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1、中国大类资产投资2023年报SBBlchinayearbook2023人均GDP 小盘股 A股整体长期国债短期国债 通货膨胀200S前后01中国各类资产长期收益04图1-1中国各类资产的长期收益O6图1-2中国长期信用债的长期收益7图1-3美国各类资产的长期收益18图I-中国股市宽基指数市值占比。9图1-5中国各类债券规模占比1002中国各类资产年化收益率与滚动收益率11图2-1中A0他的年化敢注率与澹动收益率3图22中国大登艇的年化收#率与滚动收益率14图2-5中国小倒船的任化收益案与澹动收益军5图24中国长朗信用债的年化收益率与滚动收益率16图2-5中国长蛹国债的年化收注率与浪动收注率7图
2、2-中国11nHHB的任化电益案与潦动收益里1803中国股市收益来源拆分19图31中国A股整体总收益与资本利得20图-A股整体每年资本利得收益率20图A股整体每年分红收益率20图3-4中国大盘股总收益与资本利得21图5大盘股每年资本利得收益率21图3-大盘股每年分红收益率71图-中国小盘股总收益与资本利得22图E小盘股每年资本利得收益率22图3-小盘股每年分红收益率2223U4中国谷交负产省乂3i与美际U乂皿图工中国A船整体名义收益与年际收益的对比24图41中国大田船名义政益与H际的注的高比25图4-3中国小总船名义政益与年底收益的萧比26ffl*中由帼佐田信幺此#与宝Ki曲才依*出27图4上
3、中国长期国信名义收益与年陈收益的对比28图44中国齿期国储名义收益与年际收益的也比2905中国各类资产风险溢价与波动30图5-中国各类资产的风险与波动31图52中国A股整体不同年份年收益率所在的区间分布3295-3中国大盘股不同年份年收益率所在的区间分布32图5-4中国小盘股不同年份年收益率所在的区间分布32B5-5中国长期信用债不同年份年收益率所在的区间分布33B5-6中国长期国债不同年份年收益率所在的区间分布33图5-7中国短期国债不同年份年收益率所在的区网分布34图58中国通货喜涨事不同年份所在的区间分布34图5-中国各类资产风险溢价图图5-10美国各类资产风险溢价图37图5-1中国每年
4、的实际无风险收益率38图5-12中国每年的期限溢价38图5-1中国每年的违约风险溢价38图51中国每年的股票风险溢价38图5-中国每年的小盘股溢价3806中国各类资产相关性39图B-1中国各类资产的相关系数40附表41附表1中国各类滔产的长期收益指数41附表2中国各类资产的年收益率42附表3中国股市各类资产年收益率柝分43附表4中国笈格咨产的年除曲益搐数44附表S中国各类素产的任博风险溢价45估算数据G20052011年中证全指全收益指数收益估算462005年沪深300全收益指数收益估算472005、2006年中国短期国债收益估算482005、2006年中国长期国债收益估算49后记50参考资料
5、552法律声明前宫股累、债券、票据和通黄期藤（SBBl）效据最初由ROgrrG.Ibbocson和ReXA.Si叫Uefidd于1976年4美国制作（SBBll976）这是历史上第一次产证系统地统计基岫产臭刎的长期历史风险和收K这些散据时于了解金触市场、资产类划、研发长期投资策略非常支要.一经发表，马上引起了学术界和全球金融投资榻出从业人Ji的广泛兴趣CFA研究基金会（CFAInuinitcRcvarchFoundahon）转别道请了Roger和ReX41977年、1979年和1982年为CFA协会定制更新Jt到今天,CFA研究基金会每年还会更好SBBl的邕擅和拄，并免费提供给大家SBBl使用
6、了从1926年开始的皋&ft据.包括美国主要资产臭剂一大盘股、小叁IL信用信、多个期民的国传和通货眇胀SBBl数据不仅提供月度、李度和年度故社串，还统计了算术平均值、几何平均值（年化回报）、林农星（街量风险）、相关性、游小指敦子各种指标大索队可以单独使用某一资产类利的SBBI数据，也可以将各种资产臭利相互比较.使用单期或多期收据运行回好或相关性计算SBBI第一次时大臭责产的长期风险和收房提供了可考证的依据,通过比技不同资产臭别收叁率来证长期风险溢价的存4.比如股票K险温价、违约风险溢价、期民溢价等履弟与信用信、收票与国债、信用使与国ft、国债与通货再泉之间的故丛存&W异，这些W并即为风险溢价我
7、们知道，理论上风险溢价应试存在，但在1976年之前,人们H风险溢价的具体敦值和实后表现所知去夕1976年后，SBBl教推杼劝我们呢察到长期市扬的规律第一，SBBl美国和全球的敦据法明了反险和关副收支是龙正比的.也就是证明了金融市场芸电是遗猿市场规律的,芸期市场是有效的；第二,不同资产臭别之同的风险和收A与资产的底层风险息息相关；第三.通过学习历史收叁,我们首次能修量化K险、历史收衣、风险溢价与未来收女之间的关系SBBl不仅为资产定价、资产品JL等专业操型提供了不可缺少的盘据支甘，更衣要的是.它加深了机构和个人投资#时各资产集Jl的认识,切实尊动了专生资产定价模型和资产配JtA投资才当中的运用可
