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1、 金融工程 衍生品研究周报(10-2710-31) 2008-11-3 联系人张燕华(8621)64718888-1287zhangyanhua上海市长乐路1219号长鑫大厦18层（200031） 研究员：邱小平(8621)64718888-1701 收益率陡增，关注有担保的偏债性转债投资要点l 权证市场回顾。上周大盘继续回调，沪深300再创调整以来新低，一周跌幅达6.62%。权证正股的走势弱于大盘，平均跌幅达8.56，但权证的表现优于正股，一周平均跌幅为2%。我们编制的认购权证价格指数上周从1201.46点下跌至1169.42点，跌幅为2.67。其中跌幅较大的是正股表现较差的日照CWB1、中
2、兴ZXC1、国安GAC1和阿胶EJC1，只有正股逆市走强的国电CWB1和小盘的康美CWB1出现一定涨幅。l 钢钒GFC1折价率创新高，后市恐有更高。受攀钢重组方案已经获得证监会的批准并有可能在权证行权前实施的影响，攀钢GFC1的折价率创出历史新高。截至上周五收盘，其折价率已高达24.6%。如果重组能在行权前实施，其折价率恐怕会更高。折价率为24.6%，意味着正股在行权前跌幅为24.6%时，权证持有人才能达到盈亏平衡。不过，一旦重组顺利完成，攀钢正股的股价显然不会只跌24.6%。考虑到目前绝大部分钢铁股的股价都在净资产以下，我们假定攀钢正股重组后的股价为46元，按照3.266元的行权价和1.20
3、9的行权比例，攀钢GFC1的价格应在0.893.31元，比目前4.564元的价格的价格还要低很多。当然，如果在11月下旬公司仍未公告实施进展，则有可能在行权后实施，届时，投资者方可参与套利。l 转债市场回顾。上周转债的正股的走势远弱于大盘，平均跌幅高达12.25。尽管央行在上周又进行了两个月以来的第三次降息，但转债还是出现了近几个月来少有的大跌。转债上周平均跌幅为3.63%，转债指数暴跌了4.2%。其中，南山转债一周的跌幅甚至达到了9%，而新钢、澄星、大荒转债也出现了4%以上的跌幅，无一转债上涨。l 五只转债到回售期收益率高达6.5%以上。如果说南山转债有一定违约风险，持有人需要一定的风险溢价
4、。但是，其他几只转债如新钢、澄星、山鹰和巨轮转债，都有银行或集团担保，到回售期收益率在6.5%以上，价格确实存在一定低估。例如，山鹰转债目前的价格只有100.6元，10个月以后将进入回售期，回售价为105元，届时还有1.7元的利息。这样算来，年化收益率高达7.17%，并且有徽商银行做担保，违约风险很小。还有澄星转债，该转债近期转股价修正议案被否，目前的价格只有103.14元。还有半年，转债将进入下一个计息年度，持有人将重获回售权，并能获得1.7元的利息，加上105元的回售价，转债的保底价将为106.7元，年化收益率高达6.61%，并有农行做担保。另外，还有两个月就要进入回售期的巨轮转债，目前正
5、股股价只有转股价的42%，如果不修正转股价，回售条款触发的可能性较大。但该转债目前的价格只有105.33元，略高于回售价，而在1月份（回售条款触发前），持有人还能获得1.6元的利息。如此算来，年化收益率也在6.5%以上，并有光大银行做担保。近期建议投资者重点关注这几只有担保的偏债型转债。一、上周衍生品市场回顾 1.1 权证市场回顾：受正股及末日轮拖累上周大盘继续回调，沪深300再创调整以来新低，一周跌幅达6.62%。权证正股的走势弱于大盘，平均跌幅达8.56，但权证的表现优于正股，一周平均跌幅为2%。我们编制的认购权证价格指数上周从1201.46点下跌至1169.42点，跌幅为2.67。其中跌
6、幅较大的是正股表现较差的日照CWB1、中兴ZXC1、国安GAC1和阿胶EJC1，只有正股逆市走强的国电CWB1和小盘的康美CWB1出现一定涨幅。图1 权证及正股的一周涨幅 图2 权证价格指数及平均价内外程度走势 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所图3 权证平均溢价率走势 图4 权证隐含波动率走势 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所受攀钢重组方案已经获得证监会的批准并有可能在权证行权前实施的影响，攀钢GFC1的折价率创出历史新高。截至上周五收盘，其折价率已高达24.6%。如果重组能在行权前实施，其折价率恐怕会更高。折价率为24.6%，意味着正股在行权前跌幅为24.
