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1、东航物流财务报表分析一、公司简介（一）企业简介东方航空物流股份有限公司（以下简称东航物流）是一家现代综合物流服务企业，总部位于上海。公司以成为最具创新力的全球物流服务提供商为目标,致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。图1东航物流资料来源：东航物流官网（一）历史沿革2004年东航物流的前身一一东远物流股份有限公司（以下简称东远物流）成立。成立之初，中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股份）与中国远洋海运集团（以下简称中远集团）、中国货运航空有限公司（以下简称中货航）分别持股69.3%、29.7%、1%。2012年东航股份收购中远集团、中货航所持有的全部东远物流
2、股权并向东远物流增资，同年东远物流更名为东航物流。2017年，东航物流完成混合所有制改革，增资引入联想控股、珠海音东物流、德邦股份、绿地投资，整体变更为股份有限公司。作为全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业，东航物流于2021年6月9日在上海证券交易所主板挂牌上市（股票代码：601156）,成为航空物流第一股。(三)股权结构股权结构方面，上市前东航产投持有公司45%的股权，联想控股持股比例为20.1%,珠海普东物流持股比例为10%,天津界远为10%,德邦物流为5%,绿地投资为5%,北京君联为4.9%t,参股及控股公司方面，公司全资控股东航运输、东航快递、东方福达、创威仓储寺公司，对中货航、
3、东航供应链、东环国际、东储学仓的持股比例分别为83%、51%、40%、50%图2东航物流股份分布资料来源：招股书、国信证券经济研究所(四)主营业务东航物流核心业务为航空速运服务、地面综合服务、综合物流解决方案三部分。其中，航空速运服务包括快运业务、特种货运业务、普货业务，通过全货机运输和客机腹舱运输两种形式为客户提供；地面综合服务包括货站操作、多式联运、仓储业务；综合物流解决方窠包括跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案，产地直达解决方案。自从东航股份剥离后，公司快速推进综合物流解决方案业务,拉动营业收入稳步提升。上海作为我国经济中心，航空物流高度发达、航空资源极其丰富。而东航物流
4、的核心业务聚集于此，拥有上海虹桥、浦东两机场超50%的货站资源，以此为基础衍生出其他物流及供应链服务，资源优势突出。 快运业务 客机腹舱运输 货机运输 特种货运业务 普货业务航空速运务货站操作-多式联运仓储业务地面综合服务跨境电商解决方案同业项目供应链航空特货解决方案产地直达解决方案综合物流解决方案图3东航物流业务分布资料来源：东航物流官网二、环境和行业分析（一）宏观环境分析1.政策因素国家十三五、十四五规划中明确要求东航物流所属行业在2022年需达到30%的增幅，国务院报告也指出物流快递行业的持续发展将有助于提升人民群众的生活质量。因此地方政府纷纷出台系列行业优惠政策，东航物流政策红利丰富。
5、东航物流主基地设在世界第三位的航空货运枢纽一-上海，在上海两大机场的市场占有率超过50%o随着上海推进国际经济、金融、航运、贸易、科技创新五个中心建设以及国家对自由贸易区的政策支持，长三角地区航空货运需求将进一步增加，将为东航物流的持续发展创造动力。当下，国际部分地区冲突局势依旧紧张，国内外疫情风险依旧存在，各国对跨境物流运输政策时时调整变更，造成极大不确定性。同时，国内严格的节能减排政策对东航物流的未来发展造成直接影响。2 .经济因素目前航空物流行业发展持续火热，资本市场对行业发展较为看好。我国居民人均可支配收入日益增长，居民消费水平的提高为航空物流行业市场需求提供了经济基础。后疫情时代,我
