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1、金融理论与实践第四讲金融创新,中央党校经济学教研部 曹 立,四 个 问 题,一、金融创新概述 二、金融创新的内容 三、金融创新的深远影响 四、从美国金融危机看金融创新,一、金融创新概述,（一）金融创新的涵义（二）金融创新的背景(三)金融创新的理论基础,（一）金融创新的涵义,1、创新的内涵“创新”概念最早是由美国经济学家约瑟夫阿罗斯熊彼特提出的，在其1912年著的经济发展理论一书中首次使用.,熊彼特认为，创新就是建立一种新的生产函数，即实现生产要素和生产条件的一种从未有过的新组合，并引入生产体系。这种新组合包括：引入新产品、引进新技术、开拓新市场、开拓并利用新的原材料来源、采用新的生产组织和管理
2、方式，实现企业的组织更新。,金融创新,金融创新：就是把创新的概念运用于金融业,理解金融创新的三个层面,1、宏观层面的金融创新将金融创新与金融史上的重大历史变革等同起来，认为整个金融业的发展史就是一部不断创新的历史，金融业的每项重大发展都离不开金融创新。,2、中观层面的金融创新是指上世纪50年代末，60年代初以后，金融机构特别是银行中介功能的变化，它可以分为技术创新，产品创新以及制度创新。3、微观层面的金融创新仅指金融工具的创新。,我国学者对此的定义为：,金融创新就是把创新的概念运用于金融业。金融创新是指金融内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。并认为金融创新大致可归为三类
3、：(1)金融业务创新；(2)金融组织创新；(3)金融制度创新。,金融创新的类别,（1）国际清算银行根据金融创新的功能将金融创新分成五类：价格风险转移创新，主要为市场参与者提供有效的手段以处理价格或汇率风险；信用风险转移创新，就是重新分配拖欠或违约风险；,流动性创新，用于增加市场的流动性、为借款者开辟新的资金来源渠道以及帮助市场参与者规避资本金限制；信用创新，用于增加借款资金的总额；债券创新，用于增加金融机构的资本金基础。,（2）加拿大经济委员会将金融创新分成三大类：市场扩大类金融创新工具，这类工具通过吸引新的投资者并为借款者提供新的机会来增加市场的流动性和提高资金的使用效率；,风险管理类金融创
4、新，这类工具将金融风险在风险偏好者（对风险不敏感者）或能够抵消风险暴露者之间进行重新配置，因为它们能够更好的承担风险；,投机类工具和程序创新，这类工具为参与者利用不同市场上金融工具成本和收益的差异进行套利提供了便利，这些差异反映了不同金融市场在风险、信息、税收和监管方面的不同。,金融创新的历史考察,1、1960年代的避管性创新 2、1970年代转嫁风险的创新3、1980年代防范风险 4、1990年代的各种创新并举，客观上放大了风险,金融创新的主观原因,（1）金融市场的主体是“经济人”，追逐超额利润是他们的天性；（2）金融监管当局寻求政治支持的努力；（3）社会公众的客观需求。,金融创新的客观原因
5、,一是金融市场的不确定性和金融风险的增大；二是放松管制为金融创新开拓了发展空间；三是技术进步（如计算机技术和通讯技术的进步）、金融工程学的发展（如资产定价模型的发展和应用）,金融创新动力,始于规避风险：衍生品出现（如股票指数期货）投机需求驱动：（投机的得与失）资产管理与金融创新：流动性、安全性、盈利性,金融创新动力,运用金融创新降低成本：降低管理成本与融资成本金融创新使金融机构在竞争中取胜：增强银行业的核心竞争力,（二）金融创新的背景,经济网络化金融全球化金融自由化,1、经济网络化,以网络为基础的经济发展的特征：货币数字化 交易成本降低 正外部效应 金融监管与金融自由化并存,2、金融全球化,经