7、6%时，权证持有人才能达到盈亏平衡。不过，一旦重组顺利完成，攀钢正股的股价显然不会只跌24.6%。考虑到目前绝大部分钢铁股的股价都在净资产以下，我们假定攀钢正股重组后的股价为46元，按照3.266元的行权价和1.209的行权比例，攀钢GFC1的价格应在0.893.31元，比目前4.564元的价格的价格还要低很多。当然，如果在11月下旬公司仍未公告实施进展，则有可能在行权后实施，届时，投资者方可参与套利。既然攀钢的重组极有可能在行权前实施，那么攀钢正股目前的股价就有所低估。攀钢钢钒目前的股价为9.34元，离9.59元的换股价尚有2.7%的套利空间。在目前的市场上，1个月能录得2%以上的收益，实属
8、难得。另外，鞍钢集团还追送了两年期的认沽权利。在之后的两年内，股价高于10.36元（假定每年的固定收益产品的市场收益率为4%），投资者可以高价抛售，如果低于10.36元，再行权不迟。上周权证的溢价率水平再创新高，并呈现加速上涨的态势，平均溢价率从147%大幅攀升上升至173%，价外权证的平均溢价率也从184%上升至216%。但价内权证的溢价率有所下降。权证的平均隐含波动率上周也从196%大幅上涨至229%，创出今年以来新高。价外权证的平均隐含波动率从227%上升至259%。权证的高溢价、高估值仍需要通过正股的上涨来化解。但由于波动率的偏态效应，权证的隐含波动率必须和价内外程度结合起来考虑。将权
9、证的有效杠杆、隐含波动率和价内外程度进行横向对比，不难发现，国电CWB1和小盘青啤CWB1、赣粤CWB1有一定的估值优势，而有效杠杆较高。值得注意的是，随着正股的持续调整，国安GAC1的估值风险越来越大，目前的隐含波动率高达400%，仅次于即将到期日照CWB1。受三季报低于市场预期等因素的影响，日照港上周大幅下挫，跌幅高达25%。目前股价只有3.87元，离7.08元的行权价渐行渐远。日照CWB1在11月19日就进入行权期。看来公司想通过行权进行股权融资的希望即将破灭，而权证归零几乎已成为必然。马钢CWB1的行权价为3.26元，上周马钢股份一度跌破了行权价。目前正股的股价和行权价接近，对公司来说
10、，如果丧失这样一次股权融资机会实在可惜。我们认为，公司及大股东后市会有较大的动力来维持公司股价。因此，如果正股股价跌破行权价，则存在一定交易性机会。当然，如果大盘后市继续暴跌，恐怕大股东也无能为力。图5 权证有效杠杆与估值水平对比 图6 权证隐含波动率与价内外程度对比 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所1.2 转债市场回顾：降息未能扭转转债颓势 上周转债的正股的走势远弱于大盘，平均跌幅高达12.25。北大荒、恒源煤电的跌幅达到20%以上，而柳工受三季报远低于市场预期的影响更是暴跌了35%。尽管央行在上周又进行了两个月以来的第三次降息，但是转债还是出现了近几个月来少有的大跌。转债
11、上周平均跌幅为3.63%，转债指数暴跌了4.2%。南山转债一周的跌幅甚至达到了9%，而新钢、澄星、大荒转债也出现了4%以上的跌幅，无一转债上涨。图7 转债及正股的一周涨幅 图8 转债指数及平均价内外程度走势 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所上周澄星转债的转股价修正议案被否与我们之前的预期不符，也不符合市场的预期。我们认为此次修正议案被否，主要原因是正股随大盘重挫，如果修正转股价，转股价将由10.56元大幅下调为5.68元，导致大股东对转股价修正的态度发生了逆转。尽管此前修正转股价的预案是董事会提出来的，但也是根据大股东的意见提出的。本次表决投反对票的高达3.41亿股，占总股本
12、的52%，我们由此推断大股东极有可能投了反对票（大股东持股比例为26.26%。否决的另外一个原因是，澄星转债的余额较少，只有3.17亿。即便全部回售，也对上市公司的影响有限。转股价修正预案被否，在今年已有两次。之前的一次是唐钢转债，由于大股东持有转债，无表决权而导致议案被否。澄星转债修正议案被否，则是由于大股东在表决时倒戈相向，这在近期频繁的转股价修正中尚属首次。在目前的价位上，修正转股价相当于低位增发。大股东此次打破常规，否决了自己先前提出的修正预案，宁可让转债持有人回售，也不愿意修正，表明公司目前的价位已经跌破了大股东的心理底线。这在一定程度上保护了中小股东的利益，尽管在短期内会对公司的现
