宏观经济分析(周).ppt

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1、第九章 宏观经济分析,第九章 证券投资宏观经济分析,学习目标：了解宏观经济分析的基本含义掌握宏观经济运行对证券市场影响的基本原理掌握财政与货币政策变动对证券价格的影响了解影响证券市场价格的诸多因素,一、宏观经济分析的意义与方法,（一）宏观经济分析的意义（二）宏观经济分析的方法,（一）宏观经济分析的意义,从证券投资的理论和实践来看，证券投资分析总是从宏观经济分析开始的，其作用在于把握证券市场的总体变动趋势，判断整个证券市场的投资价值，掌握宏观经济运行和宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向（宏观经济分析主要围绕宏观经济运行和宏观经济政策来分析的）。,（二）宏观经济分析的方法,1.经济指标分析 宏

2、观经济分析可以通过一系列经济指标的计算、分析和对比来进行的。经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。经济指标有三类：一是先行指标；二是同步指标；三是滞后指标。2.计量经济模型 所谓计量经济模型，就是表示经济现象及其主要因素之间数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。3.概率预测 概率预测的重要性是由客观经济环境和该方法自身的功能决定的。,判断一个国家宏观经济面主要看4个指标,全世界无论哪个国家，按照宏观经济学的基本原理，判断一个国家的宏观经济要看四大指标：（1）经济增长率 2008年经济增长率保持在9.9，高于三十年平均增长速度（2）失业率（3）通胀膨

3、胀率（4）国际收支平衡状况,2009年底失业率,2009前三季度城镇新增就业851万人 完成全年目标94%人力资源和社会保障部发言人尹成基25日表示，前三季度中国城镇新增就业851万人，完成全年900万目标的94%。尹成基在发布会上通报工作进展情况时表示，今年前三季度，全国人力资源社会保障系统贯彻党中央、国务院的决策部署，紧紧围绕“保增长、保民生、保稳定”这一目标，以就业和社会保障为重点，全面落实年度工作计划，各项工作取得新的进展。一是就业局势保持总体稳定。截止三季度末，全国城镇登记失业人员915万人，城镇登记失业率为4.3%，与上季度末持平。二是重点做好高校毕业生就业工作。三是创业型城市创建

4、工作深入开展。举办了首批国家级创业型城市创建工作研修班，对82个城市的创建工作方案进行集中评审。四是强化公共就业服务和对困难群体的就业援助。五是继续做好地震灾区对口就业援助工作。,2009年底通货膨胀率,物价变动：对证券价格的影响不是一贯的，一般而言，物价上涨初期，对证券行市有推动作用；而在末期，则不利于证券行情的上升。2007年物价涨幅达到十年来最高。2008年1月份是7.1CPI，2月份8.7全年最高，3月份8.3，4月份出现反弹到8.5，5月份7.7，6月份7.1，7月份6.3，8月份4.9，到了9月份4.6，物价连续五个月增幅再回落，2008年10、11，12这三个月，预测物价上涨幅度

5、肯定还会继续回落。所以，在短时间内能够有效抑制通货膨胀，让物价下行的走势，这是宏观调控重大的成果。,第四，就是国际收支平衡 国际收支：可以从汇率和净出口变动来进行分析。近几年是贸易顺差过大，导致流动性过剩。2006年贸易顺差是1775亿美元 2007年顺差上升到2622亿美元，2008年1到9月份前三季度，贸易顺差同比减少47亿美元。所以，中国宏观经济这四大指标的状况就说明中国经济基本面是好的。,中国经济面是好的，面临三大挑战,（1）结构问题 我国经济增长主要是依靠第二产业支撑，第一产业农业相当薄弱，而第三产业比重过低。现在全世界发达国家第三产业比重在整个经济结构当中占到70%，美国占到80%

6、，全世界发展中国家第三产业的比重占到51%平均数。我国2007年第三产业的比重是40.1%，第三产业是吸纳劳动力最多的产业，所以我们就业压力很大。我国主要靠第二产业支撑经济，长时间用这种方式支撑整个经济，整个经济的增长受到资源与环境的约束日益加剧。第一产业农业，我国长时间处于薄弱状态，从去年开始农产品价格全面上涨，然后推动通货膨胀，生产角度来看三大产业不均衡出了问题。战略性新兴产业投资是经济转型的真正突破口,（2）产能过剩问题 经济增长的三驾马车是投资、消费、出口三大需求，我国主要靠投资和出口拉动经济。我国多年来主要靠投资拉动经济，例如，依赖投资大量投资意味着大量生产能力的形成。大量的生产能够

