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1、第八章国际资本流动与国际融资,国际资本流动与国际融资,2,第一节 国际资本流动概述一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。,国际资本流动与国际融资,3,二、国际资本流动类型,国际资本 流动,国际资本流动与国际融资,4,国际资本 流动,一种新的分类,国际资本流动与国际融资,5,国际间收益率的差异 利润率的差异 金融资产价格的差异 税种、税率的差异 风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险 实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等,三、国
2、际资本流动的原因,国际资本流动与国际融资,6,国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长 国际资本流动的增速远远快于经济与国际贸易的增长；国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；国际资本流动的结构与方式发生了重大变化 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 投资主体多元化，机构投资者成为间接投资主力军 国际资本流动的证券化趋势加强；国际投机资金流动频繁,四、1980年代以来国际资本流动的特点,五、国际资本流动对经济的影响（略）,国际资本流动与国际融资,7,测算国际资本流动度的基本方法 根据资本流动的实际发生数量来计算资本流动程度，即用资本流入、流出、或流入流出总额所占GDP的比率来
3、反映资本流动度。广泛应用于1980年代前。FH检验法。从宏观层次上，通过通过考察一国的储蓄与投资的相关性来测量国际资本流动度。1980年代后得到广泛应用。通过利率平价理论来测算资本流动程度。1990年代后出现的动态分析法。运用各种计量经济学方法（如VAR模型、GARCH模型等），通过短期内对股票市场国际联系进行测量，来判断市场和区域间的相关性；应用工具变量法模拟系数的动态变化等。,国际资本流动与国际融资,8,一、国际债务的衡量指标,第二节 国际资本流动与债务危机,1.偿债率（debt servicing ratio）,偿债率的警戒线为：20%,国际债务即外债，指一国对非居民以外币或本币承担的具
4、有契约性偿还义务的全部债务。,国际资本流动与国际融资,9,2.债务率(Foreign Debt Ratio),债务率的警戒线为：100%,3.负债率（Liability Ratio）,负债率的警戒线为：20%25%,国际资本流动与国际融资,10,4.短期债务比率（Ratio of Short-term External Debt）,短期债务比率的警戒线为：25%,国际资本流动与国际融资,11,5.其它债务衡量指标,一国当年外债还本付息额占当年GDP的比率 警戒线为：5%,外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：3倍以内,在衡量一国外债负担时，应综合考虑以上各项指标。,国际资本流动与国际融
5、资,12,二、国际资本流动与债务危机,国际资本流动可以为经常账户赤字提供融资，利用外部资金已成为许多发展中国家实现经济腾飞的重要手段。国际资本流动的风险 限制了需求管理政策的效应，加大本国国际收支调节的难度；影响一国货币政策的作用能力和过程；增加新兴市场内外宏观经济失衡的可能性；非生产性国际资本的投机冲击影响新兴市场的稳定性。,国际资本流动与国际融资,13,国际资本流动蕴含了发生偿还外部债务困难（即债务危机）的可能性 国际资金尤其是中长期资金的使用与偿还之间存在着时间上的不一致性；生产性贷款的使用条件一般基于国内投资的预期收益率高于所借资金的利率，如果这一条件实际中得不到满足，就可能出现资金清
