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1、银行风险管理决策周刊监管层近日部署了银行业下半年重点工作任务，要求继续推进平台贷款风险管控，强化房地产贷款风险防控；着力加强信用风险前瞻性管理，有效防范重点行业、重点区域风险；积极强化流动性风险管理，纠正不规范吸存行为，强化日均指标考核；加快提高市场风险管理水平，完善汇率、利率风险的识别、计量、监测和控制方法；严禁银行从业人员充当资金中介或直接参与民间借贷，严防信贷资金通过各种途径流入民间借贷市场.总第297期2012年第28期2012年7月30日-8月3日北京招银咨询有限公司Beijing Zhaoyin Consulting Co.，Ltd.目 录本期专题荟萃4政策点评4中央年中经济会议政
2、策放松意味有加4政策影响6中国推进利率市场化对存款利率的影响分析6一、存款利率市场化，各行定价策略呈现差异化6二、差异背后看银行存款业务竞争8三、存款竞争长期存在，利率差异常态化，中小银行持续承压11从银行股价变动看两次降息带来的深刻影响12一、第一次降息的市场反应12二、第二次降息的市场反应13三、我们离存款利率放开管制还有多远？15四、银行业ROE水平将回落至15%左右15五、现价隐含较高的不良率预期17趋势判断18中国银行业10年融资路与货币扩张之变18一、银行拿了多少钱？18二、银行为什么拿这么多钱？20三、银行还能放贷多少？对货币扩张有什么影响24风险管理27浅析我国商业银行全面风险
3、管理体系的构建27一、商业银行风险管理的基本内涵27二、我国商业银行风险管理的现状和存在的问题30三、完善我国商业银行风险管理体系31风险计量36中国17家主要商业银行稳定状况定量分析36一、盈利能力分析36二、资产分析39三、负债、资本与流动性40行业风险417月PMI显示经济继续承压政策预期未现41一、PMI未能冲破淡季的束缚41二、PMI行业数据印证经济下滑趋势的延续42三、总需求仍然疲弱，下半年政策将维持宽松43企业风险472012年1-6月工业企业经济效益分析47一、利润连续五个月负增长，降速已出现收窄，但非销售收入回暖47二、预计1-7月份工业企业经济效益继续维持现行较低增速水平4
4、8三、公用事业稳定增长，电子设备有回暖迹象48集团客户授信管理体制问题分析及其完善对策50一、集团客户授信管理体制中存在的问题分析50二、完善集团客户授信管理体制的关键对策51经营分析52中国银行业7月份月度盘点与分析52一、宏观数据与信贷数据52二、行业动态57三、银行动态60每周银行观察62央行报告更加凸显稳增长保就业的重要性地位62健全资本约束机制 提升银行抗险水平63正确认知信用评级机构的“真面目”64“促进民间资本投资”已成拉动经济的重要选项64楼市成交持续回暖中央强调调控从严65政策变动参考67银监会召开年中监管及经济金融形势分析会议67银监会酝酿银行资本充足率六年分步达标69稳健
5、货币政策下的金融市场发展与创新69政府规避覆辙重蹈 不会再推大规模刺激71经济金融评析722012年全年中国与世界经济形势展望72中国投资、消费、进出口有向好发展趋势737月CPI预计将滑落至年内低点78银行资产负债表发布 大银行同比增速放缓79中国的利率市场将延续弱势整理807月份第4周银行业理财产品简况分析81G20框架下的全球经济金融政策82欧美主权债务风险分析及走势预判83德拉吉的“张开大嘴操作”彰显威力85行业企业调研87部分中小企业开始亏损 新开工项目仍然未见起色87航运调研：货量低位持平88纺织服装：行业偏淡持续89电子出口：欧洲需求不振拖累全行业90本期专题荟萃政策点评中央年中
6、经济会议政策放松意味有加7月31日，中央政治局召开了年中经济工作会议。同时，官方媒体也发布了7月26日召开的党外人士座谈会的新闻稿。不能低估这两次会议的重要性。年中经济工作会议是党中央的会议，形成的决议代表了全党的方针路线，是最高规格、最为权威的政策信号。而在年中经济工作会议之前召开党外人士座谈会，听听社会各界对经济形势的看法，也是惯例。中央领导在党外人士座谈会上的讲话，对未来经济政策的走向有着高度的指示性。 与之前的政策信号相比，年中经济工作会议给出来的政策基调没有太大变化。在年中经济工作会议之前，最近一次比较重要的经济会议是今年5月23日召开的国务院常务会议。相比5月份的国务院会议，年中经
