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1、1,第五章货币时间价值与现金流贴现分析,本章教学目的和要求：通过本章的学习，要使学生树立货币时间价值观念，掌握货币时间价值的表现和计量：终值与现值的计算，年金现值与终值的计算。了解现金流贴现分析的基本方法。,2,本章知识点设置,3,本章知识结构,4,第一节 货币时间价值及其应用,一、利息与利率二、货币时间价值的概念三、单笔现金流的终值与现值四、系列现金流的终值与现值,5,拿破仑于1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相
2、等的玫瑰花作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”不忘，并载入他们的史册。,插絮：拿破仑给法兰西的尴尬,6,1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息
3、竟高达1375596法郎。经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。读者2000.17期P49,7,一、利息与利率,1、利息与利率的定义利息是人们转让一段时间的货币使用权而获得的报酬。利率是一段时间内获得的利息与本金的比率：利率利息本金利率是货币资产的价格，但与商品价格不同的是，支付利息所获得的只是一段时间货币的使用权，不包括所有权，因此，要还本付息。利率主要受货币资产的供求影响，还要受通货膨胀、货币政策、利率管制等多种因素
4、的影响。,8,一、利息与利率,2、利率的种类年利率、月利率、日利率市场利率与管制利率固定利率与浮动利率名义利率与实际利率：名义利率是人们收到或支付的货币利率；实际利率是剔除通货膨胀影响后的利率。ir(in)(1)由于名义利率未剔除通货膨胀的影响，并不能反映货币资金使用的真实成本。如名义利率为5%，通货膨胀率为2%时，实际利率为ir(5%2%)(12%)2.94%,9,二、货币时间价值的概念,由于贷出货币具有收益，持有货币具有成本，不同时点的同量货币资金的价值是不一样的，今天的1元钱不等于明天的1元钱。前一期的货币资金比后一期同量的货币资金价值更高，这就是货币的时间价值。货币时间价值与时间期限、
5、利率（贴现率）高低、计息次数、计息方法有关。由于货币时间价值的存在，人们在金融活动中必然要进行货币资金价值的跨期比较，这就需要借助于利率将不同时点的货币资金放在一个时点来比较。不同时点货币资金的价值比较一般通过现值和终值的计算来实现。现值是本，终值是本利之和，其利与时间期限、利率（贴现率）高低、计息次数、计息方法有关。,10,货币时间价值运用意义,1、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。,明白！,11,三、单笔现金流的终值与现值,（一）复利与终值1、单利与复利单利是在存贷期的各期只以本金乘以利率计算的利息，即：S(1in
6、)P复利是前一期的利息与本金之和乘以利率计算的利息，即：S（1i）n P 案例5.1，本金10万，利率5%，按单利计算，10年后本利 S10（10 5%10）15万；每年复利一次，第一年本金10万元，第二年本金则是10.5万元，第三年本金为11.025万元，10年后本利和S（15%）10 P,达到16.3万。,12,2、复利终值是利用复利计算的一笔投资在未来某个时间获得的本利和。计算公式：复利终值=初始本金复利终值系数FVnPV（1i）n 式中FVn为终值，PV为初始本金，(1+i)为复利因子，（1i）n为复利终值系数。终值FV与利率i、期限n和本金的现值PV呈正向变化关系。可以利用EXCEL