6、国经济水平保持中高速增长状态，各主要经济指标平稳协调,经济情况受疫情影响的波动程度相对减缓，有助于东航物流对现状的透视、对未来发展的计划。东航物流所在行业面临着通货膨胀、人力资源成本上升、人民币升值、出口市场相对萎缩等问题，亟待解决。3 .社会因素航空物流与互联网相结合，能够极大程度减少中间环节，提高货运对接效率,为用户提供高性价比的服务。00后等新生代人群为行业注入新鲜血液，对航空物流偏好程度高，逐步成为行业消费主力。物流行业市场门槛相对较低，缺乏统一的行业标准和有效的监督体系，一定程度上制约行业的发展。4 .技术因素高新技术助力发展。互联网大数据、5G、云计算等技术的覆盖逐步扩大至全国各个
7、区域，使得航空物流能够与高新技术实时对接，用科技属性助力行业高效率发展。目前，东航物流等航空物流公司引入了OA、ERP等智能化系统，优化信息管理环节，提升行业效率。(二)行业分析航空货运，也称空运，指货物通过航空器自始发地运往目的地的运输，具有运送速度快、破损率低、安全性好、空间跨度大的特点，是现代物流的重要组成部分。1.行业发展现状(1)货邮运输量随着中国民用航空业的发展,我国民航货邮运输量不断提高。2015-2019年，中国民航货邮运输量逐年增长，但增速整体呈下降趋势。2020年受疫情影响，我国民航货邮运输量为676.6万吨，同比下降10.2%,但在2021、2022年开始回升，2022年
8、1-9月行业共完成货邮运输量606.0万吨。2017-2022年9月中国民航货邮运*统计（万吨）图42017-2022年9月中国民航货邮运输量资料来源：中国民用航天局（2）货邮周转量据国家统计局数据显示，2015-2019年，中国民航货邮周转量整体呈上升趋势，但增长速度有所缓和。2020年受新冠疫情影响，民航货邮周转量有所下降，为240.18亿吨公里，同比下降8.7%。2021年以来，随着疫情逐渐好转，我国民航货邮周转量开始回升，2022年1-9月共实现192.8亿吨公里。2017-2022年9月中国民航货郎周转量（亿吨公里）7019MVO700图52017-2022年9月中国民航货邮周转量资
9、料来源：中国民用航天局（3）机场货邮吞吐量2015-2019年，我国民用运输机场货邮吞吐量逐年提高，2020年受疫情影响全国民航运输机场完成货邮吞吐量1607.49万吨，比2019年下降6.0%。与货邮运输量和周转量的趋势类似，在2021年、2022年得到明显回升。2017-20229月中国民航运/机场货吞吐量统计（万*）图62017-2022年9月中国民用运输机场货邮吞吐量资料来源：中国民用航天局（4）中国民航货邮运输量占比图7可以看出，当下我国航空物流行业中国内航线占比相对较大，但与国际航线的差距并不特别明显。图72022年1-9月中国民航货邮运输量占比资料来源：中国民用航天局(5)中国航
10、空物流上市企业区域分布从上市企业区域分布来看，我国航空货运企业多分布在东南沿海的交通便利地区，上海、广东上市企业数量最多；北京市作为我国首都以及重要交通枢纽,也拥有较多的上市企业；中西部地区航空货运行业发展相对滞缓，鲜有上市企业分布.BJkM山瓶 dMA南 ST!*M门空港图8中国航空物流上市企业区域分布上南机通 MMS A4M空资料来源：前瞻研究院2022年中国航空货运行业全景图谱(6)中国航空物流企业竞争梯队按营业收入分，我国航空货运企业可分为三个梯队：第一梯队为2020年营业收入500亿元以上的企业，包括南方航空、中国国航、中国外运、顺丰控股等，均为国营航司及各领域龙头企业;第二梯队为2
11、020年营业收入100-500亿元的企业，包括圆通速递、华贸物流、吉祥航空、东航物流等;第三梯队为2020年营业收入100亿元以下的企业，如春秋航空、华夏航空、白云机场、上海机场等，民营航空公司业务规模较小，大多属于第三梯队。华贸朔流春秋航空华夏航空白云机寻上海机场图9中国航空物流企业竞争梯队资料来源：前瞻研究院2022年中国航空货运行业全景图谱2.行业发展前景(1)政策利好行业发展近年来，我国不断重视航空货运能力的提升，航空货运也迎来了诸多政策的支持，在一定程度上保障了航空货运的健康发展。国务院、民航局、交通运输部等先后针对航空货运行业出台多项支持和规范政策，大力推动航空货运行业的进步，地方
