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1、期权期货和其它衍生产品第三版约翰赫尔答案1121.1请解释远期多头与远期空头的区别。答：远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产：远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产.1.2请全面解释套期保值、投机与套利的区别。答：套期保值指交易者采取定的措施补偿资产的风险暴露：投机不对风险暴露进行补偿，是利”赌博行为”；套利是采取两种或者更多方式锁定利润。1. 3请解释签订购买远期价格为$50的远期合同与持Tf执行价格为$50的看涨期权的区别。答：笫一种情况下交易者有义务以50$购买某项资产(交易者没有选择)，第二种情况下有权利以50$购买某项资产(交易者能够不执行该权利)。1.4
2、一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交易量为50,OOO磅。请问期货合约结束时，当合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48.20美分；(b)每磅51.30美分时，这位投资者的收益或者缺失为多少？答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入:($0.50Oo-$0.4820)50,OOO=$900：(b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者缺失：($0.5130-$0.5000)50,OoO=$6501.5假设你出售了一个看跌期权，以$120执行价格出售100股IBM的股票，有效期为3个月。IBM股票的当前价格为$121。你是怎么考虑的？
3、你的收益或者缺失如何？答：当股票价格低于$120时，该期权将不被执行.当股票价格高于$120美元时，该期权买主执行该期权，我将缺失100(st-).1.6你认为某种股票的价格将要上升。现在该股票价格为$29,3个月期的执行价格为$30的看跌期权的价格为$2.90.你有$5,800资金能够投资。现有两种策略：直接购买股票或者投资于期权，请问各自潜在的收益或苕缺失为多少？答：股票价格低于$29时，购买股票与期权都将缺失，前者缺失为手吧X(29-p),后者缺失为$5,800：S29当股票价格为(29,30),购买股票收益为X(p-29),购买期权缺失为$5,800:当股票价格高于$30$S80058
4、00时，购买股票收益为2学(p-29)，购买期权收益为$三汇(p-30)-5,800。$29$291.7假设你拥有5,000股每股价值S25的股票，如何运用看跌期权来确保你的股票价值在未来的四个月中不可能受到股价下跌的影响。答：通过购买5,OOO份价格为$25,期限为4个月的看跌期权来保值.1.8 一种股票在首次发行时会为公司提供资金。请说明CBOE股票期权是否有同样的作用。答：股票期权不为公司提供资金，它只是交易者之间相互买卖的种证券，公司并不参与交易。1.9请解释为什么远期合同既可用来投机又可用来套期保值？答：假如投资者预期价格将会上涨，能够通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格卜跌，
5、通过远期空头化解风险。假如投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。1.10 假设个执行价格为$50的欧式看涨期权价值$2.50,并持有到期。在何种情况卜.期权的持有者会有盈利？在何种情况下，期权会被执行？请画图说明期权的多头方的收益是如何随期权到期日的股价的变化而变化的。答：由欧式看涨期权多头的损益计算公式：max(Sr-X,0)-2.5=Sr-52.5,该欧式看涨期权的持有者在标的资产的市场价格大于$52.5时，会有盈利：当标的资产的市场价格高于$50时，期权就会被执行。图形如下：1.11假设一欧式看跌期权执行价格为$60,价值为$4.00并持有到期。在何种情况卜.，期权持有
