国际金融课件-第七单元跨国财务管理.ppt

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1、南开大学 范小云,1,第七章跨国财务管理,南开大学 范小云,2,第一节跨国公司和跨国财务管理,随着世界经济一体化步伐的加快，跨国公司在世界经济和政治中的作用越来越重要。1995年，跨国公司在整个世界的销售额已达60,200亿美元，它控制了全世界生产的40%，国际贸易额的60%。世界直接投资的90%，国际技术贸易的60%、科技研究与开发的近90%，跨国公司在某种程度已经主宰了世界经济的命运。,南开大学 范小云,3,第一节跨国公司和跨国财务管理,一、跨国公司海外直接投资的形式,从投资方向看，流向发达国家的海外直接投资占比高，流向发展中国家的占比低。,从投资部门看，制造业是跨国公司最热门的投资对象，

2、其次是服务和采掘业。近几年，服务业有不断上升的趋势。,从投资形式看，除了建立传统的子公司或设立分支机构，购买外国企业股权等资本参与形式外，还兴起了非股权资本参与形式。,发达国家吸收外资的容量大，投资风险小；在发达国家之间贸易摩擦日益加剧，保护主义盛行的条件下，跨国公司就通过在自己的竞争对手国内进行直接投资，以便绕过关税和非关税壁垒，并获取先进技术和争夺科技人才。在发达国家投资有许多便利条件。发达国家都有完善的基础设施，无需增加额外的成本。发达国家一般都有发达的国内金融市场和金融机构，跨国公司可以利用当地的金融市场筹集资金，而且还可以通过购买当地企业大部分股权的方式来实现直接投资。,南开大学 范

3、小云,4,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一)产业结构论（Industrial Organization Approach）1960年，美国麻省理工大学的斯蒂芬海默（Stephen Hymer）提出，由金德尔伯格（C.Kindlberger）补充和发展。,南开大学 范小云,5,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一)产业结构论（Industrial Organization Approach）国际直接投资是由于产品和生产要素市场的不完善。这种不完善产生于跨国公司在生产、营销和管理等方面的规模经济效益，以及在掌握专门技术和融资信用等方面

4、的优势和对原材料来源和产品市场的控制能力等。处于寡头垄断竞争中的企业总是试图建立企业独有的竞争优势，而这些优势是投资东道国企业所不具备的。另外，政府对贸易实施的关税和非关税壁垒政策，也使国际贸易不能顺利进行，从而促使企业对外直接投资，以便越过对方的贸易壁垒。所有产业结构不完善的因素都推动企业跨国经营追求最大限度的利润。,南开大学 范小云,6,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(一)产业结构论（Industrial Organization Approach）产业结构论本身是不完整的。企业的独有优势在国内市场竞争中也可以获得，它不能够确切地说明企业为什么一定要对外直接

5、投资，而不是通过出口商品、出售生产许可证或专利技术的方式来扩大市场份额，增加利润。,南开大学 范小云,7,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,（二）生产内在化论（Internalization Approach）最先由英国的巴克莱（Buckley）和卡松（Casson）于1976年提出，此后又经加拿大学者卢格曼（Rugman,1980）的补充。这一理论是在假设市场不完善的前提下，进一步说明企业为什么要进行直接投资，而不是以其他方式获取更高的利润。,南开大学 范小云,8,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,（二）生产内在化论（Internali

6、zation Approach）海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程。现代企业要从事许多一般生产过程以外的活动，如研究与开发产品、产品推销、劳动力培训等中间产品。然而市场的不完善使某些中间产品，特别是知识产品和专门人才的价值无法正确估计，也难以合理转让，这便促使企业越过市场，而将技术和知识产品保留在企业内部，即不是出口技术，而是利用技术专利进行直接投资和生产活动，从而创造出企业内部市场（Intra firm Markets）。,南开大学 范小云,9,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,（二）生产内在化论（Internalization Approac

7、h）市场交易会有交易成本，特别是对于有纵向生产联系的不同国家市场来说，用企业内部的过程转换来替代市场交易可以大大降低生产成本提高企业利润，于是跨越国界的市场内在化过程，就形成了跨国公司和海外直接投资。企业使市场交易内在化的过程会持续进行，直到所形成的成本超过了所带来的收益。,南开大学 范小云,10,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(三)生产综合论（An Eclectic Approach）由英国经济学家约翰唐宁（John H.Dunning,1977,1979,1988）提出。企业要从事海外直接投资，必须具备三方面的条件：,南开大学 范小云,11,第一节跨国公司和