7、或专用财务计算器计算，也可以查表计算。,13,终值系数随时间和利率变化而加速变化,14,3、计息次数：存款和贷款的利率通常以年度百分率和一定的计息次数（如按月或按天计息）表示。为每年计息次数。,考虑计息次数，终值计算式为如果名义利率为年利率，一年计息m次，则实际年利率为：案例5.2：一笔20万元的存款，年利率6%，期限10年，按年计息按月计息：实际年利率：,15,（二）复利现值与贴现现值是终值相对应的概念。当你现在有万元资金，按一定的利率（）投资，年后可得元的收益，在此，用到的是终值的概念。相反，你在年后有万元的收益，相当于现在多少钱呢？这就是现值的概念。,16,（二）复利现值与贴现定义：复利
8、现值是未来一笔现金流按一定的贴现率贴现后的当前价值。计算公式为：复利现值=未来现金流复利现值系数式中PV为现值，FV为未来现金流，i为贴现率，n为贴现期数，v=1/(1+i)为贴现因子，vn=1/(1+i)n为贴现系数，也称复利现值系数,17,案例5.3：2年后的1万元，按10%的年贴现率计算，现值为查表的贴现系数为 0.826446按季计息,现值为如果按的年贴现率计算呢？计算的结果是8573.39万元。可见，贴现系数和现值随贴现率和贴现期数的增加而减少。,18,时间、利率与终值和现值间的关系,19,终值S=P+I=P（1+i）n=P 复利终值系数,现值P=S/（1+i）n=S 复利现值系数,
9、20,时间就是金钱,先生，一次性支付房款，可获房价优惠,21,四、系列现金流的终值与现值,（一）系列现金流系列现金流是指基于某一事件，在未来一定时期不断发生的现金流。如贷款分期偿还、存本取息存款，债券分期付息，股票每年分红、保险金缴纳、领取养老金。计算式为每笔现金流的终值、现值之和其中，Ct 为未来 t 期的现金流。不规则的现金流计算较麻烦，定期等额的现金流相对简化，也较常用。这种现金流称为年金。也分终值和现值,22,第二节 现金流的贴现分析,现金流贴现方法是一种非常重要的微观金融决策方法。其基本思路包含在由现值、终值、利率和期限组成的等式中：FVPV（1i）n 或者：PVFV（1i）n只要给
10、出其中任意三个变量，就可计算出第四个变量，并在此基础上总结出投资决策规则，其中最基本的决策规则包括净现值法和内含报酬率法。,23,一、净现值法,（一）概念及计算公式净现值是指一项投资项目带来的未来系列现金流入的现值与未来系列现金流出的现值之差。如果以CIt和COt分别表示第t期的现金流入和流出，则净现值的计算公式为：,24,一、净现值法,（二）决策规则（1）净现值为正，有效益、可行；否则，不可行。（2）多个项目比较中，净现值最大的项目最优。（3）贴现率的选择：计算NPV时，通常采用资金的机会成本作为贴现率。机会成本即一笔资金不投资于该项目，而是投资于其他项目可获得的收益率，又称为市场资本报酬率
11、。在具体分析中，多以银行存、贷款利率作为贴现率，或以之为参照。,25,案例5.4：投资者面临两种投资选择：选择1：5年期零息国债，面值10000元，7折贴现发行；选择2：5年期企业债，票面固定利率8.8%，按年单利计息，本利到期一次支付。以5年期银行存款利率加1个百分点为折现率（6.5%）。选择何种投资？购买国债：PVO=7000，PVI=1/（1+0.065）510000=7298.81 NPV=298.81购买企业债：PVO=7000，FVI=7000（1+50.088)=10080 PVI=1/（1+0.065）510080=7357.2 NPV=357.2结论：在不考虑风险的情况下，应
12、投资于企业债。,26,二、影响现金流贴现分析的因素,影响现金流贴现分析的因素较多，如通货膨胀、税率、汇率等。通货膨胀的的影响案例5.5：如果你想5年后购买一套住房，目前该类房的价格为40万元，预期今后每年房价上升5%，预期每年的投资收益率是10%。如果你想用一次投资及其收益购买，现在需要投入多少钱？一次投资不考虑房价上涨：4000001/（1+10%）5=248368.53元考虑房价上涨：400000（1+5%）51/（1+10%）5=316988.18元,27,本章小结,比较投资或融资活动的经济效益时必然要进行货币价值的跨期比较。终值是用 复利计算方法计算的一笔投资在未来某个时间获得的本利和。现值就是未来收益按一定的贴现率贴现后的当前价值，计息次数对终值和现值具有重要影响。系列现金流的终值为每一笔现金流分别计算的终值之和。,
