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1、第6章补充、贷款出售及证券化,第一节、贷款出售,一、贷款出售的定义二、贷款出售的分类三、银行及其他金融机构出售贷款的原因四、阻碍贷款出售增长的因素,一、贷款出售的定义,当某银行发放一笔贷款并将这笔贷款以有追索权或无追索权的方式卖给给该银行外的买主，便发生了贷款出售有追索权方式出售时在某种情况下，买主可以将这笔贷款退还给出售银行，银行保留了或有信用风险责任无追索权方式卖出的，这笔贷款不仅从该银行的资产负债表中被除去，而且即使这笔贷款最终成为呆账，该银行也不承担风险,二、贷款出售的分类,1、参与：通常适用于这样一种情况，卖主希望借款人和买主之间保持一定的距离。以保护卖主与借款人的关系。参与一般是以
2、贷款出售契约或参与证的形式实现的。在参与中，买主通常对借款人没有直接的要求权，这样他们必须依赖卖主收集支付和提供信息。一般规定，买主对贷款出售银行没有追索权,2、转让：卖者在贷款协议下的权力和义务的转让，可提供借款人同意使用单独的转让协议或买主在贷款文件上替代卖主成为签名者而实现。贷款买方已拥有对借款人的直接债权有时，卖者实际上已转让了该贷款，但仍然是买者和借款人之间的收集支付和提供信息的中介,3、债务更新：即先终止发起人与借款人之间的债务合约，再由买方与借款人按原合约还款条件带来一份新合约来替换原来的债务合约。,三、银行及其他金融机构出售贷款的原因,1、为了更好地管理信用风险。2、改善银行的
3、资产结构，降低利率风险3、降低流动性风险4、表内业务移到表外，更好地满足资本充足要求5、无法定存款准备金要求,不交存款保险费。贷款出售无需提取存款准备金6、获得稳定的服务费收入,四、阻碍贷款出售的因素,1、道德风险，金融机构有动力出售他们最坏的贷款，而保留最好的，投资者由于自身的信息劣势，可能不愿意购买贷款2、银行监督的丧失,第二节、贷款证券化,一、资产（贷款）证券化的定义及过程1、资产证券化各类金融机构将其缺乏流动性、但具有某些共同特征和稳定现金流的资产（各类贷款和应收债权）进行组合，经过信用增级，并依托该现金流、以这些资产为担保发行可在金融市场上出售和流通的证券的过程。,华尔街名言,“只要
4、有稳定的现金流，就可以把它证券化。”,2、资产证券化过程（基本构架）,借款人,贷款承做机构（资产出售人）,特别目的中介公司,证券承销机构,投资者,信用增强,信用评级机构,特别目的机构Special Purpose Vehicle SPV,特别目的信托（公司）是证券化架构的主角，其主要功能有三个：1、代表所有投资人拥有担保品，并为证券或受益凭证的发行主体2、隔绝资产出售人与被售资产的关系3、争取合理的会计与税负待遇,信用增强,内部信用增强：超额抵押、直接追索（贷款卖方）、优先-从属结构、利差账户（设立准备金）外部信用增强：第三方提供担保或保险,证券化：将贷款和其他资产转化为银行资金来源,企业和家
5、庭贷款客户,银行,投资者：金融机构和个人,向借款客户发放贷款,表明贷款完成的借据,证券的出售由贷敖支持,由证券销售获得的资金投入新贷款和其他资产中,证券出售获得的资金回流入银行,借据被打入类似的贷款组合中，代表贷款利益的证券被出售给投资者,二、传递证券（转手证券),1、它是由持有一固定的抵押贷款组合的信托机构所发行的债券，资产组合中的本金和利息按其购买的比例转递给投资者2、GNMA、FNMA、FHLMC,2、GNMA、FNMA、FHLMC,三家政府机构或政府资助的企业直接促成抵押贷款支持的传递证券的创设GNMA也称“吉尼.梅”，该机构的全称为政府国民抵押贷款协会。GNMA只支持联邦住宅管理署（
