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1、政府债务,15,slide 1,教学目标,美国政府债务规模，以及与其它国家的比较财政赤字度量政府债务的传统观点和理查德观点关于债务的其它看法,slide 2,世界若干政府债务情况,Indebtedness of the worlds governments,slide 4,美国政府债务与GDP的比例,slide 5,近年来美国债务的变化,1980s 早期到1990s早期债务GDP比例，债务-GDP 比例:1980年为25.5%，1993年为48.9%。由于里根的减税政策，以及国防开支和entitlements增加1990s早期到2000年1992年赤字为$290b，2000年盈余为$236b在
2、2000年，债务-GDP比率降为 32.5%由于经济增长迅速，股票市场繁荣，税收增加2001年由于布什减税政策和经济增长减缓，赤字重新出现,slide 6,slide 7,The Fiscal Future,老年人口：更低的出生率增加的生命预期婴儿潮时期出生的人口开始退休,CHAPTER 15 Government Debt,Percent of U.S.population age 65+,Percent of pop.,5,8,11,14,17,20,23,1950,1960,1970,1980,1990,2000,2010,2020,2030,2040,2050,actual,proje
3、cted,CHAPTER 15 Government Debt,U.S.government spending on Medicare and Social Security,Percent of GDP,CHAPTER 15 Government Debt,CBO projected U.S.federal govt debt in two scenarios,Percent of GDP,0,50,100,150,200,250,300,2005,2010,2015,2020,2025,2030,2035,2040,2045,2050,slide 11,人们接受的社会保障和医疗保险 增长速
4、度快于工作工人缴纳税收的增长速度议会预算办公室发布：年份债务-GDP比例203040%204093%2050206%,The Fiscal Future,slide 12,赤字度量中的问题,1.通货膨胀2.资本性资产3.难以列示的负债，Uncounted liabilities4.经济周期,slide 13,度量问题 1:通货膨胀,假定实际债务为常数，这意味着实际赤字是为零。此时，名义债务 D 安装通货膨胀率增加：D/D=或者 D=D 报告给出的（名义）赤字为 D 但此时实际赤字仅仅为零。因此，是否将 D 数额的赤字从报告中减去，以修正通货膨胀的影响，就是一个值得考虑的问题。,slide 14
5、,度量问题 1:通货膨胀,对赤字的通货膨胀修正能够产生巨大差异，尤其在高通货膨胀时期。例如，在1979年，名义赤字=$28 billion通货膨胀率=8.6%债务=$495 billion D=0.086$495b=$43b实际赤字=$28b$43b=$15b surplus,slide 15,度量问题 1:资本性资产,目前的度量：赤字债务变化较好的度量：资本性预算，Capital budgeting赤字(债务变化)(资产变化)例如：假定政府出售一幢官方建筑，并用所得偿还债务 在目前度量体系下，赤字将会下跌在资本性预算体系下，赤字不好变化因为债务降低为资产减少所抵消。资本预算的问题：决定何种政
6、府支出项目是一种资本支出,slide 16,度量问题 1:不可计量的负债,赤字的当前度量体系遗漏了政府的很多重要的负债项目：所欠当前政府职员的未来的养老金支付未来的社会保障支付或有负债（尽管当结果不确定的时候，难以确定其美元价值）,slide 17,度量问题 1:经济周期,赤字随经济周期而不断变化，这是由于自动稳定器的作用，它包括失业保险、收入税等。尽管这些问题不是度量误差，但确实使对政府财政政策立场（fiscal policy stance）判断更为困难。例如，观察到赤字增加，这是由于经济紧缩还是财政政策扩张造成的呢？方法：周期调整预算赤字，cyclically adjusted budge
7、t deficit(对应，“充分就业赤字，full-employment deficit”)如果经济在其产出和就业的自然率水平上运行，根据对此时政府开支和收益估算得到的赤字水平。,slide 18,The bottom line,当评估解释报告中的赤字数据时 必须非常小心谨慎,中国财政赤字,摘自华尔街日报http:/,slide 19,日本财政赤字,数据来源：CEIC,slide 20,slide 21,政府赤字确实是一个问题吗？,两类观点：1.传统观点2.理查德观点，Ricardian view,slide 22,减税和政府债务增加的传统观点,短期：Y,u长期：Y 和 u 恢复到其自然率水平
8、 封闭经济：r,I开放经济：,NX(或者贸易逆差更高)超长期：缓慢的经济增长，直到经济达到新的稳态水平。此时。人均收入更低。,slide 23,李嘉图观点,David Ricardo(1820),最近的发展归功于 Robert Barro根据李嘉图等价观点，Ricardian equivalence，削减税收的债务融资不会对下面变量产生影响，即使在短期中也是如此。这些变量包括：消费、国民储蓄、实际利率、投资、净出口、实际GDP。,slide 24,李嘉图等价的逻辑,消费者是未来预期的forward-looking，他们明白目前通过赤字融资的减税意味着未来税收增加，税收增加量的现值等于目前的税收