6、济全球化与金融全球化国际资本流动加强：货币与资本的国际化,金融市场的国际化：国内市场的国际化、全球市场的联系紧密金融机构的国际化：银行海外扩张,3、金融自由化,资本流动的自由化交易价格和条件自由化经营范围自由化金融机构业务全能化及综合化金融市场的国际化与自由化,(三)金融创新的理论基础,（1）金融深化理论（2）理性预期理论（3）利率平价理论,（1）金融深化理论,美国经济学家爱德华 S 肖对金融与经济发展的关系进行了研究一是金融先行论：金融在所有国家经济发展中具有重要的作用。如果金融领域本身被抑制或扭曲的话，则会阻碍和破坏经济的发展，因此，要实现经济发展，就必须实行金融先行的政策。,二是金融深化
7、理论：要求放松金融管制，实行金融自由化。这与金融创新的要求正相适应，因此成了推动金融创新的重要理论依据。,（2）理性预期理论,20世纪70年代初，卢卡斯正式提出了理性预期理论。理性预期理论的核心命题有两个：第一，人们在看到现实即将发生变化时倾向于从自身利益出发，作出合理的、明智的反应；第二，那些合理的明智的反应能够使政府的财政政策和货币政策不能取得预期的效果,政府的责任在于确立一种有利于公众进行理性预期的政策规则，减少经济的不确定性。强硬反对凯恩斯主义政府干预经济的理论和政策，力主经济自由主义，要求建立有效的市场机制，反对金融管制，这与金融创新的要求正相吻合。,（3）利率平价理论,利率平价理论
8、由凯恩斯于1923年在其货币改革论中首先提出该理论认为，由于各国间存在利率差异，投资方为获得较高收益，就将其资金从利率低的国家转移到利率高的国家。利率平价理论研究两国利率之间的差异，以及整个资本的流进流出和它的管制问题，推动了金融创新理论的发展,二、金融创新的内容,（一）金融业务创新（二）金融组织创新（三）金融制度创新,（一）金融业务创新,金融产品与服务的创新：流通交易型金融产品（利率、衍生金融产品）服务类支持的金融产品（电子货币、担保、代理、理财等）。如商业银行的表外业务的发展。,表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是
9、指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外，还包括结算、代理、咨询等业务。,（二）金融组织创新,限制性金融到竞争性金融金融组织的界线在打破，整个金融体系面临重新组合,（三）金融制度创新,正规金融与非正规金融金融组织制度、市场制度、监管制度,三、金融创新的深远影响,（一）对金融业的影响（二）对货币政策的影响（三）对经济增长的影响（四）金融创新的趋势,（一）对金融业的影响,提高了金融机构的运作效率改变了金融企业的组织结构及资产和负债结构打破了金融结构传统的分工格局,（二）对货币政策的影响,1、支付手段创新对货币政策之影响2、金融产
10、品创新对货币政策的影响3、融资方式选择中的金融创新对货币政策影响,对货币政策产生的后果,扩大了货币供给主体，削弱了中央银行对货币供应的控制放大了货币乘数，增强了货币创造信用的能力增加了货币政策的执行难度,（三）对经济增长的影响,加快了储蓄转化为投资的速度推动了资金的流动为人们提供了风险担保、转移的途径,（四）金融创新的趋势,金融创新使各国的金融结构发生了巨大的变化。证券业务的发展削弱了银行传统的储蓄和贷款业务。新的金融手段的迅速传播（大多数是表外业务）打破了商业银行和投资银行之间传统的“两分法”，金融机构已逐渐由分业走向了混业，竞争加剧，市场交易量也成倍增长。,1、金融创新的主要趋势,（1）证
11、券化证券化是一个发展的过程。通过证券市场融资的比例越来越大，银行的中介作用降低。但银行本身也在证券市场上发行和购买债券，这加强了其在证券市场上既是投资人又是借款人的作用。,（2）表外业务凸显,衍生金融产品，如买卖选择权、期货、远期汇率合同、利率和货币掉期业务等的丰富和发展，促进了资产负债表外业务的发展，对于银行分散风险稳健经营起到了重要的作用。表外业务的不规范和缺乏统一的监管标准，再加上它在银行收益中所占的比例较大和不易确定，其监管的难度加大。,（3）混业经营,金融创新导致了银行业和证券业之间界限模糊，金融机构之间的竞争加剧。银行正向非专业化发展。投资银行和保险公司等金融机构也获得了向传统银行