6、苕(即空头方)会有盈利？在何种情况下，期权会被执行？请画图说明期权的空头方的收益是如何随期权到期日的股价的变化而变化的。答：由欧式看跌期权多头的损益计算公式：max(X-Sr,O)7=56-Sr,该欧式看跌期权的持有者在标的资期权就会被执行。图形如下:1.12一位投资者出售了一个欧式9月份到期的看涨期权，执行价格为$20。现在是5月，股票价格为18,期权价格为$20,现在是5月，股票价格为$18,期权价格为$2假如期权持Tf到期，同时到期时的股票价格为$25,请描述投资者的现金流状况。答：由欧式看涨期权空头的损益计算公式：max(X-Sr,0)+2=20-25+2=-3,投资者到期时将缺失$3
7、.1.13 位投资者山售了一个欧式12月份到期的看跌期权，执行价格为$30,期权价值为$4。在什么情况卜.，投资者会有盈利？答：当市场价格高于$20时，该看跌期权不被执行，投资者盈利为$4,当市场价格为(30,34)时，投资者盈利为4(30-S)u1.14 请说明在1.4节中描述的标准石油公司的债券是一种普通债券、一个执行价格为$25的基于油价的看涨期权的多头与一个执行价格为MO的基于油价的看涨期权的空头的组合。max(Sr-25,0)+min(40-S7,0)+S7,若市场价格高于$25,低$40,则投资者缺失为$25；若市场价格高广或者等丁S40,投资者收入为S.-25+40-S.+S,=
8、工+15;因此，该组合为一种普通债券，一个执行价格为$25的看涨期权多头与一个执行价格为$40的看涨期权空头。家公司将在4个月后收到笔外币。选用哪种期权合约，能够进行套期保值？答：通过购入四月期的看跌期权进行套期保值。1.16黄金的现价为每盎司$500.年后交割的远期价格为每盎司$700.位套期保值者能够10%的年利率借到钱。套利者应当如何操作才能获利？假设储存黄金费用不计。答：套利者以10%的年利率借入货币，购买黄金现货，卖出黄金远期，年后交割收益为700-(1+10%)L17芝加哥交易所提供标的物为长期国债的期货合约。请描述什么样的投资者会使用这种合约。答：投资者预期长期利率卜降的套期保值
9、者；长期利率的投机者与在现货与期货市场套利者，可购买该期货合约。1.18 一种股票的现价为$94,执行价格为$95的3个月期的看涨期权价格为$4.70。一位投费者估计股票价格将要上升，正在犹豫是购买100股股票，还是购买20份看涨期权(每份合约为100股)。两种策略都须投资$9,400。你会给他什么建议？股票价格上升到多少时，购买期权会盈利更大？答：购买股票盈利更大些。由：max(S7-X,O)-C=2OmaX(Sr-95,0)-9,4009400因此，当股票价格高于$*+95=$565时，期权会盈利更大。201.19 “期权与期货是零合游戏”你是如何悔得这句话的？答：这句话是说期权与期货的一
10、方缺失程度等于另一方的盈利程度，总的收入为零。1.20 请描述卜述组合的损益：同时签订项资产的远期多头合约与布同样到期日的基于该项资产的欧式看跌期权的多头，同时在构造该组合时远期价格等于看跌期权的执行价格。答：Sr-X+ax(X-Sr,O),当S7X时，收入为Sr-X,当S7X时，收入为0。1. 21说明在1.4节中描述的ICON是由种普通股票与两种期权组合而成。答：假设Ia)N中外汇汇率为Sr,则ICON的收益为1000,若S7SX因此，ICON的收益来自：(a)普通债券(b)执行价格为X的欧式空头看涨期权nnn(C)执行价格为X+詈的欧式多头看涨期权如卜图所示:普通债券空头看涨期权多头看涨
