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1、海康威视财务报表分析一、公司简介杭州海康威视数字技术股份有限公司（以下简称“海康威视”）是A股市场上有名的安防行业龙头公司。图1安防行业产业链资料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所安防产业链可以大致分为三个环节，以核心部件及软件技术为代表的上游环节，以整机产品和解决方案为代表的中游环节，以集成、销售、运营、工程为代表的下游环节。图2公司发展历程海康威视成立于2001年，在创立之初，海康威视就切入了安防产业链的中游环节，核心产品为板卡及DVR产品等后端设备。之后，海康威视逐渐扩充产品线，开发出摄像头等前端产品。在2009年海康威视成立了系统公司，扩充了行业解决方案业务。从此，海康威视实现了“产品
2、+系统”的业务布局，在安防中游占稳根基。2010年,海康威视在深交所上市。根据IHS的排名，2011年海康威视达成“全球视频监控市占率首位”的成就。在上市初期，海康威视就在2010年年报中提到：”在云计算、图像识别、行为分析等技术领域获取进一步的成果应用、逐步加强物联网中图像感知终端和智能交通各类产品的研发力度。”此时的海康威视已经认识到视频监控中潜藏的智能化浪潮，并逐步加大研发投入，向上游软件技术进行突破。2015年海康威视踏在了行业智能化浪潮的鼓点上，并于2016年推出全系列深度智能产品，多类创新业务接连落地。2017年推出云、边、域三级架构的AlCIOUd。2018年公司发布数据平台，数
3、字化赋能能力大大提高。近几年，海康威视的技术也从单一的“视频感知”迈向“多维感知“，2020年年报中公司强调不可见光、声波、温湿度等其他前端感知设备的研发布局。通过这二十年的发展海康威视已经成为了视频领域的世界一流公司。表12022年全球安防50强在A&S安防公司排行榜显示，海康威视位于排行榜首位、大华股份有限公司位居第两位，下面我们也会将大华股份的分析加入进来，和海康威视进行对比。二、行业分析（一）泛安防化智能技术的发展使智能化安防逐步深入金融、教育、楼宇、家庭等多个场景。安防市场衍生出的增值服务也开始出现，例如帮助企业管理、客流分析、精准营销等，应用场景和客户需求多元化。因此，泛安防化产业
4、中，客户的规模和需求都有非常大的差异,正如2022年报中提到的视频应用场景碎片化、需求定制化程度较高。图3安防行业泛安防化趋势（二）碎片化&定制化安防行业既有集中型的大型城市级安防项目，也有碎片化的小型用户项目，碎片化市场的用户不集中，主要分布在民用领域，包含各类日常生活和工作场景。客户类型也主要为中小微企业，单个项目金额小，但基数较大。在新技术的加持下许多未被满足的需求有望实现,“碎片化”的现象越发明显。但由于每个用户对安防的要求都不尽相同，因此需要定制化产品和服务来满足不同用户的不同需求。在这种行业趋势下，海康威视需要满足更加多元、更有深度的客户需求，进而不断实现营收和利润的增长。三、资产
5、负债表分析（一）整体分析资产负债率对比一大9t怜饯产倒储率图4海康威视与大华股份的资产负债率对比海康威视的资产负债率在2018-2021年逐年下降，在2021年以后上升，总体来看海康威视每年资产负债率均小于40%,稳定在较低的水平，说明海康威视的偿债压力小，基本没有偿债风险。横向对比大华股份，海康威视资产负债率总体优于大华股份，同时海康威视资产负债率较大华股份而言更加稳健。表2海康威视有息负债率2018年2019年2020年2021年2022年有息负债金额（亿）70.8473.3094.6879.56117.33占比11.1%9.7%10.7%7.7%9.8%2022年，公司的资产负债率为38
6、.8%。其中，有息负债主要包括短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债这几部分，这三部分合计为117.33亿元，有息负债率9.8%。而且近几年的有息负债率绝对值也一直保持在较低的位置，公司的经营压力不会很大。年末余触年初余OTflnF3J3,6O5.l679O4,074,962,46997FWrrTnrf票视59.466.MM99介计3343.071.972894.074,962.46997表4海康威视2022年长期借款分类11年末余立年初余”质押借款（注I）1.363J16.97437I.455J2I34O2O抵押倡款（注2）229.070JOO25387.851.149017I6.315