12、政府也出台众多优惠政策助力航空货运行业成长。预计政策利好下，我国航空货运行业会加速发展。(2)配送及物流服务需求的增加由于年轻一代成为奢侈品消费的新增长动力，高端时尚品牌不断接纳销售渠道的数字化，导致线上销售额占总销售额的份额增加。高端时尚品牌线上订单对B2C交付服务需求的增长相应地推动了对配送及物流服务需求的增长。航空货运依托其安全、快捷、方便的优势，在配送及物流领域发挥着越来越重要的作用。预计配送及物流服务需求的增加将带动航空货运行业发展。（3）产业链延伸，促进行业发展目前，我国航空货运行业展现出向产业链上下游延伸、信息化发展、与快递行业相融合的趋势。由于航空货运核心的承运环节在产业价值链
13、中一直处于较低地位，近年来各大航空货运企业不断寻找转型路径，通过投资并购向产业链上下游延伸和入局快递物流行业。预计将促进行业航空货运产业链的扩大。（4）跨境电商带动航空货运发展跨境电商的国际快运是民航运输中的主要货运来源。近年来，中国跨境电商交易规模稳步增长。数据显示，2021年中国跨境电商交易规模14.2万亿元，较2020年的12.5万亿元同比增长13.6%0预计跨境电商的高速发展将带动中国航空货运市场进一步发展。三、资产负债表分析C）资产端分析1.资产结构东航物流经营性资产占比100%，投资性资产占比Oo说明东航物流着眼于自身业务的经营，完全没有进行金融投资行为。结合现金流量表可知，东航物
14、流的现金状况一直较为充裕，对于企业发展而言显然并非资金的最佳分配方式，会减少企业的投资收益，所以在资产分配上东航物流偏于保守。相比而言，东航物流的流动性资产占比较高，说明东航物流拥有较多的可变现资产及较强的变现能力，但作为物流企业，流动资产过多的轻资产模式说明东航物流在购买优质航线、租赁或购买航天器等方面缺乏投入，而这对于建立高端客户关系、发展稳定的供货商渠道等并不有利。而公司的主要业务定位是航空速运，东航物流的核心竞争力在于其拥有的十架飞机（其中八架是波音777）,过多的流动资产显然会阻碍公司的发展以及公司达成自身的定位。资产结构图10 2022年东航物流资产结构资料来源：东航物流2022年
15、三季报流动资产占比070 5990.6。，0.4。3OJ0朱航悔温0S99麻城速图图112022年东航物流等企业流动资产占比资料来源：东航物流等企业2022年三季报2.资产规模资产规模总体属扩张趋势，尤其在2021年资产规模相比2020年翻番，其主要原因为2021年6月9日东航物流上市，吸纳了二级市场的大量资金。2r5OOtOOOOO225J4J51图122017-2022年东航物流资产规模资料来源：东航物流年报及2022年三季报(一)营运能力分析1.存货周转率东航物流相比于顺丰控股存货周转率过高，而相比于传统的快递行业圆通速递存货周转率偏低，说明东航物流在向传统快递行业的存货周转方式贴近。但
16、从业务结构和业务模式上来看，东航物流与顺丰控股更为接近，都属于较高客单利润、较低客单量。东航物流的存货主要为航材消耗件，这与航空器的数量是相关的，而东航物流当前航天器购买、租赁方面投入不足，所以存货自然较少，这也导致了偏高的存货周转率。存货周转率（次）朱航物旅 MIWIR阳逸逢序图13 2017-2021年东航物流等企业存货周转率资料来源：东航物流等企业年报2 .应收账款周转率近五年，东航物流的应收账款周转率逐渐提高，这表明东航物流的应收账款收账速度快，但是过高的应收账款周转率相应也会导致企业收紧信用政策，阻碍东航物流的业务扩张。应收账款周转率（次）朱航物流6.327.207.489.5511
17、.27解I柠ID6与66.68S.645324.38速*15.37109512.0113.6715.13图142017-2021年东航物流等企业应收账款周转率资料来源：东航物流等企业年报3 .总资产周转率东航物流的总资产周转率一直较高，说明在资产利用方面东航物流处于行业领先水平，这与东航物流的轻资产模式有直接关系，较少的固定资产使得东航物流存在废置资产的可能性较少。资产周转率(次)朱新构娥 卜料取 * *,断物4B丰冲般 M444图152017-2021年东航物流等企业资产周转率资料来源：东航物流等企业年报(三)负债端分析1债务结构东航物流的经营性负债占比达43%,这对于一家尚处于扩张期的企业