11、期权总收益ssrxa1000-a(Sr-X)0IOoO-a(Sr-X)5rX+三a1000-a(SX)nY1000-a(or-)01.22说明在L4节中描述的范围远期合约可由两种期权组合而成。如何构造价值为零的范围远期合约？答:假设用范围远期合约去峋买一单位的外汇，Sr为汇率，则(a)若S7X,支付治(O若XS7X2,支付即期利率范围远期合约能够看作由一个执行价格为X1的空头看跌期权与一个执行价格为X2的多头看涨期权构成。如下我所示:外汇成本看跌期权价值看涨期权价值净成本S-St-(X1-Sr)0xxlsrx2-St00s2X时，总收入为-X+X-S.=0;当*X时，总收入亦为0。与远期合约多
12、头相一致。第二章2.1请说明未平仓合约数与交易成的区别。答：未平仓合约数既能够指某一特定时间里多头合约总数，也能够指空头合约总数，而交易量是指在某一特定时间里交易的总与约数。2.2请说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。答：佣金经纪人代表顾客利益，同时收取佣金。而自营经纪人则代表自己的利益。2. 3请说明结算所管理保证金账户与经纪人管理保证金账户有何异同。答：结算所管理保证金帐户要求清算所每日盯市，同时要求帐户资金额达到每日规定的初始保证金水平。而经纪人管理保证金帐户也要求每日盯市，但是只要求在资金帐户额低于维持保证金时补充资金，通常维持保证金为初始保证金的75%。2.4请说明设计一个新的期货合狗
13、最重要的是哪几方面。答：设计一个期货合约要紧包含一下三个方面：选择期货与约的标的资产，与约规模，与交割月份等。2. 5请说明保证金是如何使投资者免于违约的。答：为了保证投资者保证金账户的资金余额在任何情况卜都不为负值，设置了维持保证金，若保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付，这部分资金称之变动保证金。假如投资者未提供变动保证金，经纪人将出售该合约来平仓。2.6请分别说明在什么情况下应该使用空头套期保值与多头套期保值。答：空头套期保值用于公司准备售出其已Ief资产，多头套期保值用于公司在未来打算购买某种资产时，它也能用于弥补空头头寸风险。2. 7请说明在使用期货合约进行套期保
14、值时，什么是基差风险。答：基差风险指计划进行套期保值资产的现货价格与所使用合约的期货价格不一致导致的风险。2.8 是否完全的套期保值总是比不完全的套期保值Tr更好的结果。请解释你的回答。答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是产生更多的确定性收入。假设这样种情形：某公司通过套期保值来消除风险暴露，假如资产的价格朝向利于公司的方向变动，这时完全的套期保值只会抵消公司的盈利。2.9 在什么情况下最小方差套期保值组合根本就没有套期保值效果呢？答：当期货合约资产与风险暴露资产完全不有关时，即/7=0时，最小方差套期保值组合根本没有套期保值效果。2.10 假设你签订了一期货合约，
15、7月在纽约商品交易因此每盎司$5.20的价格卖出白银。合约规模为5,000盎司。初始保证金为$4,000,维持保证金为$3,000“将来价格发生什么样的变化会导致保证金催付？假如你不补足保证金会如何？答：当投资者保证金帐户缺失额度达到$1,OOO时，即白银的价格上涨IoOO/5000=$0.20,(白银价格为每盎司$5.40)会导致保证金催付。假如不补足保证金，合约会被平仓。2.11 期货合约空头方有的时候会有权选择交割的资产，在哪里交割，何时交割等。这些权力会使期货交割上升还是下降？请解释原因。答：这些权利使得期货合约关于空头方比多头方更具吸引力，他们会因此趋向于降低期货价格。2.12 一家
16、公司签订了一份空头期货合约，以每蒲式耳250美分卖出5,000蒲式耳小麦。初始保证金为$3,000.维持保证金为$2,OoO。价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，能够从保证金账户中提回SL500?答：当小麦价格上升100o/50OO=$0.2,即小麦价格为每蒲式耳$2.7时，会导致保证金催付。当盈利$500时，即小麦价格卜.跌5005000=S0.I时,能够从保证金帐户提回$1,500。2.13一位投资折签订了两份冷冻橙汁的多头期货合约，每份合约的交割数量都为15,000磅。当前期货价格为每磅160美分：母份合约的初始保证金为$6,000;维持保证金都为$4,500.价格如何变化会导致