6、FHA）、退伍军人管理署（VA）、农场主住宅管理署（FMHA）三个政府机构之一为其违约担保的抵押贷款组成的抵押贷款基金，经GNMA审查合格后，由其担保发行传递证券,FNMA为联邦国民抵押贷款协会，也被称为“芬尼.梅”，通过在购买并持有抵押贷款来帮助创造传递证券住房抵押贷款担保证券FHLMC为联邦住宅贷款抵押公司，也称为“芬蒂.迈”，它发放的是参与凭证。,房利美(Fannie Mae，NYSE:FNM，联邦国民抵押贷款协会)和房地美(Freddie Mac，NYSE:FRE，联邦住房抵押贷款公司)，是美国政府赞助企业(GSE，Government Sponsored Enterprise)中的老
7、大和老二，主要业务是在美国房屋抵押贷款(按揭贷款)二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。,GNMA传递证券创设的过程,银行创设抵押贷款,抵押贷款托管于受托人处,GNMA创设债券,外界投资者购买GNMA债券,FHA/VA/FMHA的抵押贷款信用保险,GNMA担保现金流及时流到债券持有人手中,GNMA债券的销售收入返回银行,三、提前还本与收益率,提前还本是住宅抵押贷款转付证券的一个特色，亦造成它与其他类型的证券在性质上产生极大的差异。投资于住宅抵押贷款转付证券时必须预设一些提前还本的速度，并分析在不同提前还本速度假设下，投资标的收益率提前还
8、本的原因：房屋出售、重新贷款、部分提前还本等,描述提前还本速度的方法,1、平均到期法：以过去的贷款资料为基础，计算每个贷款的平均寿命，然后假设在平均寿命之前完全没有提前还本，在平均寿命达到在时，借款人全部清偿。如：在美国住房抵押贷款市场上曾有12年平均寿命之说。第12年底时借款人将所有贷款余额一次提前偿还2、固定比率法constant prepayment rate-CPR,假定每年借款人都会以贷款余额的固定比率提前还本。如：3%,3、FHA法，每年都收集过去的贷款资料，然后计算在当年各不同贷款账龄下的平均提前还本率，并编制表或图4、PSA法，是由公共证券协会（Public Securitie
9、s Association-PSA）所提出，主要目的是将FHA法简单化，使提前还本的假设能有一些实证上的根据，而又不至于太复杂。目前根据PSA法的假设：,在前30个月，第t个月的提前还本年率为（t/30)6%从31个月起，每个月的提前还本年率为6%提前还本年率的计算后必须利用下面公式换算为每月的提前还本率(single monthly mortality-SMM),例：第10个月的提前年还本率为（10/30）6%=0.02其每个月提前还本率为：,不同的PSA之比较,CPR（%）,181260,0 60 120 180 240 300 360,FHA200PSA150PSA100PSA,三、转付
10、证券抵押担保债券CMO,1、CMO的创设Collateralized mortgage obligations的目的主要是为了吸收与化解提前还本的风险CMO是由FHLMC和第一波士顿银行于1983年首创的，它是一种使抵押贷款支持证券对投资者更具吸引力的工具。CMO通过以不同的方式将来自于抵押贷款和传递证券的现金流量重新打包以吸引不同类型的投资者。,传递证券是将来自抵押贷款基金的承诺支付和提前偿付的现金流量按所持债券份额的比例分配给每一个投资者，而CMO则是一个具有不同类型债券持有人的多种类型传递证券。由于抵押贷款提取偿付而导致的早期的现金流量只用来冲减一种类型的债券持有人的本金余额，而使其他类
11、型的债券持有人在一定时期内免受提前偿付造成的损失,CMO的创设可以通过把整个抵押贷款打包并证券化来实现，也可以通过把现存的传递证券在资产负债表外信托给第三方来实现，实际中第二种方式较常用。信托方将持有的GNMA传递证券作为抵押物并发行新的CMO证券。信托方可以发行3至17种类型的CMO,CMO的创设过程,抵押贷款发放和银行对其打包,GNMA的担保,发 行GNMA传递证券,投资银行或其他金融机构购买GNMA债券,将GNMA债券放在托管人那里作为抵押,123,产生三种类型的,CMO,发行CMO就等于实现了双重证券化！三类CMO债券的出售价格的总和通常会高于初始的传递证券的价格！,CMO架构的例子：