12、业务进军的许可。随着全能外国银行的进入，一国原来的专业化和传统的市场分割逐渐解体，混业经营已成大势所趋。,（4）金融全球化的步伐加快,各国金融市场日益走向一体化，金融全球化趋势加快。金融自由化和证券化的发展，以及科技的进步，使得金融业务范围已远远超出了国界。,2、金融结构变迁所导致的新问题,解除管制和金融创新向我们提出了一系列的新问题，需要关注和思考。（1）金融系统的运行效率（效率与波动）（2）银行的透明度问题（信息透明）（3）金融系统的稳定性（监管）,（4）货币政策的效果（政策的有效性）(5)金融创新的道德风险防范（外部控制与强化内部道德责任意识）,占领华尔街（Occupy Wall Str
13、eet）,美国民众于2011年9月17日发起了名为“占领华尔街（Occupy Wall Street）”的和平示威活动。抗议活动的矛头主要指向华尔街“贪婪”、金融系统弊病和政府监管不力，以及高失业率等社会问题。,“我们共同的特点是占总人口99%的普通大众，对于仅占总数1%的人贪婪和腐败，我们再也无法忍受。”,“创造就业而不要战争”,贫富差距拉大，导致社会矛盾深化,美国人口普查局发布的报告显示:2010年美国贫困率为15.1%，贫困人口达到4620万人，为52年来最高。社会财富高度向以华尔街为代表的少数富有的美国人集中。最富有的5%美国人拥有全国72%的财富。,四、从美国金融危机看金融创新,（一
14、）次贷危机与金融危机（二）对金融创新的认识,（一）次贷危机与金融危机,次贷危机：次级住房抵押贷款，是指银行向信用程度较差和收入不高的借款人提供的、无需支付首付款的住房按揭贷款。次级住房抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。,2008年爆发的美国次贷危机，最终发展到全球性金融危机。现在看来，都是各种常人难以看懂的金融创新及衍生品种惹的祸。金融创新、金融监管、金融危机三者互为因果关系。监管常常落后创新。,次贷危机缘起,1980年以来，美国放松了对金融管制，资产证券化的兴起、以及利率持续较低，都为次级贷款出现提供了法律和经济环境.,911之后，美国为刺激经济，连续13次降低利率，房地产市场迅速膨胀，投
15、机盛行。房价猛烈上涨，银行降低贷款门槛，次级贷款占全部房贷从5%跃升到20%。,但是，2004年到2006年美联储连续加息17次，房地产市场开始衰退。房价下跌，抄房者利益链条断裂，受违约率上升和抵押的房产价格出现缩水的双重打击，美国次级贷款市场出现危机。,放贷机构正常资金链条断裂，祸及所有利益链条上的银行、基金等金融机构。最有名的两家房利美、房地美遭受重创。,资产证券化风险很大,资产证券化，就是将流动性相对不足但预期现金流稳定的金融资产汇集为一个资产池，并进行结构重组合，将其转化为特定风险收益的证券的过程。为获取资金流动性、同时分散风险，贷款银行机构将住房抵押贷款实施证券化出售给投资者，进而获
16、取手续费收入与证券溢价收入。,始于2007年的美国次贷危机，愈演愈烈，并逐步升级为一场席卷全球的金融危机。目前金融危机对世界经济的影响已经凸显，各国都在出台经济刺激计划，以期缓解经济衰退的趋势。,如果真的是百年未遇的危机,格林斯潘说：毫无疑问，这个过程我从未见过，现在问题仍未解决这是半个世纪，甚至可能是百年一遇的大事,美国五大投资银行(高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟公司、贝尔斯登公司)一家破产,两家被收购,两家转型(雷曼兄弟公司破产，高盛、摩根士丹利转型，美林、贝尔斯登公司被收购)花旗、汇丰、瑞士信贷等国际大银行纷纷出问题美国2008年内宣布破产的银行已达23家，远超过之前5年的总和全球最大