6、偿困难；消费性贷款如果用于提前消费而国民收入未发生预期中的增长，或利用外资未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动，则对外债还本付息就需要压缩即期消费，如果社会消费水平不能下降（特别是当增加的消费主要用于基本生活资料时），就会发生偿债困难；投机性国际资本流动带来的投机冲击可能导致严重的货币危机注，影响一国的清偿力和国际信誉。,国际资本流动与国际融资,14,三、1980年代发展中国家的债务危机,1970年代，发展中国家利用国际金融市场大量举借外债，10年间外债总额从600亿美元左右迅速增至近1000亿美元，债务余额占GDP的比率不断提高，在许多国家达到了30%以上，债务负担比较沉重。从债务结构看，商
7、业性的私人债务占同期所有债务的比率由45%升至63.7%，大大超过官方债务，且以浮动利率负债为主，这不仅造成了发展中国家资金来源的不稳定，而且使其债务负担易受世界利率波动的影响。1982年，墨西哥首先宣布无力偿还1982-1983年到期的西方国家商业银行195亿美元的外债本息，随后其他拉美国家也纷纷宣布无力偿还外债，到1983年底共有32个发展中国家宣布无力偿还外债，由此爆发了二战以来范围最广、程度最严重的债务危机。,国际资本流动与国际融资,15,1980年代发展中国家债务危机的特点,债务规模巨大 债务高度集中 债务结构恶化,据IMF统计，非产油发展中国家的外债1973年为1301亿美元，19
8、82年债务危机爆发时增至6124亿美元，随后继续增长，至1990年超过13000亿美元。,外债总额的一半以上集中在拉美的十几个国家，另外还涉及不少非洲国家。,国际资本流动与国际融资,16,发展中国家债务危机的原因,内因 缺乏谨慎的债务管理措施 许多发展中国家在借债的时候不考虑本国是否有足够的还本付息能力，并且未形成合理的债务结构。短期债务和商业银行债务的比重过大，这类债务利息高，并以浮动利率来计息。国内经济政策失误 制定了不恰当的发展战略；为弥补巨额政府财政赤字而大量举借外债；金融扭曲导致国内资本外逃。外债使用效率低下，收益率低于债务成本。,国际资本流动与国际融资,17,当时发达国家的经济滞胀
9、 为反通胀，工业化国家采取了紧缩性货币政策，由于同时存在经济衰退，主要工业化国家的总需求下降，债务国的出口变得十分困难，出口收入大幅下降。国际金融市场上美元汇率与利率的上升 紧缩性货币政策使发达国家国内金融市场利率急剧上升，而美国货币市场利率的显著提高则吸引了大量国际资金流入，引起美元大幅升值。由于发展中国家很多债务是根据浮动利率计息的美元债务，高利率形成的美元汇率上浮使利息负担急剧上升。国际商业银行贷款政策的失误,外因,国际资本流动与国际融资,18,重新安排债务到期日 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增长 债务资本化（债权股权互换）债务证券化（债权交换）债务回购 二级市场债务交易 限制偿债
10、,债务危机的解决方案,国际资本流动与国际融资,19,解决债务危机的三个阶段,（1）紧急融资和共同贷款（1982-1984年）（2）贝克计划（1985-1988年）主要措施：安排对债务的新增贷款、将原有债务的期限延长，以及债务资本化、债权交换和债务回购等。（3）布雷迪计划（1989年以后）在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免（共使债务国对商业银行的债务削减了32%）,到1992年，国际债务危机基本结束。债务国的负债指标改善，经济增长恢复，通货膨胀率下降。,国际资本流动与国际融资,20,应根据国情把握适度的外债规模 应根据具体情况合理安排外债结构 扶植和发展出口产业，提高偿还外
11、债能力 建立集中统一的外债管理机构，加强外债管理,发展中国家债务危机的启示,国际资本流动与国际融资,21,第三节 国际融资,一、国际融资概述,国际融资是指不同国家与地区之间的资金需求者和供给者通过不同途径在国际间进行资金融通的活动。国际融资一般通过国际金融市场进行，大多数采取货币资本形态，少数采取实物资本形态。作为活动居民与非居民之间的资金转移，国际融资除存在与国内一致的偿债能力风险外，还面临着国家风险、汇率风险，因而风险大于国内融资。,国际资本流动与国际融资,22,国际融资的类型,国际资本流动与国际融资,23,国际信贷类型,政府间贷款,国际商业银行贷款,国际租赁,国际信贷的类型,国际资本流动