8、以圭不令泉地说,SBBlit据是全融投资史上非常立委的基石和推手近年来SBBI敦据和年报也由CFA研无基全会.民星(Monmigitar)等在全球件续尊DinisonxManh和StauntonIt检也推出了及JL全球25个曾案的臭似歌据和全球投IHtA年报，境率到的软据和转论和美国我本一致(洋忖请前iiOcJkSui(bJInvotniciHRcYrbk2023)0制作这本SBBl中国鼠据年报是我个人多隼以枭的总里我从90年代笏临士论文利时候开饴摄触到SBBI教据.再后来有幸从1997年开牯与RogerIbbouon.RexSinquefield等金融投资实践家有了超过加年的合作.非常*这地
9、IiitSBBl会据学习到了全融资产底层的迂舞，井有机会护大推广SBBI盘据为不同的机构和个人投责本Sl务从2020隼升稔,我越来越体会到收集研完SBBl中国盘据会对中国市埼有很大意义，主要是想聆证一下4海外的金融市场规律和运科4中国是不是还成i州22和2023年，我和ROger等重幸运和有知有行团队一赵合作，料刈是秣金林,一起来完成了第一个SBBl中国的年报.也感谢宋涔和仝慈敬,她们修助设计并无*了这本年报通过收集和研究252O23年中国收需、信用僚、国信和通货再来的救据.我二得到的结论与海外市埼基本一改虽然中N是发展中国索，而且和芟国国情不一并,但是金融市埼和投资者参与的底层逻辑并没有支大
10、不用SBBl中国教禺为大家蛙续研究中国责本市场、资产定价、产配JL提供了底&敕据。史史要的是，这些盘据也为广大投资者了解中国市场、中国资产类别的风险和收&提供了不可缺少的&q加识，帮助投赍者能够更理性地长期按IrSBBI研究尽量芨X足够长的时期能够包括投贵者已经历和可能经历的大多数我所有主要臭曳的事件.如战争与和手、用长与衰退、牛市和.钱市、通*出收和通费紧馆,以及其他影喻资产回报的事件足修长的资本市场历史，可以揭示不同资产类别之同风险与回报的基本关系尽管20（5-2023年在中国发生的实际事件不会重复，但该时期的事件类型（不是特定事件）预计会再次发生通过研究过去，我们可以对未来做出推测；通过
11、研究资本市场的历史回报，我们可以做出更好的投资决策01中国各类资产长期收益中国资本市场的主要资产包括A股整体、大盘股、小盘股、长期信用债、长期国债以及短期国债等多种类型为了全面展示这些资产类别的表现，我们精选了一系列代表性指数二，考虑到这些代表性指数的起始日期和起始点位各有差异，为了更直观地比较它们同期的涨跌幅，我们采用了一种统一的比较方法，假设投资者在20()4年底以1元钱的初始资金分别投资于各类资产，忽略交易成本，将所有股息分红和票息再次投入，以此计算每年年底各类资产的总财富值连接每年的总财富值，就得到了代表中国各类资产长期收益的指数曲线这些曲线直观地反映了各类资产随着时间推移的收益变化。
12、需要指出的是，由于数据限制，长期信用债的相关分析是从2006年底开始的3这些分析结果为投资者提供了宝贵的历史视角，帮助大家更好地理解中国资本市场的长期趋势和特点A股整体代表指数指数代码中证全指全收益指数H00985数据来源统计区间Wind20052023年（20052011年的全收益数据根据中证全指净收益指数估算得到*）中国大盘股代表指数指数代码数据来源沪深300全收益指数H00300Wind统计区间20052023年（2005年的分红数据根据成分股分红数据估算得到*）中国小盘股代表指数指数代码数据来源中证100o全收益指数H00852Wind统计区间20052023年中国长期信用债代表指数指
13、数代码数据来源中债-高信用等级新财CBA04751中国债券信息网官网富（770年）指数统计区间20072023年（代表指数的起始日为2006年12月310）中国长期国债代表指数中债710年国债财富指数指数代码数据来源统计区间CBA06501中国债券信息网官网20052023年（2005、2006两年的数据根据滚动7年期国债收益率估算得到*）中国短期国债代表指数中债01年国债财富指数指数代码数据来源统计区间CBA14101中国债券信息网官网20052023年（2005、2006两年的数据根据滚动六个月期国债收益率估算得到*）中国通货膨胀代表指数中国CPl指数（1978 年=100）指数代码数据来