18、来说并不正常，在尚未成为绝对的行业龙头前，企业的发展需要大量的资金支持，这意味着企业会存在较高比例的金融性负债，而非东航物流如此比例。在流动负债占比上，东航物流和顺丰控股二者相比圆通速递较低，这符合东航物流的经营模式，因为东航物流需要租赁或购买航天器，而这部分花费较多且通常还款期限长于一年，所以非流动负债占比较多。负债结构经营性负债金融性负债图162022年东航物流负债结构资料来源：东航物流2022年三季报流动负债占比.6420.6240 894图172022年东航物流等企业流动负债占比资料来源：东航物流等企业2022年三季报2负债规模资产规模持续上升的情况下，2018、2019、2020年债
19、务相较于2017年却有所降低，推测东航物流是为上市而刻意为之负债规模lr2,0001,O42252.S6仇俺凤模 356,163 U 272,421.66 292,92O.9 34O,B8.2 619,038.70 l,O42r252.5图18 2017-2022年东航物流负债规模资料来源：东航物流年报及2022年三季报（四）偿债能力分析L资产负债率近五年，东航物流的资产负债率逐渐下降，说明东航物流在缩紧债务。债务 规模的减少有助于企业正常运转，但同时也会导致缺失发展机会。资产负债率OJ060.50.4。302 OJ0 九收物4 9 F柠般 HIAtidIli W Il ill A2O17H2
20、0Ul041047410.41GM0.41202Oq图19 2017-2021年东航物流等企业资产负债率资料来源：东航物流等企业年报2 .股东权益比率近五年，东航物流的股东权益比率逐年上升，说明东航物流的财务风险较小,股东权益得到有效保障。图202017-2021年东航物流等企业股东权益比率资料来源：东航物流等企业年报3 .流动比率和速动比率近五年，东航物流的流动比率一直相对较高且在2021年达到2.69,而速动比率也是如此，在2021年达到2.66,均远高于顺丰控股和圆通速递，说明东航物流的变现能力极强。而流动比率的标准值为2,速动比率的标准值为1,显然东航物流的流动比率和速动比率过大，这会
21、影响经营资金周转效率和降低企业的获利能力。流动比率照卜柠IR1.46Ul1381.241.24H通逮*1351.831.55LOO1.25图212017-2021年东航物流等企业流动比率资料来源：东航物流等企业年报速动比率疆帛柱In】36l.1.271.1414881通速递1511.781.490.9#1.22图222017-2021年东航物流等企业速动比率资料来源：东航物流等企业年报（五）综合分析综合分析资产负债表的各种指标不难发现，东航物流的资产方面的企业战略过于保守，作为定位全球航空速运的企业，却致力于成为一个轻资产的公司，保守的经营模式能够使得企业免于遭受过大风险，但同时也会降低企业的
22、发展可能性，而当企业的发展受到阻碍，极容易被同行业的竞争对手甩在身后。与保守的资产战略对应的是极为谨慎的负债模式，东航物流拥有相比较少的金融性负债，并且资产负债率、股东权益比率的变化表明东航物流仍然在不断缩小债务、降低财务风险。极高的流动比率和速动比率也说明东航物流的变现能力极强。四、利润表分析(一)收入规模及构成1.收入规模东航物流收入规模逐年保持稳步增长。营业收入从2017年76.65亿元增长至2021年222.3亿元，其中，2017-2020年，年均复合增速(CAGR)达到25.38%,2021年营业收入较2020年同比增长47.09%,其中主营业务收入222.09亿元，同比增长47.1