12、与国际融资,24,短期贸易信贷,对出口商贷款,二、贸易信贷,国际资本流动与国际融资,25,对进口 商贷款,国际资本流动与国际融资,26,国际保理业务（承购应收账款）,又称保付代理（简称“保理”）是出口商以赊销方式出售商品。在货物装船后，将发票、提货单及汇票等有关单据，卖断给财务公司、金融公司或其它专门组织，收进全部或部分货款的融资行为。,国际资本流动与国际融资,27,名义上是出口商对进口商提供信用，实质上是承购账款的保理商提供信贷。承购账款的金融机构承担了全部信贷风险 承购机构在发放贷款的同时，对出口商提供资信调查、会计处理等综合服务。,保理的特点,国际资本流动与国际融资,28,对出口商的作用
13、 融通资金，转移信贷风险，改善负债状况；享受资信调查等服务；支付费用较高。对进口商的作用 以商业信用形式购买商品，无需支付现款；无须开立信用证和交押金，减少资金占用。对承购应收账款的金融组织的作用 增加收入,保理的作用,国际资本流动与国际融资,29,出口信贷是为扶持本国大型机器设备的出口，向本国出口商或他国进口商发放低利率优惠贷款。出口信贷可以由政府专门机构发放，也可以由商业银行发放，政府一般对发放出口信贷的商业银行给予利息补贴或税收优惠等鼓励措施。,中长期贸易信贷出口信贷,国际资本流动与国际融资,30,出口信贷的类型,出口信贷类型,国际资本流动与国际融资,31,卖方信贷示意图,国际资本流动与
14、国际融资,32,现款支付货款,分期还款,出 口 商,进 口 商,签订贸易合同,出口商所在地银行,取得贷款,企业买方信贷示意图,国际资本流动与国际融资,33,现款支付货款,还款,出 口 商,进 口 商,签订贸易合同,进口商所在地银行,出口商所在地银行,贷款,转贷款,还款,银行买方信贷示意图,国际资本流动与国际融资,34,在延期付款的大型机器设备的进出口贸易中，出口商将由进口商承兑、期限在半年至五、六年的远期汇票，无追索权地卖给出口商所地的银行或大金融公司，提前取得现款的一种融资方式。是1960年代后兴起的一种较新的中长期贸易信贷方式，属于出口信贷的一种类型。,福费廷（Forfaiting),国际
15、资本流动与国际融资,35,福费廷与保理业务的比较,国际资本流动与国际融资,36,福费廷与贴现业务的比较,国际资本流动与国际融资,37,概念,三、国际租赁,租赁是出租人（财产所有者）将一定时期的财产使用权转让给承租人（财产使用者），承租人按期支付租金给出租人。国际租赁指出租人与承租人分别属于不同国家或地区的租赁行为。,国际资本流动与国际融资,38,融资性租赁（金融租赁）,国际租赁的类型,国际资本流动与国际融资,39,融资性租赁的特例：杠杆租赁,国际资本流动与国际融资,40,对企业 优点：融资期限长；可以获得足额的融资；每次偿还金额较小。缺点:租金总额大于贷款本息；手续较复杂。对租赁公司 优点：增
16、加收入 缺点：回收期长,融资性租赁与银行贷款的比较,国际资本流动与国际融资,41,概念：出租人向承租人提供机器设备等财产的短期使用权或服务的租赁形式 相对于融资租赁，经营租赁的特点：租赁期限较短 非全额回收 租金较高 租凭项目常是价格昂贵、企业使用频率不高的设备 出租人负责设备的保养、维修和管理 合理的情况下可以提前解约,经营租赁（服务性租赁）,国际资本流动与国际融资,42,转租赁（再租赁、双重租赁）,国际资本流动与国际融资,43,设备所有者,设备购买者,出售设备,承租人,出租人,租赁合同,售后回租,主要用于已使用过的设备。通过售后回租，原设备所有人可将出售设备所得的资金另行投资或他用，从而既
17、能改善财务状况，又不影响生产。,国际资本流动与国际融资,44,我国利用外资形式,一、我国利用外资的形式,第四节 我国利用外资与外债问题,国际资本流动与国际融资,45,存托凭证（Depository Receipts,简称DR）又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国一公司为使其股票在外国流通，将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。从投