17、的保险公司美国国际集团被政府接管,成因,（1）美国实体经济长期失衡（2）宏观经济政策失误（3）过度金融创新（4）金融监管缺陷,美国实体经济长期失衡,美国的经济增长模式：高消费、高负债、低储蓄,美国人负债消费，超前消费,美国消费者：9150亿美元的信用卡债，1.5万亿美元的汽车和其他消费债、10万亿美元住房抵押债美国政府：万多亿美元债务贸易逆差是1990年的约3.5倍，是本世纪初的约2倍，目前已占国民经济总产值的6%左右,以美元为核心的国际货币体系助长了危机,国际货币和金融体系以美元为核心，由美联储肩负美元货币发行和货币监管等职责；美国的实体经济失衡通过经常项目持续逆差和资本项目的资金流入得以缓
18、解；,宏观政策失误,2000年开始，贸易和军费开支猛增的背景下，美联储和布什政府为了避免经济下滑，采取了宽松的财政政策和货币政策，长期维持低利率，造成流动性泛滥，直接推动房地产价格迅速上涨，经济泡沫化明显。2004年美联储连续17次上调利率，借款人难以承受负担，违约现象增多，房价下跌，提供次级贷款的机构出现财务危机，2007年长期积聚的风险集中释放，危机爆发。,创新过度,追求利润快速增长，金融衍生品大量出现、债券化过程中的杠杆交易产生风险放大效应，传递到了整个金融体系，传播到世界主要金融市场。,监管体系存在缺陷,过去的20年里，全球GDP年均增长3.5%，国际贸易年均增长7%，国际资本流动年均
19、增长14%巴菲特称金融衍生品是“大规模杀伤性金融武器”。但仅全球金融衍生品交易总额达到370万亿美元，相当于全世界GDP总和的8倍多。美国长期奉行自由的市场经济，过于相信市场本身的自我约束和自我调整能力，监管缺失。,根本原因：美国经济陷入“金融怪圈”,从经济发展和市场经济体制演变的角度来看，美国现在是以金融资本为主导、而不是以产业资本为主导的体制。,在这种体制下，人们普遍追求的是金融投资（投机）所带来的虚拟财富效应，而不是产业资本投资所带来的物质财富效应。,这就导致虚拟经济的发展往往会大大超过实体经济的发展，一方面吸纳大量的社会投资涌入金融市场，追逐各种金融商品；另一方面也就极易形成金融泡沫，
20、成为导致金融危机频繁发生的温床。,上个世纪70年代“石油危机”之后，美国进行了全面的经济结构大调整，即由工业经济向知识经济（或称后工业化经济）转变。经济全球化即由此而展开。,美国经济的发展可以分为三个阶段 1、里根时期的结构调整阶段（1980-1992）2、克林顿时期的新经济繁荣及泡沫（1992-2000）3、小布什时期的战争景气、金融繁荣及泡沫（2000-2008）,美国的高科技产业是美国经济持续增长的重要原因，而美国高科技产业是美国资本市场有效运作的结果。,帮助美国在20世纪80年代成功向新经济的转轨,以华尔街为代表的美国资本市场在美国经济发展和腾飞过程中起了巨大作用。,“石油危机”后，美
21、国先后爆发三次金融危机 80年代末90年代初：储贷危机；90年代末：企业垃圾债券危机；2007年起：次贷危机及所引发的国际金融危机,美国经济实际上陷入了一个“金融怪圈”,美国金融产业为主导的发展模式和市场体制：刺激经济必须刺激金融金融市场的繁荣伴随着投机浪潮为危机的爆发埋下了隐患带来了金融市场繁荣与经济增长带来金融泡沫和金融危机。,（二）对金融创新的认识,1、金融创新具有历史的必然性2、金融创新客观上需要金融监管金融创新的动力之一，就是逃避金融监管！有效的金融监管是金融安全的重要保证之一。,3、金融创新要与金融体系的发展水平相适应4、坚持金融创新服务于实体经济的原则5、坚持金融创新在规避、缓释风险的原则6、坚持责任清晰、结构简洁、公开透明的原则,谢 谢！,