8、跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,1、使公司所从事的活动具有竞争优势的公司专门化要素，其中最重要的有：(1)反映规模经济的企业规模；(2)主要产品差异因素，专利、商标等；(3)公司特有的管理或营销技术；(4)公司已开发拥有的专有技术；(5)有效经营所需的大量资本。2、区位专门化要素，如自然资源、贸易壁垒和劳动力成本、素质等。3、内部化优势，它可以通过资本、技术或劳动力的直接投资进行的国际转让比通过公开市场定价、出口或许可经营进行的转让更加有效。跨国公司只有在同时具备这三组要素的情况下才可能进行对外直接投资。,南开大学 范小云,12,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接

9、投资的理论,(四)产品生命周期论（Product Cycle Theory）哈佛大学教授沃能（Vernon）于1966年提出。根据这个理论，企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟，再到标准化，最终过时这一过程中的一个自然阶段。,南开大学 范小云,13,第一节跨国公司和跨国财务管理,二、跨国公司对外直接投资的理论,(四)产品生命周期论（Product Cycle Theory）新产品最初在国内被开发研制出来，在国内市场销售。随着国内市场的满足，产品不断得到改进，生产过程也不断成熟，于是定型的产品很快会出口到国外。随之，在国内和国外市场都遇到相似产品的有力竞争，利润下降。为保住市场份额，企业直接投

10、资国外，这是一种防御性的直接投资。随后，企业通过直接投资把标准化的生产工艺转移到生产成本相对低的地区，比如发展中国家，以求降低单位生产成本。最后，当新的生产工艺或新产品问世，而原有产品过时不再有高利可图时，则出现向其他国家企业出售生产许可证形式的投资。,南开大学 范小云,14,第一节跨国公司和跨国财务管理,三、跨国财务管理,跨国公司财务管理，是70年代后期形成的一门新兴学科，主要研究跨国公司对外金融活动的一些基本原则和操作技巧。跨国经营活动可以在世界市场上融资，但资金易受汇率波动的影响；商品、资金流动往往受当地政府规章的限制；产供销的经营方式也要适应当地的惯例。所以，跨国公司面临的风险更大，遇

11、到的问题更复杂，决策过程中要考虑的因素更多。跨国财务管理主要包括国际融资管理、国际投资管理、国际企业营运资本管理和风险管理等。,南开大学 范小云,15,第二节国际融资,跨国经营企业的国际融资活动主要分为公司外部资金筹措与公司内部资金融通两大部分。外部资金筹措主要是利用国际金融市场，以向银行申请借款，发行股票债券以及向国际经济组织借款融资等方式筹措经营所需的资本；而内部融资主要是公司内部母公司与子公司及子公司相互之间的资金融通，其主要融资形式有自有资金积累，购买子公司证券、参股投资、现金贷款、赊账交易及担保贷款等。,南开大学 范小云,16,第二节国际融资,一、股权融资（Equity Financ

12、ing）,在国际股票市场和东道国的股票市场发行和上市交易股票，除了可以获得股本资金以外还有许多其他方面的好处:突破本国资金市场的限制 取得股本融资多样化的利益 降低发行成本，提高股票市价 扩大在国际上的知名度,南开大学 范小云,17,第二节国际融资,一、股权融资（Equity Financing）,海外发行上市分直接和间接两种，它们是国内公司在国际金融市场筹资的一条重要途径。直接上市就是指直接以国内公司名义在海外上市；间接上市，又称买壳上市，指的国国内公司通过收购海外上市公司取得控制权，从而进入海外股票市场。直接上市的主要形式有：第一上市发行存托凭证第二上市,南开大学 范小云,18,第二节国际

13、融资,二、债券融资（Bond Financing）,发行国际债券是信誉卓著的大公司筹措长期资金的另一种融资方式。跨国公司在选择通过发行债券进行融资时应考虑以下几个因素：外汇风险税收因素发行规模,三、银行融资（Bank Financing）,南开大学 范小云,19,第二节国际融资,四、公司内部贷款,在母公司与各子公司及各子公司相互之间进行资金融通，主要形式有：直接贷款平行贷款信贷互换,南开大学 范小云,20,第二节 国际融资,举例平行贷款假设在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的