23、0%,业绩增长显著好于疫情前时期。2016-2021东航物流营业收入(亿元)图232016-2021东航物流营业收入资料来源：东航物流年报2 .营收拆分公司传统业务稳固利润底盘，新经济业务具备高成长性。东航物流的主营业务由航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案三个板块构成，其中，航空速运与地面服务作为公司传统业务，贡献超过50%的营收以及近80%的毛利，是公司业绩的底盘。图24东航物流业务营收拆分（万元）资料来源：公司公告，西南证券研究所2021年东航物流公司业务布局与航空货运未来成长空间分析报告综合物流解决方窠作为新经济业务具备高成长性，是公司延伸航空货运价值链的重要业务构成，2018-
24、2020年营收CAGR达57%。2020年综合物流解决方窠实现49亿元营收对应毛利8.2亿元，毛利率16.6%。以2020年数据为例，三大业务营收与毛利分别为78、23、49亿元，24、8、8亿元。图25东航物流各业务收入增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所航空货运第一股，东航物流启程（二）盈利能力1.主要盈利东航物流盈利能力突出的航空速运业务为客货并举模式，其中，自营全货机业务贡献利润较多。公司主要通过全货机运输和客机货运业务两种形式提供航空速运服务，其中，全货机运输主要由中货航的货机执行，客机货运自2018年4月起由中货航独家承包经营东航股份客机腹舱业务执行。全货机由东航物流自主经营
25、，盈利来源为运费销售收入与经营成本的差额，而客机腹舱本质上隶属于东方航空，由东航物流进行独家代理经营，盈利来源为运营手续费和超额业绩提成（客机腹舱）或合理利润（客改货）。二者经营模式的不同导致全货机货邮运输毛利率显著高于客机货运毛利率。2018-2020年，公司全货机业务毛利率分别为11.04%、6.00%及43.07%,而客机货运业务毛利率分别为2.29%、-4.64%及6.15%。2整体盈利能力指标毛利率17%13%27%26K净利率9%7%16-19%ROE38%25%55-32图26盈利能力指标资料来源：东航物流年报、西南证券研究所2021年东航物流公司业务布局与航空货运未来成长空间分
26、析报告东航物流盈利能力持续改善，存在阶段性波动。改革激发活力，公司盈利水平逐年提升。从盈利指标数值来看，2018、2019、2020、2021年公司毛利率分别为17%、13%,27%、28%,同期净利率分别为9%、7%.16%.19%,同期对应的RoE分别为38%、25%、55%、32机虽然上述反映公司盈利水平的指标存在波动，但整体呈现稳定向上增长的态势。盈利能力波动情况与航空物流的性质和疫情状态有关。航空物流离不开航空货运运输，而航空货运的景气度高度挂钩于全球宏观经济及核心国家贸易，货量增速已经趋于平缓,且货运领域竞争充分，呈现较强的周期属性。2020年，疫情扰动全球供应链，全球航空客运互联
27、互通中断，进而导致了客机腹舱运力的缺失，造成航空货运运价大涨，至今运价仍处于高位，航空物流行业也迎来了高光时刻。3 .同行业盈利比较30图27同行业毛利率比较资料来源：YCharts、Choice、西南证券研究所2021年东航物流公司业务布局与航空货运未来成长空间分析报告图28同行业ROE比较资料来源：Ycharts,Choice西南证券研究所2021年东航物流公司业务布局与航空货运未来成长空间分析报告图29同行业净利率比较资料来源：YchartsChoice西南证券研究所2021年东航物流公司业务布局与航空货运未来成长空间分析报告东航物流盈利水平整体优先于行业水平。东航物流专注于航空物流，主
28、要服务群体为有特殊高端运输需求的用户，如运输芯片、医药品的C2B端客户，定位精确，壁垒强，市场竞争较小，盈利空间大。五、现金流量表分析(一)现金流量构成分析2017-2021年，东航物流的现金流量主要由经营活动产生，且逐年上升，受疫情影响较小。通过比较2017-2021年经营活动现金流入、投资活动现金流入、筹资活动现金流入占总流入的比重，发现5年内经营活动现金流入占总流入比重均超过90%,可知现金主要来源为以经营活动产生的现金，企业的经营状况较好。2017-2021东航物流现金流电净额(f元)aooo oo 事 400000 ? 20O(200000)HOOOOOj图30 2017-2021年