14、源国家统计局官网统计区间20052023年中国人均GDP代表指数中国人均国内生产总值指数代码数据来源国家统计局官网统计区间20052023年（2023年的数据为初步核算值）谈图纵坐标为对数生根系数据来海：林物、有知有行、RogerG.Ibbotson具体数癌详见附表12005-2023这19年，中国A股整体的年化收益率为9.61%,大盘股为8.72%,小盘股为10.43%,长期国债为4.28%,短期国债为2.52%,通货膨胀为2.34%从中国资本市场长期历史来看： 股票的长期收益最好 股票的长期收益高于债券、 小盘股的长期收益高于大盘股。 长期国债的长期收益高于短期国债； 股票和长期国债的长期
15、收益可以战胜通货膨胀图1-2中国长期信用债的长期收益(20072023年)该图纵生蚱为两跋坐标系数据来源：陈Bk有知有行、RogerG.Ibbotson长期名用值具体故据详见附表12OO72O23这17年，中国长期信用债的年化收益率为5.19%,相同久期的国债为3.79%,短期国债为2.56%,通货膨胀为2.43%： 相比国债，信用债需要承担违约风险，相同久期的信用债收益通常高于国债。 长期信用债的长期收益可以战胜通货膨胀送耐险糠内片段金柝系19262023这98年.美国大A股的年化收乂率为10.3%.小看股长期信用值为5.7%,长期国债为11%.短期国债为3.3%.通货楞张为2.9%从美国资
16、本市场长期历史来看：股泵的长期收/最好股条的长期收M高于债套小叁股的长期收益高于大盒腹长期国债的长期枚益高于短期国信股票和长期国债的长期收益可以战胜通货期胀类别大盘股伊3B3OO）中M(S500)小宣股(B1OOO)撤盘股（中证2000）也总市值47.2万亿元12.0万亿元1L5万亿元9.5万亿元76万亿元占比53.8%137%1了.1%10.8%8.6%其他(0.70%)政府支持机构债（1.17%）企业债（1.24%）短期融资券（137%）定向工具（1.45%）类别地方政府债金融债国债同业存单公司债债券余额405,410亿元372,360亿元297/137亿元147,631亿元113,988
17、亿元占比26.03%23.91%19.08%9.48%7.32%类别中期票据资产支持债券定向工具短期融资券企业债债券余额94,147亿元34,45亿元22,645亿元21,320亿元19,256亿元占比6.04%2.21%一LLr-Lir-Lir-LLLLLLirllrlLrLYI1.45%1.37%1.24%类别政府支持机构债可转债可交换债国际机构债央行票据项目收益票据债券余额18,215亿元8,725亿元L386亿元亿元150亿元96亿元占比1.17%0.56%0.09%0.04%0.01%0.01%C02中国各类资产年化收益率与滚动收益率各类资产在一年内获得的收益率为年收益率，年化收益率
18、则是将多年的总收益率转换为一年投资期限所获得的平均收益率它能让投资者更有效地比较不同期限或不同资产在长期投资后的收益表现，年化收益率=其中，n代表投资期限(以年为单位)，V.,代表投资结束时的资产市值，V代表投资起始时的投入本金。滚动收益率是先选定一个固定的时间周期，然后从不同时间开始计算该周期内的年化收益率,，例如以5年为周期，分别计算2OO52()O9年、2(X)6-20104的年化收益率，并将它们连接起来，即为持有5年的滚动收益率曲线滚动收益率曲线可以更准确地评估在不同时期投资相同期限的收益表现，从而为投资者提供更全面的历史回顾看图说明下图以起始年份为列、结束年份为行，两者交汇处即为该区
19、间内的年化收益率例如，2(M)52()23年之间的年化收益率是9.61%从左上到右下斜线中的数据则代表滚动持有n年的年化收益率图中的颜色表示年化收益率的高低红色为正，绿色为负颜色越深,数值越大这种热力图可以让我们更加直观、快速地识别和比较不同年份或时间段的收益率58%不同糠色代衰的年化收益率范困:20052006200820072006200920102011201220132015201620173.68%20182019202020216.12%202220232QU2017-2879%2019551%j20202647%20217.70%2022103-18J3%20236.95%-5J
20、AX2005-20231任W任化收益拿MSWBIHMMllM13MKM17MH-e.58%20063952%200774.43%Z26%T7Z62%200817.78%28%0.80%200931.98%45j06%27.B%-BM%20102SJ6%33.85%18.86%87%包13%-2.97%15.99%20l91%7.73%*.58%13.88%-WOOXH.73%W.70%7.A8%-10.77%11.77%-9.%13.85%17.W%243%过02%10.82%*6J%16.91%20.30%11.86%-L51X.35%工56%B.35%21.58%UIj0%2.33%18.