13、金流产生一定不利影响。鉴于大股东对转股价修正的抵触情绪越来越大，我们前期提及的转股价修正的事件驱动型套利的风险也越来越大，为降低风险，建议投资者只在回售价附近参与。图9 转债的债性、股性指标走势 图10转债的到期收益率和转股溢价率对比 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所转债的均价上周大幅回落至102.5元附近，已接近转债的历史最低均价（约为100元）。转债的平均纯债溢价率上周从12.75%大幅下降为9.9%，而南山转债的纯债溢价率已经为-5.54%，为历史罕见。与此同时，转债平均到期收益率从1.85%大幅飙升至2.8%。由于正股的持续回调，转债的转股价溢价率水平有所上升，平均转
14、股溢价率上周从104%上升至127%，股性有所减弱。从我们的转债估值模型来看，如果考虑转股价修正预期，目前价格低估明显的有南山、新钢、澄星、山鹰及唐钢转债，其隐含波动率都接近于零。如果不考虑转股价修正预期，南山、新钢、澄星、山鹰存在较大幅度的低估，其隐含波动率仍接近于0。值得一提的是，当不考虑修正预期时，海马和柳工转债都存在一定高估。一旦发行人不修正转股价，转债将面临一定风险。图11 隐含波动率(含修正)与价内外对比 图12纯债溢价率和隐含波动率(不含修正)对比 数据来源：浙商证券研究所 数据来源：浙商证券研究所截至上周末收盘，除已提出修正预案的海马转债外，仍有三只进入回售期的转债（本计息年度
15、丧失回售权的除外）的正股股价低于转股价的70%，分别是柳工、恒源转债和刚修正不久的五洲转债。而金鹰转债由于回售宽松在连续30个交易日内有20个交易日的收盘价介于转股价的70%（2.5元）即可，回售条款触发的倒计时已经开始（金鹰股份在10月27日的收盘价已低于2.5元）。不过，金鹰转债在11月20日有2.62元的利息，加上105元回售价，不考虑利息所得税，转债的价格应在107.6元以上。而目前该转债的价格只有107.05元，如果后市继续下跌，将产生一定套利机会。海马转债将在本周三表决转股价向下修正的议案，预计修正后的转股价为3.6元。但是，正如我们在上一期周报中指出的一样，海马股份的股价下跌已和
16、转股价修正形成恶性循环。如今，议案还未表决，正股股价就已经跌破了拟修正转股价的70%（2.52元）。截至上周末，正股股价已经有24个交易日跌破转股价的70%。届时，即便修正转股价，转债回售的压力也不会减小。柳工转债在10月18日进入回售期，由于股价上周暴跌，目前正股股价仅为转股价的33.4%，已有11个交易日跌破转股价的70%。考虑到柳工转债发行才半年，必定不希望持有人回售。按照惯例，公司有可能在11月中上旬提出修正预案。该转债目前的价格为105.19元，略高于104元的回售价，投资者近期可适当关注。但是，鉴于近期大股东已经对转股价修正产生较大的抵触情绪，一旦发行人效仿大荒、五洲、海马等转债，
17、采用渐进式的方式修正转股价（即拟修正的转股价远高于基准价），投资者将面临较大的风险。五洲转债刚修正转股价，但由于修正幅度不大及正股表现极差。目前正股股价只有转股价的64.5%，又有9个交易日跌破转股价的70%。由于存在较大的回售压力，发行人可能会再次修正转股价。考虑到该转债目前的价格只有103.2元，非常接近103元的回售价，投资者也可适当关注。另外，同样由于正股的暴跌，在修正两次转股价之后，恒源煤电再次跌破转股价的70%（11.03元）.目前，正股股价只有转股价的56.8%，转股价修正有可能再次启动。但转债目前的价格为108.44元，与105元的回售价相比，仍有一定差距，建议投资者在106元
18、附近再参与套利。二、本周视点：转债收益率陡增，机会还是陷进？近期，尽管出现连续降息、货币政策松动等利好消息，但在08江铜债等信用债大幅回调的带动下，一些偏债型的转债出现了较大幅度的下跌。其中尚未进入回售期的南山、新钢和山鹰转债跌幅较大。尤其是南山转债，上周跌幅达到了9%，目前的股价仅为83.99元，为历史罕见。以南山转债为代表的转债近期出现暴跌的原因，我们认为主要有以下几点。一是，金融危机愈演愈烈，一些以前老牌的企业纷纷倒闭，并开始向国内蔓延。再加上近期石油、有色金属暴跌对资源类企业构成较大拖累，更有不少上市公司出现了巨额的海外投资损失或汇兑损失，加剧了市场对信用风险较大的转债的忧虑；二是，一
19、些转债的正股已经跌破了每股净资产，而根据我国可转债的相关规定，修正后的转股价不能低于每股净资产。这样，即便修正了转股价，转债的转换价值也无法得到大幅提升；三是，不少转债发行人的大股东对转股价修正表现出较大的抵触情绪，导致市场对转债的转股价修正预期下降。由于目前大部分转债正股的股价远低于转股价，转债的债性远强于股性，一旦无转股价修正预期，这些转债就会“沦落”为一般的纯债。另外，性质相同的可交债的发行也会可转债带来一定的挤出效应。前期债市的疯狂上涨的确已经部分透支了降息等利好因素，但是，近期信用债的获利回吐，却使得前期并未上涨的转债深幅回调，并使得部分转债的收益率还低于企业债，我们认为这其中可能存