7、济工作会议传达出来的调子没有太大不同。政府继续认为“经济增速保持在预期范围之内”，也都提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策的基调也没有变化（表格1）。 但在字里行间，也能读出更多“稳增长”意味。高层在评估经济形势时，对于经济增长的下滑更为重视。温总理明确指出当前“最突出的问题是经济下行压力仍然比较大”。因此，中央要求要提高政策的“有效性”，加大政策“对实体经济的支持”，并“着力稳定和扩大就业”。这些措辞中出现的新提法表明，政策对增长的支持力度会加大。年中经济工作会议还要求“努力实现经济社会发展预期目标”。考虑到2季度GDP增速已经下滑到7.6%，距离全年
8、7.5%的目标仅一步之遥，政策发力让经济增速企稳应该是大概率事件，否则实现目标就成了一句空话。 房地产调控口风仍紧，放松信贷来推动基建投资应该是政策放松的唯一方向。由于近期房价呈现回升态势，年中经济会议在房地产调控上口风很紧，再次表明了今年决策层对房价上涨的零容忍态度（表格2）。这种对房地产的高压态势给政策稳增长只留下了一个选择推动基建投资。这一点在会议的精神中有所体现。年中经济会议要求“引导货币信贷平稳适度增长”。这一提法温总理早在今年5月20日的湖北调研时就曾经说过。不过，当时由于国务院领导观点并未完全统一，因此它没有出现在国务院的正式决议中。时隔两个月后在年中经济会议上再次看到这一提法，
9、表明加大信贷投放力度已在高层中得到更广泛的认可。年中经济工作会议还要求“扩大有效投资”，并“加大对国家重大项目建设的支持”，这无疑表明了基建投资是投资的主攻方向。 整体看，年中经济工作会议解读略偏正面这次会议在发送政策放松信号方面向前又进了一小步。但更重要的是看接下来政策会怎么做。年中经济工作会议在稳增长方面释放出了更多的信号。不过，政策的整体基调仍然处于“预调微调”的范畴。财政和货币政策的大调子也没有变化，这意味着近期很难有“X万亿”这种大规模运动式的政策刺激。根据年中经济会议给出的信息，我们认为信贷发放力度应该会加大，带动基建投资进一步加速，让经济增长下滑的势头逐步终止。但政策放松推进的力
10、度，以及它具体在什么时间让经济增长企稳回升还需进一步观察。表格1 经济会议内容比较2012年7月31日年中中央经济工作会议；7月26日中央党外人士座谈会2012年5月23日国务院常务会议经济形势经济社会发展总的形势是好的，经济增速保持在预期范围之内；深刻认识和高度重视经济运行中的突出矛盾和问题(胡主席)；当前经济运行面临的困难和风险仍不可低估扩大外需的难度增大最突出的问题是经济下行压力仍然比较大当前我国经济运行总体平稳，经济增速保持在年初预期目标区间内；经济下行压力加大；充分估计面临形势的复杂性和严峻性宏观政策基调把稳增长放在更加重要的位置；加大预调微调力度，着力提高政策的针对性、前瞻性和有效
11、性；努力实现经济社会发展预期目标；加大财政政策和货币政策对实体经济的支持(胡主席)；着力稳定和扩大就业把稳增长放在更加重要的位置；加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性；积极采取扩大需求的政策措施着力扩大内需货币政策继续实施稳健的货币政策；综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长坚持稳健货币政策的基本取向；保持合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求财政政策继续实施积极的财政政策加大结构性减税政策力度继续落实好结构性减税政策，减轻企业税负地产政策坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止房价反弹；增加普通商品房特别是中