21、69%808%1L32%17.90%1101%0.A6%14.0%4.73%14.38X.64%32%0.78%12.91%4.59%10.57%030%6.37%-135%7.82%0.22%11.87%13.69%8J%0J2%8.93%3.13%12%聃.52%972XB%1125%WWX12.W%Kjo8%9.38%Z45%97%5.31%10.60%11.82%7J30JK%8.5Y%3.21%9JBVX.0.79%6.54%0.46%7.53%2.57%200620052006200720082009201020112011-7779；.201220132015)0.44%2016
22、6.07%20175.72%2018063%201920202021-Q11%20U2012624%2013-6.12%6.67%7.%20145.77%19.0%28.07%201522.60%285%AO91%14.39%12.53%3378%2016,S2%的.84%7.69%B.83X527%B.58%6.34%4.91%-3.81%270%-BJ1%-5.20%5.93%IM5%1099%1156%6.09%K)WX10.62%11.07%3.74%7.16%724%726%31%65%R03X5S2%3.83%8.56%8.88%920%6.38%6.57%20YlO2004年底2
23、023年底201738%2018-13.82%-8%-28.79%Q-3.87%QS0%-2.53%260%33.%20205.73%M2%30.10%27%2021770%20226.12%6.74%22.16%1690%1026%147%20222.99%-0.7%146%666%-95%20232J)3%-1.37%0.%-15%-RAOX200%滚动持有1年滚动持有5年滚动持有10年-100%201320152017持有同期的结束年份2019202120232005200720092011数据来源：陈鹏、有知有行、RogerG.Ibbotson20052023年中国A股整体数据表明:A
24、股整体每年的收益差别很大持有时间越长，获得正收益的概率越大，年化收益率越稳定持有10年以上的正收益概率较大20062005-5.25%2006Mo8%2007200777.77%K3.51%16328；20082008U.90%28J2%-4.84%200920030.86%486%21.60%-036%9858%2010201022.58%29D6%12.29%-16.47%32.51%-11.58%20112011.8%18.BX3SX-17.70%1QjO7%-18.05%201220120.88%16.92%4.81%-12.82%10W%-9.66%-68%9.80%20132013
25、HJ7%137%3.30%116%6.75%-8.S6%-7.58%UBX-6.S3%2014234B36T791%8.78%4.石戈13.70%170%5.32%11.45%2147%55.85%2015201514.60%16.80%8.58%-180%0.75%2.60%5.70%14.80%B.52X29.27%7.22%201620161238%,16%6.65%-3.64%仅73%01%3JM%9.&3%a6%MJ8%15=-926%2017152%U.96%au%-1.07%118%3.48%5%086%X23Tf,17.16%6.53%6.%201810.12%1l0%5.05
26、%-3.57%7.15%0.05%1.%5.92%528%-I9%-47%201911JS%15.%7J6%38%9.73%3.41%6.22%9.60%8.57%QJ7%L%4.63%202012.90%3%8.82%1.67%1128%557%7.A8%R68X11.92%3%8.91%9.25%202111.86%C4J3%7.95%1.29%10X)6%4.78%6A1%10.06%WXB%IZ19%7.04%Z(11%20229Jt%77%5.96%028%7.60%266%3.93%6.94%&66%8D8%324%2.69%20238.72%056%Bm088%W8X17B%2.