20、在非理性的成份。目前，南山、新钢转债的到期收益率已经达到6.83%和5.05%，基本和企业债接轨。但如果考虑到回售条款，转债到回售期的收益率将大幅提高。表1 转债收益率及违约风险分析简称价格年限到期收益率(%)到回售期年限到回售期收益率(%)资产负债率(%)担保人评级南山转债83.994.466.833.478.1934.15-AA-新钢转债91.384.805.052.806.7564.36江西省冶金集团AA+澄星转债103.143.532.890.536.6166.27农行AAA赤化转债108.513.951.290.94-3.6351.56交行AAA金鹰转债107.052.051.38-
21、50.95工行AAA 五洲转债103.204.331.84-44.83农行AAA山鹰转债100.603.853.060.857.1769.93徽商银行AA大荒转债108.234.131.05-44.61-AA 恒源转债108.443.901.79-70.56农行AAA柳工转债105.195.462.23-61.18-AAA海马转债105.144.212.02-43.74中信银行AAA唐钢转债101.184.123.680.12-3.0969.37-AA+锡业转债103.703.533.290.530.3863.43建行AAA巨轮转债105.333.192.800.196.5144.07光大银行
22、AA注：在计算到回售期年限时，若本计息年度已丧失回售权，取到下一回售年度起始日的期限。数据来源：浙商证券研究所据估算，目前市场上有5只转债的到回售期收益率高达6.5%以上，而南山转债和山鹰转债更是达到了8.19%和7.17%。以南山转债为例，该转债目前的价格为83.99元，还有3.47年进入回售期。届时，如果股价大幅上涨，转债的价格将远高于103元的回售价；如果股价维持现状或继续下跌，即便发行人不修正转股价，持有人还能以103元的价格回售，期间还能获得4次利息（12.3元不等）。当然，如果发行人修正转股价，并力保回售条款不被触发，那么转债的股性又会增强，转债的价格也会高于103元。总之，无能正
23、股股价未来如何表现，转债在3.47年之后必然不低于103元。不过，最糟的情况就是南山铝业破产，由于南山转债没有担保（我们在上一次周报指出，南山转债有银行担保是错误的，在此予以纠正），有一定的违约风险。不过，发行人目前的资产负债率只有35%，并且在整体上市之后，公司开始实现一体化经营，能部分抵御有色行业周期性的影响。如果说南山转债有一定违约风险，持有人需要一定的风险溢价。但其他几只转债如新钢、山鹰、澄星和巨轮转债，都有银行或集团担保，收益率在6.5%以上，价格确实有所低估。例如，山鹰转债目前的价格只有100.6元，10个月以后将进入回售期，回售价为105元，届时还有1.7元的利息。这样算来，年化
24、收益率高达7.17%，并且有徽商银行做担保，违约风险很小。还有澄星转债，该转债近期转股价修正议案被否，目前的价格只有103.14元。还有半年，转债将进入下一个计息年度，持有人将重获回售权，并能获得1.7元的利息，加上105元的回售价，转债的保底价将为106.7元，年化收益率高达6.61%，并有农行做担保。另外，还有两个月就要进入回售期的巨轮转债，目前正股股价只有转股价的42%，如果不修正转股价，回售条款触发的可能性较大。但该转债目前的价格只有105.33元，略高于回售价，而在1月份（回售条款触发前），持有人还能获得1.6元的利息。如此算来，年化收益率也在6.5%以上，并有光大银行做担保。近期建
25、议投资者重点关注这几只有担保的偏债型转债。附表1 权证的基本情况一览交易代码交易简称涨幅(%)正股涨幅(%)正股股价行权价行权比例到期日现存数量所属行业580010马钢CWB1-6.83-3.763.333.261.002008-11-289.62钢铁580012云化CWB10.000.0061.6017.831.002009-3-70.54化工580013武钢CWB1-5.50-13.064.269.581.002009-10-297.28钢铁580014深高CWB1-0.88-15.484.6413.481.002009-4-171.08公路580015日照CWB1-10.06-24.85