7、形成之后，消费上不去，产能过剩的风险始终存在。为什么这几年产能过剩问题没有大的暴露，主要原因是我国靠出口拉动经济，去年出口总量12000亿美元，换算成人民币乘7,84000亿美元出口，所以这么大的比重出口占国内生产总值37%。全球金融危机对中国直接的冲击是导致出口放缓，外需受限制，所以，大量产能产量过剩风险会越来越大。,政府在扩大需求方面加大基础设施的投入，基础设施投入一方面可以拉动经济，投地铁，修地铁本身可以拉动钢铁产业，拉动水泥行业，拉动机电设备。而且不仅仅是拉动这些行业，同时还为整个经济增长提供了一个良好的基础条件。,第三，经济增长方式 中国的增长方式是高消耗，支撑高增长，这代价太大。现

8、在一年消耗钢材占世界钢梁30%，煤炭占总煤炭量35%，2007年产出占世界总产出6%，这样一做比较，就看到我们增长方式是什么问题，显然三大问题没有可持续性，所以说党中央国务院提出科学发展观，就其本质来说就是要解决三大问题，科学发展观要解决的是统筹兼顾，要解决全面协调可持续，所以这三个是我们当前中国经济最重要的。,一是投资需求对经济增长的拉动力将会进一步增强。中央决定，进一步加大廉租住房建设、游牧民定居、棚户区改造等民生工程建设力度，进一步加快铁路、公路、机场、电网、水利等基础设施建设，进一步加大节能减排、生态保护建设力度，进一步加大灾区重建工作力度。,二是经济结构调整将会成为经济增长的新亮点。

9、中央决定，实施增值税转型，鼓励企业技术改造，各地也纷纷出台鼓励企业改造升级的措施。各金融机构也正在加大对经济增长的支持力度，取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持。,三是消费需求对经济增长的拉动作用将会有所提高。中央决定，提高2008年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，以增加农民收入；提高低收入群众等社保对象待遇水平，增加城市和农村低保补助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准，以增加中低收入阶层的收入。同时消除消费瓶颈，拓宽消费领域，稳定车市、房市和股市。,二、宏观经济

10、运行对证券市场影响的基本原理,（一）国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响（二）经济周期变动对证券市场的影响（三）通货膨胀（紧缩）对证券市场的影响（四）国际收支状况对证券市场的影响（五）就业状况的变动对证券市场影响分析,消费支出 投资支出 政府支出 进出口净额 个人可支配收入 个人收入 国民收入 国民生产净值 国内生产总值 图8.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图,（一）国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响,GDP构成,GDP国际比较 发达国家：难以高速增长发展中国家：可能高速或超高速增长，易发通胀或泡沫化GDP变动分析 公众对经济前景的预期持续、稳定、高速增长 上市公司经营风险

11、、利润预期 国民收入，个人收入 投资证市资金高通胀下GDP增长 公众经济预期 中长期证市宏观调控下GDP下降 证券市场行情（若宏调有效）转折性GDP变动,（二）通货膨胀（紧缩）对证券市场的影响,1.通货膨胀对股票市场的影响（1）温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。（2）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。（3）严重的通货膨胀将严重扭曲经济，货币每年以50的速度以至更快地贬值，这时人们将会囤积商品，购买房屋以期对资金保值。（4）政府政策必然对经济运行造成影响，这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。,（5

12、）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。（6）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性（7）通货膨胀对企业（公司）有“税收效应”、“负债效应”和“存货效应”。,2.通货膨胀对债券市场的影响（1）通货膨胀提高了投资者对债券收益率的要求，从而引起债券价格下跌。（2）未预期到的通货膨胀增加了企业经营的不确定性，提高了还本付息风险，从而债券价格下跌。（3）过度通货膨胀，将使企业经营困难甚至倒闭；同时投资者将资金转移到实物资产和交易上寻求保值，债券需求减少，债券价格下降。,3.通货紧缩对证券市场的影响（1）通

13、货紧缩主要是指物价水平普遍持续下降的经济现象。（2）通货紧缩的直接原因是货币供给增长速度的下降，中央银行宽松的货币政策难以作用到位。（3）投资者要防范通货紧缩的风险，不仅要关注总需求的变动趋势，更要了解我国货币供给的形势。,（三）就业状况的变动对证券市场影响分析,证券市场的投资不论是机构投资还是个体投资，都是社会大众化的投资，就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。1.在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，证券市场资金源源流入推高股价。2.当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌，大多数人会补仓推

14、动股价上扬，但后续资金乏力，股指终究跌落下来。,（四）国际收支状况对证券市场的影响,（1）贸易顺差的影响：持续的贸易顺差可以增加国民生产总值，公众收入增长，从而带动债券市场价格上扬。贸易顺差，则：推动企业产品的生产和销售；（产品有竞争力）对国民经济发展的乘数推动作用；外汇存底，货币供应量；人民更加富裕，有更多的资金投入证券市场。,（2）贸易逆差的影响：一国出口贸易逆差，生产这些产品的企业收益下降，证券发行受冷遇，其价格在证券市场上表现差。（3）国际收支顺差的影响：国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币。,（五）汇率对证券市场的影响,汇率是本币和外币的比价，是人民币