17、保证金催付？在什么情况下，能够从保证金账户中提回$2,000?答：当投资者保证金帐户缺失额度达到$1,500时,即冷冻橙汁的价格下跌1,500/15,000=$。.1(冷冻橙汁的价格为每磅$1.5)会导致保证金催付；当保证金帐户盈利$500,即冷冻橙汁价格上涨500/15,000=0.0333时，能够从保证金帐户提回$2,000。2.14在某天结束时，一位结算所成员成员有100份多头合约，结算价格每份合约为$50,000。每份合约的初始保证金为$2,000。第二天，这位成员又以每份合约$51,000,签订了20份多头合约。这天的结算价为$50,200这位成员务必向交易所补交多少保证金？答：该成
18、员需要补足三个部分保证金：清算所要求提供20X$2,OOO=$40,000作为初始保证金：原合约盈利部分(50.200-50,000)XlOO=$20,000;新的期货合约缺失部分(51,000-50,200)20=S16,OOOo40,000-20,000+16,000=S36,0002.15假设一种商品的价格每季度的标准儡差为$0.65,改种商品的期货价格的每季度的标准偏差为$0.81,两种变化的有关系数为0.8那么份三个月期的合约的最佳套期保值比率为多少？这有什么含义？答：最佳套期保值比率为0.8X0.65/0.81=0.642该式表示期货合约的头寸大小为64.2%的公司三个月期的风险暴
19、露资产大小。2.16“在期货市场的投机行为是纯粹的赌博。同意投机者在期货市场中拥有一席之位，是违背公众利益的”。请对此观点进行分析。答：投机者是市场重要参与苕，这是由于他们增加了市场的流淌性。但是，合约务必具布经济性目的，只有当公众可能对套期保值者与投机者感兴趣时才会同意签订合约。2.17请指出表2.2中最活跃的交易合约。分别考虑卜列几部分：谷物与油籽，牲畜与肉类，食品与纤维制品，及金属与汽油。答：最活跃的交易合约：谷物与油籽:牲畜与肉类:食物与纤维制品: 金属与汽油：Corn(CBT) Cattlc-Iive(CME) Sugar-world (CSCE) Crude Oi1(NYM)2.1
20、8你认为假如在合约中未指明标的物的质量，会发生什么情况？答：该合约不能成功。这是由于空方将持有合约头寸直到交割最便宜的债券，旦大家明白出现资产质量问题，就不可能有人愿意购买该合约。2.19请解释下面这句话：“一种期货合约在交易所大厅内交易时，未平仓合约可能增加一个，或者保持不变，或者减少一个”。答：平仓是从事个与初始交易头寸相反的头寸,假如双方购入新的合约，未平仓数就会增加个，假如交易双方结平头寸，未平仓数就会减少一个，假如一方购入新的合约，一方结平已有的头寸，未平仓数就保持不变。2. 20芝加哥交易所的玉米期货合约，有如下交割月可供选择;3月、5月、7月、9月、12月。当套期保值的到期日分别
21、为6月、7月与1月时，应选用哪种合约进行套期保值？答：套期保值到期日应在交割月份之后，且二者最为接近的月份，a)7月(b) 9月(c) 5月2.21请解释一个完全的套期保值是否总能成功地将未来交易的价格锁定在现在的即期价格上。答：错误，完全的套期保值将交易价格锁定为期货价格。2.22请解释空头套期保值者当基差意想不到地扩大时，为什么保值效果会有所改善？答：基差指进行套期保值资产的现货价格与所使用合约的期货价格之差。空头套期保值者买入资产同时卖出期货合狗，因此当基差扩大时，保值效果改善，反之，保值效果恶化。2.23假设你是家向美国出口电了设备的日本公司的财务主管。请说明你将使用什么样的策略来进行