26、3.877.082.002008-12-20.62航运业580016上汽CWB1-3.20-9.024.9426.971.002010-1-72.27汽车及配件580017赣粤CWB1-7.65-19.867.9520.531.002010-2-280.56公路580018中远CWB1-6.11-5.925.2419.621.012009-8-250.51航运业580019石化CWB1-0.41-14.666.7519.430.502010-3-330.30石化580020上港CWB1-4.83-9.143.288.281.002009-3-62.92航运业580021青啤CWB1-4.13-
27、1.3316.3828.060.502009-10-191.05食品580022国电CWB11.865.695.397.501.002010-5-214.27电力580023康美CWB14.53-2.276.4510.770.502009-5-251.67医药580024宝钢CWB1-4.78-12.124.5712.500.502010-7-316.00钢铁580025葛洲CWB1-3.91-7.266.139.190.502010-1-103.02建筑业580026江铜CWB1-3.14-12.798.7315.440.252010-10-917.61有色031002钢钒GFC1-0.63
28、12.269.343.271.212008-12-116.14钢铁031005国安GAC1-6.94-15.065.1917.691.002009-9-240.96传媒031006中兴ZXC1-8.37-8.3216.9655.580.702010-2-210.65通信031007阿胶EJC1-6.69-5.7012.905.431.002009-7-181.31医药数据来源：浙商证券研究所附表2 权证的估值指标一览（价值投资类）交易代码交易简称内在价值理论价值价内外程度(%)溢价率(%)隐含涨幅(%)剩余年限行权价/正股股价-1(%)580010马钢CWB10.070.252.1531.92
29、48.380.08-2.10580012云化CWB143.7743.99245.49-11.70-28.780.35-71.06580013武钢CWB10.000.16-55.53166.43284.740.99124.88580014深高CWB10.000.00-65.58258.21799.270.46190.52580015日照CWB10.000.00-45.34129.28240.880.0982.95580016上汽CWB10.000.01-81.68495.61984.441.19445.95580017赣粤CWB10.000.10-61.28203.62372.821.33158
30、.24580018中远CWB10.000.01-73.29357.412100.820.82274.43580019石化CWB10.000.10-65.26231.17407.841.34187.85580020上港CWB10.000.00-60.39200.46385.630.35152.44580021青啤CWB10.000.46-41.63111.22185.100.9771.31580022国电CWB10.000.84-28.1378.74130.341.5539.15580023康美CWB10.000.08-40.11139.91516.840.5666.98580024宝钢CWB1
31、0.000.09-63.44225.86473.921.67173.52580025葛洲CWB10.000.36-33.30116.48348.291.1949.92580026江铜CWB10.000.47-43.46137.66351.201.9476.86031002钢钒GFC17.347.35185.63-24.57-41.240.11-64.99031005国安GAC10.000.06-70.66327.872526.390.90240.85031006中兴ZXC10.000.08-69.49279.44578.831.31227.71031007阿胶EJC17.477.61137.5
32、72.636.660.71-57.91数据来源：浙商证券研究所附表3 权证的估值指标一览（趋势投资类）交易代码交易简称收盘价流通市值(亿元)隐含Vol(%)有效杠杆比率相对Gammatheta一个月的theta风险(%)580010马钢CWB11.1310.90326.301.981.64-9.10-93.82580012云化CWB136.5719.750.001.680.000.000.00580013武钢CWB11.7712.88172.431.560.64-1.66-6.06580014深高CWB13.143.39387.991.210.36-8.38-10.13580015日照CWB1