12、小套型住房供应，抓好保障性安居工程建设，满足居民合理的自住性住房需求稳定和严格实施房地产市场调控政策；加大对保障性住房和农村危房改造支持力度投资政策在优化投资结构的同时扩大有效投资；加大对国家重大项目建设的支持；落实促进民间投资的政策措施推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批重大项目；认真梳理在建续建项目防止出现“半拉子”工程；鼓励民间投资参与促消费政策改善居民消费能力和环境，积极促进绿色产品和服务消费未提及贸易政策促进对外经济稳定发展，落实和完善稳定外贸政策稳定和完善出口政策，支持企业积极开拓市场，促进外贸稳定增长通货膨胀未提及未提及资料来源：中国政府网，招银咨询表格2 年初以来中央政
13、府对房地产调控的表态时间事件中央在房地产调控上的表态2012年7月31日中央年中经济工作会议坚定不移地贯彻执行房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实防止房价反弹；增加普通商品房特别是中小套型住房供应，抓好保障性安居工程建设，满足居民合理的自住性住房需求2012年7月8日温家宝江苏调研讲话必须坚定不移做好调控工作，毫不动摇地继续推进房地产市场各项调控工作促进房价合理回归，决不能让房价反弹；防止变相放松购房政策对有地方出台或变相放松房地产市场调控政策的，要有针对性地及时制止纠正；增加普通商品房供给，满足合理的自住性需求2012年7月1日李克强在全国保障性安居工程工作会议上的讲话稳定房地产
14、市场调控政策，巩固调控成果；增加普通商品住房供应，抑制投机投资性需求2012年5月23日国务院常务会议稳定和严格实施房地产市场调控政策2012年5月20日温家宝湖北调研讲话稳定房地产市场调控政策，严格实施差别化住房信贷、税收政策和限购政策，采取有效措施增加普通商品房供给，继续推进保障性安居工程建设，促进房地产市场平稳健康发展2012年4月13日国务院常务会议巩固房地产市场调控成果；坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复；采取有效措施增加普通商品房供给；推进保障性安居工程建设，完善公租房、廉租房的配套设施2012年4月3日温家宝广西福建调研讲话要坚定不移地继续实施房地产市场调控政策；积极推
15、进保障性安居工程建设确保保障性住房建设可持续2012年3月16日国务院常务会议坚定不移贯彻房地产市场调控政策2012年2月7日李克强在保障性住房公平分配工作座谈会讲话要继续坚持搞好房地产市场调控，巩固调控成果；把确保公平分配放在更重要的位置资料来源：中国政府网，招银咨询政策影响中国推进利率市场化对存款利率的影响分析一、存款利率市场化，各行定价策略呈现差异化今年核心利率市场化进程加快，6月8日存款利率上浮空间调整为1.1倍。央行两次降息后，各行之间存款利率出现差异，同时两次降息后，同一银行也作出不同反映。经过统计，存款利率调整主要包括以下几种类型及特点：1.大行放活期、抓定期，股份制选择性上浮到
16、顶，多数城商行一律上浮到顶第一次降息后，五大行（工、农、中、建、交）上浮活期与一年及以内定期；第二次降息后，将活存利率调回基准，但提高了定存上浮比例。两次降息后，股份制上市银行均选择将活期、定期3个月、半年、一年各期存款利率上浮10%。两次降息后，80%的城商行（可查信息的71家城商行中，60家选择各期存款利率均上浮10%，占比84.5%）均选择将各期存款利率均上浮10%。图1 两次降息五大国有行利率调整差异：第二次放活期抓定期资料来源：招银咨询2.着眼存款类别、金额、客户的差别化调整：兴业、南京、宁夏在上浮选择期限出现差异的同时，部分银行对不同额度、不同客户也设定了不同的存款利率。兴业银行对
17、保证金存款实施较高的上浮幅度，非保证金存款除活期外均保持基准；南京银行活期存款维持基准，定期存款中，分别以1万（两年期内）、20万（三年期）、30万（五年期）为区分，规模以上上浮10%，规模以下维持基准。宁夏银行则区分居民户与企业户，虽然各期均上浮，但居民户上浮幅度略高于企业户。图2 兴业银行实施对保证金与非保证金存款的差别定价资料来源：兴业银行，招银咨询图3 南京银行对特定规模以上存款实施上浮10%资料来源：南京银行，招银咨询图4 宁夏银行区别对公与零售贷款，对公存款上浮略低于零售资料来源：宁夏银行，招银咨询3.利率调整的跟随：民生、光大、徽商第一次降息后，并非所有银行的利率调整都是一步到位