9、削减额。因此，减税并不能改善消费者的境况，因此，他们并不会增加消费。他们将减税部分储蓄起来，以便偿付将来的税收负债。结论：私人储蓄上升，其数额等于公共储蓄下降，而国民储蓄没有变化。,slide 25,李嘉图等价的问题,近视问题，Myopia：并非所有的消费者都是目光长远的，因此，某些消费者认为减税是意外收获a windfall借款约束，Borrowing constraints：某些消费者不能进行完全的借贷融资来达到其最优消费选择，因此减税会导致他们消费增加。后代人：如果消费者认为后代人减税偿还的负担会下降，那么，目前减税会改善他们的境况，因此，他们就会增加消费。,slide 26,拒绝李嘉图
10、等价的证据？,1980s早期：里根政府的巨额减税导致赤字增加。国民储蓄下降，实际利率上升，汇率升值，净出口下降。1992年：为了刺激经济，布什总统降低收入税。这只不过延迟了税收，而没有使消费者境况改善。但是，几乎近半数消费者将这些额外扣除税收后的实际工资（take-home pay）一部分用于消费。,slide 27,R.E.的拥护者认为，里根减税并不是检验R.E.的一个公正的方法消费者可能预期债务的偿还是通过未来开支的减少，而不是未来税收的增加完成的。私人储蓄可能会下降，可能是由于减税之外的其它原因造成的，这些原因可能是对未来经济的前景比较乐观等。因为对数据可能存在多种不同的解释，两种观点认
11、为政府债务是存在的。,拒绝理查德等价的证据？,李嘉图等价之李嘉图否定,李嘉图怀疑人们是理性的，怀疑他们的远见足以完全提前看到他们未来的税收负担。如果我们摆脱了两种严重的罪恶国债和谷物法那么，这就是世界上最幸福的国家，它在繁荣上的进步就会超过创造的想象力李嘉图,slide 28,slide 29,关于政府债务的其它观点,1.预算平衡和最优财政政策，Balanced budgets vs.optimal fiscal policy一些政治家建议修订美国宪法，要求政府每年都要平衡联邦预算。一些经济学家则反对该建议，认为应该运用赤字于下述目的：稳定产出和就业，当收入波动时，平滑税收在不同代人之间进行适
12、当的收入再分配,slide 30,关于政府债务的其它观点,2.财政对货币政策的效应，Fiscal effects on monetary policy政府赤字可以通过印刷钞票来融资较高的政府债务可刺激决策者制造通货膨胀（以债券持有者为代价降低债务的实际价值）幸运的是：几乎没有证据表明，财政政策和货币政策之间的关系是重要的大多数政府知道制造通货膨胀是非常愚蠢的大多数中央银行，至少一部分中央银行，独立于财政决策者,slide 31,关于政府债务的其它观点,3.政府债务和政治学，Debt and politics通常不相信决策者在赤字开支方面的做法。他们认为决策者并不担心他们开支的真实成本，因为负担
13、是由未来纳税人承担的未来纳税人不会参与到决策过程中，因此，就可以不必考虑他们的利益这也是上述讨论到的平衡预算修订法案提出的另外一个原因。,CASE STUDY:指数化国债,自1997年开始,美国财政部发行根据CPI指数进行调整的债券.Benefits:去除通胀风险 得到实际利率.鼓励私人领域发行指数化债券.为推测通胀率期望值提供了一种途径,CHAPTER 15 Government Debt,CASE STUDY:Inflation-indexed Treasury bonds,0,1,2,3,4,5,6,2003-,01-03,2003-,06-27,2003-,12-19,2004-,06
14、-11,2004-,12-03,2005-,05-27,2005-,11-18,2006-,05-12,percent(annual rate),slide 34,关于政府债务的其它观点,4.国际考虑，International dimensions政府预算赤字导致贸易赤字，后者必须通过外国借款来融资。较大的政府赤字能够增加资本外逃的风险，如果国外的投资者察觉到外汇缺口存在更大的风险。较大的政府债务降低了一个国家在国际事务中的影响力。,（一）、国际债务的衡量指标,国际债务问题,1.偿债率,偿债率的警戒线为：20%,2.负债率,负债率的警戒线为：100%,3.外债依赖率,外债依赖率的警戒线为：8
15、%,4.短期债务比率,短期债务比率的警戒线为：25%,5.其它债务衡量指标,一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率 警戒线为：5%,外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：3倍以内,在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。,发展中国家债务危机的原因,发展中国家债务危机的原因,中国国债,slide 40,数据取自外汇管理局网站,投资规模扩大，跨国公司投资增多 外商投资地区与领域扩大 外商更加看重中国的销售市场 外国投资者对与国企合资或收购国企举较大,近10年来外商对我国直接投资的特征,外商直接投资的地区结构（单位：万美元）,行 业 1999 2000 2001,外商直接投资的行业
16、结构（单位：万美元）,slide 44,07年中国国际收支报告,美国债务占GDP比重,*资料来源：DUNDEEWEALTH ECONOMICS,slide 45,slide 46,要点概述,1.与其它国家相比较，美国政府债务占GDP的比例是非常温和的2.衡量财政政策的赤字的标准数据并不是完美的，因为它们没有对通货膨胀进行修正没有考虑政府资产的变化忽略了某些负债项目，（例如，对目前工人的未来养老金的支付）没有考虑经济周期的影响,slide 47,要点概述,3.传统观点认为，一项利用债务融资的减税政策可以增加消费，降低国民储蓄。在一个封闭经济中，这导致利率升高，投资减少，长期生活水准下降。在一个开放经济中，会引起汇率升值，净出口下降（或者贸易赤字增加）。4.理查德观点认为，一项利用债务融资的减税政策不会影响消费或国民储蓄，因此，也不会影响利率，投资或者净出口。,slide 48,要点概述,5.大多数经济学反对一个严格的预算平衡法则，因为它会妨碍应用财政政策去稳定产出，平滑税收，或者在不同代人之间重新分配税收负担。6.政府债务会产生其它影响：可能导致通货膨胀政治家能够将当地人的税收负担转移到未来人们身上会降低国家在国际事务中的政治影响力，或者使得外国投资者心存惊慌，将资本转移到国外,