7、.9343frl4lI.61I.886.O432211,4TI77,O.OOO177,000.00000Mi-年内到期的K期借款（附注（板）.31）562,906,19743乂7587.08991介计722315341603JM.37I.64252注3：F本年卡,伯用借款的到期Hx间为2023年9月27Il至2027年12月IH,年利率X间为270%至370%.从负债来看，根据2022年年报，公司无论是短期借款还是长期借款都以信用借款为主。在117亿的有息负债中，有96亿为信用借款。信用借款的利率水平较低，借款利率区间在2.7%至3.7%。借款利率处于比较低的水平。速动比率对比海康威视速动比率
8、一大华股份速动比率流动比率对比海康威视流动比率一大华股份流动比率图6海康威视与大华股份的流动比率对比同时，海康威视的速动比率大于1,流动比率大于2,短期偿债能力强。（二）资产分析海康威视2018-2022年总资产总资产一增长率1,4001125%1200L(B611ijICLJe20182019202020212022图7海康威视总资产及其增长率截止到2022年，海康威视的资产总额为1192亿元。2018年至2022年，海康威视总资产数额逐年增加，总资产增长率虽逐年下降，但近五年每年总资产增长率均大于10%,说明海康威视成长性良好,且波动不大，增长水平较稳定。海康威视与大华股份总资产对比海康威
9、视大华股份图8海康威视与大华股份总资产对比将海康威视和大华股份总资产进行对比，两家公司总资产都处于稳定增长态势，成长性较好。其中海康威视的体量是大华股份的两倍多，总体实力较强。海康威视资产结构流动资产非流动资产一流动资产占比一非流动资产占比图9海康威视资产结构近五年来，海康威视的流动资产占比都稳定在80%以上，流动资产占总资产比重较大。非流动资产占总资产的比例仅为1896左右，说明海康威视属于轻资产公司。1 .流动性资产分析表5海康威视2022年资产负债表主要科目货币资金400.12项目短期借款应收累据及应收条款324.26应付票需及应付账款172.33189.98合同负债26.44国如竺合计
10、979.07流动负债合计343.56固定责产d5.4U长期借款75.22在建工程37.71119.07其他蜚选型资产28.16股东权益合计729.70非流动资产合计213.27资债和股东权益合计1192.33资产总计1192.33应收票据及应收账款周转天数对比海康威视一大华股份(1)应收类项目分析2.0-180.0-160.0-140.0120.0-100.080.0-60.0-40.0-20.00.0411120222018201920202021图10海康威视与大华股份应收票据及应收账款周转天数对比海康威视的应收账款及应收票据的周转天数比较高，基本在130天上下。这是由于海康威视以客户需求
11、为出发点进行定制化的业务，而且海康威视的下游的主要客户是政府和大型企业，这一类客户的需求定制化程度更高，并且有着更强的议价权。因此海康威视会产生相对较高的应收款。通过横向对比，我们发现大华股份也有类似的特征,而且周转速度比海康威视更慢，周转天数已经接近半年。这说明，海康威视相比大华股份来说，对下游客户还是有相对更强的议价权，或者是下游客户的满意程度更高，进而更愿意快些付费。对于高额的应收帐款所潜在的减值风险，政府和大企业这一类客户的坏账风险相对较小。(2)存货项目分析存货周转天数&存货存货一存货附转天数图H海康威视存货金额及存货周转天数在海康威视的流动资产中，存货是另外一项金额巨大的项目,20
12、22年的存货账面价值达到190亿元，存货周转天数在2022年达到了151天。自2019年开始，存货金额出现了非常显著的上升。表6海康威视2019年存货具体分类m曲长，二1.一.价440价值舒”“I.WO.229,SeSOlM7l,11If：S：-Ls.Siy.109a1,T.2.R2I.&S3.7.CfWM2Ml37,734.S2MM7.7M.1MBBkwvieillBMii41KsnM457ruft.017.0.257MWS.07092SS.6ll.N78.MLIl1WM.735.1.193!K870.211711U.N65.230.1)e%ftlt.9Sl.2SO.702OXIM2,Sia