22、外汇交易的套期保值。如何将此策略推荐给你的同事。答：估计该公司未来的现金流，并用日元与美元分别表示；购买远期或者期货合约锁定美元汇率的变动。这些还不足够，你还需要估计出口收入的其它决定因素，比如该公司是否会提高出口美国电子设备的价格等，一旦提高出口价格水平，该公司即可选择是否需要利用远期来规避风险。2.24假如最小风险的套期保值率为LO,那么这个套期保值一定是完全的“。这句话是否正确？为什么？答：该陈述错误，最小Ml险的套期保值比率为当Qi=2,0=0.5时，套期保值率为L0,但是由于pL0,因此该套期保值不是完全的。2.25假如没有基差风险，最佳的套期保值率总为LO,这句话是否正确？为什么？
23、答：该陈述是正确的，假如套期保值率为1.0,则套期保值者将价格锁定在6+8，由于片与&都是确定的，因此风险为零。2.26活牛的每月即期价格变化的标准差为L2(美分/磅)。卷月期货价格变化的标准差为1.4.期货价格变化与即期变化的有关性为0.7。现在是io月15日。一个牛肉生产商准备在Ii月15日购买200,Ooo磅的活牛。生产商打算用12月的活牛期货合约来对冲风险。每份合约的交易数量为40,OoO磅，牛肉生产商应该使用什么样的策略？答：最小方差套期保值率为1 20.7X=0.61.4牛肉生产商需要购买200,000X0.6/40,000=3份期货合约进行套期保值。2.27位养猪农场主估计三个月
24、后出售90,OoO磅活猪。芝加哥商品交易所卷份活猪期货合约的交易数量为30,OoO磅。农场主如何进行套期保值？以农场主的观点，套期保值的优点与缺点是什么？答：农场主卖出三份三个月期的期览合约来套期保值。假如活猪的价格卜.跌，期货市场上的收益即能够弥补现货市场的缺失：假如活猪的价格上涨，期货市场上的缺失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于能够找成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。2.28现在是1996年7月。一采矿公司新近发现一小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼能够持续一年左右。纽约商品交易布黄金的期货合约交易。从1996年8月到
25、1998年4月，隔两个月就有一个交割月份。每份合约的交易金额为100盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行套期保值？答：采矿公司务必逐月估计其产成，同时卖出期货合约来锁定风险。比如，估计1999年11月至1999年12月的产量为300盎司，因此售出30份1999年12月的期货合约保值。2.29位航空公司经理认为：“我们不需要使用石油期货。石油价格在未来上升与下降的机会是均等的你如何看待此观点。答：航空公司经理说的可能是确实。但是，航空公司并不需要通过石油期货来规避因错误预期导致的股东风险暴露，它应当只关注于其专业技术。2.30在2.10节的例2.4中，套期保值比率用1.5而不是1.0,会有什么影
26、响？答：套期保值比率用1.5,期货合约的收益将为：i.50XL70=$2.55/桶而该公司将每桶多盈利$0.85。2.31“股东能够对公司面临的风险进行套期保值。并不需要公司自己去进行套期保值”.你如何看待此观点。答：此观点假设股东比公司关于风险有更多的信息。在许多情况下，并不是如此。它忽略r合约与其它交易成本。套期保值的成本可能要小些。另一种说法是股东比公司能更容易的化解风险。一个身兼教职股东处理风险的能力比公司要强。比如一个身兼数职的股东可能还持有铜生产企业的股份。2.32“在生产中使用某种商品的公司，应当把该商品价格的变化转嫁给客户。套期保值是不必要的。你如何看待此观点。答：将商品的价格
27、变化转嫁给客户，会使公司丧失市场份额。2. 33“公司的财务经理不应当进行套期保值.当套期保值头寸有缺失时，他们还受到责备。你如何看待此观点。答：套期保值既可能导致公司利润的增加也可能导致公司利润的降低。而公司衡量财务经理的标准是他们为公司作出的奉献，因此，假如其它管理者不懂得财务经理所作的行为，财务经理还会收到责备。第三章2.1 一家银行给你的报价如下:年利率14%,按季度计夏利。问：（a）等价的连续红利利率为多少？（b）按年计利的利率为多少？解：（a）等价的连续红利为014431+上二）=0.13764或者每年13.76%。（b）按年计梵利的利率为14（1+-）4=0.14754或者每年1