29、东航物流现金流量净额资料来源：东航物流年报201柞201S年201*2020年2021年期货活动发令渔入占总ML人R0990344%0.000%0.0Q29.834%投淑i劫呢金ML入占总流入0.385%0j019%0.017%0.012%0.113%经并涡动现金流入Ili通流A91.S16%99638%99983%99.987%90X)S3%图312017-2021年东航物流各活动现金流入占总流入比重资料来源：东航物流年报（二）经营活动现金流量分析1.经营活动现金流量净额分析2017-2021年经营活动产生的现金流量净额（单位：万元）18016014000120000010000尔航物流82
30、888.6487671.46166868.59322525.93587840.6收1：控股6108333542488.58912127.351132391.961535760.5例通逑速155638.09233600.85379878.42349101.84406812.82东航物一上控股阳通速呢图322017-2021年东航物流经营活动产生的现金流量净额资料来源：东航物流年报分析近五年的现金流量表,东航物流2017-2021年经营活动产生的现金流量净额一直为正且呈上升趋势，自2019年后增长显著，2019、2020、2021年同比增长率分别为90.33%、93.28%、82.26%,企业成长
31、性良好。一方面，东航物流自2017年实现混合所有制改革后，通过多渠道增加运力投入、优化航网布局并提高货物操作标准化流程等措施，充分挖掘制造业转型升级、消费升级带来的航空物流需求。2019年后蓄力而发，主营业务航空速运、综合物流解决方案、地面综合服务收入增长迅速，公司经营活动现金流入与同期营业收入的增长趋势基本保持一致。且2020-2021年，公司经营向好，盈利增长，资金回笼及时。其次，财税政策利好国际运输行业。根据财政部税务总局关于调整增值税税率的通知（财税（2018）32号）和财政部税务总局海关总署关于深化增值税改革有关政策的公告（财政部税务总局海关总署公告2019年第39号），增值税率于2
32、018年5月起从17%降至16%,于2019年4月起降至13%,因此2019年后经营活动收到的税费返还增加，支付的增值税费减少，经营活动现金流净额增加。通过与顺丰控股、圆通速递这两家物流龙头企业进行横向对比，东航物流2019-2021年经营活动的现金流量净额增长率远超顺丰与圆通，增长潜力巨大。受新冠疫情影响，顺丰、圆通在2020年经营活动现金流量净额增长率都有所下降，圆通甚至出现负增长，而东航物流抓住时机，利用主营业务优势实现弯道超车，2021年经营活动现金流量净额反超圆通，次于顺丰。2021年后，物流行业已形成疫情常态化应对机制，行业逐渐回暖，各企业恢复正常经营，顺丰、圆通仍在行业中占有重要
33、地位且势力强大，东航物流能否稳住发展势头，实现灵活快跑仍需要一段时间的观察。2.盈余现金保障倍数分析图332017-2021年盈余现金保障倍数资料来源：东航物流年报盈余现金保障倍数是企业一定时期内经营活动产生的现金净流量与净利润的比值，这一指标反映了在收付实现制条件下企业当期实现的净利润中现金收益的保障程度，减少了权责发生制基础下可发生的企业人为对利润的操纵。由图33可知，东航物流2018年盈余现金保障倍数小于1,说明企业应收账款较多，生产经营产生的利润质量较差；在2017、2019、2020、2021四年中盈余现金保障倍数均大于1，表明企业生产经活动所产生的净利润中有足够的现金保障，且201
34、9年盈余现金保障倍数高达2.02,说明2019年收回前期较多应收账款。（三）投资活动现金流量分析投资活动产生的现金流量净能（W位：万元）图342017-2021年投资活动产生的现金流量净额资料来源：东航物流年报根据图34,东航物流近五年的投资活动产生的现金流量净额均为负，公司的主要现金流出用于购建固定资产（飞机及发动机）、无形资产和其他长期资产，其变动符合扩大公司业务范围、提升公司技术水平、拓展公司市场份额长期战略规划发展。2018年度，公司投资活动现金流出2.65亿元，主要由于使用自有资金收购东方福达少数股权及增加浦东西区货站投资。2020年度，公司投资活动现金流出大幅增长，达到26.93亿