18、，民生银行、光大银行、徽商银行均表现出明显的跟随调整。表1 民生、光大、徽商存款利率跟随调整6月8日6月9日6月14日7月6日民生银行维持基准开始上浮上浮到顶上浮到顶6月8日6月9日6月15日7月6日光大银行维持基准开始上浮上浮到顶上浮到顶6月8日6月12日7月6日7月7日徽商银行维持基准上浮到顶维持基准上浮到顶资料来源：各行网站，招银咨询二、差异背后看银行存款业务竞争利率市场化后，为什么各行的存款利率调整会出现差异？为什么两次降息银行反映不尽相同？我们认为需要从各行的市场地位、竞争策略与业务能力说起。1.竞争压力、展业能力的不同是导致差异化的首要原因无论如何上浮、无论上浮多少，利率上浮是总体
19、趋势，这体现了存款竞争的囚徒困境。当前存款流失情况虽然较2011年有所缓解，但存款竞争却依然激烈。而竞争压力的不同直接导致了大小行利率调整的差异。存款竞争压力：股份制银行城商行大行，这一点从贷存比以及理财产品发售情况可见一斑。从贷存比看，年初至今，多数股份制银行贷存比呈上升趋势，且距离75%监管红线更为靠近，城商行与国有行相对较好。从理财产品发售看，年初以来，国有行理财产品发行数量已经出现较明显减少，股份制银行与城商行发行数量则明显逐季增加。图5 贷存比仍居高位，接近监管红线图6 股份制、城商行理财产品发售仍然强劲资料来源：Wind，招银咨询从银行存款业务本身来看，存款竞争压力不同的背后的业务
20、能力的差别，主要体现在网点、IT等硬件设备的水平，以及展业能力，在这两方面，大行优势显著。就硬件设施而言，具备规模优势的大行具备明显的优势。就展业能力而言，过于微观和多变难以观测，但根据银行存款的“二八原则”，大客户的获取能力在一定程度上决定了一家银行的存款展业能力。在此方面，资源更加丰富的大行同样具备更大优势。因此，我们可见的是股份制、城商行的利率上调幅度总体高于四大行。如果说第一次降息后，个别银行利率上浮还有犹豫，那么第二次降息后，股份制与多数城商行则一律默契的选择了上浮到顶。2.大行利率调整变化的两点判断、一个猜想两次降息后大行利率调整的变化有二：第一，活期利率回到基准；第二，一年及以内
21、各期定存利率上浮幅度提高。之所以出现利率调整的变化，我们主要有两点判断，一个猜想。第一点判断，特殊的客户构成决定的大行活期存款的粘性是重要原因。企业基本户、个人公司户、居民储蓄户、代缴代收户，这四类账户是大行活期存款的主要构成，而这四类资金主要目的是交易、结算、短期理财等，而并非为保值、增值，因此对资金价格敏感性相对较低、粘性较高。因此考虑即使活期利率维持基准，也不会面临较严重的存款流失。图7 特殊的客户结构决定大行活期存款具备较强粘性资料来源：招银咨询第二点判断，下半年项目贷款资金到位，信贷结构改善，存款派生能力将获增强，作为主要项目贷款投放方，大行存款增长将改善，存款竞争压力逐渐减小。从资
22、金成本对业绩影响角度来看，利率调整之后，活期存款利率当即生效，最先对资金成本产生影响，且大行活期存款占比普遍较高，成本压力相对较大。简单静态测算，活期存款利率上浮10%，对大行净息差的影响在45bps左右。同时，年初以来，在中间收入核查的压力下，大行业绩普遍面临下调压力，在此情况下，需要尽量减轻存款端资金成本。于是，我们猜想，“业绩因素考虑”是大行将活期存款利率调回基准的另一重要原因，而股份制与城商行的业绩压力相对较小。图8 大行活期存款占比高，成本压力较大（2011-12-31）资料来源：招银咨询三、存款竞争长期存在，利率差异常态化，中小银行持续承压今年利率市场化突然加快推进，存款利率上限提