27、88%5.49%5.11%6.22%1.79%l11%2017-2.5%-23.W%99.71%3.%39.19%2020.44%H.35%M8%299%7110.60%7.43%2a38X11.95%-3.52%20184.82%271%0.15%-12J06%-.84%225%-n09%-%2023-9.%200%/滚动持有1年100%0%-100%201320152017持有同期的结束年份2019202120232005200720092011数据来源：陈鹏、有知有行、RogerG.Ibbotson20052023年中国大盘股数据表明：中国大盘股和A股整体的特点相似每年的收益差别很大；持
28、有时间越长，获得正收益的概率越大，年化收益率越稳定。如果在2()08年初牛市中买入大盘股，持有16年到2023年底依然亏损2005-,m2006200622.57%782007200766.75%131A520082008B7B%29.78%1U1%59 吗%2009200934.90%51I%43.80%0.96%2010201031.86%3.86%36.76%4J0%68%17.64%2011B.78%260%18.66%-,B%2388%-H%2012啾98%22.43%15.17%-5.10%P.20%-7.77%201316.61%23_6&%17.60%033%20.11%0.9
29、8%20U20.18%24.89%19.58%4.71%22.51%7JJB%20152445Y2929%2488%,77%2906%K.37%2016也99%2X81%.8%7.74%21.6BX10J6%2017B.85%151%4.96%18.61%&52%201811.72%x%IOj01%032%9 77%0.61%201912.68%J71L23%131%11J32.96%202013.15%E33X86%31%1157%4.46%202113.83%15.71%0.49%4_80%12.69%79%2022IUBX13.16%Iao6%2.86%9.89%M6%202310A3X
30、UD6%9.08%2.53%8.80%2.81%20062011-32.78%-B,33%4.56%16.12%8J0%5Q2%-U%1.47%3.22%4.77%2J61.75%200%滚动持有1年2012-0.77%201332.50%21.15% 53.87X201435 2 70153312% 46 82% % 55%201620.32%013%422%6.83%8.28%9.53%6.35%26J6% 2425% 09、-19.68%IBUX 12.J7X 5.63% -18.30%508%0.32%7.96%4.34%95%8.50%W.74%&28%7j%67%4g%4.95%7
31、.29%5.BX20215.83%4.53%6J1%7.16%Sm5.58%6.76%20225.50%434%4.96%3B%5W%4.79%4.93%3J4X20235.75%4.76%5.35%6.58%5.61%52%5.90%M7%7.74%2015滚动持有1年滚动持有10年滚动持有5年2007201320152017201920212023持有周明的绪荣年份数据来源：际晶、有知有行、RogerG.Ibbotson20072023年中国长期信用债数据表明： 债券投资并非保本保收益，投资长期信用债持有12年也可能亏损 持有3年以上获得正收益的概率较大。 持有时间越长，年化收益率越稳定/
32、滚动持有1年200720092011201320152017持有同期的结束年份2019202120232005数据来源：陈鹏、有知有行、RogerG.Ibbotson20052023年中国长期国债数据表明： 长期国债和长期信用债特点相似，投资长期国债持有12年也可能亏损 持有3年以上获得正收益的概率较大Q 长期国债的长期收益略低于长期信用债圉2-6中国短期国债的年化收益率与滚动收益率(2005-2023年)：， Ifi 2fiO7 FR ZC09 ZOIO 81 M2 ，r TtrU2 1K1 2016 WI7 ? n 2019 TOO 21 2022 血324TK7008IOXinZMmSV
33、X20ttJ8XTt)OtIJ3X2o%Z19X29102J0t1V%2.%UKX0*t212JSrmIMXmZM%SjlX I2J2X2.4l24%21BXjnson N24n2%itnzjn2J6、2.W I2KtX7%zm2.4OX7VXSXXOfcX2xnZJSX1M%2.WXm10txSBSXm240、zm2M、2%rm IIM、uxurzm24%2%zm2 tax2n2.VX21VX2X2mmin2JBzmZlfX2JTX2XX2J6%Zfn1*1ZJBXmZSBX2X I 2%ZSnL2ZCXtax2%22m 17HL I1M%zmZBXsnXCVXZKXw% I2szmUOX2.4*12J57X1W%2MXten20972M%ltt%22nu%2J2ITXIZytUfXun2MX2*XZBrtZjrL2X2JnIcnsnznIMX2sn2D2jW%1X2GH&DXTOHIVX 36%2J, 100%M6、IOTXSjOOX214%ZOTXZBIXIaX I 2SXm2D162JD2.47%ZJDX26ZenI2M%ZflDX累动持有I年0% I Z12X I ZerUZsn20%Vl 6020172.WXXnrX2ff1BIsrX2019n ivxZ%2023277% 17K 1zm 2O%zsn 2JxU