35、元，投资现金流量净额为-26.91亿元，增幅达10.79倍。该增长原因为东航物流正在弥补货机资源的不足，持续加大投入和扩张全货机机队规模，按照十四五全货机机队发展规划，东航物流十四五末预计运营的全货机机队规模将达到15-20架。因此2020年支付2架飞机及备用发动机购置款20余亿元，符合企业对内扩张战略。2021年，投资活动现金流出量为3.91亿元，主要用于东航物流加强基础设施建设，西安咸阳机场东航西北临空产业园项目按计划推进，支付东航西北临空产业园建设工程款、支付发动机包修及其他运输设备款项。（四）筹资活动现金流量分析筹资活动产生的现金流量净额（万元）200000图352017-2021年筹
36、资活动产生的现金流量净额资料来源：东航物流年报2017-2021年东航物流的筹资活动产生的现金流量净额整体波动较大,2017、2021年为正值，2018-2020年为负值。2018-2020年企业吸收投资较少，2018年筹资现金流出主要用于偿还债务、分配股利和利润或偿付利息和支付的融资租赁飞机租赁款项。2019年筹资现金流出主要用于分配股利、利润或偿付利息和支付的其他与筹资有关的现金，后者中包含同一控制下企业合并支付价款1.05亿元和支付的融资租赁飞机租赁款0.91亿元。2020年筹资现金流出也主要用于分配股利、利润或偿付利息和支付的其他与筹资有关的现金，但与2019年相比筹资现金流出中用于分
37、配股利、利润或偿付利息的比例由56.87%增长为97.05%,可见企业可供分配利润大幅增加，企业经营状况良好。2021年筹资产生的现金流量由负转正，主要原因是东航物流IPO募集资金的到位。2021年6月9日，东航物流实现IPO上市，IPO募集资金净额24.06亿元到位，重点用于浦东综合航空物流中心建设项目、全网货站升级改造项目、备用发动机购置项目以及信息化升级及研发平台建设项目，继续盘活存量资源并拓展增量业务，逐步补充物流网短板，完善全球运力资源和航线网络布局。六、估值分析（一）估值方法选择1.PE法（市盈率法）公司价值=（预计）年利润*市盈率（PE）PE=每股市价/每股收益PE估值适用于评估
38、高风险，周期较为明显、成长性较高，具备持续盈利能力且拥有稳定净利润的企业。东航物流具有较强成长性且企业前景广阔，适用于PE估值方法。2 .PEG法PEG=市盈率（PE）/公司的预期盈利增速（G）,对于同一品种，通常是PEG越低，投资价值越高。3 .自由现金流估值法自由现金流估值法适用于FCF能够以固定比率稳定增长的公司，东航物流FCF增长波动较大，不适用。（二）PE、PEG法估值分析表1东航物流PE和PEG值PEPEG值东航物流6.920.62行业平均37.75资料来源：东方财富网截至2022年11月1日，东航物流PE为6.92,低于行业平均37.75,说明东航物流被低估；据同花顺预测2022
39、利润增长率为11.13%,PEG值为0.62,根据彼得林奇理论，PEGL企业价值被低估。据2022年中报，东航物流当前EPS（每股收益）为1.34,根据PE法粗略预测公司股价为6.92*1.34=9.2728元。七、未来发展建议（一）发展综合物流解决方案长期以来，航空货运货运量约占全球贸易总量的1%，但其承运的货物价值约占世界贸易总价值的35%,所以综合物流解决方案相比航空速运与地面综合服务未来成长空间更大，长期溢价能力更强。（一）加强市值管理建立市值管理体系，强化市值管理理念；增强财务管理能力，充分运用资本运作手段；加强信息沟通，做好4R（投资者、证券分析师、监管机构和媒体）关系管理和维护。（三）采用积极的战略与规划东航物流的业务模式和投资方式过于保守，对风险的容忍度极低，这会影响东航物流的发展和成长，可以适当增加企业风险以取得更大获利可能