18、资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所签发的一种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存于该银行在外国的保管机构，而凭证持有人实际上是寄存股票的所有人，其所有权力与原股票持有人相同。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。ADR指美国存托凭证，即面向美国投资者发行并在美国证券市场交易的存托凭证。面向新加坡投资者发行并在新加坡证券市场交易的存托凭证称为新加坡存托凭证（SDR）。如果发行范围不止一个闰家，就叫全球存托凭证（GDR）。2001年提出的中国存托凭证（CDR）就是在大陆发行的代表境外或者香港证券市场上某一种证券的证券。ADR已经成为中国的一些大型企业（如中海油等）实现在美国
19、上市的主要方式（如中海油2002年总额为12.6亿美元的首次募股发行中，ADR所占的比例为37%）。,国际资本流动与国际融资,46,QFII制度是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转移为当地货币，通过严格监管的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII并非国际通行做法，而是少数发展中国家的成功经验。发达国家因货币可以自由兑换，不需引进QFII。实行QFII的核心是防止短期炒作，鼓励中长期投资，实行有条件的货币兑换。QFII能否成功推行的关键在于整体经济是否有吸引力，有无合适的投资工具和证券市场。进
20、入我国证券市场的QFII可以进行直接投资和间接投资。间接投资即投资国内各种证券投资基金，甚至设立中外合作基金和中外合资基金管理公司（这在中国加入世界贸易组织协议中有明确规定）。直接投资证券市场的品种包括股权证券（如B股股票、A股股票）、债务证券（如国债、政府债券、可转让公司债券）和货币市场工具。从实践中看，目前对QFII并没有统一的明确概念，有人认为外国养老基金和保险资金是QFII，有人认为专注于某个国家的封闭式投资基金也是中长期性质的QFII。,国际资本流动与国际融资,47,我国利用外资的大致阶段 19791987年，起步阶段 19881991年，保持稳定阶段 19921997年，快速发展阶
21、段 1996年以来，由重数量转向重质量,二、我国利用外资概况,国际资本流动与国际融资,48,19792004年我国实际利用外资总额（单位：亿美元）,年份 利用外资总额 对外借款 直接投资 其它投资,国际资本流动与国际融资,49,外商直接投资的行业结构（单位：万美元）,国际资本流动与国际融资,50,外商直接投资的地区结构（单位：亿美元）,国际资本流动与国际融资,51,国际资本流动与国际融资,52,FDI主要集中于东部地区（单位：万美元）,国际资本流动与国际融资,53,投资规模扩大，跨国公司投资增多 外商投资地区与领域扩大 外商更加看重中国的销售市场 外国投资者对与国企合资或收购国企兴趣较大,近1
22、0年来外商对我国直接投资的特征,国际资本流动与国际融资,54,国际资本流动与国际融资,55,2007年末外债余额：3736.18亿美元。其中，中长期外债（剩余期限）余额1535.34亿美元，短期外债余额2200.84亿美元，占比分别为41.09%、58.91%。外债余额中，登记外债余额2405.18亿美元，贸易信贷余额1331亿美元。登记外债余额中，国务院部委借入的主权债务余额348.86亿美元（占14.51%），中资金融机构债务余额803.17亿美元（33.39%），外商投资企业债务余额740.04亿美元（30.77%），境内外资金融机构债务余额463.07亿美元（19.25%），中资企业债
23、务余额46.85亿美元（1.95%），其他机构债务余额3.19亿美元（0.13%）。2007年外债偿债率为1.98%，债务率为27.84%，负债率为11.52%，短期外债与外汇储备的比为14.4%，均在国际标准安全线之内。,国际资本流动与国际融资,56,2008年末外债余额：3746.61亿美元。其中，中长期外债余额1638.76亿美元，短期外债余额为2107.85亿美元，占外债余额的比分别为43.74%、56.26%。2605.61亿美元登记外债余额中，国务院部委借入的主权债务余额为332.87亿美元（占12.78%），中资金融机构债务余额828.10亿美元（31.78%），外商投资企业债务