23、高至基准利率1.1倍，同时伴随降息政策，继而银行之间存款利率开始出现差异。那么我们关注的是随着利率市场化的推进，银行将如何进行存款利率调整，银行之间存款利率差异将如何变动？基于前述对当期年国内存款竞争局面的分析，以及参考境外利率市场化先后存款利率的变化，我们对未来的存款利率变动走势做出两点判断： 第一，下半年存款增长逐渐改善，大行是主要受益对象。中小银行将继续价格战，息差收窄压力较大。 第二，存款竞争长期存在，银行之间利率差异常态化，中小银行长期存在提高利率吸引存款的冲动，直至息差加快收窄。1.下半年大行存款增长改善，中小行继续承压信贷结构改善提高存款派生能力，下半年存款增长改善。根据我们对项
24、目投资启动的判断，下半年从7月份开始，信贷结构将出现明显改善，票据占比向下、中长期贷款占比显著提高。从而，存款派生能力将增强，存款增长情况将获改善。大行主要受益，中小行仍面临较大压力。作为项目贷款主要投放力量的大行，其存款增长改善的情况要显著好于中小行。我们预计，年内中小银行将保持利率上浮到顶，承担息差收窄的压力。静态测算，第二次降息后，上浮活期存款、一年及以内定期存款利率10%对各行净息差的影响来看，兴业、光大、北京、深发所受影响相对较小。图9 兴业、光大、北京、深发四家银行受存款利率上浮对净息差负面影响最小资料来源：招银咨询注：上图所示数值表示，降息后各行存款利率实际调整，相对维持基准而言
25、，导致净息差减小的程度，兴业银行=0.06%，即兴业银行的净息差因存款利率上浮而减少6bps2.未来中小银行持续依靠价格战，直至息差加速收窄台湾利率市场化前后，银行之间存款利率的差异及变动，体现了“存款竞争与成本控制对银行竞争策略的影响”。综合目前情况，我们认为大行与中小银行之间存款利率差异将长期存在，中小银行将持续依靠价格战，直至息差加速收窄，资金成本上升压力更为严峻，则利率差异收窄，最终逐渐趋向均衡价格。逻辑有二：（1）大行的规模优势、客户结构优势，以及网点、IT等硬件设备优势，迫使中小银行提高存款利率。或者说，存款利率浮动放宽后，允许中小银行通过提高利率来弥补与“大行存款业务溢价”的差距
26、。（2）利率市场化开始实施，并不意味银行息差直接收窄。银行的议价能力以及客户结构的自然下沉，反而会提高银行息差，从而给予中小行实施存款价格战的空间。从银行股价变动看两次降息带来的深刻影响今年6-7月连续两次降息（并调整利率浮动区间）均在时点上早于预期，并且都引起了银行股股价下跌。初步测算，前一次降息（考虑了存款利率倍数上浮后）对银行盈利影响较大，而后一次降息较为对称，因此对盈利影响较小。由于各银行贷款利率上浮水平不一，存贷款期限结构不一，各银行在同次降息中所承受的不对称水平不一，因此具体的影响程度也不一。一、第一次降息的市场反应6月7日的首次降息，贷款基准利率下调25个基点，但还要考虑到实际操
27、作中利率上浮，比如对于利率上浮20%的贷款，其实上浮后的利率是下调了30个基点（假设重定价后利率仍然上浮20%，这是很多贷款合同的通行条款）。央行公布过一季度末全行业各利率上浮区间的贷款占比，据此估计，全行业贷款利率上浮约1.18倍，因此此次降息29.5个基点左右。图1 全行业贷款利率各上浮区间的占比资料来源：中国人民银行(2012年一季度末)同时，存款利率下调，活期存款下调10个基点，各期定期存款下调25-40个基点，而后大多上浮10%。结合定活期比例，我们预计调息后利率与调息前相近。因此按此估计，行业存贷利差下降约30个基点。虽然这次调息后存款利率未显著变化，但却开创了一般存款利率上浮的先
28、河，给了市场强烈的“存款利率将放松管制”的提示。毫无疑问，存款基础差的银行将受到冲击，因为它们可能需要用更高成本去争取存款。从降息次日的银行业个股表现来看（共15家银行，农业银行停牌），银行涨跌幅次序确实是按照存款基础优劣排列的，存款基础好的银行（存款基础优劣用存款利率水平表现，因为优异的存款基础往往表现为存款利率低），跌幅相对较小（见图2）。图2 存款利率低的银行跌幅较小图3 存款利率低的银行跌幅较小（剔除异常值）资料来源：银行公告，WIND当然，图2中有两个远离均线的异常值，为招商银行与光大银行（未完成覆盖，因此我们也暂未分析异常的原因）。剔除后，还能发现上述规律统计上更为显著（见图3）。
