedness）,（一）提出 1861年，英国G.L.Goschen提出（二）内容 固定借贷 外汇汇率外汇供求国际借贷流动借贷 固定借贷(Consolidated Indebtedness)：未到支付阶段的借贷流动借贷(Floating Indebtedness)：进入支付阶段的借贷,流动借贷相等外汇供求平衡汇率不变流动债权债务外汇供求外汇汇率流动债

24、务债权外汇供 求外汇汇率,（三）局限性,忽视了汇率变动的物质基础，即汇率的变动围绕两国货币实际代表的价值对比关系进行的；忽视了汇率与货币供求、国际资本流动的相互影响；仅适用于金本位制度下汇率的变动分析。,二、购买力平价说（theory of Purchasing Power Parity-PPP）,1922 卡塞尔G.Cassel提出，二战以后得到拓展。基本思想：人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有购买力。同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。因此，对本国货币与外国货币的平价主要取决于两国货币购买力的比较。,（一）假设条件,1 一价定律 the law of on

25、e price P=e P*2 忽略国贸的运输成本、信息费用和利息负担、人为的贸易壁垒影响；自由贸易3 物价与汇率是单向因果关系，不考虑汇率对物价的影响4 不考虑汇率预期等因素的影响,（二）形 式,1绝对PPP：在某一时点上汇率的决定 e=P/P*=WiPi/Wi*Pi*e汇率 P国内价格水平 W商品权数*外国2相对PPP：说明汇率的变动dp dp*=de,（三）修正与发展,上述两种形式暗含假设：所有商品都是贸易品，都可供进出口，影响汇率。商品包括 贸易物品 tradable goods 非贸易物品 nontradable goods 非贸易物品价格与汇率之间无直接关系e=P+(1)PN*/P

26、T*P*+(1)PN/PT,购买力平价理论的验证巨无霸指数,麦当劳巨无霸指数(Big Mac Index)对购买力平价理论进行了持续的检验。,巨无霸指数(Big Mac Index),1986年9月，由英国经济学家(The Economist)杂志首次推出。每年4月份公布当年的更新数据；Big Mac Index最初目的是计算美元自身的低估/高估状况。1993年以后，用于计算各国货币对美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。,将巨无霸汉堡在美国的价格（采用亚特兰大、芝加哥、纽约、旧金山的平均价格）作为基准根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价

27、格，计算这些货币对美元的购买力平价再与现行汇率进行对比，确定各国货币对美元的低估/高估的幅度。,巨无霸指数(Big Mac Index),03年4月汉堡本位,03年4月汉堡本位,非贸易商品和劳务价格比较（美元）,（四）评价,贡 献购买力平价说的提出，触及了汇率的决定基础这一本质问题，对纸币制度下汇率的决定及通货膨胀与汇率变动的关系作了较好的解释，为纸币流通条件下汇率政策的制定提供了重要依据,局 限 性设定条件脱离现实。忽视了影响汇率变动的其他因素。它不能解释短期与中期的汇率变动趋势，更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象。忽略了汇率变动对物价变动的影响。实际上，汇率变动与物价变动的影

28、响往往是相互。,三、利率平价说（Interest Rate Parity）,萌芽于中世纪，产生于凯恩斯（）1923年，完善于艾因其格，发展于70年代以后（一）假设条件 P178（二）主要内容=F E=I I*EI 甲国一年期金融资产的利率I*乙国一年期金融资产的利率E 即期汇率F 远期汇率,推 导,标价方法：直标法 某美国投资者以1美元投资，期限为1年。在本国投资的收益：1（1+I）在英国投资的英镑收益 1（1+I*）E在英国投资的美元收益（1+I*）F E由于这两种投资方式的成本一样，因此投资结果必须相等。,1+I=（1+I*）F E1+I=F 1+I*E将该式两边各减1，可得：I-I*=F

29、-E 1+I*EI*是一个很小的百分数，当1+i1时，可取近似值=F E=I I*E,1=210 000 20 00012%9%11 200 21 800 1=1.9464根据公式，F=1.94 高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水进行抛补套利高利率货币 即期购买 即期汇率 远期售出 远期汇率,（三）主要观点,利率平价说则强调资本流动对汇率的影响，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。利率低的国家的货币远期汇率升水，利率高的国家的货币的远期汇率贴水。远期差价与国内外利率差基本一致从金融市场角度分析汇率与利率所存在的

30、关系,“开放经济中的三元冲突”/“不可能三角”/“三元悖论”定律（Mundell，Fleming，1962；Krugman，2000）,一国只能在资本自由流动、独立的货币政策及固定汇率这三个目标之间取其二，而不能同时实现这三个目标。,本章总结,汇率理论与国际收支理论一样，是国际金融理论的基础与核心，它所阐述的是什么因素影响、决定了汇率的波动及大小。现有的汇率决定理论包括国际借贷说、购买力平价说、汇兑心里说、国际收支说和资产市场说，它们都是不同经济发展阶段的产物。国际借贷说源于金本位时期的国际借贷说，认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求，而外汇的供给和需求又与一国的国际收支状况密切相关，因此任何能

31、影响国际收支的因素都能引起汇率的变动。该学说主要用于分析汇率的短期决定和变化，对长期汇率变化的解释不是很理想。,购买力平价说分为绝对购买力平价说和相对购买力平价说，前者解释的是某一时点上汇率决定的基础，而后者解释的某一时间段上汇率变动的原因。绝对购买力平价要求一价定理成立且两国的经济结构一致，这一条件过于苛刻。相对购买力平价理论在选取两国的物价水平上也存在着一些问题，因此使用购买力平价决定汇率存在一系列的技术性问题。利率平价说认为抛补套利活动会使得两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到利率平价。但现实中小幅偏离利率平价的现象确实存在，其原因是由于市场上存在着交易成本。,本章重要提示,国际收

32、支说综合了凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，对解释汇率短期变化和决定的能力较强，但对于长期中的汇率变化的解释则有些力不从心。购买力平价理论的提出影响深远，但是在操作时存在一系列技术性问题。利率平价方程表明如果国内利率高于国外利率，远期外币将升水，而本币将贴水；反之则本币升水，而外币贴水，并且升（贴）水率等于两国利率差异。但现实中交易成本的存在制约了国际间的抛补套利活动，使得小幅偏离利率平价的现象普遍存在。,本章习题,一、名词解释：1.绝对购买平价2.相对购买平价3.利率平价二、简述题：1.简述国际借贷说的主要内容。2.请从利率平价的角度论述汇率与利率的关系。3.远期升水贴水的变化与哪些因素有关?4.购买力平价说的基本内容是什么？有什么缺陷？怎样评价该理论？三、论述题：1.试运用购买力平价学说分析人民币汇率的决定。2.试举例说明利率平价学说在我国远期外汇市场上的应用。3、如何理解现实中对利率平价的偏离？,