24、余额961.33亿美元（36.89%），境内外资金融机构债务余额435.30亿美元（占16.71%），中资企业债务余额44.71亿美元（1.72%），其他机构债务余额3.30亿美元（0.12%）。2008年外债偿债率为1.78%，债务率为23.69%，负债率为8.65%，短期外债与外汇储备的比为10.83%，均在国际标准安全线之内。,国际资本流动与国际融资,57,2009年末外债余额：4286.47亿美元。其中，中长期外债余额1693.88亿美元，短期外债余额2592.59亿美元，占外债余额的比分别为39.52%、60.48%。其中，登记外债余额为2669.47亿美元，贸易信贷余额为1617亿
25、美元。短期外债余额中，贸易信贷余额为1617亿美元；登记短期外债余额为975.59亿美元，占短期外债余额的37.63，占外债余额的22.76。从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余额1986.49亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为682.98亿美元，分别占登记外债余额的74.42和25.58;从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为67.76%、11.89、6.38。2009年外债偿债率为2.87%，债务率为32.16%，负债率为8.73%，短期外债与外汇储备的比为10.81%，均在国际标准安全线之内。,国际资本流动与国际
26、融资,58,2010年末外债余额：5489.38亿美元。其中，中长期外债余额1732.43亿美元，短期外债余额3756.95亿美元，占外债余额的比分别为31.56%、68.44%。其中，登记外债余额为3377.38亿美元，贸易信贷余额为2112亿美元。短期外债余额中，贸易信贷占56.22%，贸易融资（如银行为进出口贸易提供的信贷支持）占21.74%，二者合计占短期外债（剩余期限）余额的78%。从债务类型看，以国际商业贷款为主。年末国际商业贷款余额2701.08亿美元，外国政府贷款和国际金融组织贷款余额为676.30亿美元，分别占登记外债余额的79.98和20.02;从币种结构看，以美元债务为主
27、。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为70.41%、8.56、4.51。2010年外债偿债率为1.63%、债务率为29.25%、负债率为9.34%，短期外债与外汇储备的比例为13.19%，均在国际标准安全线之内。,国际资本流动与国际融资,59,2011年末外债余额：6949.97亿美元，其中，登记外债余额为4457.97亿美，企业间贸易信贷余额为2492亿美元。外债余额中，中长期外债余额1940.96亿美元，短期外债余额5009.01亿美元。登记外债余额中，中资金融机构债务余额占47.54，外商投资企业债务余额占30.59，外资金融机构债务余额占12.13，其余为国务院部
28、委借入的主权债务、中资企业和其他机构债务余额；从币种结构看，以美元债务为主。年末登记外债余额中，美元债务、日元债务、欧元债务占比分别为75.94%、8.06、7.49。2011年我国债务率为33.31，偿债率为1.72，负债率为9.52，短期外债与外汇储备的比例为15.75，均在国际公认的安全线之内。,国际资本流动与国际融资,60,19852005年我国债务率(%)的变动轨迹及趋势,国际资本流动与国际融资,61,19852005年我国负债率(%)的变动轨迹及趋势,国际资本流动与国际融资,62,有利影响 弥补建设资金不足，促进经济增长 创造就业机会 增加出口创汇 增加税收 引进先进技术和管理经验 促进国有企业经营机制转变 提高金融机构和大企业的国际知名度,三、利用外资对我国经济的影响,国际资本流动与国际融资,63,不利影响 影响到国家的产业安全 扩大了我国东西部的经济差距 引进外资良莠不齐，负面影响已有显现 存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费,国际资本流动与国际融资,64,国家产业安全问题 国民待遇问题 债务负担问题 金融市场稳定性问题,四、我国利用外资中应注意的问题,国际资本流动与国际融资,65,思考与讨论：发展中国家债务危机的启示 中国的外债问题 中国利用外资问题 中国的资本外逃问题,