13、.MZOXMCLSULflOUI.R1,HSlII.7.W.MlIlS,(M6.7IO,7OlCl.Wb.oS.725.IMISl414IH年初余*曲余存货跌价充瞽，自网的成AX假面余IR存货履饰看$fHrj罐俯准蓄WUMIR.59OJ79.O6S,K2405MJ)6OlB.IBS.I76.732.SI7.250.097.06K67I25J114W8618.9W22,97RUUC.W9JCM.971I%935.7223713617.974g40760从具体存货结构来看，2019年初，原材料账面余额15.6亿，产成品账面余额38.6亿；2022年底，原材料账面余额85.9亿，产成品账面余额109
14、.6亿。近年间，海康威视不断加大囤货的力度，一方面尽最大可能增大原材料备货，另一方面提高产成品的库存水平。可以看出，海康威视在尽力规避出货风险，稳定客户对海康威视的信心。海康威视加大囤货力度，主要源于中美关系的波动。2019年10月，海康威视被美国商务部纳入“实体清单”，对此，海康威视回应，从2018年5月开始就在进行美国元器件的替代工作。不过目前而言仍存在一定程度的供应链风险，所以公司才需要进行囤货。公司在2023年一季度的业绩说明会上提到：“存货方面，公司继续保持较高的存货水平，以加强公司应对重大不确定性的能力。”但囤货给公司现金流造成了一定压力，从2019年开始经营活动产生的现金流量净额
15、变动的主要原因就是采购备货支出增加。经营性现金流占净利润比例75.00%2022140.00%-I120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%-0.00%-I1112018201920202021图12海康威视经营活动现金流占净利润比例自2019年开始，经营性现金流占净利润的比例大部分年份都不到80%o（3）总结关于现金流，如果存货水平能步入稳定，经营性现金流占净利润的比例有回升的可能。公司的资产负债率一直比较稳健，近些年有息负债略有提升但整体资金压力不大。关于应收项目，海康威视定制化业务导致应收款金额较大，下游客户议价权很强，应收账款周转速度未来很可
16、能持续维持低位。关于存货，我们持相对乐观的态度，相信海康威视做好了应对中美关系的长期库存准备。关于现金流，应收款项和存货是现金流不理想的原因。如果存货水平能步入稳定，经营性现金流占净利润的比例有回升的可能。但由于商业模式的局限性，我们不对现金流的改善抱有太高预期。2 .非流动性资产分析表8海康威视2022年资产负债表主要科目项目项目金额货币资金400.12陲踹33.43应q攵票据及应收账款324.26应付票据及应付账款172.33存4189.98合同负债26.44流动出产合计.979.07流动负债合计343.56固强资产85.40长期借款75.22在建工程37.71A119.07其他非流动资产
17、28.16股东权益合计729.70EllTrrni-213.27负债和股东权益合计1192.33资产总计1192.33非流动资产中，我们主要分析固定资产和在建工程。固定资产，在建工程历史於势一固定资产（亿元）一在潴工程（亿元）CAJlOCUJn图13海康威视固定资产以及在建工程资料来源：公司年报2021年开始，公司的在建工程开始出现大幅增长。2022年，固定资产和在建工程都出现了显著上升。不难发现，从2021年开始，海康威视的管理层似乎开始采用一种更积极的姿态来进行扩张。海康威视2020年年报中提出：“在国内外市场，我们看到人工智能技术落地速度的加快，看到了大数据技术应用兴起带来的市场机会，看
18、到多探测器技术融合带来的市场机会，看到最终用户对智慧城市、企业数字化转型、物联网认知提高带来的机会。在接下来的三年，我们会继续加大研发投入力度。我们相信，未来三年是公司发展的机遇期。”基于对“未来三年机遇期”的这个判断，海康威视的在建工程多了很多科技园项目，大部分在建工程以研发为目的，海康威视的研发驱动属性越来越强。表9海康威视在建工程情况俭r人国币九*乐*mA翁家l.424JMJMI.4J4MJIE2tSOOSIOlHIJQtMHjra9,Ni.工1”Hq皿6RJQjnn“皿ma39MDI.1DM3M,40I.IH94K7M.WS”4H.7MW”6MnMmnXa2KAH明KMKIMXIlMQaM0。Ml114JSTMWJXWXIK?M.T?4.TIaJHjuSIkVMrwVlANf33抬1U公。”.49gM5T3I72IWUA517X-Q073QIA”】如臣”如LWMZM)Igm)”皿JT56MlJBM5.aMHMnu6WMIQ.M2l241UWOXCNlX*5UJ13T221.1132O?MI2*l4jm-11I27.*lS8 二x s s 0s -箝IO图20海康威视市盈率历史数据资料来源：Wind回望公司历史估值数据，公司近五年大部分时间估值基本位于20倍到30倍之间，这再次印证了估值看法。