14、子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。,南开大学 范小云,21,第二节 国际融资,在英国,在荷兰,英国母公司,在荷兰的英国子公司,在英国的荷兰子公司,荷兰母公司,英镑,荷兰盾,南开大学 范小云,22,第二节 国际融资,举例信贷互换与此类似，假设有一家美国母公司想向其在巴西经营的子公司提供一笔雷亚尔贷款。这家美国跨国公司母公司可以先将一笔相应的美元资金存在纽约一家银行。这家美国银行然后指示其巴西分行贷款给这家跨国公司在巴西的子公司这笔雷亚尔贷款。,南开大学 范小云,23,第二节 国际融资,在美国,在巴西,美国母公司,A银行在巴西的

15、分行,美国A银行,美国子公司,存入美元,贷雷亚尔,南开大学 范小云,24,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（一）外汇风险的概念和类型1、交易风险,南开大学 范小云,25,例如一家美国公司同日本进口商签订一项以日元结算的出口合同。出口额为5000万日元，签订合同日的汇率为100日元/美元，180天后付款。美国公司180天后预期将收到50万美元。180天后这家公司实际收到的美元可能大于、也可能小于50万美元，取决于那时市场上的即期汇率。如果日元贬值为110日元/美元，美国公司将收到45.5万美元，比预期少收4.5万美元；反之，如果日元升值至90日元/美元，则到结算日可收到55.6万美元，比预

16、期多收5.6万美元。美国出口商在该笔交易中形成的外币应收款，使该出口商的现金流量受到合同签订日与结算日期间汇率变化不确定性的影响。若以美元计价出口如何？,南开大学 范小云,26,第三节 跨国风险管理,交易风险的测量（四个步骤）：一是决定以外币表示的预期净货币流入或流出；二是决定汇率的变动性；三是决定货币的相关性；四是决定总体风险。,南开大学 范小云,27,例如：美国某公司有两家子公司：A和B，某一时期A公司预期有500万欧元流入，B公司预期有600万欧元流出，合并这两家公司的结果是净货币流出100欧元。如果欧元在实际流入或流出之前贬值，将不利于A公司，但有利于B公司。这样，从整个公司的角度，汇

17、率变动对跨国公司的净影响是很小的，因为各子公司的货币流入或流出可以相互抵消。由于估计合并的净现金流量有助于从整体上确定跨国公司每种货币的头寸，所以，它是评估公司交易风险的第一步。,南开大学 范小云,28,例如：跨国公司下一步要估计预期汇率和汇率变动幅度，以测量交易风险的程度。预期汇率既可通过跨国公司内部财务人员的预测获得，也可以从外部汇率预测公司购得。如欧元兑美元的汇率可能在美元之间，这家美国跨国公司的货币净流出可能在112万美元至114万美元之间。,南开大学 范小云,29,例如：交易风险不仅取决于上述的货币头寸和汇率变动性，而且取决于货币变动的相关性。当一种货币是流入，另一种货币是流出时，两

18、种货币的高度相关性将降低风险，但不相关或负相关将提高风险；当两种货币均是流入或流出时，两种货币的高度相关性将提高风险，但不相关或负相关将降低风险。为了降低交易风险，跨国公司通常通过对货币相关性的评估，来选择恰当的货币资产组合方式，以谋取利益。,南开大学 范小云,30,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（一）外汇风险的概念和类型2、折算风险 指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。,南开大学 范小云,31,例如：美国某公司拥有英镑存款100000。假定年初英镑对美元的汇率为 GBP1=USD1.75，在该公司财务报表中，这笔英镑存款

19、被折算为US$175000。一年后，该公司在编制资产负债表时，汇率变为GBP1=USD1.50，这笔英镑存款经折算，就只是US$150000。在两个不同日期的财务报表中，由于英镑贬值，同样的100000存款折算成美元，结果在账面上价值减少了US$25000，这就是折算风险。,南开大学 范小云,32,由于资产负债表中的不同项目性质各异，人们对不同项目是否都面临折算风险的看法不一致，由此也产生不同的折算方法：流动/非流动折算法 货币/非货币折算法 现行汇率法,南开大学 范小云,33,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（一）外汇风险的概念和类型3、经济风险 指由于意料之外的汇率变动而引起企业未来