28、475%o2.2 诗说明一位投资者卖空某种股票时，会发生什么情况？答：投资者的经纪人从其它客户处借来股票，在公开市场上将其卖掉，将出售股票所得存在这位投资者的帐户内。只要能借到股票，这位投资者就能够按照自己的愿望不断维持该空头头寸。然而到某个阶段，投资者会指示经纪人将该头寸平仓。经纪人因此用投资者帐户上的资金购买借来的股票，并物归原主。若在合约未平仓期间，经纪人买不到股票了，投资者就成了所谓挤空，尽管他或者她可能并不想轧平头寸，也务必立即平仓。3. 3假设你签订了一份不支付红利股票的六个月期的远期合约。现在股票价格为$30,无风险利率为12%(连续莫利计息)。远期价格为多少？解：远期价格为30
29、/OJ=$31864. 4种股票指数现为350。无风险年利率为8%(连续复利计息)。指数的红利收益为每年4%。份四个月期限的期货合约价格为多少？解：期货合约价格为35O008a网=$354.73. 5请认真解释为什么黄金的期货价格能够从它的现价与其他的可观测的变量计算得来，但铜的期货价格就不能？答：黄金被投资者用于投资。假如期货价格过高，投资者就会增加持有黄金持有量，同时卖出期货合约：假如期货合约价格过低，他们就会减少黄金持Tf量，买入期货合约。而铜是种消费性资产。由于投资者不愿大量持有，当期货价格过低时，售出的铜无人购买，因此铜的期货价格与现货价格有关程度较低，无法直接计算出来。3.6请认真
30、解释便利收益与持有成本这两个术语的含义。期货价格、现货价格，便利收益与持有成本之间有何联系？答：便利收益指持有实实在在的商品比持有期货合约具有的收益：持有成本指存储成本加上融资购买资产所支付的利息之与。期货价格用，现货价格工，便利收益与持有成本之间的关系为其中C为持有成本，y为便利收益，T为持有期货合约的时间。3. 7一种股票指数的期货价格是高于还是低于预期的未来的指数价格？为什么？答：股票指数的期货价格总是低于预期的未来指数价格。这是由于股票指数具布系统性风险。令”表示预期回报率，E表示股票指数的期货价格，则E(Sr)=S*7。3.8一人现在投资$1,000,一年后收回$1,100,当按下列
31、方式计息时，年收益为多少？(a)按年计复利(b)以半年计更利(c)以月计复利(1)连续夏利解：(a)按年计匆利时收益为或者每年10$的收益率。(b)半年计攵利的收益率R为1000(1+-)2=11002i.e.1+=7=1.0488因此R=0.0976,年收益率为9.76%O(C)以月计夏利的R为1000(l+f2=o00(1+-ULl-1.00797因此R=0.0957,年收益率为9.57%。d)连续第利R为100Oew=IlOOe./=1.1因此R=InI.1=0.0953,即年收益率为9.53%3.9 按月计夏利的15%的年利率等价于多少连续且利的年利率？解：收益率R为Itz,0.15s
32、l,Z=（1+Y212=121n(l+-)12=0.1491因此连续夏利的年利率为14.91%3.10 存款帐户按12%的年利率连续复利计息，但实际上是母季度支付次利息$10,OOO的存款，母季度支付多少利息？解：等价年利率R为*2=(1+或者R=4(e(MW-I)=O.1218因此卷季度支付的利息为100OX0-1218=304.554或者$304.55.3.11 当种不支付红利股票为$40时，签订份年期的基于该股票的远期合约，无风险利率为10%（连续夏利计息）。解：a）远期合约价格外为=40e=44.21或者$44.21。期货合约的初始价值为零。(b)远期合约的交割价格K为S44.21。六