15、价格的表达方式。汇率升跌对股票指数的影响是比较复杂的，通常要和本国的投资和贸易依存度以及货币政策开放程度联系起来考虑。一般是通过两个途径：（1）本币升值，有利于进口，不利于出口；本币贬值 出口 企业的预期利润 股票价格,（2）初期，本国汇率，本币资产的重新估价以及外资进入导致本币流动性充裕，同样会成为股指上升的强劲动力，比如始于2005年下半年至2007年的上升势头。本币升位 本币资产的重新估价 热钱流入 股市上涨 吸引更多热钱流入 加大升位压力 汇率升位(2005年下半年至2007年的牛市)热钱流出 股市大幅下挫这种“快进快出”的投机资本，一旦对人民币升位的预期减弱，就会造成资金的抽离，对证

16、券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并、和重组的热潮，成为刺激A股上涨的另一条途径。,（六）经济周期变动对证券市场的影响,1.经济运行周期的含义 宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。也就是说，如果从GNP的下降开始算起，那么，它首先经历GNP增长处于下降的衰退阶段，下降至最低点为萧条阶段，然后经过不断回升的复苏阶段，达到欣欣向荣的繁荣阶段，繁荣之中又孕育着衰退的再次来临。如此循环往复，周而复始，其中每四个阶段构成一个经济周期。,2.经济周期与证券市场波动 证券市场价格的变动周期虽然大体上与经济周期相一致，但在时间

17、上并不与经济周期相同。（1）经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股市的低迷和高涨不是永恒的。（2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意动向。正确把握当前经济发展处于经济周期的何种阶段，对未来做出正确判断。,（3）把握经济周期，认清经济形势。不要被股价的“小涨”、“小跌”驱使而追逐小利或回避小失（这一点对中长期投资者尤为重要）。（4）景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。,三、宏观经济政策分析,（一）货币政策对证券市场的影响（二）财政政策对证券市场的影响,（一）货币政策对证券市场的影响,货币政策是中央银行为实现一定的宏观经济调控目

18、标运用各种货币政策工具调节货币供求的方针和策略的总称，是国家宏观经济政策的重要组成部分。具体的政策工具对证券市场有其特殊的影响。1.存款准备金率对证券市场的影响2.再贴现对证券市场的影响3.公开市场业务对证券市场的影响 4.利率对我国证券市场的影响 5.汇率对证券市场的影响,货币供应量对证券市场的影响,货币供应量对股市的影响一般是通过下面三个途径：1、货币供应量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降：另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场繁荣。2、货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义利率）会有

19、一定幅度的上升，使股票需求增加，从而使股票价格也相应上涨。,3、货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使

20、股价下跌。,（二）财政政策对证券市场的影响,财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要是发挥“相机抉择”的作用。宽松的财政政策 刺激经济发展 证券市场 财政政策 从紧的财政政策 控制经济过热 证券市场 中性财政政策,（二）财政政策对证券市场的影响,收入政策、支出政策与收入分配政策1.收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原则和方针。2.收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来实施，还可以通过行政干预和法律调整等机制来实施

21、。,（二）财政政策对证券市场的影响,（1）收入政策 国家预算：政府的基本财政收支计划 企业整体利润预期 证券市场 A 赤字（较小）需求 经济增长 居民收入 证券市场 B 赤字（巨额）通胀 经济预期 证券市场 税、利、债、费 扩大国债发行 货币供应 利率 证券市场（国债方向）减少国债发行 货币供应 利率 证券市场,（2）支出政策：公共支出、社保支出、财政补贴（3）收入分配政策：国家对居民收入总量和结构的调节政策。（集于中央与藏富于民）两步利改税 企业层面 民企市场准入 藏富于民 农村居民 农副市场、进城打工 居民层面 城镇居民 工资提升、多元收入 民间金融资产 投资需求 证券市场行情,宽松的财政

22、政策及其对证券市场的影响,（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围 增加人们的收入 投资需求 证券市场（2）扩大财政支出，加大财政赤字。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先最直接从财政政策中获益。（3）减少国债发行（或回购部分短期国债），其政策效应是扩大货币流通量，以扩大社会总需求，从而刺激生产。（4）增加财政补贴。财政补贴 财政支出扩大 社会总需求和供给增加,紧的财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述分析相反，不再一一叙述。,失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会减息 加息股价跌 利 率 股 价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图,各种指标对股价的影响,财政机制通过预算控制、税收控制、补贴调控和国债调控等手段贯彻收入政策。货币机制通过调控货币供应量、调控货币流通量、调控信贷方向和数量、调控利息率等贯彻收入政策。,