12、该例资料以资产负债表的方式呈现,房屋抵押贷款中多出的500000元乃作为上述各组债券的超额担保，以残值组表示其价值,Z组债券在CMO之早期不收任何现金，并将其应计利息转计为本金，等到其他各组都被清偿后才可收取本息之现金流量在本例中，Z组虽有10%的利息可领，但都先拨给A组，Z组的应收利息则以每月复利累计滚入本金。,残值组证券（R组债券），来自于超额担保的部分。而其收益则来自于：1）、超额服务利差，指住宅抵押贷款利率扣掉服务费与债券利率之后所剩余的利差；2）、超额担保，指住宅抵押贷款价值超过发行的债券总价值的部分；3）、收支之间的再投资收益R组债券给与投资者对CMO中的超额抵押物和现金流量再投资
13、收入的要求权,转付证券剥离式抵押支持证券,特点是将同一贷款组合收到的本金和利息在投资者间进行不均衡的分配纯本金组principal only,PO与纯利息组interest only,IO为FNMA的一项发明。FNMA将住宅抵押贷款转付证券应收本息切成两部分，购买PO的投资者可得到该转付证券本息中的本金部分；购买IO投资者可得到转付证券本息中的利息部分。,其他资产的证券化资产担保证券,汽车贷款信用卡应收账款工商业贷款垃圾债券利率可调整的抵押贷款等,根据产生现金流的资产类型不同，人们常常把资产证券化产品划分为资产支持证券（asset-backed securities，简称ABS）和住房抵押贷款
14、证券（mortgage-backed securities，简称MBS）。与MBS相比，ABS的种类更加繁多，具体可以细分为以下品种汽车消费贷款，学生贷款证券化，信用卡应收款证券化，贸易应收款证券化，设备租赁费证券化，基础设施收费证券化，保费收入证券化，中小企业贷款支撑证券化，等等。,担保债权凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）,CDO是资产支持证券（ABS）的一种，起源于1980年代后期，由银行、基金公司或其他财务公司发行。一般的ABS资产群组（Asset Pool）由不动产抵押贷款以外的债权（如车贷、信用卡贷款、厂房租赁等）组成，CDO的资产群组则以
15、债务工具为主，包括高收益债、新兴市场公司债、国家债券、银行贷款、不动产抵押担保债券（MBS）等等。发行CDO的机构先将固定收益债权证券化，依不同信用品质区分为高级、中级、低级次顺位、股本四个系列的分券（tranche），前三个系列销售给投资人（通常是法人），股本系列则由发行者自行买回。一旦发生违约状况，由股本系列先行吸收，再依低级、中级、高级的顺序承担损失。,美林与花旗一直是全球名列前茅的CDO发行者，今年上半年合计发行超过610亿美元，约占整体市场20%。分析家指出，美林与花旗不但是CDO发行大户，而且本身就持有大量CDO旗下的债券，显然他们在上半年时认定市场虽有波动但前景看好，自身胜券在握
16、。然而CDO虽然具有风险分散、收益亮眼的优点，但是近年来CDO的主流架构式融资CDO（Structured Finance CDO）大量买进不动产抵押担保债券，2007年就高达1,500亿美元，而且其中绝大部份都是次级房贷债券。因此当次级房贷市场爆发违约风暴时，CDO市场自然也难逃池鱼之殃，坐拥钜额CDO债券的美林与花旗首当其冲。,四、所有的资产都能证券化吗？,1、证券化的好处与成本2、证券化需要的条件,资产证券化的好处与成本,资产证券化需要的条件,标准化的债权合约风险的揭露与控制充分的资料与分析标准化而适用的法律相关服务体系的建立处理复杂分析的能力,第三节、我国银行资产证券化的问题,1、支持资产担保证券的资产缺乏2、市场缺乏大规模的机构投资者3、商业银行的道德风险可能增大（银行降低要求增加高风险贷款的数量，然后通过证券化把风险转嫁给广大投资者）,美国次贷引发金融危机、金融海啸的原因,次级贷款危机的基础证券化、杠杆、金融衍生产品风险放大、扩散评级机构、监管机构失察与监管不力道德风险以及贪欲的过度膨胀危机产生根源,