33、3.592.21571.081.460.61-34.60-97.30580016上汽CWB12.455.56217.741.370.39-2.27-5.66580017赣粤CWB13.612.03164.921.490.54-2.63-4.33580018中远CWB14.392.26391.591.110.38-12.80-3.29580019石化CWB11.4644.30163.001.510.54-1.06-4.62580020上港CWB11.584.59323.641.410.49-4.06-18.55580021青啤CWB13.273.43151.541.640.75-2.82-5.6
34、3580022国电CWB12.139.12111.161.720.87-1.15-2.93580023康美CWB12.353.92348.321.180.44-6.16-6.04580024宝钢CWB11.2019.14167.191.400.45-0.75-2.99580025葛洲CWB12.046.15214.331.260.47-2.17-2.70580026江铜CWB11.3323.37165.431.330.55-0.94-1.77031002钢钒GFC14.5628.000.002.470.000.000.00031005国安GAC14.534.34406.011.080.58-1
35、8.56-2.18031006中兴ZXC16.174.02192.561.380.43-4.90-4.25031007阿胶EJC17.817.86112.761.522.01-10.98-0.88数据来源：浙商证券研究所附表4 现有转债的利率条款及赎回条款简称期限最初利率(%)是否上浮最新利率(%)补偿利率(%)赎回条款赎回价到期赎回价南山转债4.461.0/1.5/1.9/2.3/2.7否1.0/1.5/1.9/2.3/2.7无130(20/20)103105.00新钢转债4.801.5/1.8/2.1/2.4/2.8否1.5/1.8/2.1/2.4/2.8无130(20/20)103107
36、.00澄星转债3.531.4/1.7/2.0/2.3/2.7否1.7/2.0/2.3/2.7无130(20/20)105107.70赤化转债3.951.5/1.8/2.1/2.4/2.7否1.8/2.1/2.4/2.7无130(20/30)103107.70金鹰转债2.051.2/1.6/2/2.5是2.62/3.26/4.122.5130(20/30)105104.12五洲转债4.331.3/1.5/1.7/1.9/2.1否1.3/1.5/1.7/1.9/2.1无130(20/30)103105.00山鹰转债3.851.4/1.7/2.0/2.3/2.6否1.7/2.0/2.3/2.62.8
37、125(20/20)105106.60大荒转债4.131.5/1.8/2.1/2.4/2.7否1.5/1.8/2.1/2.4/2.7无130(20/20)105105.00恒源转债3.901.5/1.8/2.1/2.3/2.5否1.8/2.1/2.3/2.53.5130(20/30)103109.80柳工转债5.461/1.2/1.6/2/2.4/2.8否1/1.2/1.6/2/2.4/2.8无150,130(20/30)104110.00海马转债4.211.5/1.8/2.2/2.5/2.7否1.5/1.8/2.2/2.5/2.7无130(20/30)103106.00唐钢转债4.120.8/1.1/1.4/1.7/2.0否0.8/1.1/1.4/1.7/2.0无130(30/30)100+应计利息112.00锡业转债3.531.3/1.6/1.9/2.2/2.5是2.91/3.21/3.51/3.81无130(20/30)101106.00巨轮转债3.191.3/1.6/1.9/2.2/2.5否1.6/1.9/2.2/2.53.2130(25/25)103109.00*注：括号内的数字是对触发时间的要求。如，90(10/20)表示连续20个交易日有10个交易日正股股价低于转股价的90%就触发了该条款。下同。数据来源：浙商证券研究所附表5 现有转债的回售及转股价向下修正相