33、个月后，远期合约的价值/为f=45-44.2Ie他5=2.951.。.，远期合约价值为S2.95。远期价格为45/3=47.31或者$47.31。3.12 种股票估计在两个月后会母股支付$1红利，五个月后再支付次.股票价格为$50,无风险年利率为8%(对任何到期日连续且利计息)。一位投资者刚刚持有这种股票的六个月远期合约的空头头寸。解：利用等式(3.7),六个月的远期合约价格为150e=4088而实际期货价格为405。这说明该股指期货价格被低估，正确的套利策略为：(a)购入期货多头合约(b)售出该指数下的股票3. 16用表3.3中所给数据，计算德国与美国的无风险利率的差别。答：镌国利率低于美国
34、的利率，因此，随着到期日的增长，镌国马克期货价格上升。3.17瑞士与美国按连续夏利计息的两个月期的年利率分别为3%与8%.瑞士法郎即期价格为$0.6500.两个月后交割的合约的期货价格为$0,6600。问存在如何的套利机会？解：理论期货价格为O.65eo,667(008-003=0,6554实际期货价格高估。套利者能够通过借入美元买入瑞士法郎同时卖出瑞上法朗期货合约来套利。3.18银的现价为卷盎司$9。储存费用为每盎司每年$0.24,每季度支付次而且要预先支付，假设所布T期限的利率均为每年10%(连续红利计息)，计算九个月到期的银的期货价格？解：九个月的储存费用为0.06+0.06e-025*
35、,+0.06e05*,=0.176因此期货的价格用为F0=(9.O+O.176)eft,*075=9.89i.e.,每盎司$9.89。3.19家银行让家公司客户从下列两种方案中选择：按11%的年利率借现金或者按2%的年利率借黄金，(假如借黄金，利息及本金要用黄金支付。因此今天借100盎司黄金一年后要支付102盎司的黄金)。无风险年利率为9.25%,储存效用为每年0.5%请分析黄金贷款的年利率与现金贷款的年利率相比是太高了还是太低了？其中两个贷款的利率都用年夏利表示。无风险利率与储存成本用连续夏利表示。解：黄金年利率为(102-100)/100=0.02由式3.3得，连续复利为In(l+0.02
36、)=0.0198(9.25+0.5)=9.75因此，黄金贷款年利率与现金贷款的年利率相比是太低了。3. 20假设6与6是基于同一种商品的两份期货合约，到期日分别为4与且，24。请证明：g(FJ+U)erf其中，r为无风险利率(假设不变)，U是乙到4的存储费用，并以无风险利率贴现到乙时刻。为熟悉这道题，假设远期合约与期货合约的价格相等。解：假如1.+U)e/f投资者能够通过下列方式进行无风险套利：(a)买入一份在L时到期的期货合约。(b)卖出一个在弓时到期的期货合约。当第一份期货合约到期时，借入数量为+U,利率为r,期限为4-6的货币，在到期日4执行第二份期货合约居,并归还(K+U)/SF),获
37、利为E-(E+U)ef因此，套利机会逐步消失，用S+U)er3.21当一家公司用远期合约为一已知的外币现金流出进行套期保值，就不存在外币兑换风险，而当用期货合约对该外币现金流出进行套期保值，盯市的方式的确会使公司暴将于一些风险.请解释这种风险的性质。特别考虑当出现如下四种情况时，公司使用期货合约与远期合约两种方式中的哪一种更好。(a)在合约期内，外币迅速贬值。(b)在合约期内，外币迅速升值。(C)外币先升值然后贬值至它的初始水平。(d)外币先贬值然后升值至它的初始水平。假设远期价格等于期货价格。答：期货合约的总收益与缺失与远期合约相等，但是在逐日盯市下，期货合约的价值与远期合约价值偏离。这时远
38、期比期货合约实现更完美的套期保值。(a)在这种情况下，远期比期货合约方式好。假如使用远期合约方式，总缺失在到期日结算，而使用期货合约方式，缺失则是每日结算。(b)在这种情况下，期货合约方式更好。假如使用远期方式，收靛在到期日结算，而使用期货合均方式时，收益则是每日结算。(O在这种情况下，期货合约方式更好。这是由于风险先产生正的现金流，而后产生负的现金流。(d)在这种情况下，远期合约方式更好。这是由于假如使用期货合约方式，先产生负的现金流，后产生正的现金流。3. 22有些人认为远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。在什么情况下这种说法是成立的？答：由等式(3.25)可知，当r=k时，远期汇率是即期汇
