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1、第8章 期权交易策略及运用,期权是现代金融市场中运用最广泛、变化最丰富、结构最精妙的金融产品.交易者通过期权与期权之间的组合、期权与其他金融产品之间的组合可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。,8.1 基本策略8.2 价差期权8.3 组合期权8.4 期权组合盈亏图的算法,3,一、股票多头加看涨期权空头二、股票空头加看涨期权多头三、股票多头加看跌期权多头四、股票空头加看跌期权空头,8.1 基本策略,一、股票多头加看涨期权空头,1、设有一投资组合 购买1股标的股股票 出售1个看涨期权2、分析：收益 组合以后 c 的期权 价格 组合以前 的期权价格 S X
2、 ST 图 41,一、股票多头加看涨期权空头,若STX，看涨期权不被执行 股票收益 STS 出售期权方收益 0 STS 若STX，看涨期权被执行 股票收益 STS 出售期权方收益 STX X S,一、股票多头加看涨期权空头,3、归纳如下表：表 8-1 合成后，为看跌期权空头（出售）,一、股票多头加看涨期权空头,4、例8-1 买入股票A，S50；同时出售看涨期权，c0.5，X52。问：合成后的期权价格是多少？归纳如表8-2：,一、股票多头加看期权空头,表 8-2,二、股票空头加看涨期权多头,1、设有一投资组合 卖出1股标的股股票 买进1个看涨期权 2、分析：收益 S X ST 组合以前 组合以后
3、 期权的价格 c 期权的价格 图 8-2,二、股票空头加看涨期权多头,若STX，则 股票收益 SST 不执行看涨期权 0 SST 若STX，则 股票收益 SST 执行看涨期权 STX SX,二、股票空头加看涨期权多头,3、归纳：表 83,二、股票空头加看涨期权多头,4、例8-2 卖出一股标的股股票，S90；买进一个看涨期权，X88，c3。归纳如表4-4：,二、股票空头加看涨期权多头,表 84,三、股票多头加看 跌期权多头,1、设有一投资组合 买进1股标的股股票 买进1个看跌期权2、分析：收益 S X ST 组合前的 P 组合后的期权价格 期权价格,图 8-3,三、股票多头加看 跌期权多头,若S
4、TX 股票收益 STS 执行看跌期权 XST XS 若STX 股票收益 STS 不执行看跌期权 0 STS,三、股票多头加看 跌期权多头,3、归纳如下表：表 85,三、股票多头加看 跌期权多头,4、例8-3 买进一股股票S50，买进看跌期权，X48，p0.8 归纳如表8-6：,三、股票多头加看 跌期权多头,表 86,四、股票空头加看 跌期权空头,1、设有一投资组合 卖出1股标的股股票 卖出1个看跌期权 2、分析：收益 P 组合以后 组合以前 期权的价格 期权的价格 S X ST 图 84,四、股票空头加看 跌期权空头,若STX，股票 收益 SST 看跌期权被执行（XST）SX若STX，股票 收
5、益 SST 看跌期权不被执行 0 SST,3、归纳如下表：表 87,四、股票空头加看 跌期权空头,四、股票空头加看 跌期权空头,4、例8-4 卖出一股标的股股票，S100;卖出一个看跌期权，X110，p24。求合成后的期权价格。归纳如表8-8：,四、股票空头加看 跌期权空头,表 88,差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。主要类型：牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。,25,8.2 价差期权,牛市差价组合 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：
6、,26,此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。其盈亏图如下图所示：,27,思考1-Why,看涨期权：协议价格高的期权价格较低。看跌期权：协议价格高的期权价格较高。,29,比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看出，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。思考2 Why,30,熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：,31,熊市差价组合也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看
7、跌期权空头组成。其盈亏图如下图所示：,32,33,牛市差价组合与熊市差价组合的比较 通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好以X轴对称。,34,蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1X2X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有四种，下面介绍其中两种。,35,相对复杂，不要求掌握,看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看
8、涨期权空头组成。其盈亏图如下图所示：,37,图13.4(a)看涨期权的正向蝶式差价组合,看张期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图与看跌期权的正向蝶式差价组合的盈亏图刚好相反。其盈亏图如下图所示：,38,图13.4(b)看涨期权的反向蝶式差价组合,混合组合是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五花八门，常见的主要包括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等。,39,8.3 组合期权,（一）跨式组合,41,底部跨式组合,(二)条式组合和带式组合,底部条式组合,43,底部带式组合,44,(三)宽跨式组合,底部宽跨式
9、组合,46,8.4 期权组合盈亏图的算法,定义符号：若期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（-1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开。,47,各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：1.看涨多头：（0，1）2.看涨空头：（0，1）3.看跌多头：（1，0）4.看跌空头：（1，0）5.标的资产多头：（1，1）6.标的资产空头：（1，1）,标的资产多头的组合分解图（0，1）（1，0）（1，1）看涨多头看跌空头标的资产多头,49,标的资产多头的组合分解图（1，1）（1，0）（0，1）标的资产空头看跌空头看涨空头,50,看涨多头的组合分解图（1，0）（1，1）（0，1），看跌多头标的资产多头看涨多头,51,习题,第十三章 P250 1,