29、总之，我们相信，这次一般存款利率上浮，虽然幅度不大，但却为市场敲响了放松存款利率管制的警钟，而存款利率管制无疑是银行业特许利润的保障，因此带来一定担忧情绪。二、第二次降息的市场反应7月5日的降息，贷款利率下调幅度多为25个基点（仅一年期贷款利率下浮30个基点），同样考虑了贷款利率上浮水平后，实际上贷款利率下调29个基点左右，与上次类似。而存款方面，除活期存款利率仅下调5个基点外，其他存贷款利率均下调25-40个基点。且存款期限越长，下调幅度越大。因此，活期存款占比高的银行，资金成本降幅较小，降息的不对称水平越高。全行业存款定活期结构约为1：1，且考虑到存款利率普遍上浮在1.1倍，则能测得全行业
30、存款利率实际下降约19个基点。因此，存贷利差收缩约10个基点，影响较小。后续两个交易日，银行股出现显著下跌，我们怀疑各银行跌幅与其活期存款占比有关，即活期存款占比高的银行，资金成本降幅较小，业绩受影响较大，跌幅应该更大。但在统计上，这一点并不显著，尤其是农业银行不遵从这一规律。在剔除四大银行后，统计显著性有所提高，尤其是招商银行、宁波银行这两家活期存款占比最高的银行，跌幅显著居前。而深发展A活期存款占比小，跌幅也小（其他银行仍不显著）。图4 活期存款占比与银行跌幅关系并不显著图5 活期存款占比高的银行跌幅较大（剔除四大银行）资料来源：银行公告，WIND活期存款占比高的银行，由于活期存款利率在调
31、息时变动小，因此扩大了存贷利差变动的弹性。第二次降息再次早于预期后，市场确认了降息通道，对后期的降息预期增强，对活期存款高占比银行业绩下滑的担忧，也就开始加剧。三、我们离存款利率放开管制还有多远？我们并不赞同把放宽存款利率上浮区间称为利率自由化。因为，利率自由化是一个自发、漫长的进程，甚至不以货币当局政策变动为转移。具体地讲，近年来直接金融在社会融资总额中的比例显著提高，而直接金融交易中的利率是充分市场化的，同时直接金融、间接金融两个体系又无法完全隔离，因此直接金融的资金定价会影响间接金融，进而导致间接金融的利率管制难以维系（管制利率与市场利率落差巨大时就会形成“资金黑市”，如民间借贷泛滥，以
32、及银行表外业务膨胀），不得不放松管制以理顺资金价格体系。政策上逐步放松管制，只不过是对这一自发过程的逐步承认。随之，存贷款利率逐步放开，目前对大多企业的贷款利率已经基本实现市场化，未放开利率管制的，一是一般存款，二是大型企业（包括融资平台等）的贷款。存款利率是目前我国银行业通往利率自由化道路上最为关键也是最后的一个关卡。虽然银行通过销售理财产品为利率自由化取得了一些突破，但6月末理财产品资金余额仅为3.57万亿元，占同期存款余额（78.6万亿元）的4.5%，仍然不足以实质性改变我国存款利率管制的局面。我们预计全面放开存款利率管制尚需时日。首先，存款保险制度、人民币可自由兑换等配套政策尚未建立健
33、全（如果后期这两项工作有所突破，倒是一个很强烈的放松管制信号）；其次，我们也不认为银行已经普遍做好了准备应对存款利率大幅上升的挑战，因此目前放开风险较大，政府会多给银行一点时间。但不排除央行未来进一步上调存款利率上浮区间的可能。四、银行业ROE水平将回落至15%左右第一次降息使银行存贷利差下降约30个基点，第二次下降约10个基点，我们还要在此基础上测算2013年NIM的降幅，以及未来ROE的大致水平。具体方法是： 首先，以存贷利差结合资产负债结构，来判断NIM变化； 其次，再以NIM变化结合杜邦分析，来判断ROA、ROE变化。测算方法较为粗略，不能作为准确预测个股业绩的标准，但我们相信能判断行
34、业趋势，以及大致排出各个股的优劣次序。在假设资产负债结构不变（即贷款占总资产比例、存款占总负债比例不变）、非贷款资产收益率不变、非存款负债付息率不变的情况下，推算出NIM的降幅。图6 降息后各上市银行NIM下降的基点数资料来源：招银咨询也就是说，各银行NIM出现不同程度下行，一般在10-20个基点间，平均为15个基点左右。当然，这只是一种静态的测算。若再考虑到今年以来贷款利率上浮水平下降，以及其他非信贷资产收益下降，则NIM下降幅度还要更大，预计行业平均接近20个基点。然后再观察NIM的下降带来的ROA、ROE的下降幅度。我们使用ROA的杜邦分解公式，其中杜邦分解的第一项“利息净收入/平均资产