39、率的无偏估计，如今该投资的系统性风险为0。3.23某家公司不确切明白支付外币的确定日期，有的时候愿意与银行签订一种在一段时间内都可交割的远期合约。公司希望拥有权利选择交割的确切日期，以对应它的现金流。把你放在银行的位子上，你如何为客户想要的这项产品定价？答：银行要求公司支付一定的费用，同时确定交割的价格上限，在该价格以上，公司能够选择不交割，反之，在该价格下列，公司选择交割。3.24外汇期货市场、外汇即期市场与外汇远期市场的报价方式有何区别？答：在外汇期货市场上，价格通常用一单位美元等于多少外币来表示；在外汇即期市场与外汇远期市场上，通常用另外方式来表示：每班位美元等于多少外币。但是英镑等少数
40、货币在即期市场与外汇远期市场上的价格表示方式与其在外汇期货市场上的表示方式相同.3.2545天后交割的德国马克的远期价格报价为1.8204。45天后交割的德国马克期货价格为0.5479。请解释这两种报价。哪一种对想要卖出马克的投资者更为有利？答：远期价格报价1.8204是指在远期市场上1.8024镌国马克等于一美元。而期货报价指0.5479美元等于一德国马克。假如都用期货市场报价方式报价，则各自为0.5493与0.5479。因此，远期合约对卖出德国马克者更为有利，由于它每一德国马克收益更多美元。3.36价值线指数的设计是为了反映1,600种股票的相等权重组合的价值变化。在1988年3月9日往常
41、，每日指数变化是按照指数所包含股票价格变化的几何平均来计算的。在这些情况下，等式(3.12)是否正确反映了指数的期货价格与现货价格的关系？假如没有，等式是高估了还是低估了期货价格？答：当使用股票价格的几何平均值时，价值线指数与现货价格不一定有关。等式(3.12)因此不正确。这是由于几何平均值总是低于数学平均值，等式(3.12)值大于期货价格。3.27某家公司有个夕值为1.2的SlOoO万的组合。它如何运用S&P500的期货合约进行套期保值？指数现值为270.解：S&P合约是指数的250倍，因此,1.210,000,000-7177.1270*250需要售出177份该合约进行套期保值。3.28“
42、当便利收益率高时，多头套期保值对那些在未来某一时间要获取一定数量的商品的公司特别有吸引力”.请解释原因。答：当便利收益率高时，期货价格低于即期价格。这使得购买期货合约锁定价格变得更有吸引力，但是并不是总如此。3.12说明期货价格与预期的期货即期价格取决于商品的系统性风险。3. 29一家美国公司打算使用在芝加哥商品交易所CME交易的期货合约对它的镌国马克头寸进行套期保值。定义r为所Tf到期日的美元的年利率，为力所有到期日的马克年利率。假设r与是常数，公司运用在T时刻到期的期货合约对冲在T时刻(Tr)的某个风险暴露，证明最佳套期保值比率为JOT)(TF证明：(a)假设6为T时到期的期货在0时的价格
43、，6为该合约在T时的价格，则假设套期保值率为h,则该合约价格为:其中外为期货合约的初始价格，将耳带入得：hFn+Sl-hSle,rt-ri假如万=ff,上式为人吊，该套期保值为零风险.(b)假如套期保值的时间很短，r近似为0,h=eG=S0R),如今最佳套期保值率为S。/小。(C)由(b)知，若S为即期价格，F为期货价格，则S/F为保值率，假设N单位的外汇风险暴露,该期货合约的标的资产为M单位的外汇。则S/F为：SNFM由期货合约使用逐日盯市制，因此期货合约数量总为型，实际中该式是唯一的。FM第四章利率期货4. 1T2Tt第二年远期利率6o%第三年远期利率6=7.2%*；：；.5%*2=6.6%70%*4-72%*3第四年远期利率Fi=。=6.4%69%*5-70%*4第五年远期利率F5=&5%4.2解:当利率期限结构向上时，远期利率零息票利率附息票债券利率，即cab;当利率期限