20、一定期间收益或现金流量现值减少的一种潜在损失。,南开大学 范小云,34,假设C公司是香港的一家跨国公司，在泰国有一家子公司。泰国子公司的投入如原料和劳力均来自所在国（泰国），并在所在国进行生产活动；其年销售规模为750,000；其中有50%在泰国销售，另外50%在其它东南亚国家销售；所有销售收入均以泰铢计值，单位产品销售价格为10泰铢（B10.0）。再假设变动成本为销售收入的70%；单位变动成本和总固定成本不因公司生产规模的大小而变化；每年厂房、设备折旧为$140,000；泰国的所得税率为50%。,南开大学 范小云,35,南开大学 范小云,36,假设泰铢突然贬值23%，即汇率从B3.25/HK

21、$降至B4.00/HK$，就销售规模来说，泰铢贬值后，泰国子公司产品的销售规模可能扩大；就销售价格来说，泰铢贬值后，同类进口产品的价格上升，子公司可保持或提高国内销售价格；就成本来说，泰铢贬值后，以泰铢表示的进口投入的成本提高。,南开大学 范小云,37,假设泰铢贬值后，在该国内，泰国子公司的产品比同类进口产品更便宜，销售规模扩大一倍。在国外，子公司产品更具有竞争性，销售规模也扩大一倍。另假设销售价格和成本保持在原有水平。,南开大学 范小云,38,南开大学 范小云,39,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（二）外汇风险管理1、交易风险的管理内部管理技巧 外部管理技巧,（1）净额结算（2）配对

22、管理（3）提前与延期收付汇（4）定价政策（5）在合同中加列货币保值条款,（1）金融市场操作（2）外币票据贴现（3）出口信贷（4）福费廷,南开大学 范小云,40,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（二）外汇风险管理2、折算风险的管理资产负债表保值远期合约保值（例如，美国某跨国公司的英国子公司有一笔5000万英镑的会计风险（即英镑资产超过英镑债务的部分），该英国子公司可以将这5000万英镑在远期市场上全部售出，以完全消除会计风险。）风险对冲（一是用一种货币的空头抵消同种货币的多头；二是对两种有高的正相关性的货币，用一种货币的空头抵消另一种货币的多头；三是对两种负相关的货币，以它们的空头或多头进

23、行相互抵消。）,南开大学 范小云,41,第三节 跨国风险管理,一、外汇风险管理（二）外汇风险管理3、经济风险的管理跨国公司在寻求降低经济或经营风险方面，需要在营销管理与生产管理两个方面做出多样化经营策略调整。营销策略的调整涉及市场选择、产品策略、定价策略等方面。生产策略调整包括：生产转移、混合投入、工厂设址的地理位置和提高生产率等。,南开大学 范小云,42,第三节 跨国风险管理,二、利率风险管理就融资企业而言，可采取的利率风险防范对策主要有：项目盈利能力与贷款利息偿付的分析与测算合理安排固定利率和浮动利率在融资项目中的比例结构 运用金融工具来管理,南开大学 范小云,43,第三节 跨国风险管理,

24、三、政治风险与国家风险管理（一）投资前的规划管理跨国公司在投资前面临实际的政治风险时，1、最简易的方法是放弃该项目，即回避；2、保险是目前较为有效地避免政治风险的方法（通过对处于有政治风险的财产的保险，企业可以集中精力从事海外的经营活动）；3、在有条件的情况下，还可以通过与东道国政府谈判，就其投资项目可以享受的一些保护性政策，以特许协定的方式确定下来。,南开大学 范小云,44,第三节 跨国风险管理,三、政治风险与国家风险管理（二）投资后的经营管理(1)有计划地安排投资；(2)短期利润最大化；(3)改变征用资产的成本收益率。跨国公司采取一系列计划来减少和消除当地政府排斥外国投资者的积极性。这些步骤主要有建立当地研究、开发设施，开发生产产品的出口市场，培训工人和管理人员，扩大生产能力，生产大范围的产品以替代进口。这些行动通常能达到降低征用成本的目的；(4)发展当地股权投资者。这是一种更为主动的策略，其所采取的形式通常是合资企业；(5)提高应变能力。,南开大学 范小云,45,第三节 跨国风险管理,三、政治风险与国家风险管理（三）政治风险的事后控制在政治风险到来之际，企业应立即同东道国政府进行联络，展开合理谈判，以劝说政府对企业提供进一步保护。跨国公司还需要调动各种力量向东道国施加影响，如国际组织，母国的影响力，本国一些权威机构和人士等。同时，还可利用法律诉讼手段相配合。,