35、”便约等于NIM（因为生息资产占总资产的大部）。以新测得的NIM替代2011年的ROA杜邦分解表中的“利息净收入/平均资产”，并相应调整营业税、所得税（因为应税收入与利润均已下降），小幅下调非息收入，上调资产减值损失，得到新的ROA、ROE。图7 降息后各上市银行ROA降幅图8 降息后各上市银行ROE降幅资料来源：招银咨询新的ROE大约处于15-20%的水平，平均在17%左右，比目前平均20%以上的ROE有显著下降。但与前述估测NIM一样，这也是一种静态的测算，如果资产质量、NIM下滑等因素超过预期，ROE还有进一步下降的可能。五、现价隐含较高的不良率预期如果目前PB为1的估值水平确实是一个政
36、策底部，我们不妨对该估值所隐含的市场预期进行测算。采用EVA估值模型，假设条件包括：2012-2013年信贷增长14%、10%，生息资产、总资产等幅度与此相近，资产负债结构保持稳定。成本收入比、税率等与盈利相关的指标也保持现有水平。2012-2013年中间业务收入分别增长25%、15%。2012年NIM约为2.55%（今年NIM受今年年内降息的影响较小）。根据估测，两次降息实际下调NIM约20个基点。假设今年年内还会有2次降息，每次降息造成NIM下滑幅度为10个基点（但从前两次降息来看，若是对称降息则NIM降幅小于10个基点，不对称降息则大于10个基点）。资产质量方面，2012-2013年末不
37、良率分别为1.5%、1.7%，这两年信用成本约为0.6%、0.5%，这也是一个较为保守的假设。在上述假设下，2013年全行业收入、净利润均为零增长。但即使基于该假设，采取EVA估值模型，折现到2012年底，全行业合理估值约为6.4万亿元，超过现价18%以上（现价5.4万亿元左右）。因此，市场隐含的假设显然比上述情形（暂称为基准情形）更苛刻、悲观。然后我们从上述这种基准情形出发，寻找市场隐含的预期。我们发现，当2012-2013年不良率大致处于3.0-3.5%区间内时，EVA估值模型能够得出与现市值相近的估值结果。因此，我们有把握认为市场隐含的行业不良率为3.0-3.5%。此外，我们还可以改变降
38、息次数的假设，也就是改变NIM降幅的假设，比如假设NIM还将下降50个基点（不包括已实施的两次降息），再判断隐含的不良率。敏感性分析如下表：表1 银行股现价隐含了较为悲观的降息或不良资产预期资料来源：招银咨询趋势判断中国银行业10年融资路与货币扩张之变“拿钱壮大再拿钱再壮大再拿钱”，中国的银行就像一个永远喂不饱的巨兽，过去几年不断的再融资饱受市场诟病，2012年投资者用脚投票已到极致，低于1倍的PB基本上已经终结了银行在二级市场再融资通道。在过去一轮一轮的再融资路上，银行业总资产从2003年末的28万亿增加至2012年5月的120万亿。在这一过程中，我们见证了中国的M2从22万亿增长至90万亿
39、，我们见证了房地产的大升浪，见证了资本市场的跌荡起伏。本专题研究拟对银行过去十年银行融资、分红及增长模式作一个系统性的梳理，争取将一些长期困扰银行的纠结还原：银行一共拿了多少钱？为什么要拿这么多钱？在利率市场化和国际监管标准加速推进的未来，银行还需要再拿多少钱？这一过程中国家货币扩张路径如何演变？一、银行拿了多少钱？分析银行过去十年间一共有多少融资，首先需要将银行资本补充分成两个部分：一是国家在银行股改时给予注资；二是银行股改之后在资本市场的融资，后者是我们重点考察部分，包括银行IPO和再融资。1.国家为银行改革注资1035亿美元由于历史体制遗留问题，2000年以前中国的银行形成了大量不良贷款
40、，国家通过“剥离、注资、上市”三部曲成功完成了对国有银行的股份制改造。表1 汇金公司对中国银行业的注资统计（单位：亿美元）银行中行建行交行工行光大国开行农行时间2003.122003.122004.062005.042007.112007.122008注资2252254.515031200200资料来源：银行报告、招银咨询2010年光大银行和农业银行上市，银行改制过程基本结束，在此期间汇金累计向银行注资1035亿美元（约6750亿人民币），而这些资本金可以说是银行按照国际商业规则动起来的本钱。2.银行在资本市场累计融资约2.71万亿至今（2012年7月）为止（将已实施和未实施但已公告融资计划统
41、计在内），国内上市银行从资本市场融资共27079亿元，其中A股市场股权融资约7535亿元，包括IPO融资3202亿元，增发4333亿元；H股股权融资约6898亿元，包括IPO为4559亿元，增发2340亿元；债券市场融资约12646亿元。图1 内地上市银行历史融资总额分布资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询2002-2011年，A股上市银行在A股融资7535亿元，在此期间A股市场融资总额为3.69万亿，银行股权融资总额约占约20%。2010年资本监管要求的提高使得银行纷纷融资补充资本金，加上农业银行和光大银行上市融资的影响，银行融资总额达2763亿元，占A股市场融资额27%，为20
42、02年以来的最高占比。过去十年中，国内银行在H股市场融资6898亿元，占同期H股市场股权融资总额35.8%。其中，2006年国内银行纷纷赴港上市和2010年的资本补充计划中，国内银行在H股市场的融资占据了当年H股融资总额的近60%。H股市场的融资功能减轻了A股市场的融资压力。表2 2002年-2011年中国银行股A/H市场融资占市场融资总额比例A股银行融资(亿元)A股市场融资总额(亿元)银行融资占市场融资总额比H银行股融资(亿元)H股市场融资总额(亿元)银行融资占市场融资总额比200213576717.6%2003566298.9%200406450%200503270%804258431.1
43、%2006726269726.9%2073347959.6%20071568804419.5%34034409.9%200811634643.3%11120105.5%200915051502.9%1036311233.2%201027631012127.3%1948328259.3%20111074511920.9%586137642.6%合计65883696117.8%68981928335.8%资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询将IPO与增发分开看，2002-2011年A股市场银行股已实现IPO、增发分别融资约3121亿元、3292亿元，分别占同期A股市场融资总额的8.4%
44、、8.9%。内地银行股在H股市场上市主要是从2005年开始，历年来IPO融资约4559亿元，占同期H股市场融资总额的23.6%；增发2340亿元，占H股市场融资总额的12.1%。表3 2002-2011年A/H银行股IPO、增发占市场融资总额比例A股IPOA股增发A股融资总额IPO占A股市场融资额比增发占A股市场融资额比H股IPOH股增发H股市场融资总额IPO占H股市场融资额比增发占H股市场融资额比200211076714.3%2003566298.9%20046452005327804258431.1%200666660269724.7%2.2%2073347959.6%2007138718
45、2804417.2%2.3%2835734408.2%1.7%200811634643.3%11120105.5%2009515026677031128.5%24.7%20109021861101218.9%18.4%7831165328223.9%35.5%20111074511921.0%350236137625.4%17.2%合计31213292369618.4%8.9%455923401928323.6%12.1%资料来源：Bloomberg、银行公告、招银咨询3.上市之后的再融资与分红比较分析如果不考虑IPO首次融资额，可以发现2008年-2011年这四年间，银行在上市之后再向投资者融资金额达5753亿，在此期间银行累计现金分红金额达7863亿，分红金额超过再融资金额2110亿元。然而上市银行中贡献分红的主要是工商银行（分红超过再融资1745亿）、建设银行（分红超过再融资1099亿）和中国银行（分红超过再融资661亿）。由于规模过快增长，股份制银行和城商行在这
